行业观点

整体：2026 年前三季度营收盈利双增，2026Q3 营收增长、盈利微增。2026 年前三季度交运板块实现营业收入 27,863 亿元，同比+3.5%，航运、航空、港口等板块收入增量大；受快递、航运、机场业绩增长影响，2026 年前三季度交运 板块实现归母净利润 1,636 亿元，同比+2.3%。2026Q3，航运、港口、快递业绩增长抵消了航空、铁路、公路业绩下 降，2026Q3 交运板块实现归母净利润 660 亿元，同比+1.8%。

快递物流板块：快递单票价格受反内卷影响回升，Q1-Q3 快递板块利润兑现高增。快递：快递业务量同比稳定增长，

价格同比转正。2026 年前三季度快递业务收入为 11634.4 亿元，同比+7.2%，其中快递业务量为 1512.9 亿件，同比 +4.3%；快递单票价格为 7.69 元，同比+2.8%。2026Q3 快递业务收入为 3920.4 亿元，同比+6.8%，其中快递业务 量为 509.1 亿件，同比+3.0%；快递单票价格为 7.70 元，同比+3.7%。物流：2026 年前三季度物流综合营收同比降 低 1%，归母净利润同比-9%；2026Q3 物流综合营收同比-1%，归母净利润同比-9%。

航空机场板块：2026 年前三季度客运低增、高油价压制航司利润，机场及空运净利保持增长。2026 年前三季度全国 民航客运量为 5.9 亿人次，同比+2.0%，其中国内客运量同比+1.6%，国际地区客运量同比+4.8%，较 2019 年+7.2%。 2026Q3 全国民航客运量为 2.2 亿人次，同比+3.7%，其中国内客运量同比+3.8%，国际地区客运量同比+3.1%，较 2019 年+8.1%。货邮运输量同比+4%。航空：7 家客运航司合计营收同比+8%，归母净利润由盈转亏，亏损 53 亿元； 其中三大航营收同比+8%，归母净利润由盈转亏，亏损 84 亿元，航油成本大幅上涨是利润承压主因。机场：机场板块 营收同比+11%，客流增长及部分资产处置收益推动归母净利润同比+5%。空运：货运需求强于客运，东航物流营收前 三季度同比+23%，归母净利润同比+7%，AI 硬件、高端制造出海及冷链需求支撑业务增长。

航运板块：2026 年前三季度盈利高增，油运进入超级景气周期。2026Q3 板块营收 1519 亿元，同比+28%，归母净利润 294 亿元，同比+101%。油运方面，中东局势紧张导致霍尔木兹海峡通行受阻，贸易重构导致运距拉长，同时波斯湾出 货效率下降且风险溢价提升，油运市场进入超级景气周期，带动招商轮船与中远海能Q3归母净利润分别同比+327.5%、 +171.9%。外贸集运方面，红海航线受中东地缘局势影响，各种附加费显著抬升了运价，Q3 SCFI-红海航线平均运价 5397.00 美元/TEU，环比+26.0%，同比+302.1%；美东航线受巴拿马水位下降影响通行效率降低，Q3 SCFI-美东航线平 均 9398.38 美元/TEU，环比+157.3%，同比+382.6%；中谷物流 Q3 归母净利润同比+149.4%。干散货方面，Q3 BDI 均值 2973.56 点，环比+7.9%，同比+55.9%，受益于此，海通发展 Q3 营收 21.26 亿元，同比+75.9%；归母净利润 2.95 亿 元，同比+78.1%；考虑到西芒杜铁矿正在加速放量以及超级厄尔尼诺风险，Q4 及明年干散货景气度或将进一步提升。

港口公路铁路板块：港口吞吐量增长，业绩同比提升。2026 年前三季度沿海主要港口吞吐量为 87.69 亿吨，同比+1.3%； 外贸货物吞吐量为 40.12 亿吨，同比+2.7%。2026Q3 沿海主要港口货物吞吐量为 29.02 亿吨，同比-1.8%，外贸货物吞 吐量为 14.44 亿吨，同比-0.3%。公路基本面稳健。2026 年前三季度公路板块营收 909 亿元，同比+7%，归母净利润 222 亿元，同比-5%。2026Q3 公路板块实现营收 333 亿元，同比+17%，实现归母净利润 82 亿元，同比-4%。2026 年前 三季度公路旅客周转量 3832.6 亿人公里，同比-0.4%，货物周转量 60314.6 亿吨公里，同比+2.9%;其中 2026Q3,公路 旅客周转量 1325.7 亿人公里，同比+1.5%，货物周转量 21,299.39 亿吨公里，同比+2.6%。铁路客运稳健增长。2026 年前三季度铁路板块营收 1322.5 亿元，同比+1.7%，归母净利润 189.0 亿元，同比-2.0%。2026Q3 铁路板块实现营收 444.9 亿元，同比-2.4%，实现归母净利润 60.2 亿元，同比-10.8%。2026 年前三季度铁路客运持续恢复，旅客周转量 增长，铁路旅客周转量 13134.57 亿人公里，同比+1.7%，货物周转量 28,540.6 亿吨公里，同比+5.7%。

投资建议：

建议关注航运、空运、快递、航空、红利板块。（1）航运：地缘扰动导致油运运价暴涨，西芒杜加速放量推动干散货 需求，出口旺盛引发集运外贸景气，全年利润有望大幅上修，持续推荐；（2）快递：反内卷制度化、常态化，价格持 续修复，件量增速换档，行业资本开支过峰后，股东回报能力将迅速提升；（3）航空/空运：航空货运受 AI 等高价值 货物带动需求，后续景气度有望维持，推荐空运板块；航空客运方面，受飞机制造商及上游零部件供应商产能制约， 未来航空业供给增速将放缓，油价成短期制约板块利润因素，但我们认为该因素已经充分定价，看好后续供需改善， 推荐航空板块。（4）红利：当前主要公路、铁路、港口公司股息率多在 3%-5%，铁路客货运量保持增长、公路港口维 持稳健，推荐红利板块。

风险提示

需求恢复不及预期风险，宏观经济增速低于预期风险，人民币汇率贬值风险，油价大幅上涨风险。

内容目录

一、交运：2026 年前三季度营收盈利双增，2026Q3 营收增长、盈利微增 ................................ 5

• 1.1 整体：2026 年前三季度营收盈利小幅增长................................................... 5
• 1.2 分板块：2026 年前三季度业绩增长来自航运、快递、港口等板块 ............................... 6

二、快递物流：快递业绩表现分化，危化品物流盈利多数增长 ......................................... 8

• 2.1 快递：价格修复，件量增速换挡 ........................................................... 8
• 2.2 物流：危化品物流盈利多数增长，公司间分化明显 .......................................... 10

三、航空机场：民航客运量增长，机场盈利改善.................................................... 11

• 3.1 民航业：经营数据提升，国际线持续恢复 .................................................. 11
• 3.2 航司：油价上升单位成本提高，多家大航业绩承压 .......................................... 12
• 3.3 机场：业务量增长提升收入，盈利分化 .................................................... 14

四、航运港口：油运高度景气，港口业务量增速放缓 ................................................ 15

• 4.1 航运：航运板块盈利高增，油运进入超级景气周期 .......................................... 15
• 4.2 港口：业务量增速放缓，业绩增速分化 .................................................... 16

