核心结论：

 药品板块：收入稳健增长，利润端亮眼。药品板块企业（据申万行业分类共选取133家样本企业）2026Q1-Q3整体营业收入/归母净利润

增速为+1%/+52%，其中2026Q3营业收入/归母净利润增速为+1%/+95%，板块利润端得益于创新药密集License out出海、创新药产品高

速放量，企业运营增效等因素，迎来较大提振。板块销售费用率/管理费用于2026Q1-Q3增速分别为-7%/-1%，其中2026Q3增速分别为12%/-4%，销售运营提效成果显著；研发费用于2026Q1-Q3、2026Q3增速分别为-5%、-22%，费用端整体稳健。

 Pharma重点个股：业绩分化，创新转型进度靠前的大型企业表现较好。26Q3，代表性 Pharma 企业（选取17家）26年前三季度整体营 业收入/归母净利润增速为+0.6%/+11.3%，平均净利润率约为14%（同比+1.4pct），其中 26Q3收入规模百亿元以上(25年计算)的7家 Pharma 收入/利润增速为-0.4%/9.9%，平均净利润率约为14%（同比+ 1.3pct），业绩稳健增长；年收入规模不足百亿元的10家 Pharma

增速为+6.5%/+16.3%，平均净利润率约为20%（同比+1.7pct），收入利润总体保持平稳。因此，从个股来看，创新转型及产品具有高壁

垒属性的头部 Pharma 业绩表现更佳。

 Biotech重点个股：仍处于快速放量期，盈亏平衡点渐近。12家代表性Biotech 2026Q1-3累计营收约276亿元，同比增长约101%（2025年 全年约228亿元，同比+63%；2019-2025年CAGR约50%）。其中荣昌生物、迪哲医药、泽璟制药、智翔金泰、诺诚健华等确认大额BD授 权收入，贡献主要增量。费用端，2026Q1-3研发费用率、销售费用率分别降至约24%、22%（2025年为39%、34%）。利润端， 2026Q1-3的12家公司中有7家归母净利润为正（2025Q1-3为3家）。我们认为产品收入快速放量得益于出海、产品疗效优势、医保对创 新药支付端的倾斜及独家适应症带来的护城河。当前国内创新药企临床管线全球竞争力持续提升，医保及商保对创新药加速倾斜，BD首

付款持续兑现，多家创新药企有望持续步入业绩收获期，盈亏平衡点渐近。

 生物制品：疫苗、血制品板块：板块业绩持续承压。疫苗板块多数企业受客观环境等因素影响导致亏损；血制品板块剔除收并购、子公 司并表等因素后，主要产品毛利率下行导致整体内生盈利能力下降。26Q3下降速度边际加快，收入下滑延续主要系行业景气度叠加部 分生物制品增值税税率上调所致；利润端系部分企业创新转型及经营调整，板块Q3利润端承压。

投资建议与估值：创新药企业扭亏节点到来，全年临床数据催化密集，叠加已BD出海管线海外临床进展顺利，我们看好创新药板块投资机会。 具体布局思路而言：（1）布局业绩财报窗口期，掘金业绩超预期标的；（2）关注学会大会动态，把握重磅临床数据发布窗口；（3）聚焦

核心赛道，持续关注小核酸、双抗、ADC等相关标的的投资机会，把握产业兑现期的红利行情。

风险提示：汇兑风险；国内外政策风险；临床试验进展不及预期风险；产品上市审评进展不及预期风险。

药品板块：收入稳健增长，利润端亮眼

 药品板块企业（据申万行业分类共选取133家样本企业）2026Q1-Q3整体营业收入/归母净利润增速为+1%/+52%，其 中2026Q3营业收入/归母净利润增速为+1%/+95%，板块利润端得益于创新药密集License out出海、创新药产品高速放 量，企业运营增效等因素，迎来较大提振。板块销售费用率/管理费用于2026Q1-Q3增速分别为-7%/-1%，其中 2026Q3增速分别为-12%/-4%，销售运营提效成果显著；研发费用于2026Q1-Q3、2026Q3增速分别为-5%、-22%，费 用端整体稳健。

26H1制药板块利润端迎来较大提振（百万元）

来源：iFind，国金证券研究所 5

营业收入整体稳健（百万元） 利润端高速增长（百万元）

营业收入 营业收入yoy

归母净利润 归母净利润yoy

120000

10%

20000

200%

0%

15000

115000

5%

-200%

10000

-400%

0%

110000

-600%

5000

-800%

105000

-5%

0

-1000%

100000

-10%

-5000

-1200%

板块毛利率稳定，利润率同比改善 板块费用率整体稳定

销售费用率 管理费用率 研发费用率

毛利率 净利率

30%

60%

50%

25%

40%

20%

30%

15%

20%

10%

10%

5%

0%

0%

-10%

资料来源：iFind，国金证券研究所

Pharma：业绩改善，创新转型进度靠前的

大型企业表现较好

26Q3，代表性 Pharma 企业（选取17家）26年前三季度整体营业收入/归母净利润增速为+0.6%/+11.3%，平均净利润率约为14%（同比+1.4pct），其 中 26Q3收入规模百亿元以上(25年计算)的7家 Pharma 收入/利润增速为-0.4%/9.9%，平均净利润率约为14%（同比+ 1.3pct），业绩稳健增长；年收

