2026/11/1

核心结论：

 CXO产业链：业绩持续验证板块高景气。2026年三季报披露后，药明康德连续两个季度持续上调业绩指引。业绩指引上调一方面反映 下游创新药海内外订单持续落地，另一方面验证 CXO 行业景气上行逻辑不断夯实。

 外需订单充沛，新分子带动行业扩容。2025年CDMO行业率先迎来复苏拐点，板块增速大幅提升至17%；2026年三季报，板块收入增 速提升至28%，较中报26%的增长水平继续提速，验证板块高景气度。全球创新药研发热情持续回升，叠加 GLP-1、ADC、多肽、小核 酸等新兴赛道研发需求集中释放，为国内 CDMO 企业带来充足的海外订单增量，行业基本面复苏动能坚实、向上趋势明确。

 内需高景气延续，产业链传导逐步兑现。2024年CRO板块收入增速同比下滑8%，2025年收入增速下滑幅度收窄至3%，行业筑底信号明 确；2026年三季报，板块收入成功恢复正增长，同比增长16%（中报增速13%），行业高景气下，订单向业绩传导的逻辑正在得到逐步 验证。投融资规模大幅回暖，充分体现资本市场对创新药赛道的信心持续修复。叠加产业BD交易热度攀升、优质研发资产迎来价值重 估，进一步推动药企扩大研发开支、加码管线布局与创新投入。随着药企研发意愿显著回升，需求持续向上传导至国内CRO 产业链， 从各家CRO企业2026年三季报披露的订单数据来看，内需仍延续高景气态势，产业链传导将有望逐步从订单向业绩转化。

 生命科学上游：AI制药有望驱动行业扩容。AI 制药加速药物发现迭代，有望打开生命科学上游行业成长空间。随着候选分子数量增加， 湿实验需求持续放量，上游科研服务产业链迎来发展机遇。2025年板块收入同比增长13%，2026年三季报板块收入增速进一步提升至

25%。扣非净利润方面，2025年板块扣非净利润同比增长13%，2026年三季报，在收入提速带动下经营杠杆逐步释放，扣非净利润增速

大幅提升至55%。

投资建议与估值：制药供应链行业进入内外需共振、新分子赛道放量、订单与业绩逐季改善的新一轮复苏上行周期。CXO板块相关公司药明 康德、药明合联、药明生物、凯莱英、益诺思、康龙化成、泰格医药、阳光诺和；生命科学上游相关公司百奥赛图、皓元医药、药康生物 等。

风险提示：汇兑风险；国内外政策风险；临床试验进展不及预期风险；产品上市审评进展不及预期风险。

CXO板块：业绩持续验证板块高景气

我们按照CDMO、CRO（包含临床CRO及临床前CRO）的分类对CXO样本企业2026年三季报业绩情况进行总结梳理，具体来看：

 CDMO：2025年CDMO行业率先迎来复苏拐点，板块增速大幅提升至17%；2026年三季报，板块收入增速提升至28%，较中报26%的增长水

平继续提速，验证板块高景气度；

 CRO：2024年CRO板块收入增速同比下滑8%，2025年收入增速下滑幅度收窄至3%，行业筑底信号明确；2026年三季报，板块收入成功恢复 正增长，同比增长16%（中报增速13%），行业高景气下，订单向业绩传导的逻辑正在得到逐步验证。

CXO公司收入和扣非净利润情况

营业收入（亿元） 收入增速YoY 扣非净利润（亿元） 扣非净利润增速YoY 2024A 2025A

板块 公司

2026

2026

2026

2026

2024A 2025A

2024A 2025A

2024A 2025A

Q1-Q3

Q1-Q3

Q1-Q3

Q1-Q3

药明康德 392 455 455 -3% 16% 39% 99.9 132.4 164.8 2% 33% 73% 药明生物 187 218 - 10% 17% - 54.0 65.9 - 9% 22% 药明合联 41 59 - 91% 47% - 9.2 15.6 - 190% 70% 康龙化成 123 141 120 6% 15% 19% 11.1 15.4 11.8 -27% 39% 14% 凯莱英 58 67 54 -26% 15% 17% 8.5 10.47.3 -60% 22% 0%