五、公路铁路：公路货运周转有所增长，铁路客运稳健增长 .......................................... 18

• 5.1 公路：公路货运周转有所增长 ............................................................ 18
• 5.2 铁路：铁路客运持续恢复，旅客周转量增长 ................................................ 20

六、投资建议：关注油运、快递、航空、红利...................................................... 20 七、风险提示.................................................................................. 21

图表目录

• 图表 1： 2026 年前三季度交运板块营业收入同比上升 ................................................ 5
• 图表 2： 2026Q3 交运板块营业收入同比上升........................................................ 5
• 图表 3： 2026 年前三季度交运板块业绩同比增长 .................................................... 5
• 图表 4： 2026Q3 交运板块业绩同比增长............................................................ 5
• 图表 5： 2026 年前三季度交运板块盈利能力有所提升 ................................................ 6
• 图表 6： 2026 年前三季度交运板块 ROE（TTM） ..................................................... 6
• 图表 7： 2026 年前三季度交运板块营业收入同比+3.5% ............................................... 6
• 图表 8： 2026 年前三季度交运板块归母净利润同比+2.3% ............................................. 7
• 图表 9： 2026Q3 交运板块营业收入同比+4.8%....................................................... 7
• 图表 10： 2026Q3 交运板块归母净利润同比+1.8%.................................................... 8
• 图表 11： 2026 年前三季度规模以上快递业务收入同比增长 ........................................... 8
• 图表 12： 2026 年前三季度规模以上快递业务收入同比增长 ........................................... 8
• 图表 13： 2026 年前三季度规模以上快递业务量同比增长 ............................................. 9

• 图表 14： 2026 年前三季度规模以上快递业务量同比增长 ............................................. 9
• 图表 15： 2026 年前三季度模以上快递单票价格同比增长 ............................................. 9
• 图表 16： 2026 年前三季度规模以上快递单票价格同比增长 ........................................... 9
• 图表 17： 2026 年前三季度申通业务量增速较快..................................................... 9
• 图表 18： 申通市占率保持高速增长 ............................................................... 9
• 图表 19： 快递公司单票收入同比增长 ............................................................ 10
• 图表 20： 申通、韵达单票收入大幅增长 .......................................................... 10
• 图表 21： 2026 年前三季度及 2026Q3 快递公司营收增速明显（亿元） ................................. 10
• 图表 22： 2026 年前三季度及 2026Q3 快递公司归母净利润分化（亿元） ............................... 10
• 图表 23： 物流公司营收增速分化（亿元） ........................................................ 11
• 图表 24： 物流公司业绩增速分化（亿元） ........................................................ 11
• 图表 25： 2026 年前三季度国内航线客流持续超过 2019 年 ........................................... 12
• 图表 26： 2026 年前三季度国际地区航线客流保持增长 .............................................. 12
• 图表 27： 油价同比上升 ........................................................................ 12
• 图表 28： 2026 年前三季度人民币兑美元汇率升值.................................................. 12
• 图表 29： 各航司 RPK 较 2019 年同比增长，民营航司增速领跑 ....................................... 13
• 图表 30： 各航司 ASK 较 2019 年同比增长，民营航司增速领跑 ....................................... 13
• 图表 31： 各航司 RPK 同比增长，春秋增速明显 .................................................... 13
• 图表 32： 各航司 ASK 同比增长，春秋增速明显 .................................................... 13
• 图表 33： 2026 年前三季度及 2026Q3 航空公司营收同比改善（亿元） ................................. 13
• 图表 34： 2026 年前三季度及 2026Q3 多家航空公司归母净利润短暂承压（亿元） ....................... 14
• 图表 35： 2026 年前三季度多家机场公司营收同比改善（亿元） ...................................... 14
• 图表 36： 2026 年前三季度多家机场公司盈利分化（亿元） .......................................... 14
• 图表 37： 2026Q3 集运运价显著高于上半年........................................................ 15
• 图表 38： 2026 年前三季度内贸集运 PDCI 指数低位运行 ............................................. 15
• 图表 39： 2026 年前三季度 BDTI TD3C-TCE 同比大幅增长 ........................................... 15
• 图表 40： 2026 年前三季度 BCTI TC7-TCE 同比大幅增长 ............................................ 15
• 图表 41： 2026 年前三季度及 2026Q3 航运公司营收增长（亿元） ..................................... 16
• 图表 42： 2026 年前三季度及 2026Q3 航运公司业绩增长分化（亿元） ................................. 16
• 图表 43： 2026 年前三季度港口货物吞吐量同比增长 ................................................ 17
• 图表 44： 2026 年前三季度港口外贸货物吞吐量同比增长 ............................................ 17
• 图表 45： 2026 年前三季度及 2026Q3 港口公司营收增速分化（亿元） ................................. 17
• 图表 46： 2026 年前三季度及 2026Q3 港口公司归母净利润增速分化（亿元） ........................... 18
• 图表 47： 2026 年前三季度公路旅客周转量基本持平 ................................................ 18
• 图表 48： 2026 年前三季度公路货物周转量上升.................................................... 18

• 图表 49： 高速公路货车通行量 .................................................................. 19
• 图表 50： 2026 年前三季度及 2026Q3 多数公路公司营收涨跌互现（亿元） ............................. 19
• 图表 51： 2026 年前三季度及 2026Q3 公路公司归母净利润涨跌互现（亿元） ........................... 19
• 图表 52： 2026 年前三季度铁路旅客周转量同比上升 ................................................ 20
• 图表 53： 2026 年前三季度铁路货物周转量同比增长 ................................................ 20
• 图表 54： 2026 年前三季度及 2026Q3 铁路公司营收表现分化（亿元） ................................. 20
• 图表 55： 2026 年前三季度及 2026Q3 铁路公司归母净利润表现分化（亿元） ........................... 20

一、交运：2026 年前三季度营收盈利双增，2026Q3 营收增长、盈利微增

1.1 整体：2026 年前三季度营收盈利小幅增长

2026 年前三季度及 2026Q3 交运板块营收同比增长。受航运、航空、机场等板块收入增长影响，2026 年前三季度交 运板块实现营业收入 27863 亿元，同比+3.5%。2026Q3 受航运、航空、公路、机场等板块收入增长的综合影响，交 运板块实现营业收入 10040.1 亿元，同比+4.8%。

图表1：2026年前三季度交运板块营业收入同比上升 图表2：2026Q3交运板块营业收入同比上升

营业收入（亿元） 同比增速

营业收入（亿元） 同比增速

12,000

60%

40,000

50%

50%

35,000

40%

10,000

40%

30,000

30%

8,000

25,000

30%

20%

20,000

6,000

20%

10%

15,000

10%

4,000

0%

10,000

0%

-10%

5,000

2,000

-10%

0

-20%

0

-20%

来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所

2026 年前三季度交运板块归母净利润同比增长，2026Q3 同比小幅增长。受快递、航运、机场业绩增长影响，2026 年 前三季度交运板块实现归母净利润 1,636 亿元，同比+2.3%。2026Q3，航运、港口、快递业绩增长抵消了航空、铁路、 公路业绩下降，2026Q3 交运板块实现归母净利润 660 亿元，同比+1.8%。

