中国铝业（[Table_StockNameRptType]601600）

公司点评

中国铝业：盈利能力优化，增持彰显发展信心

投资评级： 买入（维持）

主要观点：

报告日期： 2026-10-30

 中国铝业发布 2026 年三季报

公司 2026 年前三季度实现营业收入 1865.94 亿元，同比+5.69%；实现 归母净利润 179.16 亿元，同比+64.83%。26Q3 实现营业收入 611.81 亿元，同比+1.74%，环比-8.57%；实现归母净利润 60.44 亿元，同比 +59.10%，环比-4.73%。

收盘价（元） 8.55 近 12 个月最高/最低（元） 15.85/7.81 总股本（百万股） 17,155 流通股本（百万股） 13,203 流通股比例（%） 76.97 总市值（亿元） 1,467 流通市值（亿元） 1,129

 氧化铝减量+原铝稳产满产，结构优化提升利润​ ​

公司 2026 年前三季度冶金级氧化铝产量 1129 万吨，同比-13.42%；自 产冶金氧化铝外销量 393 万吨，同比-19.96%；原铝（含合金）产量 608 万吨，同比+1.33%；自产原铝外销量 608 万吨，同比+1.50%。在氧化 铝价格重心下移的背景下，公司主动压减商品氧化铝外销、全力保供内 部电解铝，将利润留在具备价格弹性的原铝环节，同时精细氧化铝产量 保持增长，产品结构向高附加值方向调整。

公司价格与沪深 300 走势比较

 控股股东增持彰显信心，股东回报持续加码 截至 2026 年 9 月 30 日，中铝集团及其一致行动人累计增持公司股份约 1.55 亿股（其中 A 股 6645.06 万股、H 股 8841.80 万股），约占总股本 的 0.90%，累计增持金额约 12.55 亿元，增持计划金额区间为不低于 10 亿元、不超过 20 亿元。此外，公司上半年共计派发现金红利 47.35 亿元， 其中 A 股派发现金红利 36.46 亿元，高分红回馈股东。

分析师：黄玺

执业证书号：S0010524060001 邮箱：huangxi@hazq.com

 投资建议

我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为210.07/225.77/241.79亿 元（前值为 197.53/221.55/254.13 亿元），对应 PE 分别为 6.98/6.50/6.07 倍，维持“买入”评级。

分析师：许勇其

执业证书号：S0010522080002 邮箱：xuqy@hazq.com

 风险提示 电解铝和氧化铝价格大幅波动；能源成本大幅波动；电力供应不稳定； 海外电解铝供应超预期等。

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 重要财务指标 单位:百万元

主要财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E

营业收入 241125 254902 260997 265898 收入同比（%） 1.7% 5.7% 2.4% 1.9% 归属母公司净利润 12674 21007 22577 24179 净利润同比（%） 2.3% 65.8% 7.5% 7.1% 毛利率（%） 18.0% 21.4% 22.0% 22.5% ROE（%） 16.9% 23.0% 20.8% 19.0% 每股收益（元） 0.74 1.22 1.32 1.41 P/E 16.51 6.98 6.50 6.07 P/B 2.80 1.61 1.35 1.15 EV/EBITDA 5.87 2.53 1.71 0.88 资料来源： wind，华安证券研究所

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告

财务报表与盈利预测

资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 71641 115139 161812 206289 营业收入 241125 254902 260997 265898 现金 29238 69752 113474 155581 营业成本 197655 200480 203685 205973 应收账款 5172 5367 5574 5656 营业税金及附加 3619 3506 3666 3752 其他应收款 1425 1678 1668 1695 销售费用 478 495 508 519 预付账款 555 527 545 552 管理费用 5235 5022 5246 5380 存货 24022 24240 24716 24970 财务费用 2162 1704 980 51 其他流动资产 11229 13575 15836 17834 资产减值损失 -3525 -1094 -1290 -724 非流动资产 155380 144111 131435 118898 公允价值变动收益 -128 1093 880 692 长期投资 12361 12361 12361 12361 投资净收益 693 775 830 820 固定资产 98678 88869 78797 68694 营业利润 25806 41594 44399 47944 无形资产 17457 16172 14895 13678 营业外收入 282 296 301 297 其他非流动资产 26884 26709 25382 24165 营业外支出 248 203 243 231 资产总计 227022 259250 293247 325187 利润总额 25840 41687 44457 48009 流动负债 52782 51529 51784 52636 所得税 4315 6468 6900 7544 短期借款 7385 7457 6968 7394 净利润 21525 35220 37557 40465 应付账款 12404 12975 13069 13206 少数股东损益 8851 14213 14980 16286 其他流动负债 32993 31096 31747 32036 归属母公司净利润 12674 21007 22577 24179 非流动负债 51668 54573 55846 51919 EBITDA 41597.18 56222.38 58291.57 60929.93 长期借款 27215 30627 31901 27973 EPS（元） 0.74 1.22 1.32 1.41 其他非流动负债 24454 23946 23946 23946

