证券研究报告·公司点评报告·旅游零售Ⅱ

中国中免（601888） 2026 年三季度点评：毛利率继续改善，分红 落地，零售生态推进

买入（维持）

盈利预测与估值 [Table_EPS] 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 56,474 53,694 52,641 57,176 61,802 同比（%） (16.38) (4.92) (1.96) 8.62 8.09 归母净利润（百万元） 4,267 3,586 4,633 5,268 6,039 同比（%） (36.44) (15.96) 29.18 13.72 14.63 EPS-最新摊薄（元/股） 2.05 1.73 2.23 2.54 2.91 P/E（现价&最新摊薄） 24.49 29.14 22.56 19.84 17.31

[Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点

• ◼ 事件：26Q1-Q3 营收 388.21 亿元，同比-2.6%；归母净利润 36.70 亿元， 同比+20.3%；扣非归母净利润 36.44 亿元，同比+20.0%；26Q3 营收 111.66 亿元，同比-4.7%；归母净利润 5.64 亿元，同比+24.6%；扣非归母净利 润 5.65 亿元，同比+28.2%。
• ◼ 公司盈利能力持续提升： 1）Q3 毛利率为 34.0%，同比+2.0pct，其中主 营毛利率同比+1.3pct，继续维持提升；2）销售/管理/财务费用率分别为 20.6%/3.4%/-0.8%，同比+1.8pct/-0.5pct/持平。3）归母净利润率为 5.0%， 同比+1.2pct。
• ◼ 渠道拓展持续推进： 1）相比去年同期，公司在海南离岛免税市场的份 额提升 2pct。2）完成 DFS 大中华区零售业务收购，海外规模持续扩大； 3）2026Q3，与上海机场合作在浦东机场推出免税品国潮区。
• ◼ 盈利预测：公司作为全球旅游零售龙头，市场地位稳固，持续推进零售 生态建设。公司同时宣告分红方案，拟派发每股现金股利 0.4 元，占 2026 前三季度净利润比重 22.65%，是公司近年来首次年中分红。参考 2026 年前三季度经营情况，我们调整 2026-2028 年营业收入至 526/572/618 亿元（前值分别为 548 亿/595 亿元/643 亿元），归母净利润预计至 46/53/60亿元（前值分别为46/54/60亿元），当前股价对应2026/2027/2028 年估值约为 23X/20X/17X，维持“买入”评级。
• ◼ 风险提示：新牌照发放等导致海南离岛免税竞争严重加剧；汇率波动风 险；消费需求大幅不及预期。

2026 年 10 月 31 日 证券分析师 吴劲草

执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn

证券分析师 杜玥莹

执业证书：S0600526040001 duyy@dwzq.com.cn

股价走势

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2025/10/31 2026/3/1 2026/6/30 2026/10/29

中国中免 沪深300

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市场数据

收盘价(元) 50.30 一年最低/最高价 48.09/99.81 市净率(倍) 1.81 流通A股市值(百万元) 98,209.52 总市值(百万元) 104,513.17

基础数据

每股净资产(元,LF) 27.78 资产负债率(%,LF) 26.12 总股本(百万股) 2,077.80 流通 A 股(百万股) 1,952.48

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2026-05-05

公司点评报告

中国中免三大财务预测表

[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 56,226 60,205 67,929 73,176 营业总收入 53,694 52,641 57,176 61,802

货币资金及交易性金融资产 33,781 43,320 52,074 49,497 营业成本(含金融类) 36,109 34,480 37,279 40,047 经营性应收款项 911 220 98 245 税金及附加 1,262 1,211 1,315 1,421 存货 15,302 12,981 8,800 19,023 销售费用 8,684 8,467 9,082 9,632 合同资产 0 0 0 0 管理费用 2,204 2,042 2,264 2,410 其他流动资产 6,231 3,684 6,957 4,411 研发费用 90 105 114 124

非流动资产 18,757 18,714 18,653 18,574 财务费用 (777) (541) (633) (585) 长期股权投资 3,556 3,556 3,556 3,556 加:其他收益 84 53 57 62 固定资产及使用权资产 7,708 6,968 6,310 5,834 投资净收益 (69) 42 46 43 在建工程 1,759 2,559 3,259 3,759 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 1,984 1,981 1,978 1,975 减值损失 (882) (500) (600) (650) 商誉 485 485 485 485 资产处置收益 50 1 1 1 长期待摊费用 888 838 788 738 营业利润 5,304 6,472 7,258 8,208 其他非流动资产 2,377 2,327 2,277 2,227 营业外净收支 3 (18) (17) (17)

资产总计 74,983 78,919 86,582 91,751 利润总额 5,307 6,454 7,241 8,191 流动负债 9,647 9,829 12,261 11,404 减:所得税 1,618 1,678 1,810 1,966

短期借款及一年内到期的非流动负债 1,018 2,018 2,118 2,168 净利润 3,690 4,776 5,431 6,225 经营性应付款项 3,996 2,187 4,037 2,649 减:少数股东损益 103 143 163 187 合同负债 1,017 1,034 1,118 1,201 归属母公司净利润 3,586 4,633 5,268 6,039 其他流动负债 3,615 4,589 4,986 5,385

非流动负债 4,210 4,230 4,230 4,230 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.73 2.23 2.54 2.91 长期借款 2,849 2,849 2,849 2,849 应付债券 0 0 0 0 EBIT 4,892 6,438 7,229 8,329 租赁负债 1,162 1,182 1,182 1,182 EBITDA 6,206 7,859 8,567 9,485 其他非流动负债 200 200 200 200

负债合计 13,857 14,059 16,491 15,634 毛利率(%) 32.75 34.50 34.80 35.20 归属母公司股东权益 55,469 59,060 64,128 69,967 归母净利率(%) 6.68 8.80 9.21 9.77 少数股东权益 5,656 5,800 5,962 6,149

所有者权益合计 61,126 64,860 70,091 76,116 收入增长率(%) (4.92) (1.96) 8.62 8.09

投资活动现金流 (3,480) (1,352) (1,248) (1,050) 最新发行在外股份（百万股） 2,078 2,078 2,078 2,078 筹资活动现金流 (3,182) 956 13 (40) ROIC(%) 5.14 6.95 7.37 7.98 现金净增加额 (1,034) 10,581 8,754 (2,577) ROE-摊薄(%) 6.47 7.84 8.21 8.63 折旧和摊销 1,314 1,421 1,338 1,156 资产负债率(%) 18.48 17.81 19.05 17.04 资本开支 (1,220) (1,394) (1,293) (1,093) P/E（现价&最新股本摊薄） 29.14 22.56 19.84 17.31 营运资本变动 (493) 4,241 2,762 (9,381) P/B（现价） 1.88 1.77 1.63 1.49 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：

公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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