图表3：2026年前三季度交运板块业绩同比增长 图表4：2026Q3交运板块业绩同比增长

归母净利润（亿元） 同比增速

2500

2500%

2000%

2000

1500%

1500

1000%

1000

500%

500

0%

0

-500%

归母净利润（亿元） 同比增速

800

700%

600%

600

500%

400%

400

300%

200%

200

100%

0%

0

-100%

-200%

(200)

-300%

(400)

-400%

来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所

2026 年前三季度交运板块盈利能力有所提升，交运板块综合毛利率为 11.6%，净利率为 6.6%，分别同比-0.13pct、-

• 0.01pct。

图表5：2026年前三季度交运板块盈利能力有所提升 图表6：2026年前三季度交运板块ROE（TTM）

毛利率 净利率

12.7%12.3%12.1%

12.2%

14%

11.4%11.6%

11.3%

10.5%

12%

9.6%

8.4%

10%

6.6%

6.6%

6.3%

8%

5.5% 6.1%

5.1% 5.1%

4.7%

6%

3.5%

4%

0.7%

2%

0%

ROE

10.5%

12%

9.5%

10%

7.8% 8.2%

7.9% 7.9%

6.8% 6.7%

8%

4.6%

6%

4%

0.5%

2%

0%

来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所

1.2 分板块：2026 年前三季度业绩增长来自航运、快递、港口等板块

2026 年前三季度航运、机场、港口等板块收入利润提升明显，航空板块由盈转亏。收入端，2026 年前三季度公路营 收+7%、铁路+2%、公交-17%、物流综合-1%、快递同比持平、航运+15%、港口+4%、航空+8%、机场+11%。盈利端，2026 年前三季度公路归母净利润-5%、铁路同比持平、公交-68%、物流综合-9%、快递+26%、航运+46%、港口+8%、航空-124%、 机场+5%。

图表7：2026年前三季度交运板块营业收入同比+3.5%

12,000

10,000

8,000

6,000

4,000

2,000

0

营业收入（亿元）

2025Q1-Q3 2026Q1-Q3 营收增速

20%

7%

2%

-1% 0%

15%

4%

8%

15%

11%

10%

5%

0%

-5%

-17%

公路 铁路 公交 物流综合 快递 航运 港口 航空 机场

-10%

-15%

-20%

Wind，国金证券研究所来源：

图表8：2026年前三季度交运板块归母净利润同比+2.3%

700

600

500

400

300

200

100

0

-100

归母净利润（亿元）

2025Q1-Q3 2026Q1-Q3 归母增速

60%

46%

40%

26%

20%

8%

5%

0%

-5% 0%

-9%

-20%

-40%

-60%

-68%

-80%

-100%

-120%

-124%

-140%

公路 铁路 公交 物流综合 快递 航运 港口 航空 机场

来源：Wind，国金证券研究所

2026Q3 航运、快递、港口等板块利润增长明显，航空板块利润大幅下滑。收入端，2026Q3 公路营收+17%、铁路-3%、 公交-18%、物流综合-1%、快递持平、航运+28%、港口+4%、航空+5%、机场+12%。盈利端，2026Q3 公路归母净利润-4%、 铁路-11%、公交-201%、物流综合-9%、快递+31%、航运+101%、港口+16%、航空-89%、机场-6%。

图表9：2026Q3交运板块营业收入同比+4.8%

营业收入（亿元）

4,500

4,000

3,500

3,000

2,500

2,000

1,500

1,000

500

-

2025Q3 2026Q3 营收增速

40%

17%

-3%

-1% 0%

-18%

28%

4% 5%

30%

20%

12%

10%

0%

-10%

-20%

公路 铁路 公交 物流综合 快递 航运 港口 航空 机场

-30%

来源：Wind，国金证券研究所

图表10：2026Q3交运板块归母净利润同比+1.8%

350

300

250

200

150

100

50

0

-50

归母净利润（亿元）

2025Q3 2026Q3 归母增速

-4% -11%

-9%

31%

101%

16%

-89%

150%

100%

50%

0%

-6%

-50%

-100%

-201%

公路 铁路 公交 物流综合 快递 航运 港口 航空 机场

-150%

-200%

-250%

来源：Wind，国金证券研究所

二、快递物流：快递业绩表现分化，危化品物流盈利多数增长

2.1 快递：价格修复，件量增速换挡

快递业务量同比稳定增长，价格同比转正。2026 年前三季度快递业务收入为 11634.4 亿元，同比+7.2%，其中快递业 务量为 1512.9 亿件，同比+4.3%；快递单票价格为 7.69 元，同比+2.8%。2026Q3 快递业务收入为 3920.4 亿元，同 比+6.8%，其中快递业务量为 509.1 亿件，同比+3.0%；快递单票价格为 7.70 元，同比+3.7%。

快递行业增速换挡主因电商增速放缓，以及电商税务申报叠加反内卷导致部分低价件、刷单件出清；反内卷逐渐制度 化、常态化，推动行业单票价格持续修复。

图表11：2026年前三季度规模以上快递业务收入同比 增长

图表12：2026年前三季度规模以上快递业务收入同比 增长

规模以上快递业务收入YoY

规模以上快递业务收入（亿元）

2024 2025 2026

2024 2025 2026

60%

2000

50%

40%

1500

30%

1000

20%

10%

500

0%

-10%

0

-20%

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月

来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所

图表13：2026年前三季度规模以上快递业务量同比增 长

图表14：2026年前三季度规模以上快递业务量同比增 长

规模以上快递业务量（亿件）

2024 2025 2026

200

180

160

140

120

100

80

60

40

20

0

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月

规模以上快递业务量YoY

2024 2025 2026

100%

80%

60%

40%

20%

0%

-20%

-40%

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月

来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所

图表15：2026年前三季度模以上快递单票价格同比增 长

图表16：2026年前三季度规模以上快递单票价格同比 增长

规模以上快递单票价格（元）

2024 2025 2026

10

9

8

7

6

5

4

3

2

1

0

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月

规模以上快递单票价格YoY

2024 2025 2026

15%

10%

5%

0%

-5%

-10%

-15%

-20%

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月

来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所

申通业务量增速较快，市占率持续增长。2026 年前三季度申通增速较快，主要系对丹鸟物流 100%股权的收购为其业 绩增长注入核心增量。市占率方面，2026Q3 圆通为 17.1%，申通为 15.0%，韵达为 12.6%，顺丰为 7.9%。

图表17：2026年前三季度申通业务量增速较快 图表18：申通市占率保持高速增长

快递公司季度业务量增速

业务量市占率

圆通 韵达 顺丰 申通

2025Q2 2025Q3 2025Q4 2026Q1 2026Q2 2026Q3

20%

40%

18%

35%

16%

30%

14%

25%

12%

10%

20%

8%

15%

6%

10%

4%

5%

2%

0%

0%

• 2024Q1
• 2024Q2
• 2024Q3
• 2024Q4

• 2020Q4
• 2021Q1

• 2021Q2
• 2021Q3
• 2021Q4

• 2022Q1
• 2022Q2
• 2022Q3
• 2022Q4

• 2023Q1
• 2023Q2
• 2023Q3
• 2023Q4

• 2025Q1
• 2025Q2
• 2025Q3
• 2025Q4

• 2026Q1
• 2026Q2
• 2026Q3

-5%

-10%

圆通 韵达 顺丰 申通 行业

来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所

快递公司单票收入普遍增长（圆通同比下降部分原因是口径调整），主因反内卷叠加逆向件业务爆发（逆向件增速快 于行业，且顺丰让出部分份额），申通增速相对较高主因丹鸟并表。

