证券研究报告·公司点评报告·保险Ⅱ

中国人寿（601628） 2026 年三季报点评： NBV 增速领先同业， 剔除权益波动后盈利较快增长

买入（维持）

盈利预测与估值 [Table_EPS] 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 528567 615678 551037 599511 639009 同比（%） 53.53% 16.48% -10.50% 8.80% 6.59% 归母净利润（百万元） 106935 154078 79517 95832 110212 同比（%） 131.56% 44.09% -48.39% 20.52% 15.01% 每股 EV（元/股） 49.57 51.93 56.13 60.76 65.83 PEV 0.70 0.67 0.62 0.57 0.53

[Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点

• ◼ 【事件】中国人寿发布 2026 年三季报：1）前三季度归母净利润 894 亿 元，同比-46.7%，Q3 单季亏损 451 亿元。剔除公开市场权益等短期波 动影响后的净利润为 942 亿元，同比+15.8%。2）Q3 末归母净资产 6518 亿元，较年初+9.5%，较年中-1.9%。3）NBV 前三季度同比+13.1%， 领先同业。
• ◼ 寿险：Q3 新单期交保费增速短期承压，累计 NBV 增速仍领先同业。

• 1）前三季度首年期交保费 1168 亿元，同比+6.2%，Q3 单季同比-46%， 个险、银保首年期缴保费分别同比+4%、+14%，Q3 单季分别-40%、59%，我们预计主要受上年同期高基数与银保 65 号文等短期因素影响。
• 2）新业务结构均衡，前三季度寿险、年金和健康险新单保费占比分别 为 23%、41%和 32%，新业务负债保证成本及存量业务负债保证成本实 现双下降。3）前三季度 NBV 同比+13.1%，虽然较上半年的 33.7%有所 放缓，但仍明显领先同业。

• ◼ 人力：人力规模持续回升，队伍质态继续改善。2025 年末、2026H1、 2026Q3 末公司个险销售人力分别为 58.7 万人、60.7 万人、61.6 万人， 26Q3 末较年初+4.9%，较年中+1.5%。公司人力队伍规模继续稳居行业 首位，队伍建设质效不断提升，绩优人力、优增人力同比提升明显。
• ◼ 投资：投资收益短期承压，主要受高基数与股市波动影响。1）投资资 产近 8.0 万亿元，较年初+7.7%。2）年化总投资收益率 3.23%，位居行 业前列，同比-3.19pct，主要是由于高基数与当期股市波动影响。前三季 度总投资收益 1902 亿元，同比-48%。其中，公允价值变动损益为-511 亿元，上年同期为 1364 亿元，Q3 单季为-1828 亿元，上年同期为 1361 亿元。我们认为，短期投资波动不能充分反映险企真实经营情况，应当 从更长期视角看待险企发展趋势。
• ◼ 盈利预测与投资评级：结合公司前三季度经营情况，我们下调此前盈利 预测，预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 795/958/1102 亿元（前 值分别为 1706/1733/1830 亿元）。我们认为寿险公司会计利润短期变化 的实际参考性有限，公司剔除短期投资波动后的盈利表现良好，且价值 指标增速领先，继续看好公司作为行业龙头的长期竞争优势，当前 A、 H 股市值分别对应 2026E PEV 0.6x、0.4x，PB 1.6x、1.0x，维持“买入” 评级。
• ◼ 风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，新单保费承压。

2026 年 10 月 31 日 证券分析师 孙婷

执业证书：S0600524120001 sunt@dwzq.com.cn

证券分析师 曹锟

执业证书：S0600524120004 caok@dwzq.com.cn

股价走势

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2025/10/31 2026/3/1 2026/6/30 2026/10/29

中国人寿 沪深300

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市场数据

收盘价(元) 34.60 一年最低/最高价 32.32/51.92 市净率(倍) 1.50 流通A股市值(百万元) 720,494.14 总市值(百万元) 977,958.79

基础数据

每股净资产(元,LF) 23.06 资产负债率(%,LF) 91.83 总股本(百万股) 28,264.71 流通 A 股(百万股) 20,823.53

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2026-07-14

图1：2026Q1-3 中国人寿归母净利润同比-47% 图2：2026Q3 中国人寿归母净资产较年初+9.5%

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归母净利润（亿元，左轴） 同比增速（%，右轴）

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归母净资产（亿元，左轴） 较年初增速（%，右轴）

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数据来源：中国人寿财报，东吴证券研究所 数据来源：中国人寿财报，东吴证券研究所

图3：2026Q3 末中国人寿个险代理人规模较年初+4.9%

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66.8 63.4 61.5 58.7 60.7 61.6

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2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026H1 2026Q3

个险渠道人力规模（万人，左轴） 较年初增速（%，右轴）

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数据来源：中国人寿财报，东吴证券研究所

图4：2026Q3 末中国人寿投资资产较年初+7.7% 图5：2026Q1-3 中国人寿总投资收益率同比-3.19pct

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2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026Q3

投资资产规模（亿元，左轴） 较年初增速（%，右轴）

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2024Q1-3 2025Q1-3 2026Q1-3|

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数据来源：上市险企财报，东吴证券研究所 数据来源：上市险企财报，东吴证券研究所 注：以上均为年化口径

表1：上市保险公司估值及盈利预测

证券简称 价格（元） EV（元） 1YrVNB（元） A 股 人民币 2024 2025 2026E 2027E 2024 2025 2026E 2027E

中国平安（601318） 52.80 78.56 83.07 87.74 92.80 1.58 2.04 2.09 2.42 中国人寿（601628） 34.60 49.57 51.93 56.13 60.76 1.19 1.62 1.83 2.14 新华保险（601336） 50.25 82.85 92.27 102.10 112.70 2.00 3.15 3.31 3.81 中国太保（601601） 30.66 58.42 63.76 68.51 74.29 1.38 1.93 2.03 2.55 中国人保（601319） 7.42 7.89 8.51 9.26 10.49 0.26 0.35 0.36 0.40