CDMO

博腾股份 30 34 28 -18% 14% 9% -2.7 0.6 -1.5 -210% 122% -381%

九洲药业 52 55 39 -7% 7% -5% 5.9 7.3 6.2 -42% 23% -18%

合计 882 1,029 696 0% 17% 28% 186 247 188 -7% 33% 56%

泰格医药 66 68 58 -11% 3% 15% 8.5 3.6 4.5 -42% -58% 38% 普蕊斯 8 8 6 6% 5% -4% 0.8 0.9 -0.1 -27% 6% -110% 诺思格 7 9 7 3% 14% 18% 1.1 1.1 0.7 -11% -1% -19%

临 床

CRO

昭衍新药 20 17 12 -15% -18% 21% 0.2 3.1 8.8 -93% 1221% 2933%

临 床 前 CRO

益诺思 11 8 8 10% -29% 38% 1.3 -0.5 0.9 -28% -143% 345%

合计 113 110 91 -8% -3% 16% 12 8 15 -46% -32% 213%

来源：iFind，国金证券研究所（注：药明生物及药明合联利润口径为经调整纯利及同比增速） 5

 CDMO板块毛利率在2024年阶段性触底承压后，于2025年稳步修复回升，已回归至2023年同期39%的水平，2026年三季报，毛利率进一步提 升至40%；净利率层面，2026年三季报，板块扣非净利率水平提升至27%，扣非净利率提升幅度大于毛利率，经营杠杆显现；

 临床CRO板块毛利率持续承压，2025年毛利率水平为29%，2026年三季报为23%；净利率层面，2025年临床CRO板块扣非净利率为7%，2026 年三季报为7%，毛利率有所下滑但净利率维持稳定，表明在行业承压背景下各公司都采取有效措施进行控费；

 临床前CRO板块毛利率小幅提升，2025年毛利率为23%，2026年三季报为31%；净利率层面，考虑到部分临床前CRO公司涉及生物资产公允价 值变动，因此2025年和2026年三季报净利率水平波动明显。

CXO公司毛利率及净利率情况

毛利率 扣非净利率 2023A 2024A 2025A 2026Q1-Q3 2023A 2024A 2025A 2026Q1-Q3

板块 公司

药明康德 41% 41% 48% 54% 24% 25% 29% 36% 药明生物 40% 41% 46% - 29% 29% 30% 药明合联 26% 31% 36% - 15% 23% 26% 康龙化成 36% 34% 35% 33% 13% 9% 11% 10%

CDMO

凯莱英 51% 42% 42% 42% 27% 15% 16% 13% 博腾股份 41% 25% 30% 34% 7% -9% 2% -5% 九洲药业 38% 34% 37% 36% 19% 12% 13% 16%

平均值 39% 35% 39% 40% 23% 21% 24% 27%

泰格医药 39% 34% 27% 27% 20% 13% 5% 8% 普蕊斯 30% 24% 26% 12% 15% 10% 11% -1% 诺思格 40% 37% 35% 30% 18% 15% 13% 9% 平均值 36% 32% 29% 23% 19% 13% 7% 7%

临床CRO

昭衍新药 43% 28% 21% 27% 14% 1% 19% 74% 益诺思 44% 34% 26% 34% 17% 11% -7% 11% 平均值 43% 31% 23% 31% 19% 12% 7% 12%

临床前CRO

来源：iFind，国金证券研究所 6

2026年三季报披露后，药明康德连续两个季度持续上调业绩指引。业绩指引上调一方面反映下游创新药海内外订单持续落地，另 一方面验证 CXO 行业景气上行逻辑不断夯实。

部分国内CXO公司对2026年业绩指引

公司 业绩指引

年报&一季报后指引：2026年公司整体收入预计达到513-530亿元，持续经营业务收入同比增长18-22% 中报后指引：年公司整体收入预计达到2026 585-605亿元，持续经营业务收入同比增速35-39% 三季报后指引：2026年公司整体收入预计达到610-619亿元，持续经营业务同比增长40-42%

