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震裕科技（300953） 2026年三季报点评：铝价回落盈利能力修复， 机器人产品不断拓展

2026 年 10 月 29 日 证券分析师 曾朵红

买入（维持）

执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn

盈利预测与估值 [Table_EPS] 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 7,129 9,736 14,672 18,907 24,070 同比（%） 18.45 36.58 50.70 28.87 27.30 归母净利润（百万元） 253.95 512.94 1,008.42 1,580.66 2,094.71 同比（%） 493.77 101.98 96.60 56.75 32.52 EPS-最新摊薄（元/股） 1.04 2.09 4.11 6.45 8.54 P/E（现价&最新摊薄） 87.22 43.18 21.96 14.01 10.57

证券分析师 阮巧燕

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证券分析师 岳斯瑶

执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn

股价走势

[Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点

|-39%

-30%

-21%

-12%

-3%

6%

15%

24%

33%

42%

2025/10/29 2026/2/27 2026/6/28 2026/10/27

震裕科技 沪深300

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• ◼ 26Q3 业绩符合市场预期。公司 26Q1-3 营收 106.1 亿元，同比+61%，归 母净利 6.7 亿元，同比+63%，扣非净利 6.5 亿元，同比+64%，毛利率 14.1%，同比-2pct；其中 26Q3 营收 42.1 亿元，同环比+66％/+23％，归 母净利 2.5 亿元，同环比+24%/+75％，扣非净利 2.4 亿元，同环比

+20%/+69％，毛利率 14.2%，同环比-3/+2pct，业绩符合市场预期。

• ◼ 结构件盈利受铝价影响，预计下半年恢复。我们预计公司 Q3 锂电结构 件收入 33-34 亿元，同增 80%+，前三季度收入合计 70 亿元+，我们预 计 26 年全年收入 110 亿元左右，同增 75%，27 年有望进一步维持高增 长；盈利端，我们预计 26Q3 结构件净利率恢复至 5-6%，对应 2 亿元左 右利润，铝价高位因素已逐步消除，盈利水平 27 年有望进一步提升； 铁芯业务方面，我们预计 26Q1-3 贡献收入 16 亿元左右，其中 Q3 收入 6 亿元左右，我们预计贡献 0.5-0.6 亿元利润，毛利率持续提升，26 全 年我们预计收入 25-27 亿元，贡献 2.5 亿元利润，模具 26 全年收入我们 预计 5 亿元，贡献稳定增长。
• ◼ 机器人产品不断拓展，大客户实现突破。产品端，公司完成开发整套人 形机器人丝杠产品，并实现行星滚柱丝杠-线性执行器-集成仿生臂产品 的迭代，同时拓展微型丝杠/行星齿轮模组/涡轮蜗杆等灵巧手硬件产品， 新产品项目不断兑现；客户端，公司线性执行器模组及反向式行星滚柱 丝杠及微型滚珠丝杠已直接对接海外大客户；国内大部分已采用或正在 研发直线关节的人形机器人本体厂实现小批量供货、送样、技术交流等， 灵巧手精密零部件已对国内知名本体厂家实现小批量供货。相关产品已 经得到国内外多个知名头部人形机器人本体客户验证。
• ◼ 布局算力卫星结构件新业务。公司成立子公司震裕星算，公司持股 70%， 陆川持股 30%，其中陆川系国内卫星公司国星宇航的创始人、董事长， 子公司将布局卫星结构件，卡位头部客户。
• ◼ Q3 费用控制良好，资本开支显著增长。公司 26Q1-3 期间费用 7 亿元， 同比+29%，费用率 7%，同比-2pct，其中 Q3 期间费用 3 亿元，同环比

+41%/+19%，费用率 7%，同环比-1/0pct；26Q1-3 经营性净现金流 0.4 亿

元，同比-82%，其中 Q3 经营性现金流-0.2 亿元，同环比-124%/-375%； 26Q1-3 资本开支 8.4 亿元，同比+188.5%，其中 Q3 资本开支 6.5 亿元， 同环比+767%/+365%；26Q3 末存货 18.4 亿元，较年初+50%。

