2026 年 10 月 29 日公司发布 2026 年三季报，前三季度实现营业收 入 695.47 亿元，同比+178.13%；实现归母净利润 222.38 亿元， 同比+211.81%。26Q3 单季度实现营业收入 277.69 亿元，同比 +171.83%；实现归母净利润 85.87 亿元，同比分别+173.74%。

收入增长符合预期，800G 与 1.6T 持续放量。26Q3 收入环比增长 24.63%，在关键物料供应仍偏紧的背景下保持较快增长。800G 及 1.6T 出货继续扩大，其中 1.6T 收入增长进一步加快。公司通过提 前备料、长协及引入新供应商等方式保障交付，9 月末泰国降雨造 成的部分物流延迟已在 10 月初恢复正常。高速产品需求、客户导 入及物料保障共同支撑本季收入表现；随着供应商产能释放，公司 有望将旺盛订单需求进一步转化为交付增长。

产品升级支撑毛利率，投资及汇兑波动拖累归母表现。Q3 毛利率 46.6%，同比提升 3.8pct，高端产品与硅光占比提升发挥支撑作用。 期间费用率 6.2%，环比提升 0.5pct，主要受财务费用率上升影响。 股票投资公允价值变动减少 Q3 归母净利润约 4.40 亿元，港股募 资汇兑与利息合计减少归母约 2.54 亿元；Q3 扣非归母净利润 90.18 亿元、环比增长 22.3%，增速接近收入，但该口径仍含募资 汇兑影响。Q3 经营现金流净额 62.09 亿元、较 Q2 转正，期末存货 238.78 亿元、同比增长 88.30%，较大部分为后续订单备料；主业 增长仍在兑现。

客户订单支撑后续增长，新型光互连打开长期空间。公司主要客 户采购订单已基本覆盖 2027 年全年，部分重点客户也已给出 2028 年需求指引。随着更多客户导入 1.6T，800G 与 1.6T 仍将构成明 年主要收入来源。公司持续扩充产能，9 月末固定资产及在建工程 较年初分别增长 75.9%、286.5%。新品方面，公司预计 NPO 于 2027 年下半年逐步上量，2028 年进入更大规模部署。公司在硅光、客 户协同及规模交付方面的积累，有利于承接 Scale-up 等场景的新 增需求，为 NPO 等新品的批量交付提供支撑。

我 们 预 计 2026/2027/2028 年 公 司 营 业 收 入 分 别 为 1006.40/2215.57/3154.11 亿元，归母净利润为 340.72/817.98/ 1434.54 亿元，公司股票现价对应 PE 估值为 19.12/7.96/4.54 倍， 维持“买入”评级。

海外大厂资本开支不及预期、市场竞争加剧、上游物料紧缺风险。

人民币(元) 成交金额(百万元)

1,546.00

1,383.00

1,220.00

1,057.00

894.00

731.00

568.00

405.00

251031

260131

260430

260731

80,000

70,000

60,000

50,000

40,000

30,000

20,000

10,000

0

成交金额 中际旭创 沪深300

附录：三张报表预测摘要

损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 10,718 23,862 38,240 100,640 221,557 315,411 货币资金 3,317 5,054 10,987 30,174 85,398 217,422 增长率 122.6% 60.3% 163.2% 120.1% 42.4% 应收款项 2,977 4,958 6,561 15,676 31,968 42,523 主营业务成本 -7,182 -15,796 -22,166 -52,180 -107,400 -121,032 存货 4,295 7,051 12,681 19,106 41,930 47,750 %销售收入 67.0% 66.2% 58.0% 51.8% 48.5% 38.4% 其他流动资产 731 1,133 855 568 850 911 毛利 3,536 8,067 16,074 48,460 114,156 194,378 流动资产 11,319 18,196 31,084 65,524 160,146 308,606 %销售收入 33.0% 33.8% 42.0% 48.2% 51.5% 61.6% %总资产 56.6% 63.0% 68.6% 80.7% 90.6% 94.6% 营业税金及附加 -51 -47 -78 -201 -443 长期投资-631 1,354 1,322 2,058 2,088 2,118 2,148

• %销售收入 0.5% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 固定资产 4,276 5,872 8,503 9,804 10,348 11,141

销售费用 -125 -199 -226 -805 -1,772 -2,523 %总资产 21.4% 20.3% 18.8% 12.1% 5.9% 3.4%

• %销售收入 1.2% 0.8% 0.6% 0.8% 0.8% 0.8% 无形资产 2,580 2,797 2,925 3,127 3,399 3,659

管理费用 -434 -680 -761 -2,717 -5,871 -8,358 非流动资产 8,687 10,671 14,205 15,689 16,569 17,636 %销售收入 4.0% 2.8% 2.0% 2.7% 2.7% 2.7% %总资产 43.4% 37.0% 31.4% 19.3% 9.4% 5.4% 研发费用 -739 -1,244 -1,615 -6,038 -11,078 -15,771 资产总计 20,007 28,866 45,289 81,212 176,715 326,242 %销售收入 6.9% 5.2% 4.2% 6.0% 5.0% 5.0% 短期借款 621 2,070 1,086 663 697 715 息税前利润（EBIT） 2,188 5,897 13,394 38,698 94,992 167,095 应付款项 3,328 3,891 8,832 9,814 20,032 21,325 %销售收入 20.4% 24.7% 35.0% 38.5% 42.9% 53.0% 其他流动负债 411 536 1,641 3,205 6,484 11,009 财务费用 84 144 -183 503 1,108 1,892 流动负债 4,360 6,497 11,558 13,682 27,213 33,049