入规模不足百亿元的10家 Pharma 增速为+6.5%/+16.3%，平均净利润率约为20%（同比+1.7pct），收入利润总体保持平稳。因此，从个股来看，创

新转型及产品具有高壁垒属性的头部 Pharma 业绩表现更佳。

26年前三季度利润增速高于收入，创新转型及产品具有高壁垒属性的头部 Pharma 业绩表现更佳

来源：iFind，国金证券研究所 8

26Q3，降本增效效果显著，研发投入保持增长。代表性 Pharma 企业整体 26H1期间费用率同比持平，其中收入规模百亿元以上企业持平、百亿元 以下企业变动-1pct，头部 Pharma 的运营效率维持较高水平。26Q3部分Pharma销售费用率普遍有所下滑，但研发费用率普遍增长。

运营提效，部分企业研发费用率有增强趋势

来源：iFind，国金证券研究所

Biotech：仍处于快速放量期，盈亏平衡点

渐近

|Biotech重点个股：仍处于快速放量期，盈亏平衡点渐近。 12家代表性Biotech 2026Q1-3累计营收约276亿元，同比增长约101% （2025年全年约228亿元，同比+63%；2019-2025年CAGR约50%）。其中荣昌生物、迪哲医药、泽璟制药、智翔金泰、诺诚健 华等确认大额BD授权收入，贡献主要增量。费用端，2026Q1-3研发费用率、销售费用率分别降至约24%、22%（2025年为39%、

34%）。利润端，2026Q1-3的12家公司中有7家归母净利润为正（2025Q1-3为3家）。我们认为产品收入快速放量得益于出海、

产品疗效优势、医保对创新药支付端的倾斜及独家适应症带来的护城河。当前国内创新药企临床管线全球竞争力持续提升，医保及 商保对创新药加速倾斜，BD首付款持续兑现，多家创新药企有望持续步入业绩收获期，盈亏平衡点渐近。|

|---|

12家代表性Biotech大部分仍处于快速放量期（亿元）

688177.SH 百奥泰 77.14 7.98 17% 81.20 -0.74 -3.33 -49%

12家代表性Biotech累计营收2019-2025年CAGR约50%，2026Q1-3同比增长约101%，仍处于快速放量期（亿元）

300

250

200

150

100

50

0

2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026Q1-3

荣昌生物 艾力斯 迪哲医药-U 君实生物 诺诚健华-U 泽璟制药-U

三生国健 神州细胞 百奥泰 智翔金泰-U 迈威生物-U 上海谊众

Biotech研发、销售费用率持续优化：2026Q1-3研发费用率约24%、销售费用率约22%（2019年分别为216%、35%）

100.00

250%

90.00

80.00

200%

70.00

60.00

150%

50.00

40.00

100%

30.00

20.00

50%

10.00

0.00

0%

2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026Q1-3 研发费用（亿元） 销售费用（亿元） 研发费用率（%） 销售费用率（%）

部分Biotech近两年逐步扭亏，2026Q1-3的12家中7家实现盈利（2025Q1-3为3家），盈亏平衡点渐近（亿元）

60

50

40

30

20

10

0

荣昌生物 迪哲医药-U 艾力斯 诺诚健华-U 泽璟制药-U 三生国健 上海谊众 智翔金泰-U 君实生物 百奥泰 神州细胞 迈威生物-U

-10

-20

-30

来源：ifind，各公司公告，国金证券研究所 14

生物制品：疫苗、血制品板块拐点未现，

细分赛道龙头保持增长

道龙头业绩，在行业普遍调整的背景下，仍能延续增长趋势。

26Q1-3板块表现分化、疫苗/血制品整体持续承压，高成长性个股业绩表现亮眼

道龙头业绩，在行业普遍调整的背景下，仍能延续增长趋势。

26Q3板块表现分化、疫苗/血制品整体持续承压，高成长性个股业绩环比加速增长

26Q1-3生物制品板块多数公司销售率小幅下降

300009 安科生物 16.52 4.76 29% -2% 1.12 7% -1% 1.09 7% 1% 688278 特宝生物 27.32 9.96 36% -4% 5.05 18% 7% 2.79 10% 1%

26Q3年生物制品板块多数公司销售费用率下降明显

管理费用率 YOY（%） 300122 智飞生物 25.15 4.69 19% -2% 2.42 10% 0% 0.92 4% -1% 603392 万泰生物 5.74 1.84 32% 12% 1.48 26% 0% 0.93 16% 1% 688276 百克生物 2.59 1.29 50% -14% 0.24 9% -15% 0.44 17% 4% 300601 康泰生物 5.68 1.84 32% -1% 0.79 14% -4% 0.79 14% 4% 301207 华兰疫苗 2.57 1.43 56% 6% 0.32 13% 9% 0.29 11% 9% 600161 天坛生物 12.57 0.37 3% 1% 0.14 1% -2% 1.27 10% 1% 002007 华兰生物 10.16 2.08 21% -8% 0.77 8% 3% 0.74 7% 3% 000403 派林生物 5.73 0.55 10% -4% 0.12 2% 0% 0.44 8% 0% 300294 博雅生物 2.03 0.50 25% 4% 0.06 3% 0% 0.44 22% -1% 603087 甘李药业 11.46 3.47 30% -3% 1.65 14% 0% 0.80 7% 1% 600867 通化东宝 9.16 2.46 27% -7% 0.44 5% 0% 0.55 6% -3% 000661 长春高新 27.08 9.84 36% -7% 4.96 18% 0% 3.46 13% 3% 300009 安科生物 5.54 1.77 32% 2% 0.34 6% -1% 0.38 7% 2% 688278 特宝生物 8.96 3.28 37% -6% 3.08 34% 24% 0.93 10% 0%

营业收入 （亿元）

销售费用 （亿元）

销售费用率 （%）

销售费用率 YOY（%）

研发费用 （亿元）

研发费用率 （%）

研发费用率 YOY（%）

管理费用 （亿元）

管理费用率 （%）

股票代码 公司名称

风险提示

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