1国金证券有色金属周报指出，鹰派预期压制金价，但看好钨钼价格回升。
2铜铝库存去化支撑价格韧性；
3钨价周涨7.45%，受海外出口禁令及战略备库推动供需共振；
4钼价企稳，受益钢招景气与军工需求；
5稀土供改推进叠加海外补库，氧化镝涨15.5%。
6锂钴镍偏弱震荡，碳酸锂跌至9.75万元/吨。
7报告重点推荐钨、钼、稀土板块，关注中钨高新、金钼股份、北方稀土等标的，行业整体维持高景气分化格局。
国金证券_有色金属周报：鹰派预期压制金价，看好钨钼价格回升_20261101.pdf
摘要
文本
本周行情综述
铜：截至 10 月 31 日，LME 铜价周环比下降 1.17%至 14130.0 美元/吨，沪铜下降 0.63%至 10.8 万元/吨。供给端，SMM 进口铜精矿指数（周）为-247.68 美元/干吨，较上期下降 6.25 美元/干吨。库存端，截至 10 月 29 日周四，SMM 全国 主流地区铜库存环比上周四减少 2.49 万吨至 8 万吨附近，总库存较去年同期的 18 万吨附近减少 11 万吨左右。消费 端，本周国内主要精铜杆企业开工率环比减少 0.95 个百分点。本周铜价震荡，新单表现偏弱，企业主要依靠在手订 单、长单维持生产，零单稀少；线缆、漆包线终端开工回落，拖累铜杆订单。本周漆包线行业机台开机率环比下行 2.33 个百分点，旺季行情仍未显现。周内电解铜杆价格高位运行，华南地区溢价超 1800 元/吨，成本端压力显著。
铝：截至 10 月 31 日，LME 铝价周环比上涨 0.72%至 3062.5 美元/吨，沪铝上涨 0.19%至 2.34 万元/吨。供给端，据 SMM 数据，截至本周四，全国冶金级氧化铝建成总产能 11962 万吨/年，运行总产能 9232 万吨/年，全国冶金级氧化铝 周度开工率较上周下降 0.31 个百分点至 77.18%。分环节看，电解铝厂原料库存有所增加，下游冬储备货意愿持续释 放；氧化铝厂成品库存继续累积，产量维持高位的背景下成品压力不减；港口转为累库，前期在途货源陆续到港；在 途及站台堆积库存继续增加。库存端，据 SMM 统计，10 月 29 日国内主流消费地铝棒库存录得 13.80 万吨，较上周四 去库 1.05 万吨，较本周一去库 0.40 万吨，节后库存连续第三周回落。成本端，消费走弱令多地电解铝现货升水走跌； 海运费下跌，矿市活跃度骤降；铝棒出库高位，加工费区域分化。需求端，国内铝需求恢复进程放缓，据 SMM，本周 国内铝下游加工龙头企业开工率录得 61.9%，环比上升 0.2 个百分点。本周铝箔龙头企业开工率为 71.1%，环比持稳。
金：截至 10 月 31 日，COMEX 黄金 12 月合约结算价周环比下降 3.12%至 3884.9 美元/盎司；截至 10 月 31 日，美国 10 年期 TIPS 为 2.60 %，较 10 月 24 日有所下降，本周金价震荡下行，整体跌幅较大，尽管实际利率小幅下降，但美联 储紧缩预期及市场流动性压力仍对金价形成压制，SPDR 黄金 ETF 价格同步下跌，ETF 持仓周环比基本持平。国际事件 方面，本周主要关注以下事件：（1）中东局势持续紧张，霍尔木兹海峡封锁加剧黄金避险需求。地缘风险升温，短期 利多黄金。（2）欧洲央行陷入滞胀困境，拉加德提前离任增加货币政策不确定性。政策预期分化，短期多空交织。
稀土：氧化镨钕本周价格环比下降 1.64%。氧化镝有望受益 MLCC 拉动；海外备库叠加供改推进，稀土供需共振可期。 钨：本周钨价环比上涨 7.45%。本周矿端惜售挺价，钨价延续反弹。行业供应缩紧预期仍存；美商务部实施钨废料出 口禁令，海外战略备库升级，日本钨原料或进一步紧缺，利好国内钨材产业链及钨价；钨基本面有望迎来强共振。
钽：钽矿本周价格为 243.5 美元/磅，环比持平。据百川盈孚，合规矿源偏紧、海外矿商惜售，钽价或延续偏强。 钼：钼精矿本周价格为 5280 元/吨度，环比下降 2.40%。据百川盈孚，近两周钼铁提货量尚可，企业资金压力有所缓 解，亏损出货意向减弱，钼铁价格已显现企稳迹象。 锡：本周锡价环比上涨 0.28%。本周锡价冲高回落，上半周情绪修复叠加去库带动价格反弹，后半周美联储议息释放 鹰派信号，周内涨幅大幅收窄。 锑：本周锑锭价格环比下降 1.20%。长期看，海外大矿减产带来全球供应下滑，需求稳步上行，锑价上行趋势不改。 锂：本周 SMM 碳酸锂均价-3.4%至 9.75 万元/吨，氢氧化锂均价-4.6%至 9.24 万元/吨。周度碳酸锂产量环比+0.15 万 吨至 2.78 万吨。周度样本库存环比-0.19 万吨至 12.84 万吨。 钴：本周长江金属钴价-9.1%至 21.0 万元/吨，钴中间品 CIF 价-9.4%至 12 美元/磅，计价系数为 92.5。硫酸钴价10.2%至 4.4 万元/吨，四氧化三钴价-7.4%至 18.75 万元/吨。 镍：本周 LME 镍价-6.6%至 1.52 万美元/吨，上期所镍价-2.5%至 11.72 万元/吨。LME 镍库存-0.24 万吨至 27.82 万 吨。镍矿库存+17 万吨至 1545 万吨。 风险提示：供给不及预期；新能源产业景气度不及预期；宏观经济波动。
内容目录
一、大宗及贵金属行情综述....................................................................... 5 二、大宗及贵金属基本面更新..................................................................... 5
- 2.1 铜..................................................................................... 5
- 2.2 铝..................................................................................... 6
- 2.3 贵金属................................................................................. 7
