半导体设备 华峰测控（688200.SH） 买入-A(首次)

SOC 及高端数字芯片测试机持续客户导入，毛利率同比提升

2026 年 10 月 30 日 公司研究/公司快报

公司近一年市场表现

事件描述

 公司发布了 2026 年三季报，实现营业总收入 13.53 亿元，yoy+44.01%，

实现归母净利润 6.5 亿元，yoy+67.9%。2026 年单三季度实现营业总收入 6.14 亿元，yoy+51.72%，环比+31.63%，归母净利润 2.33 亿，yoy+22.13%，环比 -27.51%，扣非后归母净利润为 2.62 亿元，yoy+54.9%，环比为+53.29%。

事件点评

 SOC 及高端数字芯片测试机在持续客户导入，未来可期。在模拟及混 合信号测试领域，公司产品主要包括 STS8200、STS8300，已与国内主流封 装测试厂商、芯片设计企业搭建起完成的产业协作生态。SOC 及高端数字芯 片领域，公司 2023 年推出了产品 STS8600，持续推进客户端导入与验证工 作，截至 2026 年半年报，公司产品全球装机量已突破 9,000 台，预计年内有 望跨越 10,000 台关口。

市场数据：2026 年 10 月 29 日

收盘价（元/股）： 222.23 年内最高/最低（元/股）： 570.00/162.

92 流通 A 股/总股本（亿股）： 2.01/2.01 流通 A 股市值（亿元）： 446.94 总市值（亿元）： 446.94

 单季度营收创历史新高，公允价值变动净收益影响利润。公司单 Q3 实 现营业总收入 6.14 亿元，创历史新高，yoy+51.72%，环比+31.63%。单 Q3 归母净利润为 2.33 亿元，扣非后归母净利润为 2.62 亿元，非经常性损益主 要与公允价值变动净收益有关。2026Q3 公司存货为 5.4 亿元，合同负债为 1.88 亿元，在供应链偏紧的环境下，公司积极的备货来应对行业高景气度。

基础数据：2026 年 9 月 30 日

基本每股收益(元/股)： 3.24 摊薄每股收益(元/股)： 3.24 每股净资产(元/股)： 38.14 净资产收益率(%)： 8.43

 毛利率同比提升，规模化有助于压降销售/管理费用率。公司 2026Q3 毛 利率为 74.89%，同比提升 0.59pct，毛利率提升或与公司的产能利用率提升 和高价值产品占比提升有关。公司净利率为 47.83%，同比提升 6.64pct。 2026Q3 公司研发费用率、销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 22.41%、9.86%、4.41%、-0.67%，同比+3.01pct、-2.47pct、-0.42pct、+2.35pct。

资料来源：常闻

分析师： 陈玉卢 执业登记编码：S0760525050001 邮箱：chenyulu@sxzq.com 张天 执业登记编码：S0760523120001 邮箱：zhangtian@sxzq.com

研发费用 2026Q3 为 3.03 亿元，同比去年提升了 1.21 亿元，公司依旧在积极 的进行研发费用投放。

投资建议

 预计公司 2026-2028 年营业总收入分别为 20.48 亿元、29.43 亿元、

39.76 亿元，同比增长分别为 52.1%、43.7%、35.1%，归母净利润分别为 9.25 亿元、12.65 亿元、17.04 亿元，同比增长分别为 72.5%、36.8%、 34.7%，公司 2026 年 10 月 29 日股价为 222.23 元，对应的 PE 估值为 48.3 倍、35.3 倍、26.2 倍。（1）公司在模拟/功率 ATE 壁垒稳固，能够提供

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明 1

稳定的现金流。（2）STS8600 切入 SOC 和 AI 测试，打开了第二增长曲线。 （3）在地缘政治背景下，半导体设备实现自主可控是重要的方向，国产 替代有助力公司订单释放。首次覆盖，给与“买入-A”评级。

风险提示

 宏观环境与地缘政治风险。贸易保护主义抬头、局部冲突频发，潜在风 险不容忽视。

 行业周期性与下游需求波动风险。作为上游的设备供应商，对客户的资 本支出变动极为敏感。若行业进入下行周期，市场对半导体测试系统的需求 可能随之减少或延后，将对公司的短期订单、收入及盈利能力带来压力。

 新市场与新应用拓展不及预期的风险。新应用领域的开发要求公司与下 游客户进行更深度的协同研发，若公司在国际客户拓展或新应用技术研发上 未能取得预期进展，公司的增长引擎将面临动力不足的风险。

 技术、研发与人才的核心风险。半导体测试设备行业本质上是知识与技 术高度密集的产业，任何一项核心专利的失效或被规避都可能对公司的市场 地位构成直接冲击。

财务数据与估值：

会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 905 1,346 2,048 2,943 3,976

• YoY(%) 31.0 48.7 52.1 43.7 35.1

净利润(百万元) 334 536 925 1,265 1,704

• YoY(%) 32.7 60.5 72.5 36.8 34.7

毛利率(%) 73.3 73.8 74.1 74.1 74.0 EPS(摊薄/元) 1.66 2.67 4.60 6.29 8.47 ROE(%) 9.4 13.1 16.5 19.0 20.9 P/E(倍) 133.8 83.4 48.3 35.3 26.2 P/B(倍) 12.5 11.0 8.0 6.7 5.5 净利率(%) 36.9 39.8 45.2 43.0 42.8

