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海思科（002653） 2026 年三季报点评：BD 收入显著增厚业绩， 在研管线催化密集

2026 年 10 月 30 日 证券分析师 朱国广

买入（维持）

执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn

盈利预测与估值 [Table_EPS] 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 3,721 4,388 6,971 6,823 8,103 同比（%） 10.92 17.91 58.87 (2.12) 18.76 归母净利润（百万元） 395.46 259.58 1,642.19 1,011.69 1,242.45 同比（%） 34.00 (34.36) 532.63 (38.39) 22.81 EPS-最新摊薄（元/股） 0.35 0.23 1.44 0.89 1.09 P/E（现价&最新摊薄） 166.61 253.82 40.12 65.13 53.03

证券分析师 肖鸿德

执业证书：S0600526060001 xiaohd@dwzq.com.cn

股价走势

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2025/10/30 2026/2/28 2026/6/29 2026/10/28

海思科 沪深300

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[Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点

• ◼ 事件：2026 年 10 月 28 日，公司披露 2026 年 Q3 业绩及前三季度利润 分配方案。（1）26Q1-Q3 实现营业收入 49.70 亿元（同比+50.61%），归 母净利润 13.76 亿元（同比+314.01%），扣非归母净利润 12.65 亿元（同 比+263.22%），落在此前业绩预告区间上半段。（2）26Q3 单季实现营业 收入 18.75 亿元（同比+44.30%，环比+22.4%），归母净利润 5.25 亿元 （同比+207.26%，环比+77.1%）（。3）26Q1-Q3 经营活动现金流净额 10.51 亿元（同比+170.10%）。
• ◼ 授权收入叠加创新药放量，利润弹性持续释放：（1）Q3 单季利润环比 明显回升，我们认为与年内授权交易的收入确认节奏相关；（2）前三季 度毛利率 80.4%（同比+6.5pct），或源于授权收入占比提升及产品结构 优化；（3）收入同比+50.61%，销售费用同比+7.5%，销售费用率降至 25.7%（同比-10.3pct），规模效应逐步显现；研发费用 9.11 亿元（同比

+67.98%）持续加码，净利率提升至 27.7%（去年同期 10.1%）

• ◼ 年内二次分红，股东回报力度提升：（1）前三季度拟每 10 股派 5.26 元 （含税），合计 6.00 亿元；叠加半年度分红，2026 年累计现金分红 12.00 亿元，占前三季度归母净利润的 87.19%；（2）经营现金流改善叠加定增 募资 12.33 亿元到位，期末货币资金 25.76 亿元（较年初+85.84%），资 产负债率降至 33.9%，为后续研发及全球化布局提供支撑；（3）授权交 易中的股权对价形成其他非流动金融资产 5.07 亿元；合同负债 0.55 亿 元（较年初+364%），主要系与礼来合作预付款计入所致。
• ◼ 五款 I 类新药放量，管线催化密集：（1）思舒宁（环泊酚）获 FDA 批 准，思美宁、倍长平持续渗透，思舒静医保放量；优可盼（思普可泮） 7 月国内获批、9 月商业化启动，与海外环泊酚有望逐步贡献增量；（2） 年内达成多笔授权交易，后续里程碑及特许权使用费有望持续贡献；（3） HSK42360-Na 片拟纳入突破性治疗，HSK31858、HSK44459、HSK39004 等呼吸管线 III 期推进中，思美宁、思舒静新适应症及 HL231 处于上市 审评阶段，HSK55718、HSK47388 等 II 期数据有望陆续读出。
• ◼ 盈利预测与投资评级：BD 成果已经显著提升公司整体营收能力，众多 在研新药项目构建了丰富的管线梯队。我们预计 26 年内多款创新药的 放量将加速，BD 里程碑将持续兑现。我们维持 27-28 年营业收入预测 68.23/81.03 亿元，上调 26 年营收预测至 69.71 亿元（原值 59.33 亿元）, 上调 26-28 年归母净利润预测至 16.42/10.12/12.42（原值 7.83/9.11/11.13） 亿元，维持“买入”评级
• ◼ 风险提示：新药研发失败风险、临床推进不及预期、BD 协议生效及里 程碑实现不确定性、商业化不及预期、市场竞争加剧等。