三、小金属及稀土行情综述....................................................................... 7 四、小金属及稀土基本面更新..................................................................... 8
- 4.1 稀土 ................................................................................... 8
- 4.2 钨 ..................................................................................... 9
- 4.3 钼 ..................................................................................... 9
- 4.4 锑 ..................................................................................... 9
- 4.5 锡 .................................................................................... 10
- 4.6 钽 .................................................................................... 10
- 4.7 镁 .................................................................................... 10
- 4.8 钒 .................................................................................... 11
- 4.9 锆 .................................................................................... 11
- 4.10 钛 ................................................................................... 11
五、能源金属行情综述.......................................................................... 11 六、能源金属基本面更新........................................................................ 12
- 6.1 锂.................................................................................... 12
- 6.2 钴.................................................................................... 13
- 6.3 镍.................................................................................... 14
风险提示...................................................................................... 15
图表目录
- 图表 1： 铜价走势 .............................................................................. 5
- 图表 2： 海外铜库存（LME+COMEX）（万吨） ....................................................... 5
- 图表 3： 铜 TC&硫酸价格......................................................................... 6
- 图表 4： 铜期限结构（美元/吨） ................................................................. 6
- 图表 5： 铝价走势 .............................................................................. 6
- 图表 6： 吨铝利润（元/吨） ..................................................................... 6
- 图表 7： 海外铝库存（LME+COMEX）（万吨） ....................................................... 6
- 图表 8： 铝期限结构（美元/吨） ................................................................. 6
- 图表 9： 金价&实际利率 ......................................................................... 7
- 图表 10： 黄金库存 ............................................................................. 7