资料来源：常闻，山西证券研究所

财务报表预测和估值数据汇总

资产负债表(百万元) 利润表(百万元)

会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 2934 3395 4488 5297 7651 营业收入 905 1346 2048 2943 3976 现金 2090 2066 2457 2812 4285 营业成本 242 353 531 764 1034 应收票据及应收账款 516 741 1169 1577 2133 营业税金及附加 12 14 24 32 45 预付账款 3 13 0 23 5 营业费用 128 157 168 209 243 存货 177 300 585 555 922 管理费用 58 65 86 115 151 其他流动资产 148 275 276 329 306 研发费用 172 266 379 518 680 非流动资产 874 1106 5308 5892 6528 财务费用 -51 -35 36 120 153 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -10 -14 -23 -24 -40 固定资产 421 422 712 1078 1501 公允价值变动收益 -12 46 170 185 190 无形资产 27 55 59 63 68 投资净收益 0 0 -0 -0 -0 其他非流动资产 426 629 4537 4751 4959 营业利润 361 583 1003 1374 1849 资产总计 3808 4501 9796 11189 14180 营业外收入 1 0 0 0 0 流动负债 194 304 2811 3100 4602 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 2319 2490 3825 利润总额 361 583 1003 1374 1849 应付票据及应付账款 54 83 94 124 171 所得税 27 47 78 109 146 其他流动负债 140 221 399 486 605 税后利润 334 536 925 1265 1704 非流动负债 44 109 1383 1418 1421 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 334 536 925 1265 1704 其他非流动负债 44 109 1383 1418 1421 EBITDA 324 550 1034 1472 1979 负债合计 238 412 4195 4518 6022

少数股东权益 0 10 10 10 10 主要财务比率 股本 135 136 201 201 201 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 资本公积 1815 1845 2529 2529 2529 成长能力 留存收益 1525 1976 2621 3504 4693 营业收入(%) 31.0 48.7 52.1 43.7 35.1 归属母公司股东权益 3570 4079 5592 6661 8148 营业利润(%) 36.0 61.7 72.0 37.0 34.6 负债和股东权益 3808 4501 9796 11189 14180 归属于母公司净利润(%) 32.7 60.5 72.5 36.8 34.7

获利能力

现金流量表(百万元) 毛利率(%) 73.3 73.8 74.1 74.1 74.0 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 净利率(%) 36.9 39.8 45.2 43.0 42.8 经营活动现金流 188 304 881 938 974 ROE(%) 9.4 13.1 16.5 19.0 20.9

净利润 334 536 925 1265 1704 ROIC(%) 7.7 11.5 10.7 13.3 13.9 折旧摊销 26 29 28 31 45 偿债能力 财务费用 -51 -35 36 120 153 资产负债率(%) 6.2 9.2 42.8 40.4 42.5 投资损失 0 0 0 0 0 流动比率 15.1 11.2 1.6 1.7 1.7

营运资金变动 -172 -228 -494 -297 -735 速动比率 13.9 9.7 1.3 1.5 1.4 其他经营现金流 52 3 387 -181 -192 营运能力

投资活动现金流 77 -51 -4080 -466 -473 总资产周转率 0.2 0.3 0.3 0.3 0.3 筹资活动现金流 -122 -100 1272 -288 -364 应收账款周转率 2.1 2.1 2.1 2.1 2.1

应付账款周转率 6.3 5.2 6.0 7.0 7.0 每股指标（元） 估值比率

每股收益(最新摊薄) 1.66 2.67 4.60 6.29 8.47 P/E 133.8 83.4 48.3 35.3 26.2 每股经营现金流(最新摊薄) 0.94 1.51 4.38 4.66 4.84 P/B 12.5 11.0 8.0 6.7 5.5 每股净资产(最新摊薄) 17.75 20.28 27.80 33.12 40.51 EV/EBITDA 131.2 77.5 43.8 30.6 22.7

资料来源：常闻、山西证券研究所

分析师承诺：

本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报 告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有 合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐 意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信 息为自己或他人谋取私利。

投资评级的说明：

以报告发布日后的 6--12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股 以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普 500 指数为基准。

无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因， 致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）

评级体系：

——公司评级 买入： 预计涨幅领先相对基准指数 15%以上； 增持： 预计涨幅领先相对基准指数介于 5%-15%之间； 中性： 预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间； 减持： 预计涨幅落后相对基准指数介于-5%- -15%之间； 卖出： 预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。

——行业评级 领先大市： 预计涨幅超越相对基准指数 10%以上； 同步大市： 预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间； 落后大市： 预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。

——风险评级

• A： 预计波动率小于等于相对基准指数；
• B： 预计波动率大于相对基准指数。

免责声明：

山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的 已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报 告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告 中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时 期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可 能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行 或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履 行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任 何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵 犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。

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