深南电路（002916.CH）：扩产把握 AI 机 遇，盈利加速释放

陈耀波

002916.CH 深南电路（） 浦银国际公司研究

首席科技硬件分析师 elvis_chen@spdbi.com

(852) 2808 6435

我们维持深南电路（002916.CH）“买入”评级，下调目标价至人民币

苏聪

386 元，潜在升幅 65.6%。我们看好深南电路在 AI 需求爆发与新产能 释放的双重推动下迎来盈利持续增长，同时资产周转效率及毛利率有 望实现同步改善。

科技分析师 louise_su@spdbi.com

(852) 2808 6442

 三季度利润增长快于收入，毛利率继续改善。 公司 3Q26 实现营业 收入人民币 105 亿元、归母净利润 19 亿元，同比分别增长 66.3%及 94.4%，环比分别增长 20.4%及 34.0%。3Q26 综合毛利率 34.9%、归母 净利率 17.9%，环比分别提高 2.4 及 1.8 个百分点。前三季度收入 258 亿元、归母净利润 41 亿元，同比分别增长 53.8%及 77.5%。

2026 年 10 月 30 日

评级

目标价（人民币） 386 潜在升幅/降幅 +65.6% 目前股价（人民币） 233 52 周内股价区间（人民币） 182.4-484.6 总市值（百万人民币） 158,704 近 3 月日均成交额（百万人民币） 3,108.4

 产品升级与扩产加速盈利释放。1）数据中心与有线通信拉动 PCB 增 长：公司 3Q26 印制电路板（PCB）业务收入环比明显增长，其中数据 中心收入占比提升，有线通信收入持续增长，AI 加速卡、服务器及配 套产品需求增强，带动高速交换机与光模块收入明显增长。2）封装基 板产品升级，广州产能持续释放：3Q26 电源管理芯片（PMIC）及处 理器芯片类封装基板收入快速增长、占比提升。截至 3Q26，广州基地 BT 类封装基板继续爬坡，FC-BGA 类封装基板已具备 26 层及以下产品 批量生产能力，30 层及以上产品仍处于研发及打样阶段。我们认为， 产品结构持续改善叠加未来客户导入带来的产能利用率提升，有望加 速后续利润释放。3）新产能效率提升，毛利率改善延续：广州工厂、 南通四期及泰国工厂爬坡已对 3Q26 综合毛利率形成贡献，叠加高端 产品占比提升，推动毛利率环比上行。以期末资产计，3Q26 单季总资 产周转率由 2Q26 的 0.21 次升至 0.23 次，固定资产周转率由 0.58 次 升至 0.67 次。4）加大资本开支，把握 AI 与高端封装机遇：公司前三 季度资本开支 76 亿元，同比增长 224.0%，主要投向新工厂建设；9 月 底在建工程 46 亿元，较年初增长 150.2%。同期长期借款较年初增加 44 亿元至 71 亿元。我们认为，提高财务杠杆支持扩产，将帮助公司 把握需求机遇，承接后续订单增长。

注：截至 2026 年 10 月 30 日收盘价

股价相对表现

深南股价（元）

相对于沪深指数300表现(右轴)

500

100%

400

50%

300

200

0%

100

0

-50%

资料来源：Bloomberg、浦银国际

 估值：我们上修 2026–2028 年收入预测至 371 / 523 / 674 亿元（前值 为 335/ 468 / 599 亿元），调整 2026-2028 年归母净利润预测为 64 / 105 / 131 亿元（前值为 62 / 96 / 133 亿元），调整 2026-2028 年每股收益 （EPS）预测为 9 / 15 / 19 元（前值为 9 / 14 / 19 元）。给予 2028 年 20 倍 PE（前值 25 倍），下调目标价至人民币 386 元（前值 486 元），潜 在升幅 65.6%，维持“买入”评级。