- 图表 11： 金银比 ............................................................................... 7
- 图表 12： 黄金 ETF 持仓 ......................................................................... 7
- 图表 13： 氧化镨钕价格水平（万元/吨） .......................................................... 8
- 图表 14： 重稀土价格水平（万元/吨） ............................................................ 8
- 图表 15： 钨精矿与仲钨酸铵价格情况（万元/吨） .................................................. 9
- 图表 16： 钨精矿与仲钨酸铵库存水平（吨） ....................................................... 9
- 图表 17： 钼精矿与钼铁价格情况（元/吨） ........................................................ 9
- 图表 18： 钼精矿与钼铁库存水平（吨） ........................................................... 9
- 图表 19： 锑价水平（万元/吨） .................................................................. 9
- 图表 20： 锡锭价格水平（万元/吨） ............................................................. 10
- 图表 21： 锡锭库存情况（吨） .................................................................. 10
- 图表 22： 钽矿价格走势（美元/磅） ............................................................. 10
- 图表 23： 氧化钽和钽锭价格走势（万元/吨） ..................................................... 10
- 图表 24： 镁锭价格水平（元/吨） ............................................................... 10
- 图表 25： 硅铁价格水平（元/吨） ............................................................... 10
- 图表 26： 五氧化二钒价格平稳（万元/吨） ....................................................... 11
- 图表 27： 钒铁价格平稳（万元/吨） ............................................................. 11
- 图表 28： 海绵锆价格水平（元/公斤） ........................................................... 11
- 图表 29： 锆英砂价格水平（元/吨） ............................................................. 11
- 图表 30： 海绵钛（万元/吨）与钛精矿价格（元/吨） .............................................. 11
- 图表 31： 钛精矿周度库存水平（万吨） .......................................................... 11
- 图表 32： 锂价走势 ............................................................................ 12
- 图表 33： 国内各环节碳酸锂库存（万吨） ........................................................ 12
- 图表 34： 国内碳酸锂产量 ...................................................................... 13
- 图表 35： 国内碳酸锂开工率 .................................................................... 13
- 图表 36： 锂辉石及锂云母精矿均价 .............................................................. 13
- 图表 37： 钴价走势 ............................................................................ 13
- 图表 38： 钴中间品价格及系数 .................................................................. 13
- 图表 39： 钴盐产品均价 ........................................................................ 14
- 图表 40： 钴盐产品利润测算（元/吨） ........................................................... 14
- 图表 41： 国内外镍价 .......................................................................... 14