• ◼ 盈利预测与投资评级：我们维持原预期，预计 26-28 年归母净利分别为 10.1/15.8/20.9 亿元，同比+97%/+57%/+33%，对应 PE 22/14/11 倍，维持 “买入”评级。
• ◼ 风险提示：市场竞争加剧风险，下游需求不及预期风险。

市场数据

收盘价(元) 90.35 一年最低/最高价 74.00/263.50 市净率(倍) 4.26 流通A股市值(百万元) 15,958.84 总市值(百万元) 22,149.56

基础数据

每股净资产(元,LF) 21.20 资产负债率(%,LF) 71.19 总股本(百万股) 245.15 流通 A 股(百万股) 176.63

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2026-04-29

公司点评报告

震裕科技三大财务预测表

[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 7,538 10,962 13,871 17,474 营业总收入 9,736 14,672 18,907 24,070

货币资金及交易性金融资产 1,329 1,936 2,351 2,864 营业成本(含金融类) 8,273 12,596 15,873 20,160 经营性应收款项 4,750 6,764 8,711 11,089 税金及附加 49 44 57 72 存货 1,223 1,898 2,392 3,038 销售费用 49 59 76 96 合同资产 44 147 189 241 管理费用 299 367 473 602 其他流动资产 192 216 228 242 研发费用 384 484 624 794

非流动资产 5,504 5,488 5,616 5,412 财务费用 116 112 121 114 长期股权投资 0 0 10 20 加:其他收益 106 103 132 168 固定资产及使用权资产 4,022 3,906 4,031 3,923 投资净收益 6 0 0 0 在建工程 683 783 783 683 公允价值变动 0 0 10 10 无形资产 268 263 258 253 减值损失 (117) (40) (30) (30) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 1 0 0 0 长期待摊费用 219 223 222 221 营业利润 563 1,073 1,796 2,380 其他非流动资产 312 312 312 312 营业外净收支 (5) 0 0 0

资产总计 13,043 16,449 19,487 22,886 利润总额 558 1,073 1,796 2,380 流动负债 6,632 9,104 10,704 12,196 减:所得税 45 64 216 286

短期借款及一年内到期的非流动负债 2,419 2,783 2,738 2,079 净利润 513 1,008 1,581 2,095 经营性应付款项 3,860 5,879 7,409 9,409 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 38 63 79 101 归属母公司净利润 513 1,008 1,581 2,095 其他流动负债 315 379 478 607

非流动负债 1,962 1,962 1,962 1,962 每股收益-最新股本摊薄(元) 2.09 4.11 6.45 8.54 长期借款 1,747 1,747 1,747 1,747 应付债券 0 0 0 0 EBIT 699 1,122 1,805 2,346 租赁负债 29 29 29 29 EBITDA 1,207 1,556 2,298 2,870 其他非流动负债 186 186 186 186

负债合计 8,594 11,066 12,666 14,158 毛利率(%) 15.03 14.15 16.05 16.25 归属母公司股东权益 4,445 5,380 6,819 8,725 归母净利率(%) 5.27 6.87 8.36 8.70 少数股东权益 3 3 3 3

所有者权益合计 4,448 5,383 6,822 8,728 收入增长率(%) 36.58 50.70 28.87 27.30

投资活动现金流 (474) (417) (621) (321) 最新发行在外股份（百万股） 245 245 245 245 筹资活动现金流 (93) 178 (311) (963) ROIC(%) 7.69 11.35 14.93 17.26 现金净增加额 (195) 607 405 503 ROE-摊薄(%) 11.54 18.74 23.18 24.01 折旧和摊销 509 434 493 525 资产负债率(%) 65.89 67.27 64.99 61.86 资本开支 (351) (411) (611) (311) P/E（现价&最新股本摊薄） 43.18 21.96 14.01 10.57 营运资本变动 (864) (749) (879) (968) P/B（现价） 3.53 2.91 2.30 1.80 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：

公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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