药明康德

年报后指引：2026年公司收入预计实现13-17%同比增长

药明生物

中报后指引：2026年公司收入预计实现15-18%同比增长

凯莱英 2026年公司收入增长预计为19-22%，经营业绩将呈现加速增长态势

年报&一季报后指引：公司目标 2026 年收入同比增长12-18% 中报后指引：公司目标2026年收入同比增长15-20%

康龙化成

来源：iFind，各公司财报，国金证券研究所 7

外需订单充沛，新分子带动行业扩容

8

流动性宽松的背景下，海外投融资持续高位运行。根据insight数据库统计，2025年全球生物医药投融资总额达1981亿美元，相较2024 年的1261亿美元同比大幅提升57%，投融资回暖幅度显著。2026年3-6月海外融资连续3个月同比增速超过400%，其中6月投融资高达 546亿美元，这也是2021年以来海外投融资单月最高值。2026年8-9月，海外投融资水平有一定回落，但维持在较高水位。

海外投融资月度数据

境外投融资金额（亿美元，左轴） 境外投融资额同比 境外投融资额环比

900

1000%

800

800%

700

600

600%

551

546

501

500

400%

400

300

200%

200

0%

100

0

-200%

• 2017M11
• 2018M1

• 2018M11
• 2019M1

• 2019M11
• 2020M1

• 2020M11
• 2021M1

• 2021M11
• 2022M1

• 2022M11
• 2023M1

• 2023M11
• 2024M1

• 2024M11
• 2025M1

• 2025M11
• 2026M1

2017M1

2017M3

2017M5

2017M7

2017M9

2018M3

2018M5

2018M7

2018M9

2019M3

2019M5

2019M7

2019M9

2020M3

2020M5

2020M7

2020M9

2021M3

2021M5

2021M7

2021M9

2022M3

2022M5

2022M7

2022M9

2023M3

2023M5

2023M7

2023M9

2024M3

2024M5

2024M7

2024M9

2025M3

2025M5

2025M7

2025M9

2026M3

2026M5

2026M7

2026M9

来源：insight，国金证券研究所 9

全球创新药研发热情持续回升，叠加 GLP-1、ADC、多肽、小核酸等新兴赛道研发需求集中释放，为国内CDMO企业带来充足的海 外订单增量，行业基本面复苏动能坚实、向上趋势明确。

药明康德各板块业务增速

药明康德多肽固相合成反应釜总体积(万升)

200% TIDES D&M服务

多肽固相合成反应釜总体积(万升)

Biology Testing

150%

12

>10

10

100%

8

50%

6

4.1

3.2

4

0%

2

0.05 0.2 0.4 0.6

-50%

0

2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

凯莱英新兴业务和传统业务 凯莱英固相合成产能情况

新分子业务（亿元） 小分子业务（亿元）

固相合成产能（千升）

50

40

80

69

30

60

45

19.3 19.2

20

40

10.0 12.0 12.3

21

10

2.4 4.0

10.25

20

0

0

2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 Q1-Q3

2023 2024 2025 2026E

10

来源：iFind，国金证券研究所

在大分子创新药领域，双抗、多特异性抗体及 ADC 已成为当前医药研发赛道中热度最高、成长确定性最强的细分方向之一。下游 药企研发管线持续向双抗、多抗、ADC 等前沿领域倾斜，产业商业化与临床研发进程持续提速。从龙头企业经营数据亦可印证行 业高景气度，药明生物2026年中报显示，公司承接的双抗&多抗、ADC类项目分子数量实现快速扩容，订单储备持续丰厚，进一步 佐证大分子创新药赛道研发需求旺盛、产业高景气趋势明确。