- 图表 42： 镍国内库存（吨） .................................................................... 14
- 图表 43： LME 镍库存（吨）..................................................................... 14
图表 44： 镍矿港口库存（万吨） ................................................................ 14
一、大宗及贵金属行情综述
铜：高景气维持，库存去化较快，现实层面强劲。 铝：高景气维持，去库超预期，价格韧性较强。 贵金属：高景气维持，美国流动性压力压制，逻辑坚实。
铜：截至 10 月 31 日，LME 铜价周环比下降 1.17%至 14130.0 美元/吨，沪铜下降 0.63%至 10.8 万元/吨。供给端，SMM 进口铜精矿指数（周）为-247.68 美元/干吨，较上期下降 6.25 美元/干吨。库存端，截至 10 月 29 日周四，SMM 全国 主流地区铜库存环比上周四减少 2.49 万吨至 8 万吨附近，总库存较去年同期的 18 万吨附近减少 11 万吨左右。消费 端，本周国内主要精铜杆企业开工率环比减少 0.95 个百分点。本周铜价震荡，下游需求边际走弱，新单表现偏弱， 企业主要依靠在手订单、长单维持生产，零单稀少；线缆、漆包线终端开工回落，拖累铜杆订单。本周漆包线行业机 台开机率环比下行 2.33 个百分点，旺季行情仍未显现。周内电解铜杆价格高位运行，华南地区溢价超 1800 元/吨， 成本端压力显著，部分漆包线企业生产意愿受抑，主动放缓生产节奏、控制库存以规避风险。
铝：截至 10 月 31 日，LME 铝价周环比上涨 0.72%至 3062.5 美元/吨，沪铝上涨 0.19%至 2.34 万元/吨。供给端，据 SMM 数据，截至本周四，全国冶金级氧化铝建成总产能 11962 万吨/年，运行总产能 9232 万吨/年，全国冶金级氧化铝 周度开工率较上周下降 0.31 个百分点至 77.18%。分环节看，电解铝厂原料库存有所增加，下游冬储备货意愿持续释 放；氧化铝厂成品库存继续累积，在产量维持高位的背景下成品压力不减；港口库存由此前的去库态势转为累库，前 期在途货源陆续到港；在途及站台堆积库存继续增加，途中货源持续累积。库存端，据 SMM 统计，10 月 29 日国内主 流消费地铝棒库存录得 13.80 万吨，较上周四去库 1.05 万吨，较本周一去库 0.40 万吨，节后库存连续第三周回落。 成本端，电解铝：沪铝月差持坚 消费走弱令多地现货升水走跌 铝土矿和氧化铝：海运费下跌，矿市活跃度骤降氧化 铝产量边际回落难改宽松格局，铝棒：铝棒库存连续三周去库，出库高位加工费区域分化，铝材周度开工：铝加工开 工率环比小幅回升，淡季切换下内部分化加剧。需求端，国内铝需求恢复进程放缓，淡季切换下内部分化加剧，据 SMM 统计显示，本周国内铝下游加工龙头企业开工率录得 61.9%，环比上升 0.2 个百分点。叠加年末企业普遍审慎接单、 严控现金流，部分主体主动缩减订单承接，预计短期铝型材开工率将延续下行态势。铝箔： 本周铝箔龙头企业开工 率为 71.1%，环比持稳。
金：截至 10 月 31 日，COMEX 黄金 12 月合约结算价周环比下降 3.12%至 3884.9 美元/盎司；截至 10 月 31 日，美国 10 年期 TIPS 为 2.60 %，较 10 月 24 日有所下降，本周金价震荡下行，整体跌幅较大，尽管实际利率小幅下降，但美联 储紧缩预期及市场流动性压力仍对金价形成压制，SPDR 黄金 ETF 价格同步下跌，ETF 持仓周环比基本持平。国际事件 方面，本周主要关注以下事件：（1）中东局势持续紧张，霍尔木兹海峡封锁加剧黄金避险需求。地缘风险升温，短期 利多黄金。（2）欧洲央行陷入滞胀困境，拉加德提前离任增加货币政策不确定性。政策预期分化，短期多空交织。
二、大宗及贵金属基本面更新
2.1 铜 图表1：铜价走势 图表2：海外铜库存（LME+COMEX）（万吨）
LME铜（美元/吨） 沪铜（元/吨，右轴）
16,500
110,000
15,000
100,000
13,500
90,000
12,000
10,500
80,000
9,000
70,000
7,500
6,000
60,000
2023-04
2023-07
2023-10
2024-01
2024-04
2024-07
2024-10
2025-01
2025-04
2025-07
2025-10
2026-01
2026-04
2026-07
2026-10
2021 2022 2023 2024 2025 2026
100
90
80
70
60
50
40
30
20
10
0
Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec
来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所
图表3：铜TC&硫酸价格 图表4：铜期限结构（美元/吨）
500
110
2,500
中国铜粗炼费（美元/吨） 硫酸市场价（元/吨，右轴）
LME铜升贴水（0-3） LME铜升贴水（3-15）
90
400
70
2,000
300
50
200
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1,500
100
10
0
-10
1,000
-100
-30
-200
-50
500
-300
-70
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0
-400
2022-10
2023-01
2023-04
2023-07
2023-10
2024-01
2024-04
2024-07
2024-10
2025-01
2025-04
2025-07
2025-10
2026-01
2026-04
2026-07
2026-10
