业绩简评

2026 年 10 月 29 日，公司披露 2026 年三季度业绩，前三季度实现 营业收入 9414.14 亿元，同比+55.9%；实现归母净利润 403.75 亿 元，同比+79.6%。26Q3 单季度实现营业收入 3835.54 亿元，同/环 比分别+57.7%/+25.0%；实现归母净利润 166.34 亿元，同/环比分 别+60.4%/+26.5%。

经营分析

云计算量价齐升，ASIC 与新一代 AI 机柜放量。前三季度公司实现 营收 9414.14 亿元，同比+55.88%，Q3 单季营收 3835.54 亿元，同 比+57.73%、环比+25.0%。分业务看，云计算业务收入同比+75%、 环比+25%，其中 AI-GPU 机柜出货量同比+70%、环比+15%，AI-ASIC 服务器出货量同比+1.5 倍、环比+80%；新一代 AI 机柜已开始出 货，整体份额较上代持续提升，GPU 与 ASIC 协同并进成为板块多 元增长的重要引擎。

高速网络设备持续高增，800G 及以上交换机放量。通信及移动网 络设备业务方面，网络设备收入同比+1.2 倍、环比+25%，产品组 合持续优化，AI 相关产品持续放量；800G 及以上交换机出货量同 比+80%、环比+25%，产品覆盖多晶片平台以太网交换机、CPO 交换 机、NVLink 交换机及 SuperNIC 网卡等，WiFi7 路由器、低轨卫星 宽带设备等业务均实现快速增长。

产品结构优化，盈利与现金流同步改善。前三季度公司毛利率 7.09%，同比+0.32pct，归母净利率 4.29%，同比+0.57pct，扣非 归母净利润 394.49 亿元，同比+82.15%，主要受益于 AI 算力需求 爆发、主要客户份额稳步提升及产品结构持续优化；基本每股收益 2.04 元，同比+80.53%，经营现金流净额 32.16 亿元，同比由负转 正，主要系销售回款增加。

盈利预测、估值与评级

我 们 预 计 2026/2027/2028 年 公 司 营 业 收 入 分 别 为 14784.72/20696.22/25964.45 亿 元 ， 归 母 净 利 润 为 606.23/ 801.90/1001.27 亿 元 ， 公 司 股 票 现 价 对 应 PE 估 值 为 14.73/11.14/8.92 倍，维持“买入”评级。

风险提示

AI 技术迭代加速致研发压力增大；高端产品竞争加剧压缩利润空 间；下游资本开支波动风险。

人民币(元) 成交金额(百万元)

87.00

35,000

81.00

30,000

75.00

25,000

69.00

20,000

63.00

15,000

57.00

10,000

51.00

5,000

45.00

0

260430

251030

260130

260731

成交金额 工业富联 沪深300

公司基本情况（人民币）

项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 609,135 902,887 1,478,472 2,069,622 2,596,445 营业收入增长率 27.88% 48.22% 63.75% 39.98% 25.46% 归母净利润(百万元) 23,216 35,286 60,623 80,190 100,127 归母净利润增长率 10.34% 51.99% 71.81% 32.28% 24.86% 摊薄每股收益(元) 1.169 1.777 3.055 4.041 5.046 每股经营性现金流净额 1.17 0.24 -1.42 -0.69 2.88 ROE(归属母公司)(摊薄) 15.20% 21.16% 28.96% 29.69% 28.55% P/E 18.40 34.92 14.73 11.14 8.92 P/B 2.80 7.39 4.27 3.31 2.55

来源：公司年报、国金证券研究所

附录：三张报表预测摘要

损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 476,340 609,135 902,887 1,478,472 2,069,622 2,596,445 货币资金 83,462 72,434 110,025 194,453 244,839 310,969 增长率 27.9% 48.2% 63.7% 40.0% 25.5% 应收款项 89,328 112,636 137,585 264,417 366,781 441,169

1,370,587

1,924,656

2,419,843

主营业务成本 -437,964 -564,814 -839,902

存货 76,683 85,266 150,913 205,856 293,049 355,518 %销售收入 91.9% 92.7% 93.0% 92.7% 93.0% 93.2% 其他流动资产 3,005 3,673 4,250 3,968 4,457 4,742 毛利 38,376 44,321 62,986 107,885 144,966 176,602 流动资产 252,478 274,008 402,772 668,694 909,126 1,112,398 %销售收入 8.1% 7.3% 7.0% 7.3% 7.0% 6.8% %总资产 87.8% 86.3% 88.3% 92.4% 94.0% 94.7% 营业税金及附加 -381 -663 -657 -1,183 -2,484 -2,927 长期投资 7,986 7,106 6,028 5,678 5,328 4,978

• %销售收入 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 固定资产 20,220 23,183 31,862 32,620 34,804 37,795

销售费用 -1,024 -1,036 -1,193 -1,774 -2,277 -2,856 %总资产 7.0% 7.3% 7.0% 4.5% 3.6% 3.2%

• %销售收入 0.2% 0.2% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 无形资产 3,981 5,474 7,378 8,999 10,665 12,390