图表19：快递公司单票收入同比增长 图表20：申通、韵达单票收入大幅增长

单票收入同比增速

单票收入（元）

• 2025Q2 2025Q3 2025Q4

• 2026Q1 2026Q2 2026Q3

2025Q2 2025Q3 2025Q4

2026Q1 2026Q2 2026Q3

20%

2.50

15%

2.00

10%

1.50

5%

1.00

0%

0.50

-5%

-

-10%

圆通 韵达 申通 中通

圆通 韵达 申通 中通

来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所

2026 年前三季度及 2026Q3 主要快递公司营收增长明显，由业务量增长和价格修复共同驱动。2026 年前三季度顺丰控 股营收+6%，圆通速递+8%，韵达股份+8%，申通快递+27%；2026Q3，顺丰控股营收+5%，圆通速递+7%，韵达股份+10%， 申通快递+22%。

图表21：2026年前三季度及2026Q3快递公司营收增速明显（亿元）

股票代码 公司名称 2026 Q1-3 2025Q1-3 同比增速 2026Q3 2025Q3 同比增速 002352.SZ 顺丰控股 2,377 2,253 6% 822 784 5% 600233.SH 圆通速递 584 542 8% 195 183 7% 002120.SZ 韵达股份 403 375 8% 139 127 10% 002468.SZ 申通快递 490 386 27% 165 135 22%

来源：Wind，国金证券研究所

2026 年前三季度主要快递公司盈利增速分化，2026Q3 主要快递公司分化有所收窄，主因 3Q25 行业价格已开始修复、 基数有所抬升，但非头部公司利润弹性仍更大。2026 年前三季度顺丰控股归母净利润-1%，圆通速递+61%，韵达股份

+72%，申通快递+108%;3Q2026，顺丰控股归母净利润+6%，圆通速递+39%，韵达股份+28%，申通快递+79%。

图表22：2026年前三季度及2026Q3快递公司归母净利润分化（亿元）

|股票代码 公司名称 2026 Q1-3 2025Q1-3 同比增速 2026Q3 2025Q3 同比增速

|

|---|

002352.SZ 顺丰控股 82 83 -1% 27 26 6% 600233.SH 圆通速递 46 29 61% 15 10 39% 002120.SZ 韵达股份 13 7 72% 3 2 28% 002468.SZ 申通快递 16 8 108% 5 3 79%

来源：Wind，国金证券研究所

2.2 物流：危化品物流盈利多数增长，公司间分化明显

2026 年前三季度物流公司营收增速分化。危化品仓储方面，2026 年前三季度宏川智慧收入+12%，保税科技-23%；危 化品综合物流方面，量增推动收入增长，密尔克卫营收+18%，永泰运+16%；危化品航运方面，头部公司持续增加运力， 且积极投入国际化学品海运业务，克服运价下滑的不利影响，兴通股份营收+29%。受价格下滑影响，嘉友国际营收7%。受电子行业需求回暖，海晨股份营收+10%。

2026Q3 物流公司收入增速分化。2026Q3 密尔克卫营收+27%、宏川智慧+9%、兴通股份+28%，盛航股份+17%、保税科技 -57%、永泰运+8%、海晨股份-1%、嘉友国际-14%、长久物流-12%。大宗供应链公司方面，物产中大+7%，建发股份-4%， 厦门国贸+16%，厦门象屿+4%。

图表23：物流公司营收增速分化（亿元）

|股票代码 公司名称 2026 Q1-3 2025Q1-3 同比增速 2026Q3 2025Q3 同比增速

|

|---|

603713.SH 密尔克卫 125.9 106.7 18% 46.2 36.4 27% 002930.SZ 宏川智慧 9.8 8.8 12% 3.1 2.9 9% 603209.SH 兴通股份 15.3 11.8 29% 5.1 4.0 28% 001205.SZ 盛航股份 12.3 10.8 14% 4.3 3.7 17% 600794.SH 保税科技 4.3 5.5 -23% 0.6 1.3 -57% 001228.SZ 永泰运 46.3 39.9 16% 18.9 17.5 8% 300873.SZ 海晨股份 15.1 13.7 10% 5.0 5.0 -1% 603871.SH 嘉友国际 61.0 65.7 -7% 21.3 24.9 -14% 603569.SH 长久物流 24.7 27.2 -9% 8.5 9.6 -12% 600153.SH 建发股份 4800.8 4989.8 -4% 1762.9 1836.6 -4% 600704.SH 物产中大 4441.2 4329.8 3% 1542.5 1444.4 7% 600755.SH 厦门国贸 2988.4 2403.5 24% 1026.3 886.9 16% 600057.SH 厦门象屿 3262.5 3168.6 3% 1172.1 1129.2 4%

来源：Wind，国金证券研究所

归母净利润方面，2026 年前三季度密尔克卫归母净利润+13%，宏川智慧+117%，兴通股份+59%，盛航股份+11%，保税 科技-23%，永泰运-1%，海晨股份-72%，嘉友国际+28%、长久物流-67%。

2026Q3，密尔克卫归母净利润+22%，宏川智慧+33%，兴通股份+64%，盛航股份-54%，保税科技-128%，永泰运+12%，海 晨股份-45%，嘉友国际+23%、长久物流-78%、建发股份+112%，物产中大-3%，厦门国贸+51%，厦门象屿-1%。

图表24：物流公司业绩增速分化（亿元）

|股票代码 公司名称 2026 Q1-3 2025Q1-3 同比增速 2026Q3 2025Q3 同比增速

|

|---|

603713.SH 密尔克卫 5.9 5.2 13% 2.1 1.7 22% 002930.SZ 宏川智慧 0.1 -0.4 117% -0.2 -0.3 33% 603209.SH 兴通股份 3.1 1.9 59% 1.0 0.6 64% 001205.SZ 盛航股份 0.8 0.7 11% 0.1 0.2 -54% 600794.SH 保税科技 0.5 0.6 -23% -0.0 0.1 -128% 001228.SZ 永泰运 0.9 1.0 -1% 0.5 0.4 12% 300873.SZ 海晨股份 0.6 2.0 -72% 0.4 0.7 -45% 603871.SH 嘉友国际 11.2 8.7 28% 3.9 3.1 23% 603569.SH 长久物流 0.2 0.5 -67% 0.1 0.4 -78% 600153.SH 建发股份 16.4 11.5 43% 6.5 3.1 112% 600704.SH 物产中大 29.7 30.5 -3% 9.8 10.1 -3% 600755.SH 厦门国贸 5.1 5.8 -12% 0.8 0.5 51% 600057.SH 厦门象屿 16.6 16.3 2% 6.0 6.0 -1%