来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所
2.2 铝 图表5：铝价走势 图表6：吨铝利润（元/吨）
LME铝（美元/吨） 沪铝（元/吨，右轴）
4,300
电解铝利润（含税）-右轴 平均价:A00铝:长江有色
26,000
10,000
26,000
3,800
24,000
8,000
24,000
22,000
22,000
6,000
3,300
20,000
20,000
4,000
2,800
18,000
18,000
2,000
2,300
16,000
16,000
0
1,800
14,000
2023-07
2023-04
2023-10
2024-01
2024-04
2024-07
2024-10
2025-01
2025-04
2025-07
2025-10
2026-01
2026-04
2026-07
2026-10
14,000
-2,000
来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所
图表7：海外铝库存（LME+COMEX）（万吨） 图表8：铝期限结构（美元/吨）
2021 2022 2023 2024 2025 2026
250
200
150
100
50
0
Nov
Jan
Nov
Nov
Dec
Dec
Dec
May
May
Jan
Jan
Jun
Jun
Jun
Feb
Feb
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Mar
Mar
Mar
Oct
Oct
Jul
Jul
Aug
Aug
Sep
Sep
Sep
Apr
Apr
Apr
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500
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0
-100
-200
-300
LME铝升贴水（0-3） LME铝升贴水（3-15）
2023-04
2023-07
2023-10
2024-01
2024-04
2024-07
2024-10
2025-01
2025-04
2025-07
2025-10
2026-01
2026-04
2026-07
2026-10
来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所
2.3 贵金属 图表9：金价&实际利率 图表10：黄金库存
库存：COMEX黄金（百万金衡盎司）
COMEX黄金收盘价 十年期TIPS（%，右轴逆序）
50
6,000
0.0
45
5,500
40
0.5
5,000
35
1.0
4,500
30
1.5
4,000
25
3,500
2.0
20
3,000
2.5
15
2,500
3.0
2,000
1,500 3.5
来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所
图表11：金银比 图表12：黄金ETF持仓
COMEX银库存（百万金衡盎司） 金银比（右轴）
550
500
450
400
350
300
250
110
100
90
80
70
60
50
40
2,000
SPDR:黄金ETF:持有量(吨) iShares:黄金ETF:持有量(吨)
1,600
1,200
800
400
0
2022-04
2024-01
2025-01
2026-04
2021-10
2022-01
2022-07
2022-10
2023-01
2023-04
2023-07
2023-10
2024-04
2024-07
2024-10
2025-04
2025-07
2025-10
2026-01
2026-07
2026-10
来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所
三、小金属及稀土行情综述
稀土板块景气度：加速向上；供改与备库助力价格上涨。 钼板块景气度：加速向上。钢招景气与海外备库共振，价格上涨。 锡板块景气度：稳健向上。全社会库存水位较低，缅甸供应不及预期叠加 AI 需求景气，锡价中枢有望不断上抬。 钨板块景气度：拐点向上。刀具企业顺价频繁，海外地缘冲突加剧，民用需与军工需求共振，价格企稳回升。 钽板块景气度：高景气维持。AI 需求拉动叠加供给扰动，钽价高位运行。 锑板块景气度：拐点向上。供给延续偏紧，进口矿大幅下降，国内锑锭产量连续 2 月回落；节后补库需求或释放，锑 价有望上行。
稀土：氧化镨钕本周价格为 71.11 万元/吨，环比下降 1.64%。氧化镝本周价格 149.0 万元/吨，环比上涨 15.50%；氧 化铽本周价格 630.0 万元/吨，环比下降 0.63%。氧化镝有望受益 MLCC 拉动，价格底部回升趋势显著。从年初至今来 看，价格中枢不断上抬，我们认为或与 2024-2025 年发布的供给侧文件相关性较大，行业供改持续推进。2025 年出口 全年同比-1%、2026 年初至今出口增加显著，表明海外仍有较大补库需求。稀土板块将继续演化估值业绩双升，2026 年亦为重点标的同业竞争解决的关键一年。相关标的：资源标的中稀有色、盛和资源、北方稀土、中国稀土、包钢股 份；磁材环节标的金力永磁。
钼：钼精矿本周价格为 5280 元/吨度，环比下降 2.40%；钼铁本周价格 32.40 万元/吨，环比下降 1.52%。据百川盈孚，
近两周钼铁提货量尚可，企业资金压力有所缓解，亏损出货意向减弱，钼铁价格已显现企稳迹象。国内钢招持续景气， 能化资本开支回暖，造船、风电，工程机械等高端制造带动钼需求增长。海外主要矿商产量指引回落、国内新增项目 释放较慢，钼价中枢有望继续上行。钼同属军工金属，库存持续低位，海外国防开支增加或进一步拉涨钼价。优质资 源标的有望充分受益，推荐金钼股份，国城矿业。
