集成电路 摩尔线程（688795.SH） 买入-A(首次)

营收实现爆发性增长，存货和预付款大增

2026 年 10 月 30 日 公司研究/公司快报

公司上市以来股价表现

事件描述

 公司发布了 2026 年三季报，2026Q3 实现营业总收入 32.89 亿元， yoy+319.15%，实现归母净利润 0.38 亿元，实现扭亏为盈。2026 单三季度实 现营业总收入为 15.52 亿元，同比 1773.92 亿元，环比 55.43%。2026 年单三 季度实现归母净利润 0.49 亿元，扣非后归母净利润为 0.2 亿元，首次实现单 季度扣非后利润扭亏为盈。

事件点评

市场数据：2026 年 10 月 29 日

收盘价（元/股）： 333.99 年内最高/最低（元/股）： 941.08/315.

00 流通 A 股/总股本（亿股）： 0.56/4.70 流通 A 股市值（亿元）： 187.03 总市值（亿元）： 1,569.85

基础数据：2026 年 9 月 30 日

基本每股收益(元/股)： 0.08 摊薄每股收益(元/股)： 0.08 每股净资产(元/股)： 25.50 净资产收益率(%)： 0.31

资料来源：常闻

分析师： 陈玉卢 执业登记编码：S0760525050001 邮箱：chenyulu@sxzq.com 张天 执业登记编码：S0760523120001 邮箱：zhangtian@sxzq.com

 营业收入实现爆发性增长。公司 2026Q3 实现营业总收入 32.89 亿元， yoy+319.15%，主要系人工智能产业对优质算力及全功能 GPU 的强劲需求，

公司战略性布局“模型训练工厂”“词元生产工厂”“智能体生产工厂”三大 AI 工厂，以 MTT S5000 为代表的智算产品性能获得客户高度认可，并在互联 网及云服务商（CSP）、词元服务商（TSP）、AI 创新企业、运营商及智算中 心、科研/政企、行业客户等核心人工智能算力基础设施行业实现业务加速落 地，公司市场竞争优势进一步扩大，推动收入快速增长。

 不断扩大主流应用场景，持续完善公司应用生态 。①公司基于 MTTS5000 智算卡构建了夸娥大规模智算集群， 已经完成 Deepseek-V4、 MiniMax M3、智谱 GLM-5.2、 Kimi K3 等适配， 在 Dense 大模型训练中 的模型算力利用率（MFU）高达 60%，在 MoE 大模型上达 40%，训练线 性扩展效率达到 95%。训练容错系统可以帮助有效训练时间占比超过 90%。

②合作伙伴从零起步完整训练 MoE-236B 基础大模型， 公司联合北京智源 人工智能研究院成功完成智源自研具身大脑模型 RoboBrain2.5 的全流程训 练， 北京大学 EvoPhys 团队原生训练了以“人”为中心、面向“场景级万物可 控”的 5D 世界模型 EvoPhys-World。

 抓住边缘和端侧智能机遇，MTT E300 模组取得持续进展。MTT E300 是公司专门为 AI 边缘计算场景打造的高性能计算平台，基于自研的“长 江”SOC 芯片，集成了全功能 GPU/CPU/NPU 和 VPU，可以满足多样化需 求。

 预付款和存货大增，应对供应链紧张。公司 2026Q3 预付款为 25.99 亿 元，同比去年增加 15.26 亿元，存货 33.63 亿元，同比去年增加了 24.25 亿元。 在供应链紧张的情况下，预付款帮公司锁定了稀缺的产能和资源，存货能帮 助公司及时顺利交付订单。

投资建议

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 预计公司 2026-2028 年营业收入分别为 53.9 亿元、126.12 亿元、 182.88 亿元，同比增长分别为 258%、134%、45%，预计归母净利润分别 为 1.5 亿、12.43 亿元、31.96 亿元，2026 年 10 月 29 日收盘价为 333.99 元，2026-2028 年对应的 PE 分别为 1049.5 倍、126.3 倍、49.1 倍，（1） 公司作为全功能 GPU 的优秀企业，搭建了 MUSA 架构，将迎来商业化加速。

• （2）公司具备集群交付能力，已经有相应的订单落地，业绩确定性较强。
• （3）公司已经实现扭亏为盈，随着规模化效应，净利率不断提升，利润 迎来加速。首次覆盖，给与“买入-A”评级。 风险提示

 核心竞争力风险。 GPU 芯片研发属于技术密集型行业，无法排除关键 技术被竞争对手通过模仿或窃取等方式侵犯的风险。

 被美国列入“实体清单”及国际贸易争端加剧的相关风险。公司被美国列 入“实体清单”，对公司采购美国生产原材料、采购或使用含有美国技术的知 识产权和研发工具等产生一定限制。

 存货规模较大及存货跌价的风险。如果原材料价格、供应链代工价格和 市场环境等发生变化，公司将面临存货跌价增加从而影响经营业绩的风险。  预付账款规模较大的风险。公司业务发展迅速，对原材料的采购需求相 应增加；同时受内外部环境变化影响，公司需要按照行业惯例向上游供应商 提前订货并预付一定比例货款，导致预付账款规模较大。随着公司业务规模 的持续扩大，未来如果公司的上游供应商提高预付比例或延长供货周期，公 司将面临流动资金占用增加的风险。

财务数据与估值：

会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 438 1,506 5,390 12,612 18,288