负债合计 104450 106102 107630 104555 主要财务比率 少数股东权益 47647 61859 76840 93126 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E 股本 17156 17155 17155 17155 成长能力 资本公积 21219 21219 21219 21219 营业收入 1.7% 5.7% 2.4% 1.9% 留存收益 36550 52915 70403 89132 营业利润 15.7% 61.2% 6.7% 8.0% 归属母公司股东权益 74925 91289 108777 127506 归属于母公司净利润 2.3% 65.8% 7.5% 7.1% 负债和股东权益 227022 259250 293247 325187 获利能力

毛利率（%） 18.0% 21.4% 22.0% 22.5% 现金流量表 单位:百万元 单位:百万元 5.3% 8.2% 8.7% 9.1% 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E ROE（%） 16.9% 23.0% 20.8% 19.0% 经营活动现金流 34092 50343 51956 54496 ROIC（%） 13.6% 16.8% 15.2% 14.3% 净利润 21525 35220 37557 40465 偿债能力 折旧摊销 11236 12831 12855 12870 资产负债率（%） 46.0% 40.9% 36.7% 32.2% 财务费用 2448 2289 2375 2321 净负债比率（%） 85.2% 69.3% 58.0% 47.4% 投资损失 -693 -775 -830 -820 流动比率 1.36 2.23 3.12 3.92 营运资金变动 -3529 1756 -194 -150 速动比率 0.85 1.73 2.62 3.41 其他经营现金流 28160 32486 37944 40426 营运能力

投资活动现金流 -11179 -4418 -1556 -1117 总资产周转率 1.09 1.05 0.94 0.86 资本支出 -8980 -1425 -727 -403 应收账款周转率 46.36 48.37 47.71 47.36 长期投资 -2576 -3398 -1135 -1100 应付账款周转率 15.53 15.80 15.64 15.68 其他投资现金流 377 405 306 386 每股指标（元）

筹资活动现金流 -15582 -5392 -6679 -11271 每股收益 0.74 1.22 1.32 1.41 短期借款 4309 72 -489 426 每股经营现金流(摊薄) 1.99 2.93 3.03 3.18 长期借款 -7547 3413 1273 -3928 每股净资产 4.37 5.32 6.34 7.43 普通股增加 -1 -1 0 0 估值比率 资本公积增加 -2067 0 0 0 P/E 16.51 6.98 6.50 6.07 其他筹资现金流 -10275 -8876 -7463 -7770 P/B 2.80 1.61 1.35 1.15 现金净增加额 7244 40514 43721 42108 EV/EBITDA 5.87 2.53 1.71 0.88 资料来源：公司公告，华安证券研究所

分析师与研究助理简介

分析师：黄玺，华安金属&新材料分析师，香港大学金融硕士，覆盖贵金属、基本金属板块。 分析师：许勇其，华安金属&新材料首席分析师，毕业于中南大学，拥有 16 年产业（江铜套保）及金属期货行业 投研经历，屡次获得证券时报年度最佳金属分析师，上期所最佳有色金属分析师团队等奖项。

重要声明

分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法， 使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信 息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参 考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿， 分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有 限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所 力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见 均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投 资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其 据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中 提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式 的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载 本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的 引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承 担。本公司并保留追究其法律责任的权利。

投资评级说明

以本报告发布之日起 6 个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股 以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为 基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普 500 指数为基准。定义如下：

行业评级体系 增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上; 中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%; 减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;

公司评级体系 买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上； 增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%； 中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%； 减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%； 卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法 给出明确的投资评级。