锡：锡锭本周价格为 37.27 万元/吨，环比上涨 0.28%；锡锭本周库存为 4790 吨，环比下降 5.86%。本周锡价冲高回 落，上半周情绪修复叠加去库带动价格反弹，后半周美联储议息释放鹰派信号，周内涨幅大幅收窄。宏观流动性回补 或科技行情外溢的情况下，锡价有望走强。中长期看国内外增量项目较为稀散且仍存在较大不确定性，需求端有望受 益 AI 赋能下、汽车智能化加持的半导体复苏和光伏景气高增，锡供需格局将长期向好。相关标的：锡业股份、华锡 有色、兴业银锡。
钨：钨精矿本周价格 34.71 万元/吨，环比上涨 7.45%；仲钨酸铵本周价格 53.01 万元/吨，环比上涨 9.28%。本周矿 端惜售挺价，钨价延续反弹。产业库存水平健康、行业供应缩紧预期仍存；美国商务部拟自 2026 年 8 月 27 日起实施 为期一年的钨废料出口禁令，海外战略备库升级，日本钨原料或进一步紧缺，利好国内钨材产业链及钨价；钨供需基 本面迎来强共振。我国发布《关于加强两用物项对日本出口管制的公告》，以及据新华社消息“美国总统特朗普表示 将 2027 财年美国军费提高至 1.5 万亿美元”，因此我们认为海外或延续高备库，进一步支撑价格上行。相关标的： 中钨高新、厦门钨业、章源钨业、佳鑫国际资源。
钽：钽矿本周价格为 243.5 美元/磅，环比持平；氧化钽本周价格为 440.0 万元/吨，环比上涨 1.15%；钽锭本周价格 为 625.0 万元/吨，环比持平。据百川盈孚，合规矿源偏紧叠加海外矿商惜售，钽矿价格或延续偏强。钽行业有望受 益于 AI 需求拉动和供给扰动。全球钽资源供给集中度高、供给扰动频发，而 AI 服务器、先进半导体制造发展有望持 续拉动钽电容、钽靶材等领域需求增长。供给约束仍存、需求逐步放量的背景下，钽市场有望由供给驱动转向供需共 振，推动钽价中枢进一步上移。相关标的：东方钽业、国泰集团、稀美资源、新金路、江钨装备。
锑：本周锑锭价格为 9.19 万元/吨，环比下降 1.20%；锑精矿价格为 7.34 万元/吨，环比持平。长期看，锑资源紧缺， 海外大矿减产带来全球供应显著下滑，需求稳步上行，全球锑价上行趋势不改。高成长或者具备高业绩弹性的资源标 的有望充分受益，建议关注华锡有色、湖南黄金；其余相关标的华钰矿业、倍杰特。
四、小金属及稀土基本面更新
4.1 稀土 图表13：氧化镨钕价格水平（万元/吨） 图表14：重稀土价格水平（万元/吨）
价格:氧化镝:99.5-99.9%:上海 价格:氧化铽:99.9-99.99%:上海
350
1600
120
110
1400
100
300
90
1200
80
250
70
1000
60
200
50
800
40
30
150
600
20
2021/01 2021/08 2022/03 2022/10 2023/05 2023/12 2024/07 2025/02 2025/09 2026/04
100
价格:镨钕氧化物:(Nd2O3+Pr6O11)/TREO≥75.0%:上海 400
2021/01 2021/08 2022/03 2022/10 2023/05 2023/12 2024/07 2025/02 2025/09 2026/04
来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所
4.2 钨 图表15：钨精矿与仲钨酸铵价格情况（万元/吨） 图表16：钨精矿与仲钨酸铵库存水平（吨）
价格:黑钨精矿:≥65%:国产
价格:仲钨酸铵:≥88.5%WO3:国产-右轴
110
175
100
155
90
135
80
115
70
60
95
50
75
40
55
30
35
20
10
15
2023/01 2023/07 2024/01 2024/07 2025/01 2025/07 2026/01 2026/07
1,000
黑钨精矿库存 仲钨酸铵库存
900
800
700
600
500
400
300
200
100
2021/01 2022/01 2023/01 2024/01 2025/01 2026/01
来源：wind，国金证券研究所 来源：百川盈孚，国金证券研究所
4.3 钼 图表17：钼精矿与钼铁价格情况（元/吨） 图表18：钼精矿与钼铁库存水平（吨）
价格:Mo47%钼精矿:洛南 价格:60#钼铁:洛阳
6,000
400,000
5,500
350,000
5,000
300,000
4,500
250,000
4,000
200,000
3,500
150,000
3,000
100,000
2,500
50,000
2,000
0
2022/01 2022/08 2023/03 2023/10 2024/05 2024/12 2025/07 2026/02 2026/09
14,000
钼精矿库存 钼铁库存
12,000
10,000
8,000
6,000
4,000
2,000
0
2023/10
2022/01
2022/04
2022/07
2022/10
2023/01
2023/04
2023/07
2024/01
2024/04
2024/07
2024/10
2025/01
2025/04
2025/07
2025/10
2026/01
2026/04
2026/07
2026/10
来源：wind，国金证券研究所 来源：百川盈孚，国金证券研究所
4.4 锑 图表19：锑价水平（万元/吨）
30.00
中国:平均价:锑(1#):长江有色市场
中国:价格:硫化锑精矿(55%,Sb≥55%,国产)
25.00
20.00
15.00
10.00
5.00
2023/1 2023/5 2023/9 2024/1 2024/5 2024/9 2025/1 2025/5 2025/9 2026/1 2026/5 2026/9
来源：百川盈孚，国金证券研究所
4.5 锡 图表20：锡锭价格水平（万元/吨） 图表21：锡锭库存情况（吨）
49.00
| 中国:平均价:锡(1#):长江有色市场<br><br>10000 | |||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|
44.00
39.00
34.00
29.00
0
24.00
19.00
14.00
2020-10 2021-10 2022-10 2023-10 2024-10 2025-10 2026-10
20000
