投资逻辑

 海外三大云 Q3 收入同比增长 39%—103%，云与模型端的付费需求为全球 AI 持续扩容提供支撑。结合 CSP 资本开 支指引与国内算力采购，季度交付波动尚未改变投入方向。自然年 Q3 微软 Azure、Google Cloud、AWS 收入分别 同比+48%、+103%、+39%；Meta 营收 646 亿美元、同比+26%。微软业绩会预计下一季 CapEx 超 500 亿美元，因第 三方产能交付延期将 2026 年支出调至约 1700 亿美元，FY27 下半年有望加速；Amazon 维持全年现金 CapEx 约 2200 亿美元，Meta 全年 CapEx 指引收窄至 1350—1450 亿美元。国内最新披露的 6 月季度，阿里 AI 云及计算服 务收入 484.37 亿元、同比+45%，腾讯 CapEx528 亿元、同比+176%，管理层明确加大算力采购以支持模型与应用。 Anthropic 公开招股书披露 2026H1 收入 162.86 亿美元、同比+1300%，Q2 经营利润约 10 亿美元；截至 9 月底， 过去 12 个月贡献收入不低于 10 万美元的客户超 11900 家。据此，我们持续看多全球 AI 投入：云与模型收入高 增验证付费需求，CSP 扩容指引提供后续采购可见性，交付节奏调整不改产业向上趋势。

 承接 CSP 扩容，工业富联与“易中天”Q3 归母净利润同比增速均超 50%，算力需求正向机柜与光互联业绩兑现。 PCB、电源、液冷及磷化铟的订单与交付进展，进一步提供配套环节的需求验证。工业富联 Q3 归母 166.34 亿元、 同比+60.35%，云计算收入同比/环比+75%/+25%，GPU 机柜与 ASIC 服务器同步增长。新易盛、中际旭创、天孚通 信 Q3 归母分别同比+61.15%、+173.74%、+55.30%，三家公司均将收入增长与 AI 算力及高速光产品需求相联系。 胜宏 Q3 收入 68.31 亿元、同比+34.30%，扣非 12.76 亿元、同比+16.16%，归母受非经常损益拖累同比-52.17%； 华正新材 Q3 收入 26.50 亿元、同比+140.77%，归母 6.27 亿元，高等级覆铜板需求及售价提升提供支撑。麦格米 特 Q3 收入同比+40.48%，服务器电源已进入批量交付，但单季扣非仍亏 1389 万元；江海 Q3 归母 2.41 亿元、同 比+36.60%，AI 服务器电容已有应用。创世纪 Q3 归母同比+139.76%，前三季度 AI 硬件（含液冷、光模块）新签 订单 19.97 亿元；海鸥 Q3 归母同比+41.81%，6 月底数据中心在手订单 4.57 亿元，上半年相关收入占比不足 1%， 增量仍待交付。光智 Q3 收入同比+112.68%，6 英寸磷化铟衬底在手订单近万片；博杰Q3 扣非同比+286.50%，10 月完成鼎泰芯源控股收购，披露其磷化铟在手订单约 20 万片，须区分测试设备业绩与材料端增量。我们看多 AI 硬件景气由龙头向配套扩散：机柜与光互联利润增长验证需求兑现，配套订单提供后续增量，优先关注交付与盈 利同步改善的公司。

 硬件扩容之外，应用正从 Coding 向工业研发、内容制作、安全运营和企业流程拓展。金蝶 Q3 净新增 ARR 同比增 长 46.9%，显示 AI 需求正转化为企业订阅增量。物理 AI 方面，索辰 Q3 收入同比+105.46%至约 1 亿元，仍亏损 1654 万元；半年报披露仿真、合成数据与物理 AI 产品协同布局。漫剧方面，德才 Q3 收入同比+15.03%，控股子 公司奇想无限已与红果、阅文合作并上线多部漫剧，整体业绩尚不能等同 AI 内容收益。网安方面，深信服 Q3 扣 非 1.86 亿元、同比+50.81%；公司称安全 GPT 帮助提升 MSS 运营效果和服务效率。FDE 方面，金蝶 9 月末订阅 ARR46.04 亿元、同比+19.3%；前三季度 AI 原生产品签约 10.02 亿元，Q3 AI 收入未单独披露，H1 AI 收入 2.96 亿元、同比+189%；阳光智维 FDE 项目启动，体现 AI 向企业工作流渗透。我们明确看多 AI 应用：订阅增量与 AI 签约验证企业付费，仿真、内容和安全拓宽使用场景，有望接续 Coding 形成商业化闭环，并以持续推理需求反 哺算力投入。

风险提示

 CSP 投入与交付不及预期；订单转化及 AI 商业化不及预期；出口审批、汇率及投资损益波动。

行业投资评级的说明： 买入：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15%以上； 增持：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%－15%； 中性：预期未来 3－6 个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%； 减持：预期未来 3－6 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。

特别声明：

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