%销售收入 -0.8% -0.6% 0.5% -0.5% -0.5% -0.6% 长期贷款 319 606 510 510 510 510 资产减值损失 -158 -97 -141 -193 -2,014 -3,099 其他长期负债 553 1,470 1,599 1,495 1,778 2,045 公允价值变动收益 -3 67 14 -1 -1 -1 负债 5,232 8,573 13,668 15,687 29,501 35,604 投资收益 323 -33 379 223 190 264 普通股股东权益 14,261 19,134 29,765 63,331 144,578 287,482

%税前利润 13.0% n.a 2.8% 0.6% 0.2% 0.2% 其中：股本 803 1,121 1,111 1,101 1,101 1,101 营业利润 2,494 6,050 13,597 39,329 94,383 166,270 未分配利润 5,870 10,624 20,248 53,769 135,017 277,920

营业利润率 23.3% 25.4% 35.6% 39.1% 42.6% 52.7% 少数股东权益 513 1,159 1,856 2,195 2,636 3,156 营业外收支 -2 2 3 1 2 2 负债股东权益合计 20,007 28,866 45,289 81,212 176,715 326,242 税前利润 2,492 6,052 13,600 39,330 94,385 166,272

利润率 23.3% 25.4% 35.6% 39.1% 42.6% 52.7% 比率分析 所得税 -285 -681 -2,020 -4,920 -12,146 -22,297 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 所得税率 11.4% 11.2% 14.9% 12.5% 12.9% 13.4% 每股指标

净利润 2,208 5,372 11,580 34,410 82,239 143,975 每股收益 2.707 4.613 9.717 28.925 69.443 121.787 少数股东损益 34 200 782 339 441 521 每股净资产 17.764 17.066 26.788 53.765 122.741 244.061 归属于母公司的净利润 2,174 5,171 10,797 34,072 81,798 143,454 每股经营现金净流 2.363 2.823 9.806 20.723 52.286 122.366

净利率 20.3% 21.7% 28.2% 33.9% 36.9% 45.5% 每股股利 0.220 2.200 0.500 0.500 0.500 0.500

回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 15.24% 27.03% 36.27% 53.80% 56.58% 49.90%

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 10.86% 17.92% 23.84% 41.95% 46.29% 43.97% 净利润 2,208 5,372 11,580 34,410 82,239 143,975 投入资本收益率 12.16% 22.52% 34.04% 50.57% 55.66% 49.53% 少数股东损益 34 200 782 339 441 521 增长率 非现金支出 683 811 1,076 1,143 3,177 4,465 主营业务收入增长率 11.16% 122.64% 60.25% 163.18% 120.15% 42.36% 非经营收益 -262 -5 -147 3 -243 -306 EBIT 增长率 56.41% 169.55% 127.15% 188.91% 145.47% 75.91% 营运资金变动 -732 -3,013 -1,612 -12,739 -27,601 -13,400 净利润增长率 77.58% 137.93% 108.78% 215.56% 140.08% 75.38% 经营活动现金净流 1,897 3,165 10,896 22,817 57,571 134,734 总资产增长率 20.84% 44.28% 56.89% 79.32% 117.60% 84.61% 资本开支 -1,682 -2,857 -2,752 -2,662 -1,945 -2,360 资产管理能力 投资 463 -106 21 120 -11 -21 应收账款周转天数 69.7 55.0 51.9 52.0 48.0 45.0 其他 42 20 113 223 190 264 存货周转天数 207.9 131.1 162.5 135.0 150.0 160.0 投资活动现金净流 -1,176 -2,942 -2,619 -2,319 -1,766 -2,116 应付账款周转天数 76.0 56.0 85.0 48.0 45.0 40.0 股权募资 260 246 205 47 0 0 固定资产周转天数 134.4 89.0 67.6 29.7 14.1 10.7 债权募资 -524 1,685 -1,114 -785 -15 -32 偿债能力 其他 -52 -439 -1,235 -553 -551 -551 净负债/股东权益 -18.91% -14.29% -29.73% -44.05% -57.08% -74.33% 筹资活动现金净流 -316 1,492 -2,144 -1,291 -566 -583 EBIT 利息保障倍数 -26.2 -40.8 73.3 -76.9 -85.7 -88.3 现金净流量 425 1,754 5,956 19,207 55,239 132,035 资产负债率 26.15% 29.70% 30.18% 19.32% 16.69% 10.91%

来源：公司年报、国金证券研究所

市场中相关报告评级比率分析

日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 2 3 10 19 33 增持 1 1 3 3 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 1.33 1.25 1.23 1.14 1.00

来源：聚源数据

市场中相关报告评级比率分析说明：

市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照：

1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持

投资评级的说明： 买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上； 增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%； 中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。

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