市场数据

收盘价(元) 57.95 一年最低/最高价 42.38/80.83 市净率(倍) 11.10 流通A股市值(百万元) 31,207.04 总市值(百万元) 66,114.72

基础数据

每股净资产(元,LF) 5.22 资产负债率(%,LF) 33.92 总股本(百万股) 1,140.89 流通 A 股(百万股) 538.52

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2025-08-28

公司点评报告

海思科三大财务预测表

[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 2,834 5,624 6,049 6,828 营业总收入 4,388 6,971 6,823 8,103

货币资金及交易性金融资产 1,386 3,045 3,400 3,698 营业成本(含金融类) 1,265 1,479 1,814 2,131 经营性应收款项 1,084 2,042 2,033 2,405 税金及附加 59 63 89 105 存货 307 410 502 594 销售费用 1,643 2,154 2,490 2,958 合同资产 0 0 0 0 管理费用 446 627 662 770 其他流动资产 57 127 114 131 研发费用 804 1,283 1,296 1,540

非流动资产 4,177 4,226 4,244 4,149 财务费用 8 0 (39) (48) 长期股权投资 139 139 139 139 加:其他收益 154 279 341 405 固定资产及使用权资产 853 875 915 882 投资净收益 (17) 28 136 162 在建工程 1 12 19 41 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 1,518 1,449 1,421 1,335 减值损失 (9) (1) (1) (1) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 (22) 14 34 41 长期待摊费用 6 6 6 6 营业利润 267 1,685 1,022 1,255 其他非流动资产 1,660 1,745 1,745 1,745 营业外净收支 6 8 0 0

资产总计 7,011 9,850 10,294 10,976 利润总额 274 1,693 1,022 1,255 流动负债 1,567 2,320 2,480 2,661 减:所得税 14 51 10 13

短期借款及一年内到期的非流动负债 969 1,467 1,467 1,467 净利润 260 1,642 1,012 1,242 经营性应付款项 171 305 371 439 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 12 14 16 20 归属母公司净利润 260 1,642 1,012 1,242 其他流动负债 416 534 626 735

非流动负债 1,155 1,249 1,224 1,229 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.23 1.44 0.89 1.09 长期借款 1,002 1,102 1,102 1,102 应付债券 0 0 0 0 EBIT 325 1,693 983 1,207 租赁负债 10 10 10 10 EBITDA 609 2,028 1,344 1,582 其他非流动负债 144 138 113 118

负债合计 2,723 3,569 3,704 3,890 毛利率(%) 71.16 78.78 73.41 73.70 归属母公司股东权益 4,290 6,283 6,592 7,088 归母净利率(%) 5.92 23.56 14.83 15.33 少数股东权益 (2) (2) (2) (2)

所有者权益合计 4,288 6,281 6,590 7,086 收入增长率(%) 17.91 58.87 (2.12) 18.76

投资活动现金流 (156) (344) (199) (77) 最新发行在外股份（百万股） 1,141 1,141 1,141 1,141 筹资活动现金流 (292) 933 (770) (777) ROIC(%) 4.99 21.71 10.80 12.69 现金净增加额 331 1,649 365 298 ROE-摊薄(%) 6.05 26.14 15.35 17.53 折旧和摊销 283 335 361 375 资产负债率(%) 38.84 36.23 35.98 35.44 资本开支 (319) (368) (346) (239) P/E（现价&最新股本摊薄） 253.82 40.12 65.13 53.03 营运资本变动 182 (878) 90 (299) P/B（现价） 15.08 10.49 10.00 9.30 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：

公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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