来源：Wind，国金证券研究所

三、航空机场：民航客运量增长，机场盈利改善

3.1 民航业：经营数据提升，国际线持续恢复

民航客运量持续恢复，主要靠国内线拉动。2026 年前三季度全国民航客运量为 5.9 亿人次，同比增长 2.0%，其中国 内客运量同比增长 1.6%，国际地区客运量同比增长 4.8%，较 2019 年增长 7.2%。2026Q3 全国民航客运量为 2.2 亿 人次，同比增长 3.7%，其中国内客运量同比增长 3.8%，国际地区客运量同比增长 3.1%，较 2019 年增长 8.1%。

图表25：2026年前三季度国内航线客流持续超过2019 年

图表26：2026年前三季度国际地区航线客流保持增长

中国国内线民航客运量（万人/月）

中国国际地区线民航客运量（万人/月）

2019 2025 2026

20192025 2026

8,000

900

7,000

800

6,000

700

5,000

600

4,000

500

3,000

400

2,000

300

1,000

200

0

100

0

来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所

航油出厂价维持高位，人民币小幅升值。2026 年前三季度国内航油出厂价平均为 7927 元/吨，同比增长 39.5%，2026Q3 国内航油出厂价平均为 7927 元/吨，同比上升 41.7%；航司单位座公里航油成本上升。2026Q3 人民币兑美元小幅升值 1.2%，高于上年同期的 0.7%的升值比率。

图表27：油价同比上升 图表28：2026年前三季度人民币兑美元汇率升值

布伦特原油价格（美元/桶，左轴）

国内航空煤油出厂价（元/吨）

140

14000

120

12000

100

10000

80

8000

60

6000

40

4000

20

2000

0

0

2025-04

2019-04

2019-10

2020-04

2020-10

2021-04

2021-10

2022-04

2022-10

2023-04

2023-10

2024-04

2024-10

2025-10

2026-04

来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所

3.2 航司：油价上升单位成本提高，多家大航业绩承压

航司业务量总体增长，客公里收益同步改善。2026 年前三季度主要上市航司 ASK、RPK 增速有所分化，其中春秋航空 增速领跑；三大航中国航 RPK 增速较快，南航 ASK 增速较快。尽管商务需求仍相对偏弱，但受燃油附加费上调及国际 航线收益改善等因素影响，主要航司客公里收益总体提升；国航、东航及春秋航空客座率同比提高，进一步支撑座公 里收益改善。

图表29：各航司RPK较2019年同比增长，民营航司增速 领跑

图表30：各航司ASK较2019年同比增长，民营航司增速 领跑

季度RPK较2019年变动幅度

季度ASK较2019年变动幅度

100%

• 2025Q2 2025Q3 2025Q4

• 2026Q1 2026Q2 2026Q3

• 2025Q2 2025Q3 2025Q4

• 2026Q1 2026Q2 2026Q3

80%

100%

60%

80%

60%

40%

40%

20%

20%

0%

0%

中国国航 东方航空 南方航空 春秋航空 吉祥航空 华夏航空

中国国航 东方航空 南方航空 春秋航空 吉祥航空 华夏航空

来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所

图表31：各航司RPK同比增长，春秋增速明显 图表32：各航司ASK同比增长，春秋增速明显

RPK同比增速

• 2025Q2 2025Q3 2025Q4

• 2026Q1 2026Q2 2026Q3

30%

20%

10%

0%

-10%

-20%

中国国航 东方航空 南方航空 春秋航空 吉祥航空 华夏航空

ASK同比增速

2025Q2 2025Q3 2025Q4 2026Q1 2026Q2 2026Q3

20%

15%

10%

5%

0%

-5%

-10%

中国国航 东方航空 南方航空 春秋航空 吉祥航空 华夏航空

来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所

量增推动航司营收增长。2026 年前三季度国航营收同比+9%，东航+10%，南航+7%，海航+4%，春秋航空+15%，吉祥航 空+8%，华夏航空+2%，东航物流+23%，国货航+14%，中国外运-4%,华贸物流+10%。2026Q3 国航营收+5%，东航+8%，南 航+2%，海航-1%，春秋航空+8%，吉祥航空+6%，华夏航空同比持平，东航物流+16%，国货航+14%，中国外运+4%。华贸 物流+6%。

图表33：2026年前三季度及2026Q3航空公司营收同比改善（亿元）

股票代码 公司名称 2026 Q1-3 2025Q1-3 同比增速 2026Q3 2025Q3 同比增速 601111.SH 中国国航 1410 1298 9% 517 491 5% 600115.SH 中国东航 1171 1064 10% 428 396 8% 600029.SH 南方航空 1472 1377 7% 525 514 2% 600221.SH 海航控股 557 534 4% 202 204 -1% 601021.SH 春秋航空 194 168 15% 70 65 8% 603885.SH 吉祥航空 189 175 8% 68 64 6% 002928.SZ 华夏航空 59 57 2% 21 21 0% 601156.SH 东航物流 212.2 172.5 23% 69.7 59.9 16% 001391.SZ 国货航 190 166 14% 65 57 14% 601598.SH 中国外运 720 750 -4% 255 245 4% 603128.SH 华贸物流 150 137 10% 52 49 6%

来源：Wind，国金证券研究所

2026 年前三季度盈利承压，国航归母净利润同比-208%，东航-201%，南航-287%，海航-71%，春秋航空-21%，吉祥航 空-70%，华夏航空-80%，东航物流+7%，国货航-20%,中国外运同比持平。华贸物流+2%。2026Q3，国航归母净利润同比 -93%，东航-98%，南航-116%，海航-80%，春秋航空-31%，吉祥航空-70%，华夏航空-78%，东航物流+3%，国货航-7%， 中国外运+30%。华贸物流+18%。

图表34：2026年前三季度及2026Q3多家航空公司归母净利润短暂承压（亿元）

股票代码 公司名称 2026 Q1-3 2025Q1-3 同比增速 2026Q3 2025Q3 同比增速 601111.SH 中国国航 -20 19 -208% 3 37 -93% 600115.SH 中国东航 -21 21 -201% 1 35 -98% 600029.SH 南方航空 -43 23 -287% -6 38 -116% 600221.SH 海航控股 8 28 -71% 5 28 -80% 601021.SH 春秋航空 18 23 -21% 8 12 -31% 603885.SH 吉祥航空 3 11 -70% 2 6 -70% 002928.SZ 华夏航空 1 6 -80% 1 4 -78% 601156.SH 东航物流 21.5 20.0 7% 7.3 7.1 3% 001391.SZ 国货航 14.7 18.4 -20% 5.5 6.0 -7% 601598.SH 中国外运 26.8 26.8 0% 9.5 7.3 30% 603128.SH 华贸物流 3.1 3.1 2% 0.9 0.8 18%

来源：Wind，国金证券研究所

3.3 机场：业务量增长提升收入，盈利分化

量增推动收入恢复，机场公司营收亦改善。2026 年前三季度上海机场营收同比+4%，白云机场+9%，深圳机场+5%，厦 门空港+6%，海南机场+29%。2026Q3，上海机场营收同比+6%，白云机场+8%，深圳机场+3%，厦门空港+24%，海南机场 +26%。