药明生物新分子

2023A 2024H1 2024A 2025H1 2025A 2026H1

400

350

300

250

200

150

100

50

0

单抗 双抗&多抗 ADC

各公司在手订单充沛，为后续业绩高增长提供坚实基础。2026年三季报披露完毕后，各家公司均详细披露全年在手订单情况。从 订单结构来看，CDMO板块整体订单充裕、中长期能见度清晰，且 GLP-1、ADC、多肽、双抗等高景气新兴赛道订单充沛。充足且 结构优质的在手订单，能够有效支撑后续各季度业绩稳步释放，也为全年收入及利润维持高增长态势，提供了强有力的基本面保障 与确定性支撑。

国内CDMO公司订单及变化情况

公司 25H1订单情况 25Q1-Q3订单情况 2025年全年订单情况 26Q1订单情况 26H1订单情况 26Q1-Q3订单情况

持续经营业务在手订单580 亿元，同比增长28.8%； TIDES在手订单同比增长 20.2%

持续经营业务在手订单人民 币767.4亿元，同比增长 36.4%

在手订单566.9亿元，同 比增长37.2%；TIDES在 手订单同比增长48.8%

在手订单598.8亿元，同比增 长41.2%；TIDES在手订单 同比增长17.1%

持续经营业务在手订单597.7 亿元，同比增长23.6%

持续经营业务在手订单664.3 亿元，同比增长25.2%

药明康德

未完成订单总额251亿美元， 同比+23.6%；三年内未完成 订单约55亿美元（同比+30%）

未完成总订单金额203亿 美元，未完成服务订单总 额达114亿美元

未完成总订单金额237亿美 元，未完成服务订单总额达 115亿美元

药明生物

-

-

-

未完成服务订单20亿美元， 同比+50.4%；未完成订单总 量（含里程碑）21.6亿美元， 同比+62.2%

在手订单13.3亿美元，同 比增长57.9%；新签订单 同比增长48.4%

在手订单14.9亿美元，同比 增长50.3%；新签订单同比 增长41%至13.3亿美元

药明合联

-

-

-

新签订单同比增长超30%； 其中实验室服务新签订单超 20%，小分子CDMO新签订 单超50%

新签订单同比增长超30%； 其中实验室服务超20%、 CDMO超50%、临床研究服 务超30%

新签订单同比增长超过30%； 实验室服务超25%、CDMO 超40%、临床研究服务超 25%

新签订单同比增长10%+； 实验室服务新签订单同比 增长 10%+；CMC板块新 签订单同比增长约20%

新签订单同比增长13%+； 实验室服务新签订单同比增 长12%+；CMC板块新签订 单同比增长约20%

新签订单金额同比增长超过 14%；实验室服务新签订单 同比增长约12%；CMC板块 新签订单同比增长约13%

康龙化成

在手订单总额 13.85 亿美元， 同比增长 31.65%：其中化 学大分子在手订单金额同比 增长127.59%；生物大分子 在手订单金额同比增长 55.56%

在手订单16.73亿美元，同比 增长53.77%；2026年初至披 露日新签订单同比增长

在手订单10.88亿美元； 新兴业务在手订单金额同 比增长超 40%

新签订单同比保持双位数增 长

公司在手订单持续增长

凯莱英

新签订单保持双位数增长

54.59%

内需高景气延续，产业链传导逐步兑现

13

国内医药BD授权交易持续火热，进一步带动创新药产业链维持高景气度。根据医药魔方数据库统计，2025年国内医药BD交易活跃 度显著提升，全年首付款总额达76亿美元，整体交易规模攀升至1391亿美元，交易数量高达378件。BD 交易的持续升温，不仅提 振了行业研发投入信心，也为内需 CRO产业链带来持续订单增量。

国内BD情况

交易首付款总额(亿美元，左轴) 交易总额(亿美元，左轴) 交易数量（右轴，件）

378

1600

400

359

345

1391

1400

350

299

1200

300

274

261

1000

250

187

800

200

172

593

600

150

507

100

341

400

100

301

179

200

50

7 62 7 92 5 122 11 30 18 40 46 76

0

0

2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

在医药 BD 授权交易持续火爆的强力拉动下，国内创新药一级市场投融资景气度同步迎来显著修复，行业资本环境明显改善。据 insight数据库统计，2025 年国内医药行业投融资总额达到154 亿美元，相较2024年的102亿美元同比大幅提升51%。