| 锡锭库存量 | ||||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
18000
16000
14000
12000
8000
6000
4000
2023-01 2023-07 2024-01 2024-07 2025-01 2025-07 2026-01 2026-07
来源：wind，国金证券研究所 来源：百川盈孚，国金证券研究所
4.6 钽 图表22：钽矿价格走势（美元/磅） 图表23：氧化钽和钽锭价格走势（万元/吨）
SMM: 钽矿（Ta≥30%）中国到岸价
300
250
200
150
100
50
2025/04 2025/07 2025/10 2026/01 2026/04 2026/07 2026/10
氧化钽99.5%普通二级江西 钽锭99.95%min广东
800
700
600
500
400
300
200
100
0
来源：SMM，国金证券研究所 来源：百川盈孚，国金证券研究所
4.7 镁 图表24：镁锭价格水平（元/吨） 图表25：硅铁价格水平（元/吨）
12,000
市场价:硅铁:FeSi75-B:河北
长江有色市场:平均价:镁锭:1#
29,000
11,000
27,000
10,000
25,000
9,000
23,000
8,000
21,000
7,000
19,000
6,000
17,000
5,000
15,000
2023/01 2023/06 2023/11 2024/04 2024/09 2025/02 2025/07 2025/12 2026/05 2026/10
来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所
4.8 钒 图表26：五氧化二钒价格平稳（万元/吨） 图表27：钒铁价格平稳（万元/吨）
18 钒铁价格
16
五氧化二钒价格
15
16
14
13
14
12
11
12
10
10
9
8
8
7
6
6
来源：百川盈孚，国金证券研究所 来源：百川盈孚，国金证券研究所
4.9 锆 图表28：海绵锆价格水平（元/公斤） 图表29：锆英砂价格水平（元/吨）
240
220
200
180
价格:海绵锆:≥99%:国产
160
140
120
2023/01 2023/07 2024/01 2024/07 2025/01 2025/07 2026/01 2026/07
22,000
锆英砂价格
20,000
18,000
16,000
14,000
12,000
10,000
8,000
来源：wind，国金证券研究所 来源：百川盈孚，国金证券研究所
4.10 钛 图表30：海绵钛（万元/吨）与钛精矿价格（元/吨） 图表31：钛精矿周度库存水平（万吨）
- 9.0 价格:海绵钛:≥99.6%:国产 出厂价:钛精矿(攀46):TJK46-右轴
2,600
8.5
2,400
8.0
2,200
7.5
2,000
7.0
6.5
1,800
- 6.0
1,600
5.5
1,400
5.0
1,200
4.5
4.0
1,000
25
钛精矿库存
23
21
19
17
15
13
11
9
7
2023/01 2023/07 2024/01 2024/07 2025/01 2025/07 2026/01 2026/07
来源：wind，百川盈孚，国金证券研究所 来源：百川盈孚，国金证券研究所
五、能源金属行情综述
钴金属景气度：略有承压。下游需求逐渐转入淡季，重点关注刚果金 27 年配额情况，价格偏弱运行。 锂金属景气度：略有承压。周度去库放缓，重点关注三季报后对 27 年需求预期的变化，价格震荡运行。
镍金属景气度：拐点向上。镍价跟随宏观波动，重点关注印尼 27 年镍矿配额情况。
锂：本周 SMM 碳酸锂均价-3.4% 至 9.75 万元/吨，氢氧化锂均价-4.6% 至 9.24 万元/吨。周度碳酸锂产量环比+0.15 万吨至 2.78 万吨。周度样本库存环比-0.19 万吨至 12.84 万吨。本周锂矿价格下跌，碳酸锂高升水给锂盐厂留出利润 空间，但采购仍以刚需为主，点价谨慎，加工费波动小。港口库存继续累积，津巴 9 月进口回升至均值以上，预计 10 月到港增加；澳矿三季报显示爬产正常，PLS、Greenbushes 达产量高峰，四季度关注澳矿产能释放与津巴到港对锂盐 供给弹性的影响。锂盐方面，碳酸锂价格先升后跌、震荡偏弱，现货成交清淡，下游滚动刚需采买，基差对 01 偏强、 对 11 转弱。供给端远期宽松预期未改，津巴到港及枧下窝复产预期发酵；需求信心不足。库存仍去化但幅度收窄， 结构转为盐厂与下游同步去库、贸易商小幅回补。成本倒挂使边际产能有减产倾向，但托底有限。预计下周区间震荡、 重心偏弱，关注津巴禁令执行与到港、江西云母供应、智利出口及下游铁锂排产。
钴：本周长江金属钴价-9.1%至 21.0 万元/吨，钴中间品 CIF 价-9.4%至 12 美元/磅，计价系数为 92.5。硫酸钴价-
- 10.2%至 4.4 万元/吨，四氧化三钴价-7.4%至 18.75 万元/吨。本周钴原料供应宽松加深，刚果（金）在途货源集中到 港，叠加印尼 MHP 放量，港口及社会库存累积，抛压不减。MHP 折扣系数低位，冶炼厂推迟补库，成交偏冷；部分矿 商寻求代工电钴以缓解库存压力，下游以长单为主，零单采买弱，价格承压磨底。钴盐延续下行、成交清淡。硫酸钴 低价零单跌至 4 万元/吨附近，氯化钴意向价跟跌至 5 万元/吨附近；成本坍塌与废料替代压制原生盐需求，冶炼厂让 利促单、库存累积。三元及钴酸锂端谨慎逢低刚需补库，未现集中补库，短期弱势磨底、反弹动力不足。
镍：本周 LME 镍价-6.6%至 1.52 万美元/吨，上期所镍价-2.5%至 11.72 万元/吨。LME 镍库存-0.24 万吨至 27.82 万 吨。镍矿库存+17 万吨至 1545 万吨。本周沪镍震荡下行。宏观上美联储按兵不动但后续加息预期升温，情绪偏空压制 有色。供应端联合减产未落地，10 月产量基本未减，多头离场。镍矿供应充裕、矿价下行；镍铁成本支撑下移，高库 存与钢厂压价下成交重心下移；中间品折扣系数下行，三元前驱体需求疲软、散单停滞；精炼镍换月后升贴水先抑后 扬，终端刚需采购，库存小增，交投清淡。整体供需宽松未改，印尼减产仍属预期，不锈钢与新能源需求均弱，成本 支撑下移。预计下周偏弱震荡，关注减产执行、下游排产订单及美联储加息路径。