图表35：2026年前三季度多家机场公司营收同比改善（亿元）

股票代码 公司名称 2026 Q1-3 2025Q1-3 同比增速 2026Q3 2025Q3 同比增速 600009.SH 上海机场 101 97 4% 36 34 6% 600004.SH 白云机场 62 57 9% 21 19.7 8% 000089.SZ 深圳机场 40 38 5% 14 13.1 3% 600897.SH 厦门空港 20.9 19.8 6% 8.4 6.8 24% 600515.SH 海南机场 42 33 29% 12 10 26%

来源：Wind，国金证券研究所

机场公司成本相对刚性，盈利表现分化。2026 年前三季度上海机场净利同比+14%，白云机场-37%，深圳机场+92%，厦 门空港-8%，海南机场-122%，主要系房地产结转成本大幅上升。2026Q3 盈利分化，上海机场净利同比+10%，白云机场 -24%，深圳机场+3%，厦门空港-3%，海南机场-110%。其中，因三期扩建工程项目资产投入使用，相关成本增加，白云 机场盈利大幅下滑。

图表36：2026年前三季度多家机场公司盈利分化（亿元）

股票代码 公司名称 2026 Q1-3 2025Q1-3 同比增速 2026Q3 2025Q3 同比增速 600009.SH 上海机场 18.6 16.3 14% 6.5 5.9 10% 600004.SH 白云机场 6.9 11.0 -37% 2.6 3.5 -24% 000089.SZ 深圳机场 9.0 4.7 92% 1.6 1.6 3% 600897.SH 厦门空港 4.0 4.4 -8% 1.5 1.5 -3% 600515.SH 海南机场 -0.1 0.6 -122% -1.3 -1 -110%

来源：Wind，国金证券研究所

四、航运港口：油运高度景气，港口业务量增速放缓

4.1 航运：航运板块盈利高增，油运进入超级景气周期

2026Q3 板块营收 1519 亿元，同比+28%，归母净利润 294 亿元，同比+101%。油运方面，中东局势紧张导致霍尔木兹海 峡通行受阻，贸易重构导致运距拉长，同时波斯湾出货大量采用船对船过驳方式，效率下降且风险溢价提升，油运市 场进入超级景气周期，带动招商轮船 Q3 归母净利润同比+327.5%、中远海能 Q3 归母净利润同比+171.9%。外贸集运方 面，红海航线受中东地缘局势影响，各种附加费显著抬升了运价，Q3 SCFI-红海航线平均运价 5397.00 美元/TEU，环 比+26.0%，同比+302.1%；美东航线受巴拿马水位下降影响，通行效率降低，Q3 SCFI-美东航线平均运价 9398.38 美 元/TEU，环比+157.3%，同比+382.6%；中谷物流 Q3 归母净利润同比+149.4%。干散货方面，厄尔尼诺导致巴拿马通行 受限与能源需求上升，Q3 BDI 均值 2973.56 点，环比+7.9%，同比+55.9%，受益于此，海通发展 Q3 营收 21.26 亿元， 同比+75.9%；归母净利润 2.95 亿元，同比+78.1%；考虑到西芒杜铁矿正在加速放量以及超级厄尔尼诺风险，Q4 及明 年干散货市场景气度或将进一步增长。

图表37：2026Q3集运运价显著高于上半年 图表38：2026年前三季度内贸集运PDCI指数低位运行

1600

2023 2024 2025 2026

1400

2,500

1200

1000

2,000

800

1,500

600

400

1,000

200

500

0

0

一月 二月 三月 四月 五月 六月 七月 八月 九月 十月 十一

十二

月

月

来源：Clarksons，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所

图表39：2026年前三季度 BDTI TD3C-TCE同比大幅增长 图表40：2026年前三季度 BCTI TC7-TCE同比大幅增长

2025 2026

2025 2026

1,600,000

80,000

1,400,000

70,000

1,200,000

60,000

50,000

1,000,000

40,000

800,000

30,000

600,000

20,000

400,000

10,000

200,000

0

0

来源：Clarksons，国金证券研究所 来源：Clarksons，国金证券研究所

2026 年前三季度航运公司营收普遍增长。2026 年前三季度中远海控营收+12%，中远海能+47%，招商轮船+68%，安通 控股+7%，中远海发+7%，招商南油+15%，中远海特+36%，中谷物流+6%，锦江航运+12%，海通发展+86%。2026Q3 航运 公司营收大多呈现增长的态势。2026Q3 中远海控营收+29%，中远海能+83%，招商轮船+90%，安通控股+10%，中远海发 -1%，招商南油+6%，中远海特+40%，中谷物流+14%，锦江航运+16%，海通发展+76%。

图表41：2026年前三季度及2026Q3航运公司营收增长（亿元） 股票代码 公司名称 2026 Q1-3 2025Q1-3 同比增速 2026Q3 2025Q3 同比增速

601919.SH 中远海控 1,876 1,676 12% 757 585 29% 600026.SH 中远海能 252 172 47% 101 55 83% 601872.SH 招商轮船 324 193 68% 128 67 90% 600179.SH 安通控股 70 65 7% 24 22 10% 601866.SH 中远海发 208 196 7% 72 73 -1% 601975.SH 招商南油 49 43 15% 16 15 6% 600428.SH 中远海特 226 166 36% 82 58 40% 603565.SH 中谷物流 84 79 6% 29 26 14% 601083.SH 锦江航运 58 52 12% 21 18 16% 603162.SH 海通发展 56 30 86% 21 12 76%

来源：Wind，国金证券研究所

2026 年前三季度航运板块业绩普遍高增,中远海控归母净利润+13%，中远海能+172%，招商轮船+263%，安通控股+32%， 中远海发+8%，招商南油+20%，中远海特+97%，中谷物流+37%，海通发展+224%。2026Q3，油运板块实现大幅业绩增长。 中远海控归母净利润+81%，中远海能+235%，招商轮船+327%，安通控股+45%，中远海发+20%，招商南油-14%，中远海 特+147%，中谷物流+149%，锦江航运+22%，海通发展+78%。

图表42：2026年前三季度及2026Q3航运公司业绩增长分化（亿元）

|股票代码 公司名称 2026 Q1-3 2025Q1-3 同比增速 2026Q3 2025Q3 同比增速

|

|---|

601919.SH 中远海控 306 271 13% 172 95 81% 600026.SH 中远海能 74 27 172% 28 8 235% 601872.SH 招商轮船 120 33 263% 50 12 327% 600179.SH 安通控股 9 7 32% 2 2 45% 601866.SH 中远海发 15 14 8% 5 4 20% 601975.SH 招商南油 11 9 20% 3 4 -14% 600428.SH 中远海特 26 13 97% 12 5 147% 603565.SH 中谷物流 19 14 37% 8 3 149% 601083.SH 锦江航运 12 12 4% 5 4 22% 603162.SH 海通发展 8 3 224% 3 2 78%

来源：Wind，国金证券研究所

4.2 港口：业务量增速放缓，业绩增速分化

2026 年前三季度港口业务量增速放缓。2026 年前三季度沿海主要港口吞吐量为 87.69 亿吨，同比+1.3%；外贸货物吞 吐量为 40.12 亿吨，同比+2.7%。2026Q3 沿海主要港口货物吞吐量为 29.02 亿吨，同比-1.8%，外贸货物吞吐量为 14.44 亿吨，同比-0.3%。