 投资风险：AI 算力基础设施建设进度慢于预期；ABF 类产品客户认证 及导入节奏不及预期；主要原材料价格大幅波动及物料短缺；新产线 建设扩产或产能爬坡进度慢于预期；海外工厂生产磨合及运营管理风 险、行业市场竞争加剧；地缘政治、贸易摩擦加剧。

图表 1：盈利预测和财务指标

百万人民币 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入 17,907 23,647 37,116 52,260 67,417 营收同比增速 32.4% 32.1% 57.0% 40.8% 29.0% 毛利率 24.8% 28.3% 31.0% 33.5% 33.0% 归母净利润 1,878 3,276 6,414 10,546 13,140 归母净利润同比增速 34.3% 74.5% 95.8% 64.4% 24.6% P/E（x） 92.1 52.8 27.0 16.4 13.2

E=浦银国际预测 资料来源：公司公告、浦银国际

财务报表与盈利预测

利润表 资产负债表

人民币百万元 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 人民币百万元 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入 17,907 23,647 37,116 52,260 67,417 货币资金 1,553 998 2,377 3,143 3,619

%增长率 32.4% 32.1% 57.0% 40.8% 29.0% 应收票据 512 552 867 1,221 1,575 营业成本 13,460 16,951 25,610 34,753 45,170 应收账款 3,806 5,250 8,153 11,465 14,694 %营业收入 75.2% 71.7% 69.0% 66.5% 67.0% 其他应收款 42 81 128 180 232 毛利 4,447 6,696 11,506 17,507 22,248 存货 3,395 5,140 7,479 10,140 13,073 %营业收入 24.8% 28.3% 31.0% 33.5% 33.0% 其他流动资产 1,547 1,632 2,239 2,786 3,425 税金及附加 130 125 196 276 357 流动资产 10,854 13,654 21,242 28,934 36,617

• %营业收入 0.7% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 长期股权投资 3 3 3 3 3

销售费用 305 381 616 855 1,110 固定资产 12,396 13,339 18,522 25,357 33,567

• %营业收入 1.7% 1.6% 1.7% 1.6% 1.6% 在建工程 888 1,851 2,610 3,566 4,640

管理费用 725 1,065 1,671 2,353 3,036 无形资产 585 639 721 797 867 %营业收入 4.0% 4.5% 4.5% 4.5% 4.5% 商誉 0 0 0 0 0 研发费用 1,272 1,591 2,227 3,136 4,045 其他非流动资产 576 1,097 3,019 3,000 2,981 %营业收入 7.1% 6.7% 6.0% 6.0% 6.0% 非流动资产 14,448 16,929 24,875 32,723 42,058 财务费用 47 49 123 209 280 资产总计 25,302 30,583 46,117 61,657 78,675 %营业收入 0.3% 0.2% 0.3% 0.4% 0.4% 短期借款 10 15 1,515 2,515 3,015 息税前利润（EBIT） 2,086 3,750 7,127 11,800 14,674 应付票据 1,663 1,691 2,555 3,467 4,506

%营业收入 11.6% 15.9% 19.2% 22.6% 21.8% 应付账款 2,687 3,934 5,944 8,066 10,484 其他收益 291 521 710 1,075 1,338 其他应付款 1,522 2,238 3,381 4,588 5,963 投资收益 4 3 6 9 11 其他流动负债 1,608 2,146 3,100 3,825 4,695 净敞口套期收益 0 0 0 0 0 流动负债 7,489 10,024 16,495 22,460 28,663 公允价值变动收益 1 5 0 0 0 长期借款 2,577 2,679 5,679 8,179 10,179 信用减值损失 -47 -87 -87 -50 -137 应付债券 0 0 0 0 0 资产减值损失 -189 -287 -287 -110 -226 长期应付款 0 0 0 0 0 资产处置收益 0 -5 0 0 0 其他长期负债 590 699 888 888 888 汇兑净收益 0 0 0 0 0 非流动负债 3,167 3,378 6,567 9,067 11,067 营业利润 2,028 3,635 7,015 11,602 14,406 负债总计 10,656 13,402 23,062 31,528 39,730