YoY(%) 253.6 243.4 258.0 134.0 45.0 净利润(百万元) -1,618 -1,001 150 1,243 3,196

YoY(%) 5.0 38.2 114.9 730.9 157.2 毛利率(%) 70.7 65.6 56.7 56.4 56.7 EPS(摊薄/元) -3.44 -2.13 0.32 2.64 6.80 ROE(%) -36.0 -8.7 1.3 9.7 19.9 P/E(倍) -97.0 -156.9 1049.5 126.3 49.1 P/B(倍) 35.0 13.7 13.5 12.2 9.8 净利率(%) -369.1 -66.5 2.8 9.9 17.5

资料来源：常闻，山西证券研究所

财务报表预测和估值数据汇总

资产负债表(百万元) 利润表(百万元)

会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 6776 14400 15874 17197 21855 营业收入 438 1506 5390 12612 18288 现金 4896 9176 5980 7461 6553 营业成本 128 518 2333 5505 7927 应收票据及应收账款 203 434 1106 1697 1961 营业税金及附加 3 5 21 46 68 预付账款 567 1782 3608 3399 5745 营业费用 135 233 539 1135 1463 存货 647 1332 3851 3030 5778 管理费用 410 385 377 757 914 其他流动资产 463 1676 1328 1611 1818 研发费用 1359 1305 1940 3784 4572 非流动资产 307 939 2455 4473 5965 财务费用 22 45 -2 30 34 长期投资 27 26 27 29 30 资产减值损失 -41 -115 -108 -189 -183 固定资产 125 431 1379 3017 3902 公允价值变动收益 1 1 2 2 2 无形资产 70 56 46 17 22 投资净收益 1 55 38 44 47 其他非流动资产 85 425 1004 1411 2011 营业利润 -1616 -1008 151 1250 3213 资产总计 7082 15339 18328 21671 27820 营业外收入 0 1 0 0 0 流动负债 2008 2384 3550 3813 6273 营业外支出 3 0 1 1 1 短期借款 918 1226 320 130 225 利润总额 -1619 -1008 150 1249 3212 应付票据及应付账款 174 204 314 265 301 所得税 -0 -7 1 7 16 其他流动负债 917 954 2916 3418 5747 税后利润 -1618 -1001 150 1243 3196 非流动负债 584 1495 3170 5006 5500 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 577 1486 3162 4997 5491 归属母公司净利润 -1618 -1001 150 1243 3196 其他非流动负债 7 9 8 9 9 EBITDA -1507 -972 299 1694 3964 负债合计 2592 3880 6720 8819 11772

少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 400 470 470 470 470 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 资本公积 5424 13282 13282 13282 13282 成长能力 留存收益 -1334 -2334 -2185 -942 2254 营业收入(%) 253.6 243.4 258.0 134.0 45.0 归属母公司股东权益 4490 11459 11609 12851 16048 营业利润(%) 5.2 37.6 115.0 727.8 157.1 负债和股东权益 7082 15339 18328 21671 27820 归属于母公司净利润(%) 5.0 38.2 114.9 730.9 157.2

获利能力

现金流量表(百万元) 毛利率(%) 70.7 65.6 56.7 56.4 56.7 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 净利率(%) -369.1 -66.5 2.8 9.9 17.5 经营活动现金流 -1955 -2956 -2766 1617 289 ROE(%) -36.0 -8.7 1.3 9.7 19.9

净利润 -1618 -1001 150 1243 3196 ROIC(%) -27.0 -7.3 0.6 6.2 13.4 折旧摊销 140 91 204 478 773 偿债能力 财务费用 22 45 -2 30 34 资产负债率(%) 36.6 25.3 36.7 40.7 42.3 投资损失 -1 -55 -38 -44 -47 流动比率 3.4 6.0 4.5 4.5 3.5

营运资金变动 -693 -2535 -3078 -89 -3665 速动比率 2.7 4.1 2.2 2.5 1.5 其他经营现金流 196 498 -2 -2 -2 营运能力

投资活动现金流 -8 -1777 -1766 -2408 -2237 总资产周转率 0.1 0.1 0.3 0.6 0.7 筹资活动现金流 6064 9014 1336 2273 1040 应收账款周转率 4.0 4.7 7.0 9.0 10.0

应付账款周转率 1.2 2.7 9.0 19.0 28.0 每股指标（元） 估值比率

每股收益(最新摊薄) -3.44 -2.13 0.32 2.64 6.80 P/E -97.0 -156.9 1049.5 126.3 49.1 每股经营现金流(最新摊薄) -4.16 -6.29 -5.88 3.44 0.62 P/B 35.0 13.7 13.5 12.2 9.8 每股净资产(最新摊薄) 9.55 24.38 24.70 27.34 34.14 EV/EBITDA -101.7 -154.8 519.0 92.0 39.8

资料来源：常闻、山西证券研究所

分析师承诺：

本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报 告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有 合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐 意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信 息为自己或他人谋取私利。

投资评级的说明：

以报告发布日后的 6--12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股 以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普 500 指数为基准。

无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因， 致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）

评级体系：

——公司评级 买入： 预计涨幅领先相对基准指数 15%以上； 增持： 预计涨幅领先相对基准指数介于 5%-15%之间； 中性： 预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间； 减持： 预计涨幅落后相对基准指数介于-5%- -15%之间； 卖出： 预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。

——行业评级 领先大市： 预计涨幅超越相对基准指数 10%以上； 同步大市： 预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间； 落后大市： 预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。

——风险评级

• A： 预计波动率小于等于相对基准指数；
• B： 预计波动率大于相对基准指数。

免责声明：

山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的 已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报 告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告 中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时 期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可 能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行 或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履 行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任 何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵 犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。

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