国内投融资月度数据

中国投融资金额（亿美元，左轴） 中国投融资额同比 中国投融资额环比

140

1000%

120

800%

100

600%

80

400%

60

200%

40

0%

20

0

-200%

• 2017M11
• 2018M1

• 2018M11
• 2019M1

• 2019M11
• 2020M1

• 2020M11
• 2021M1

• 2021M11
• 2022M1

• 2022M11
• 2023M1

• 2023M11
• 2024M1

• 2024M11
• 2025M1

• 2025M11
• 2026M1

2017M1

2019M3

2020M7

2017M3

2017M5

2017M7

2017M9

2018M3

2018M5

2018M7

2018M9

2019M5

2019M7

2019M9

2020M3

2020M5

2020M9

2021M3

2021M5

2021M7

2021M9

2022M3

2022M5

2022M7

2022M9

2023M3

2023M5

2023M7

2023M9

2024M3

2024M5

2024M7

2024M9

2025M3

2025M5

2025M7

2025M9

2026M3

2026M5

2026M7

2026M9

投融资规模大幅回暖，充分体现资本市场对创新药赛道的信心持续修复。叠加产业 BD 交易热度攀升、优质研发资产迎来价值重估， 进一步推动药企扩大研发开支、加码管线布局与创新投入。随着药企研发意愿显著回升，需求持续向上传导至国内CRO产业链，从 各家CRO企业2026年三季报披露的订单数据来看，内需仍延续高景气态势，产业链传导将有望逐步从订单向业绩转化。

国内CRO公司订单及变化情况

2025年全年订单情

分类 公司 25H1订单情况 25Q1-Q3订单情况

26Q1订单情况 26H1订单情况 26Q1-Q3订单情况

况

净新增订单较2025年同 期加速增长；新签订单 平均单价与2025年同期 相比重回增长态势

净新增订单101.6亿元， 同比增长20.7%

-

泰格医药 - -

-

新签不含税合同金额 4.50亿元，同比下降 25.07%；截至报告期末

临床 CRO

新签不含税合同金额6 亿元，同比增长40%； 存量不含税合同金额 19.98亿元，同比增长 9.45%

公司新签不含税合同 金额11.32亿元，同比 增加13.20%；存量不 含税合同金额为19.82 亿元，同比增长4.96%

第一季度的询单金额、 新签订单金额同比实现 较快增长

第三季度公司新签合同 金额同比、环比均实现 较快增长

普蕊斯

-

存量不含税合同金额 19.84亿元，与去年同 期末基本持平

新签订单约9.1亿元，同 比+111.6%；截至一季 度末在手订单约31亿元， 同比+40.9%

整体在手订单金额约37 亿元，同比增长60.9%； 新签订单金额约20.2亿 元，同比增长98.0%

新签订单约34.2亿元， 同比+109%；在手订单 约45亿元，同比+80%

新签订单金额约为10.2 亿元，在手订单金额 约为23亿元

新签订单金额16.4亿元， 在手订单金额约为25 亿元

新签订单金额26亿元， 在手订单金额约为26 亿元

昭衍新药

临 床 前

新签合同总额7.29亿元，

新签订单14.66亿元，

新签订单金额为5.32亿

新签订单22.18亿元， 同比+183.27%；在手 订单26.25亿元，2025 年末+110.34%

新签订单总额11.35亿 元，同比增长38.62%； 在手订单金额12.48亿 元，同比增长28.23%

CRO

同比+198.79%；截至 一季度末在手订单 17.52亿元，较2025年 末+40.38%

同比+175.56%；截至 上半年末在手订单 22.47亿元，较2025年 末+80.09%

元，同比上涨7.39%； 在手订单金额为11.12 亿元，同比增长 14.29%

新签订单金额同比增 长29.37%；在手订单 金额同比增长19.43%

益诺思

来源：ifind，国金证券研究所 16

生命科学上游：AI制药有望驱动行业扩容

17

AI 制药加速药物发现迭代，有望打开生命科学上游行业成长空间。随着候选分子数量增加，湿实验需求持续放量，生命科学上游 产业链有望持续扩容。2025年板块收入同比增长13%，2026年三季报板块收入增速进一步提升至25%。扣非净利润方面，2025年