%增长率 45.1% 79.2% 93.0% 65.4% 24.2% 股本 513 667 681 681 681 营业外收支 -5 -11 -11 -11 -11 资本公积 6,196 6,042 7,683 7,683 7,683 利润总额 2,023 3,624 7,003 11,591 14,395 归母所有者权益 14,617 17,149 23,018 30,084 38,888

%增长率 44.7% 79.1% 93.3% 65.5% 24.2% 少数股东权益 29 31 37 45 57 所得税 145 345 584 1,035 1,243 所有者权益合计 14,646 17,181 23,055 30,130 38,945

所得税率 7.1% 9.5% 8.3% 8.9% 8.6% 负债股东权益合计 25,302 30,583 46,117 61,657 78,675 合并报表的净利润 1,879 3,279 6,419 10,555 13,152 少数股东损益 1 3 5 9 11 主要财务比率 归属于母公司股东的净利润 1,878 3,276 6,414 10,546 13,140 人民币百万元 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E

%增长率 34.3% 74.5% 95.8% 64.4% 24.6% 盈利能力 净利率 10.5% 13.9% 17.3% 20.2% 19.5% 净资产收益率（摊薄） 12.8% 19.1% 27.9% 35.1% 33.8%

总资产收益率 7.8% 11.7% 16.7% 19.6% 18.7% 现金流量表 投入资本收益率 10.8% 16.4% 20.9% 25.7% 25.2% 人民币百万元 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 合并报表净利率 10.5% 13.9% 17.3% 20.2% 19.5% 净利润 1,878 3,276 6,414 10,546 13,140 毛利率 24.8% 28.3% 31.0% 33.5% 33.0% 少数股东损益 1 3 5 9 11 成长能力 非现金支出 1,511 1,679 2,987 3,766 5,315 营业总收入增长率 32.4% 32.1% 57.0% 40.8% 29.0% 非经营收益 52 -2 253 270 359 EBIT增长率 45.3% 79.7% 90.1% 65.6% 24.4% 营运资金变动 -460 -1,117 -1,792 -2,122 -1,867 归母净利润增长率 34.3% 74.5% 95.8% 64.4% 24.6% 经营活动现金净流 2,982 3,838 7,868 12,470 16,958 总资产增长率 11.9% 20.9% 50.8% 33.7% 27.6% 资本开支 -2,523 -3,760 -8,631 -11,465 -14,298 资产管理能力 投资 0 0 0 0 0 应收账款周转天数 69.3 68.9 65.0 67.6 69.8 其他 598 4 -1,919 9 11 存货周转天数 81.3 90.6 88.7 91.3 92.5 投资活动现金净流 -1,925 -3,756 -10,550 -11,455 -14,287 应付账款周转天数 63.2 70.3 69.4 72.6 73.9 股权融资 31 0 1,655 0 0 固定资产周转天数 225.9 195.9 154.5 151.1 157.3 债权融资 133 207 4,680 3,500 2,500 总资产周转天数 481.6 425.4 372.0 371.2 374.7 其中:长期借款 170 102 3,000 2,500 2,000 偿债能力

短期借款 -390 5 1,500 1,000 500 资产负债率 42.1% 43.8% 50.0% 51.1% 50.5% 股利分配与偿付利息 -543 -846 -2,265 -3,749 -4,695 净资产负债率 72.8% 78.0% 100.0% 104.6% 102.0% 其他 -10 -11 32 0 0 流动比率 1.4 1.4 1.3 1.3 1.3 筹资活动现金净流 -389 -650 4,102 -249 -2,195 速动比率 0.9 0.8 0.8 0.8 0.8 现金净流量 701 -555 1,378 766 476 EBIT利息保障倍数 26.1 48.3 48.0 44.0 41.0

E=浦银国际预测 资料来源：公司资料、iFinD、浦银国际预测

图表 2：深南电路(002916.CH)3Q26 业绩详情

人民币百万元 3Q26 2Q26 环比 3Q25 同比 营业总收入 10,478 8,701 20.4% 6,301 66.3% 毛利润 3,652 2,820 29.5% 1,978 84.6% 归母净利润 1878 1401 34.0% 966 94.4% EPS（摊薄） 2.8 2.1 34.0% 1.4 94.4%