图表43：2026年前三季度港口货物吞吐量同比增长 图表44：2026年前三季度港口外贸货物吞吐量同比增长

沿海主要港口货物吞吐量:当月值

（亿吨）

沿海主要港口货物吞吐量:当月同比

12

20%

10

15%

8

10%

6

5%

4

0%

2

-5%

0

-10%

2021-06

2023-03

• 2024-12
• 2025-03

2026-09

2020-03

2020-06

2020-09

• 2020-12
• 2021-03

2021-09

• 2021-12
• 2022-03

2022-06

2022-09

2022-12

2023-06

2023-09

• 2023-12
• 2024-03

2024-06

2024-09

2025-06

2025-09

• 2025-12
• 2026-03

2026-06

（亿吨） 外贸货物吞吐量:当月值

6

20%

外贸货物吞吐量:当月同比

5

15%

4

10%

3

5%

2

0%

1

-5%

0

-10%

2021-09

• 2025-12
• 2026-03

2026-09

2020-03

2020-06

2020-09

• 2020-12
• 2021-03

2021-06

• 2021-12
• 2022-03

2022-06

2022-09

• 2022-12
• 2023-03

2023-06

2023-09

• 2023-12
• 2024-03

2024-06

2024-09

• 2024-12
• 2025-03

2025-06

2025-09

2026-06

来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所

2026 年前三季度大多数港口公司实现营业收入增长。其中上港集团营收同比+10%，宁波港+9%，招商港口+6%，青岛港 +9%，辽港股份-3%，广州港-12%，唐山港+10%，秦港股份+2%，北部湾港-1%，天津港-15%，盐田港+15%。2026Q3，上 港集团营收同比+10%，宁波港+3%，招商港口+7%，青岛港+4%，辽港股份+5%，广州港-25%，唐山港同比持平，秦港股 份-5%，北部湾港-4%，天津港-17%，盐田港+19%。

• 图表45：2026年前三季度及2026Q3港口公司营收增速分化（亿元） 股票代码 公司名称 2026 Q1-3 2025Q1-3 同比增速 2026Q3 2025Q3 同比增速

600018.SH 上港集团 328 299 10% 114 104 10% 601018.SH 宁波港 251 230 9% 83 80 3% 001872.SZ 招商港口 135 128 6% 46 43 7% 601298.SH 青岛港 155 142 9% 50 48 4% 601880.SH 辽港股份 82 84 -3% 29 27 5% 601228.SH 广州港 98 112 -12% 32 43 -25% 601000.SH 唐山港 45 41 10% 15 15 0% 601326.SH 秦港股份 53 52 2% 17 18 -5% 000582.SZ 北部湾港 55 55 -1% 19 20 -4% 600717.SH 天津港 80 94 -15% 26 32 -17% 000088.SZ 盐田港 7 6 15% 3 2 19%

来源：Wind，国金证券研究所

2026 年前三季度港口公司归母净利润分化，上港集团归母净利润同比+16%，宁波港-7%，招商港口+10%，青岛港-1%， 辽港股份+6%，广州港+6%，唐山港+8%，秦港股份同比持平，北部湾港同比持平，天津港+25%，盐田港+8%。2026Q3， 上港集团归母净利润+41%，宁波港-17%，招商港口+18%，青岛港+4%，辽港股份+43%，广州港+21%，唐山港-3%，秦港 股份-6%，北部湾港-10%，天津港+7%，盐田港+9%。

图表46：2026年前三季度及2026Q3港口公司归母净利润增速分化（亿元） 股票代码 公司名称 2026 Q1-3 2025Q1-3 同比增速 2026Q3 2025Q3 同比增速

600018.SH 上港集团 131 113 16% 46 32 41% 601018.SH 宁波港 36 39 -7% 11 13 -17% 001872.SZ 招商港口 42 38 10% 14 12 18% 601298.SH 青岛港 41 42 -1% 14 13 4% 601880.SH 辽港股份 14 13 6% 5 3 43% 601228.SH 广州港 8 7 6% 2 2 21% 601000.SH 唐山港 15 14 8% 5 5 -3% 601326.SH 秦港股份 14 14 0% 4 4 -6% 000582.SZ 北部湾港 8 8 0% 2 3 -10% 600717.SH 天津港 10 8 25% 3 3 7% 000088.SZ 盐田港 12 11 8% 5 4 9%

来源：Wind，国金证券研究所

五、公路铁路：公路货运周转有所增长，铁路客运稳健增长

5.1 公路：公路货运周转有所增长

公路板块利润有所下滑，营收同比增长。2026 年前三季度公路板块营收 909 亿元，同比+7%，归母净利润 222 亿元， 同比-5%。2026Q3 公路板块实现营收 333 亿元，同比+17%，实现归母净利润 82 亿元，同比-4%。2026 年前三季度 公路旅客周转量 3832.6 亿人公里，同比-0.4%，货物周转量 60314.6 亿吨公里，同比+2.9%;其中 2026Q3,公路旅客 周转量 1325.7 亿人公里，同比+1.5%，货物周转量 21,299.39 亿吨公里，同比+2.6%。

图表47：2026年前三季度公路旅客周转量基本持平 图表48：2026年前三季度公路货物周转量上升

公路货物周转量:当月值

公路旅客周转量:当月值

8000

140

公路货物周转量:当月同比

500

200

公路旅客周转量:当月同比

120

450

7000

150

400

100

6000

350

80

100

5000

300

60

4000

250

50

40

200

3000

20

0

150

2000

0

100

(50)

1000

(20)

50

0

(100)

0

(40)

2020-06

2021-06

2020-03

2020-09

• 2020-12
• 2021-03

2021-09

• 2021-12
• 2022-03

2022-06

2022-09

• 2022-12
• 2023-03

2023-06

2023-09

• 2023-12
• 2024-03

2024-06

2024-09

• 2024-12
• 2025-03

2025-06

2025-09

• 2025-12
• 2026-03

2026-06

2026-09

2024-03

2020-03

2020-06

2020-09

• 2020-12
• 2021-03

2021-06

2021-09

• 2021-12
• 2022-03

2022-06

2022-09

• 2022-12
• 2023-03

2023-06

2023-09

2023-12

2024-06

2024-09

• 2024-12
• 2025-03

2025-06

2025-09

• 2025-12
• 2026-03

2026-06

2026-09

来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所

图表49：高速公路货车通行量

7,000

6,000

5,000

4,000

高速公路货车通行量（万辆）

3,000

2,000

1,000

0

2023-08

2024-10

2022-06

2022-08

2022-10

2022-12

2023-02

2023-04

2023-06

2023-10

2023-12

2024-02

2024-04

2024-06

2024-08

2024-12

2025-02

2025-04

2025-06

2025-08

2025-10

2025-12

2026-02

2026-04

2026-06

2026-08

2026-10

来源：交通运输部，国金证券研究所

2026 年前三季度公路板块公司营收涨跌互现，其中招商公路营收+26%，宁沪高速+19%，山东高速+2%，深高速-5%，粤 高速同比持平，皖通高速-6%，四川成渝+8%，东莞控股-10%。2026Q3，招商公路营收+24%，宁沪高速+71%，山东高速 +2%，深高速同比持平，粤高速-1%，皖通高速+12%，四川成渝同比持平，东莞控股-12%。