管理费用 -4,226 -5,156 -5,984 -9,758 -13,246 -15,838 非流动资产 35,227 43,515 53,451 54,897 58,402 62,436 %销售收入 0.9% 0.8% 0.7% 0.7% 0.6% 0.6% %总资产 12.2% 13.7% 11.7% 7.6% 6.0% 5.3% 研发费用 -10,811 -10,631 -11,151 -25,134 -35,184 -44,140 资产总计 287,705 317,524 456,224 723,591 967,527 1,174,834 %销售收入 2.3% 1.7% 1.2% 1.7% 1.7% 1.7% 短期借款 41,760 40,987 105,778 245,664 337,836 375,130 息税前利润（EBIT） 21,934 26,836 44,001 70,036 91,777 110,841 应付款项 89,213 111,204 158,561 245,762 331,887 413,313 %销售收入 4.6% 4.4% 4.9% 4.7% 4.4% 4.3% 其他流动负债 7,072 6,688 16,060 16,612 20,942 28,016 财务费用 586 656 -1,673 2,218 2,484 4,933 流动负债 138,045 158,879 280,399 508,038 690,665 816,459

%销售收入 -0.1% -0.1% 0.2% -0.2% -0.1% -0.2% 长期贷款 7,097 0 4 4 4 4 资产减值损失 -430 -1,202 -1,696 -4,201 -3,313 -1,602 其他长期负债 1,968 5,508 8,707 5,842 6,389 7,203 公允价值变动收益 264 -494 182 15 13 13 负债 147,110 164,387 289,110 513,884 697,057 823,666 投资收益 -666 -975 -558 -733 -755 -682 普通股股东权益 140,187 152,691 166,778 209,351 270,080 350,746

%税前利润 n.a n.a n.a n.a n.a n.a 其中：股本 19,866 19,868 19,858 19,858 19,858 19,858 营业利润 23,067 25,935 41,047 68,234 90,987 114,206 未分配利润 86,716 97,090 111,108 152,269 212,998 293,664

营业利润率 4.8% 4.3% 4.5% 4.6% 4.4% 4.4% 少数股东权益 408 445 336 356 390 423 营业外收支 57 38 -4 30 21 16 负债股东权益合计 287,705 317,524 456,224 723,591 967,527 1,174,834 税前利润 23,124 25,974 41,042 68,264 91,009 114,222

利润率 4.9% 4.3% 4.5% 4.6% 4.4% 4.4% 比率分析 所得税 -2,106 -2,719 -5,713 -7,621 -10,785 -14,063 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 所得税率 9.1% 10.5% 13.9% 11.2% 11.9% 12.3% 每股指标

净利润 21,018 23,255 35,329 60,643 80,224 100,159 每股收益 1.059 1.169 1.777 3.055 4.041 5.046 少数股东损益 -22 39 44 20 34 33 每股净资产 7.057 7.685 8.398 10.550 13.610 17.675 归属于母公司的净利润 21,040 23,216 35,286 60,623 80,190 100,127 每股经营现金净流 2.169 1.175 0.241 -1.421 -0.688 2.878

净利率 4.4% 3.8% 3.9% 4.1% 3.9% 3.9% 每股股利 0.580 0.640 1.640 0.980 0.980 0.980

回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 15.01% 15.20% 21.16% 28.96% 29.69% 28.55%

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 7.31% 7.31% 7.73% 8.38% 8.29% 8.52% 净利润 21,018 23,255 35,329 60,643 80,224 100,159 投入资本收益率 10.51% 12.37% 13.87% 13.66% 13.30% 13.38% 少数股东损益 -22 39 44 20 34 33 增长率 非现金支出 6,397 7,798 10,056 8,797 6,968 5,305 主营业务收入增长率 -6.94% 27.88% 48.22% 63.75% 39.98% 25.46% 非经营收益 2,894 3,610 2,307 1,372 611 498 EBIT 增长率 8.52% 22.35% 63.96% 59.17% 31.04% 20.77% 营运资金变动 12,774 -11,324 -42,902 -99,036 -101,468 -48,801 净利润增长率 4.82% 10.34% 51.99% 71.81% 32.28% 24.86% 经营活动现金净流 43,084 23,339 4,789 -28,225 -13,666 57,161 总资产增长率 1.24% 10.36% 43.68% 58.60% 33.71% 21.43% 资本开支 -8,670 -11,012 -16,445 -7,039 -7,393 -7,909 资产管理能力 投资 3,713 73 1,506 365 363 363 应收账款周转天数 71.3 54.8 41.5 60.0 58.0 55.0 其他 393 41 -14,807 -733 -755 -682 存货周转天数 64.2 52.3 51.3 55.9 57.0 55.0 投资活动现金净流 -4,564 -10,898 -29,746 -7,407 -7,785 -8,228 应付账款周转天数 60.1 54.6 50.4 55.0 53.3 52.9 股权募资 174 43 9 1,411 0 0 固定资产周转天数 13.6 12.0 9.7 5.5 3.9 3.1 债权募资 -10,217 -9,026 66,424 139,313 92,172 37,294 偿债能力 其他 -14,691 -15,449 -19,036 -19,461 -19,461 -19,461 净负债/股东权益 -25.05% -20.71% -2.71% 24.29% 34.28% 18.19% 筹资活动现金净流 -24,734 -24,432 47,397 121,263 72,711 17,833 EBIT 利息保障倍数 -37.4 -40.9 26.3 -31.6 -37.0 -22.5 现金净流量 14,185 -11,522 22,000 85,632 51,260 66,766 资产负债率 51.13% 51.77% 63.37% 71.02% 72.05% 70.11%

来源：公司年报、国金证券研究所

市场中相关报告评级比率分析

市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得

日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 0 0 2 11 25 增持 0 0 1 2 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 0.00 0.00 1.33 1.15 1.00

2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照：

1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持

来源：聚源数据

投资评级的说明： 买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上； 增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%； 中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。

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