环比

同比

利润率 3Q26 2Q26

3Q25

百分点 百分点 毛利率 34.9% 32.4% 2.4 31.4% 3.5 营业利润率 20.3% 18.4% 1.9 16.9% 3.4 归母净利率 17.9% 16.1% 1.8 15.3% 2.6

资料来源：公司公告、浦银国际

图表 3：SPDBI 目标价：深南电路（002916.CH）

(人民币元) 卖出

深南股价（002916 CH Equity） 买入 持有

| |

|---|

700

600

500

400

600

486

386

300

200

100

0

11/23 05/24 11/24 05/25 11/25 05/26 11/26 05/27 11/27

注：截至 2026 年 10 月 30 日收盘。 资料来源：Bloomberg、浦银国际预测

SPDBI 乐观与悲观情景假设

图表 4：市场普遍预期：深南电路（002916.CH）

100%

90%

80%

70%

60%

50%

40%

30%

20%

10%

0%

买入 持有 卖出 股价(人民币，右轴)

500

400

300

200

100

0

10/2025 11/2025 12/2025 01/2026 02/2026 03/2026 04/2026 05/2026 06/2026 07/2026

资料来源：Bloomberg、浦银国际

图表 5：SPDBI 情景假设：深南电路（002916.CH）

25

20

15

10

5

0

交易量（百万） 深南电路股价（元，右轴）

乐观 RMB 502

基本 RMB 386

悲观 RMB 270

500

450

400

350

300

250

200

150

100

50

0

乐观情景：公司收入增长好于预期 悲观情景：公司收入增长不及预期

目标价：502 元 概率：15%

目标价：270 元 概率：15%

 AI 算力基础设施建设进度好于预期；

 AI 算力基础设施建设进度慢于预期；

 ABF 类产品客户认证及导入节奏好于预期；  主要原材料价格波动及物料短缺影响可控；  新产线建设扩产或产能爬坡进度快于预期；  海外工厂生产磨合及运营管理风险、行业市场竞

 ABF 类产品客户认证及导入节奏不及预期；

 主要原材料价格大幅波动及物料短缺；

 新产线建设扩产或产能爬坡进度慢于预期；

 海外工厂生产磨合及运营管理风险不可控、行业 市场竞争加剧；

争加剧风险可控；

 地缘政治、贸易摩擦阶段性缓和。

 地缘政治、贸易摩擦加剧。

资料来源：Bloomberg、浦银国际预测

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英国

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权益披露

• 1) 浦银国际并没有持有本报告所述公司逾 1%的财务权益。
• 2) 浦银国际跟本报告所述公司在过去 12 个月内并没有任何投资银行业务的关系。
• 3) 浦银国际并没有跟本报告所述公司为其证券进行庄家活动。

评级定义 证券评级定义:

“买入”：未来 12 个月，预期个股表现超过同期其所属的行业指数 “持有”：未来 12 个月，预期个股表现与同期所属的行业指数持平 “卖出”：未来 12 个月，预期个股表现逊于同期其所属的行业指数

行业评级定义（相对于 MSCI 中国指数）： “超配”：未来 12 个月优于 MSCI 中国 10%或以上 “标配”：未来 12 个月优于/劣于 MSCI 中国少于 10% “低配”：未来 12 个月劣于 MSCI 中国超过 10%

分析师证明 本报告作者谨此声明：（i）本报告发表的所有观点均正确地反映作者有关任何及所有提及的证券或发行人的个人观点， 并以独立方式撰写；（ii）其报酬没有任何部分曾经，是或将会直接或间接与本报告发表的特定建议或观点有关；（iii） 该等作者没有获得与所提及的证券或发行人相关且可能影响该等建议的内幕信息／非公开的价格敏感数据。

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