证券简称 价格 P/EV（倍） VNBX（倍）

A 股 人民币 2024 2025 2026E 2027E 2024 2025 2026E 2027E 中国平安（601318） 52.80 0.67 0.64 0.60 0.57 -16.35 -14.86 -16.75 -16.56 中国人寿（601628） 34.60 0.70 0.67 0.62 0.57 -12.55 -10.71 -11.74 -12.25 新华保险（601336） 50.25 0.61 0.54 0.49 0.45 -16.26 -13.32 -15.65 -16.39 中国太保（601601） 30.66 0.52 0.48 0.45 0.41 -20.15 -17.11 -18.61 -17.11 中国人保（601319） 7.42 0.94 0.87 0.80 0.71 -1.78 -3.08 -5.05 -7.66

证券简称 价格 EPS（元） BVPS（元） A 股 人民币 2024 2025 2026E 2027E 2024 2025 2026E 2027E

• 中国平安（601318） 52.80 6.99 7.44 6.03 6.95 51.28 55.25 58.82 62.95 中国人寿（601628） 34.60 3.78 5.45 2.81 3.39 18.03 21.06 21.45 22.41 新华保险（601336） 50.25 8.41 11.63 9.02 11.43 30.85 35.75 40.20 45.08 中国太保（601601） 30.66 4.67 5.56 6.14 6.45 30.29 31.41 33.49 33.66 中国人保（601319） 7.42 0.97 1.05 0.73 1.31 6.08 6.99 7.56 8.55

证券简称 价格 P/E（倍） P/B（倍） A 股 人民币 2024 2025 2026E 2027E 2024 2025 2026E 2027E

• 中国平安（601318） 52.80 7.55 7.09 8.75 7.60 1.03 0.96 0.90 0.84 中国人寿（601628） 34.60 9.15 6.35 12.30 10.20 1.92 1.64 1.61 1.54 新华保险（601336） 50.25 5.98 4.32 5.57 4.40 1.63 1.41 1.25 1.11 中国太保（601601） 30.66 6.56 5.51 4.99 4.75 1.01 0.98 0.92 0.91 中国人保（601319） 7.42 7.65 7.03 10.20 5.66 1.22 1.06 0.98 0.87

数据来源：Wind，东吴证券研究所预测（基于 2026 年 10 月 30 日收盘价）

中国人寿财务预测表

[Table_Finance] 主要财务指标（百万元） 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025 2026E 2027E 2028E 每股指标（元） 保险服务收入 214136 224876 236588 249354

每股收益 5.45 2.81 3.39 3.90 利息收入 128286 137702 147145 155974 每股净资产 21.06 21.45 22.41 23.86 投资收益 198457 209128 216600 224531 每股内含价值 51.93 56.13 60.76 65.83 公允价值变动损益 63307 -32740 -13502 -4167 每股新业务价值 1.62 1.83 2.14 2.41 其他收入 11492 12071 12679 13317

价值评估（倍） 营业收入 615678 551037 599511 639009 P/E 6.35 12.30 10.20 8.87 保险服务费用 148736 154758 161378 168642 P/B 1.64 1.61 1.54 1.45 分出保费的分摊 5750 6038 6353 6696 P/EV 0.67 0.62 0.57 0.53 承保财务损益 258858 284744 307523 322899 VNBX -10.71 -11.74 -12.25 -12.96 其他支出 20336 18673 20103 21317

盈利能力指标（%） 营业支出 433680 464213 495357 519554 净投资收益率 3.0% 2.7% 2.7% 2.7% 税前利润 181998 86824 104154 119455 总投资收益率 6.1% 4.1% 4.2% 4.3% 所得税 -25077 -4322 -5187 -5951 净资产收益率 25.9% 13.1% 15.1% 16.3% 净利润 156552 82115 98559 113076 总资产收益率 2.0% 1.0% 1.1% 1.2% 归属于母公司股东的净利润 154078 79517 95832 110212

新业务价值增长率 35.7% 13.3% 16.4% 12.8% 交易性金融资产 2067288 2232671 2388958 2532295

偿付能力充足率（%） 债权投资 173992 187911 201065 213129 核心偿付能力充足率 129% 130% 132% 133% 其他债权投资 3926042 4240125 4536934 4809150 综合偿付能力充足率 174% 176% 177% 179% 其他权益工具投资 317876 343306 367338 389378

内含价值（百万元） 长期股权投资 307788 332411 355680 377021 调整后净资产 745025 782277 821391 862460 其他资产 236011 249888 263877 277870 有效业务价值 722851 804182 895959 998312 资产总计 7591004 8193280 8763307 9287266 内含价值 1467876 1586458 1717349 1860772 保险合同负债 6376114 6695332 7030099 7381604 一年新业务价值 45752 51847 60347 68095 卖出回购金融资产款 331863 359962 385773 408725 核心内含价值回报率（%） 8.24% 8.21% 8.44% 8.57% 应付债券 35195 38175 40912 43346

寿险新业务保费（百万元） 其他负债 239439 480354 660121 766165 新业务合计 234079 255772 291620 325476 负债总计 6982611 7573823 8116905 8599840 新业务保费增长率（%） 9.29% 9.27% 14.02% 11.61% 实收资本 28265 28265 28265 28265

归属于母公司股东权益 595205 606354 633388 674506 少数股东权益 13188 13103 13014 12920 负债和所有者权益合计 7591004 8193280 8763307 9287266

数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

免责及评级说明部分

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：

公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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