六、能源金属基本面更新
6.1 锂 图表32：锂价走势 图表33：国内各环节碳酸锂库存（万吨）
电碳均价（万元/吨，左）
电氢均价（万元/吨，左）
20.0
18.0
16.0
14.0
12.0
10.0
8.0
6.0
4.0
2.0
0.0
上游 正极厂 贸易商 电芯厂及其他
160,000
140,000
120,000
100,000
80,000
60,000
40,000
20,000
0
2026-10 2026-10
来源：SMM，国金证券研究所 来源：SMM，国金证券研究所
图表34：国内碳酸锂产量 图表35：国内碳酸锂开工率
中国碳酸锂周度产量 锂云母产碳酸锂
盐湖产碳酸锂开工率 碳酸锂冶炼周度开工率 锂云母产碳酸锂开工率 锂辉石产碳酸锂开工率 碳酸锂总周度开工率
100
30,000
18,000
90
16,000
80
25,000
14,000
70
20,000
12,000
60
10,000
50
15,000
8,000
40
10,000
6,000
30
4,000
20
5,000
10
2,000
0
0
0
2025-11 2026-02 2026-05 2026-08
2025-11 2026-02 2026-05 2026-08
来源：SMM，国金证券研究所 来源：SMM，国金证券研究所
图表36：锂辉石及锂云母精矿均价
6%锂辉石精矿CIF均价（美元/吨） 2%-2.5%锂云母精矿均价（元/吨）
6,000
5,000
4,000
3,000
2,000
1,000
0
来源：SMM，国金证券研究所
6.2 钴 图表37：钴价走势 图表38：钴中间品价格及系数
长江有色市场钴平均价(单位:元/吨)
钴中间品CIF价格（美元/磅，左轴）
钴中间品计价系数（右轴）
500,000
450,000
400,000
350,000
300,000
250,000
200,000
150,000
100,000
50,000
0
2023-03
2023-06
2023-09
2023-12
2024-03
2024-06
2024-09
2024-12
2025-03
2025-06
2025-09
2025-12
2026-03
2026-06
2026-09
40
35
30
25
20
15
10
5
0
110
100
90
80
70
60
50
来源：SMM，国金证券研究所 来源：SMM，国金证券研究所
图表39：钴盐产品均价 图表40：钴盐产品利润测算（元/吨）
硫酸钴均价（元/吨，左） 氯化钴均价（元/吨，左） 四氧化三钴均价（万元/吨，右）
140,000
120,000
100,000
80,000
60,000
40,000
20,000
0
40
35
30
25
20
15
10
5
0
四氧化三钴月度利润 硫酸钴月度利润
20000
15000
10000
5000
0
-5000
-10000
来源：SMM，国金证券研究所 来源：SMM，国金证券研究所
6.3 镍 图表41：国内外镍价 图表42：镍国内库存（吨）
上期所镍收盘价（万元/吨，左）
LME镍收盘价（美元/吨，右）
30
25
20
15
10
5
0
2020-01
2020-07
2021-01
2021-07
2022-01
2022-07
2023-01
2023-07
2024-01
2024-07
2025-01
2025-07
2026-01
2026-07
60,000
50,000
40,000
30,000
20,000
10,000
0
国内社会库存
160,000
140,000
120,000
100,000
80,000
60,000
40,000
20,000
0
2025-04
2021-01
2021-04
2021-07
2021-10
2022-01
2022-04
2022-07
2022-10
2023-01
2023-04
2023-07
2023-10
2024-01
2024-04
2024-07
2024-10
2025-01
2025-07
2025-10
2026-01
2026-04
2026-07
2026-10
来源：iFinD，国金证券研究所 来源：SMM，国金证券研究所
图表43：LME镍库存（吨） 图表44：镍矿港口库存（万吨）
500,000
450,000
400,000
350,000
300,000
250,000
200,000
150,000
100,000
50,000
0
3,000
2,500
2,000
1,500
1,000
500
0
来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所
风险提示
供给超预期。若各品种的矿山开发、或者再生资源供应超预期，将造成供过于求的局面，导致金属价格下跌。 新能源产业景气度不及预期。新能源车作为多有色品种的重要下游，光伏作为锑和锡等品种的重要下游，新能源产业 景气度决定着众多品种的能源金属和小金属的需求增长空间。若新能源产业进展不及预期，将显著拖累整体需求。 宏观经济波动。有色求随宏观经济较大；若宏观经济波动超预期，将显著影响相关品种价格。
行业投资评级的说明： 买入：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15%以上； 增持：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%－15%； 中性：预期未来 3－6 个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%； 减持：预期未来 3－6 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。
特别声明：
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