板块扣非净利润同比增长13%，2026 年三季报，在收入提速带动下经营杠杆逐步释放，扣非净利润增速大幅提升至55%。

生命科学上游公司收入和扣非净利润情况

营业收入（亿元） 收入增速YoY 扣非净利润（亿元） 扣非净利润增速YoY 2024A 2025A

公司

2026 Q1-Q3 百奥赛图 10 14 14 37% 41% 49% 0.2 1.2 2.4 106% 405% 308% 药康生物 7 8 7 10% 16% 26% 0.8 1.2 1.5 -29% 55% 65% 南模生物 4 4 4 4% 10% 22% -0.2 0.1 -0.1 61% 156% -189%

2026 Q1-Q3

2026 Q1-Q3

2026 Q1-Q3

2024A 2025A

2024A 2025A

2024A 2025A

奥浦迈 3 4 7 22% 19% 172% 0.1 0.2 1.1 -81% 217% 184%

纳微科技 8 9 9 33% 18% 32% 0.7 1.2 2.0 109% 79% 111% 赛分科技 3 4 4 29% 28% 41% 0.8 1.2 1.6 69% 50% 89% 百普赛斯 6 8 8 19% 30% 31% 1.2 1.6 1.5 -15% 31% 14% 毕得医药 11 13 11 1% 20% 7% 1.0 1.3 1.4 -15% 27% 39% 皓元医药 23 29 26 21% 27% 29% 1.8 2.5 2.9 62% 38% 29% 药石科技 17 20 16 -2% 17% 15% 1.7 1.5 1.3 -2% -16% 45%

阿拉丁 5 7 6 32% 30% 30% 1.0 1.0 1.0 17% -1% 69%

泰坦科技 29 25 20 4% -13% 6% 0.1 -1.0 -0.7 -89% -1868% -1102% 海尔生物 23 23 20 0% 2% 12% 3.2 2.2 2.0 -3% -32% 14% 合计 149 168 152 10% 13% 25% 12 14 18 56% 13% 55%

生命科学上游板块毛利率有所修复，2024和2025年板块毛利率均为56%，2026年三季报提升至58%；净利率方面，公司销售费用 率、管理费用率等基本维持稳定，因此公司净利率波动浮动基本和毛利率一致，生命科学上游板块2025年净利率为13%，2026年

三季报为16%。

生命科学上游公司毛利率及净利率情况

毛利率 净利率 2023A 2024A 2025A 2026Q1-Q3 2023A 2024A 2025A 2026Q1-Q3

公司

百奥赛图 71% 78% 76% 78% -53% 3% 13% 22% 药康生物 68% 62% 64% 65% 26% 16% 18% 23%

南模生物 42% 46% 52% 53% -6% 2% 7% 2%

奥浦迈 59% 53% 51% 48% 22% 7% 12% 6% 纳微科技 78% 70% 71% 72% 10% 11% 15% 26% 赛分科技 71% 71% 71% 74% 22% 27% 32% 39%

百普赛斯 91% 91% 91% 90% 27% 19% 20% 20%

毕得医药 40% 41% 45% 50% 10% 11% 11% 16% 皓元医药 45% 48% 47% 51% 7% 9% 8% 11% 药石科技 43% 38% 31% 33% 11% 13% 9% 9% 阿拉丁 60% 64% 64% 65% 21% 22% 19% 22% 泰坦科技 21% 20% 21% 21% 3% 0% -2% -4% 海尔生物 51% 48% 47% 47% 18% 17% 11% 12% 平均值 57% 56% 56% 58% 9% 12% 13% 16%

风险提示

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C3 ( C3