• 图表50：2026年前三季度及2026Q3多数公路公司营收涨跌互现（亿元） 股票代码 公司名称 2026 Q1-3 2025Q1-3 同比增速 2026Q3 2025Q3 同比增速

001965.SZ 招商公路 109 87 26% 38 30 24% 600377.SH 宁沪高速 154 130 19% 61 36 71% 600350.SH 山东高速 172 168 2% 62 61 2% 600548.SH 深高速 58 60 -5% 21 21 0% 000429.SZ 粤高速 A 34 34 0% 12 12 -1% 600012.SH 皖通高速 51 54 -6% 18 16 12% 601107.SH 四川成渝 70 65 8% 21 21 0% 000828.SZ 东莞控股 11 12 -10% 4 4 -12%

来源：Wind，国金证券研究所

归母净利润方面，2026Q3 多数公司业绩下滑。2026 年前三季度招商公路同比持平，宁沪高速同比持平，山东高速-7%， 深高速+6%，粤高速 A-15%，皖通高速+18%，四川成渝+2%，东莞控股-2%。2026Q3，招商公路-7%，宁沪高速-4%，山东 高速-7%，深高速+24%，粤高速 A-7%，皖通高速+43%，四川成渝+2%，东莞控股-11%。

• 图表51：2026年前三季度及2026Q3公路公司归母净利润涨跌互现（亿元） 股票代码 公司名称 2026 Q1-3 2025Q1-3 同比增速 2026Q3 2025Q3 同比增速

001965.SZ 招商公路 40 40 0% 14 15 -7% 600377.SH 宁沪高速 39 38 0% 14 14 -4% 600350.SH 山东高速 24 26 -7% 9 9 -7% 600548.SH 深高速 16 15 6% 6 5 24% 000429.SZ 粤高速 A 13 15 -15% 5 5 -7% 600012.SH 皖通高速 17 15 18% 7 5 43% 601107.SH 四川成渝 14 14 2% 5 5 2% 000828.SZ 东莞控股 8 8 -2% 3 3 -11%

来源：Wind，国金证券研究所

5.2 铁路：铁路客运持续恢复，旅客周转量增长

2026 年前三季度铁路板块营收 1322.5 亿元，同比+1.7%，归母净利润 189.0 亿元，同比-2.0%。2026Q3 铁路板块实现 营收 444.9 亿元，同比-2.4%，实现归母净利润 60.2 亿元，同比-10.8%。2026 年前三季度铁路客运持续恢复，旅客 周转量增长，铁路旅客周转量 13134.57 亿人公里，同比+1.7%，货物周转量 28540.6 亿吨公里，同比+5.7%。

• 图表52：2026年前三季度铁路旅客周转量同比上升 图表53：2026年前三季度铁路货物周转量同比增长

铁路旅客周转量:当月值（亿人公里）

铁路旅客周转量:当月同比 %

2,400

600

500

2,000

400

1,600

300

1,200

200

100

800

0

400

(100)

0

(200)

2022-09

2020-03

2020-09

2021-03

2021-09

2022-03

2023-03

2023-09

2024-03

2024-09

2025-03

2025-09

2026-03

2026-09

铁路货物周转量:当月值（亿吨公里）

铁路货物周转量:当月同比 %

3,600

30

3,200

25

2,800

20

2,400

15

2,000

10

1,600

5

1,200

0

800

(5)

400

(10)

0

(15)

2021-11

2020-03

2020-08

2021-01

2021-06

2022-04

2022-09

2023-02

2023-07

2023-12

2024-05

2024-10

2025-03

2025-08

2026-01

2026-06

来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所

2026 年前三季度铁路公司营收涨跌不一，其中京沪高铁+3%，中铁特货-5%，大秦铁路+2%，广汇物流-13%，广深铁路

+4%，铁龙物流-3%。2026Q3，京沪高铁同比持平，中铁特货同比持平，大秦铁路-6%，广汇物流+14%，广深铁路+2%， 铁龙物流-3%。

• 图表54：2026年前三季度及2026Q3铁路公司营收表现分化（亿元） 股票代码 公司名称 2026 Q1-3 2025Q1-3 同比增速 2026Q3 2025Q3 同比增速

601816.SH 京沪高铁 336 328 3% 118 118 0% 001213.SZ 中铁特货 80 85 -5% 31 31 0% 601006.SH 大秦铁路 582 571 2% 186 198 -6% 600603.SH 广汇物流 18 21 -13% 7 6 14% 601333.SH 广深铁路 222 212 4% 74 73 2% 600125.SH 铁龙物流 84 86 -3% 30 31 -3%

来源：Wind，国金证券研究所

2026 年前三季度铁路公司归母净利润增速分化，广深铁路、铁龙物流增速分别为-7%、+3%，京沪高铁+4%，中铁特货 -32%，大秦铁路-6%，广汇物流-68%。2026Q3，京沪高铁-1%，中铁特货-10%，大秦铁路-26%，广汇物流+51%，广深铁 路-51%，铁龙物流+4%。

• 图表55：2026年前三季度及2026Q3铁路公司归母净利润表现分化（亿元）

|股票代码 公司名称 2026 Q1-3 2025Q1-3 同比增速 2026Q3 2025Q3 同比增速

|

|---|

601816.SH 京沪高铁 107 103 4% 39 40 -1% 001213.SZ 中铁特货 3 5 -32% 1 1 -10% 601006.SH 大秦铁路 58 62 -6% 16 21 -26% 600603.SH 广汇物流 1 3 -68% 1 1 51% 601333.SH 广深铁路 14 15 -7% 2 3 -51% 600125.SH 铁龙物流 6 5 3% 2 2 4%

来源：Wind，国金证券研究所

六、投资建议：关注油运、快递、航空、红利

建议关注航运、空运、快递、航空、红利板块。（1）航运：受中东等地缘局势影响，Q2-Q3 运价持续走高，Q4 有望延 续，全年利润有望大幅上修，持续推荐；（2）快递：反内卷制度化、常态化，价格持续修复，件量增速换档，行业资

本开支过峰后，股东回报能力将迅速提升；（3）航空/空运：航空货运受 AI 等高价值货物带动需求，后续景气度有望 维持，推荐空运板块；航空客运方面，受飞机制造商及上游零部件供应商产能制约，未来航空业供给增速将放缓，油 价成短期制约板块利润因素，但我们认为该因素已经充分定价，看好后续供需改善，推荐航空板块。（4）红利：当前 主要公路、铁路、港口公司股息率多在 3%-5%，铁路客货运量保持增长、公路港口维持稳健，推荐红利板块。

七、风险提示

需求恢复不及预期风险。目前需求恢复，若恢复时间持续长于预期，则可能对物流板块和出行板块将产生负面影响。 宏观经济增速低于预期风险。交通运输业与宏观经济紧密联系，如果宏观经济增速低于预期，则交通运输行业的增长 将会承压。 人民币汇率贬值风险。航空公司存在大量美元负债，人民币汇率贬值可能影响航司利润水平。 油价大幅上涨风险。交通运输行业成本主要是燃油，如果油价持续上行则会影响企业利润水平。

行业投资评级的说明： 买入：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15%以上； 增持：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%－15%； 中性：预期未来 3－6 个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%； 减持：预期未来 3－6 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。

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