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绿的谐波（688017） 2026 年三季报点评：营收持续增长，具身智 能打开长期成长空间

增持（维持）

盈利预测与估值 [Table_EPS] 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 387.41 570.71 839.31 1,225.78 1,631.87 同比（%） 8.77 47.31 47.06 46.05 33.13 归母净利润（百万元） 56.17 124.37 211.62 322.89 430.49 同比（%） (33.26) 121.42 70.16 52.58 33.32 EPS-最新摊薄（元/股） 0.31 0.68 1.15 1.76 2.35 P/E（现价&最新摊薄） 829.04 374.42 220.04 144.22 108.17

[Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点

 营收利润持续增长，具身智能业务规模大幅增长：2026 年前三季度公司 实现营业收入 5.91 亿元，同比+45.30%；实现归母净利润 1.22 亿元，同 比+30.33%；扣非归母净利润 1.05 亿元，同比+38.24%。收入及利润增 长主要系公司工业机器人行业份额提升，以及具身智能机器人业务规模 大幅增长，生产运营效率提升、产能扩张等。2026Q3 单季度，公司实现 营收 2.42 亿元，同比+56.10%；归母净利润 0.52 亿元，同比+29.12%； 扣非归母净利润 0.47 亿元，同比+39.94%。

 毛利率同比有所下降，期间费用率明显下降：2026 年前三季度公司销售 毛利率为 32.71%，同比-3.89pct，单 Q3 销售毛利率为 33.36%，同比6.20pct，盈利能力同比有所回落。2026 年前三季度公司销售净利率为 21.23%，同比-2.11pct，单 Q3 销售净利率为 22.24%，同比-3.43pct。期 间费用方面，2026 年前三季度公司期间费用率为 14.27%，同比-2.87pct， 其中销售/管理/财务/研发费用率为 2.02%/3.32%/0.31%/8.61%，同比 +0.17pct/-1.72pct/-0.15pct/-1.17pct。公司期间费用率明显下降，其中管理 费用率降幅较大；研发费用为 5090.05 万元，同比+27.89%，研发投入持 续加码。

 存货与合同负债较年初增长，经营现金流阶段性承压：截至 2026Q3， 期末存货 4.27 亿元，较 2026 年初+49.80%；合同负债 670.98 万元，较 2026 年初+105.29%。2026 年前三季度公司经营活动产生的现金流量净 额为-0.71 亿元，同比下降 164.68%，主要系公司将销售回款取得的银行 承兑汇票背书用于购置长期资产，通过开具应付票据结算经营性应付账 款，应付票据到期实际兑付时减少经营活动现金流量；单 Q3 经营性现 金流净额约-0.54 亿元，较单 Q2 的-0.23 亿元净流出扩大。

 谐波减速器龙头地位稳固，具身智能打开长期成长空间：公司是国内谐 波减速器行业龙头，产品性能达国际领先水平。（1）工业机器人景气度 持续上行，拉动谐波减速器核心零部件需求稳步扩容；具身智能赛道进 入产业化落地的高速发展阶段，轻量化、小型化、高精度谐波减速器需 求持续提升，打开行业第二成长曲线。（2）与斯凯孚设立合资企业，联 合开发机器人关节高精密轴承，完善核心传动系统垂直整合能力。（3）

2026 年 8 月 27 日，公司公告拟首次公开发行 H 股股票并申请在香港联 交所主板上市，旨在深化全球化布局、提升品牌国际化与融资能力。

2026 年 10 月 30 日 证券分析师 周尔双

执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn

研究助理 陶泽

执业证书：S0600125080004 taoz@dwzq.com.cn

股价走势

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2025/10/30 2026/2/28 2026/6/29 2026/10/28

绿的谐波 沪深300

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市场数据

收盘价(元) 254.00 一年最低/最高价 139.62/495.66 市净率(倍) 12.87 流通A股市值(百万元) 46,565.85 总市值(百万元) 46,565.85

基础数据

每股净资产(元,LF) 19.74 资产负债率(%,LF) 14.08 总股本(百万股) 183.33 流通 A 股(百万股) 183.33

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2026-04-23

 盈利预测与投资评级：考虑到工业机器人行业回暖叠加具身智能核心零 部件订单持续放量，我们维持公司 2026-2028 年归母净利润预测为 2.1/3.2/4.3 亿元，当前股价对应动态 PE 分别为 220/144/108 倍，考虑到 公司在具身智能核心零部件的龙头地位，维持"增持"评级。

 风险提示：市场竞争加剧风险，产品迭代风险，下游需求不及预期。

公司点评报告

绿的谐波三大财务预测表

[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 2,592 2,772 3,086 3,508 营业总收入 571 839 1,226 1,632

货币资金及交易性金融资产 1,762 2,068 2,101 2,185 营业成本(含金融类) 360 537 788 1,051 经营性应收款项 272 217 285 380 税金及附加 3 5 7 9 存货 285 446 636 852 销售费用 13 15 20 26 合同资产 0 0 0 0 管理费用 26 36 50 67 其他流动资产 273 41 65 90 研发费用 54 78 112 147

非流动资产 1,337 1,568 1,787 2,003 财务费用 2 (4) (5) (5) 长期股权投资 57 67 77 87 加:其他收益 12 18 26 34 固定资产及使用权资产 426 593 751 901 投资净收益 36 50 74 98 在建工程 184 211 235 264 公允价值变动 16 0 0 0 无形资产 57 57 57 57 减值损失 (31) (12) (9) (6) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 1 2 2 长期待摊费用 14 15 17 19 营业利润 145 229 347 465 其他非流动资产 599 625 650 675 营业外净收支 (1) 1 4 3

资产总计 3,929 4,340 4,873 5,511 利润总额 144 230 351 468 流动负债 271 463 676 891 减:所得税 18 18 28 37

短期借款及一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 净利润 126 212 323 430 经营性应付款项 168 324 475 634 减:少数股东损益 1 0 0 0 合同负债 3 13 20 26 归属母公司净利润 124 212 323 430 其他流动负债 99 125 181 231

非流动负债 115 122 124 124 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.68 1.15 1.76 2.35 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 95 168 249 332 租赁负债 0 0 0 0 EBITDA 155 226 318 412 其他非流动负债 115 122 124 124

负债合计 386 585 800 1,015 毛利率(%) 36.91 35.98 35.68 35.58 归属母公司股东权益 3,537 3,748 4,066 4,489 归母净利率(%) 21.79 25.21 26.34 26.38 少数股东权益 6 6 6 6

所有者权益合计 3,543 3,755 4,073 4,495 收入增长率(%) 47.31 47.06 46.05 33.13

投资活动现金流 (762) 26 (208) (195) 最新发行在外股份（百万股） 183 183 183 183 筹资活动现金流 (168) 10 7 8 ROIC(%) 2.32 4.24 5.84 7.12 现金净增加额 (779) 306 33 84 ROE-摊薄(%) 3.52 5.65 7.94 9.59 折旧和摊销 60 58 69 81 资产负债率(%) 9.82 13.48 16.43 18.43 资本开支 (98) (249) (245) (255) P/E（现价&最新股本摊薄） 374.42 220.04 144.22 108.17 营运资本变动 (5) 42 (87) (143) P/B（现价） 13.17 12.42 11.45 10.37 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：

公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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