春风动力（[Table_StockNameRptType]603129）

公司点评

收入加速，盈利稳健

投资评级： 买入（维持）

报告日期： 2026-10-29

收盘价（元） 289.77 近 12 个月最高/最低（元） 329.60/213.80 总股本（百万股） 153 流通股本（百万股） 153 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 445 流通市值（亿元） 445

公司价格与沪深 300 走势比较

分析师：邓欣

执业证书号：S0010524010001 邮箱：dengxin@hazq.com

分析师：张志邦

执业证书号：S0010523120004 邮箱：zhangzhibang@hazq.com

分析师：刘千琳

执业证书号：S0010524050002 邮箱：liuqianlin@hazq.com

联系人：郑少轩

执业证书号：S0010124040001 邮箱：zhengshaoxuan@hazq.com

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主要观点：

——春风动力 26Q3 点评

 公司发布 26Q3 季报：

 26Q3：营收 75.56 亿元，同比增长 49.90%；归母净利润 9.56 亿元，

同比增长 131.27%；扣非归母净利润 5.09 亿元，同比增长 27.52%。

 26Q3 收入超市场预期。

 收入：主业环比加速

 分业务：全地形车加速，燃油摩托外销向好，极核略有调整。①全地 形车 26Q1-3 我们预计实现累计收入 112 亿（同比+59%），环比 26H1 加速（H1 同比+51%），累计销量约 20 万台，26 款库存去化进度超 前；②燃油摩托车 26Q1-3 我们预计实现累计收入 61 亿（同比+26%）， 累计销量约 31 万台，其中内/外销营收预计分别同比+11%/40%，外销 持续向好；③极核 26Q1-3 我们预计实现累计收入 19 亿（同比+25%）， 累计销量约 56 万台，全年销量预计下调至 80 万台以内，电自 3C 认 证影响相对可控。

 盈利：毛利率提升，净利率稳健

 退税：会计操作上通过冲减营业成本，提升毛利率与增厚归母净利润， 截至 26Q3 累计收到美国退税约 6.24 亿元，对应增厚归母约 4.4 亿元。

 毛 利 率 ： 产 品 结 构 优 化 驱 动 。 26Q3 毛 利 率 33.5% （ 同 / 环 比 +7.3/+7.2pct），剔除美国退税后，我们预计公司 26Q3 毛利率已环比 提升，主因高毛利的全地形车业务占比提升，汇率及电子元件对毛利 率仍有所拖累。拆分业务看，我们预计全地形车/燃油摩托剔除退税后， 毛利率仍环比略有承压，主因汇率扰动，极核电动盈利持续改善。  期 间 费 率 ： 26Q3 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 率 各 同 比

-0.6/-0.1/+0.1/+1.1pct，规模效应释放持续摊薄销售/管理费率，财务费 率大幅提升预计主因汇兑损失扰动。

 净利率：26Q3 公司归母净利率 12.7%（同/环比+4.5/+4.7pct），剔除 美国 退税 后，我 们预 计公 司 26Q3 归母 净利 率 7.4%（同 /环比

-0.8/-0.1pct），盈利水平稳健。

 投资建议：维持“买入”

 我们的观点： 剔除美国大额退税后，公司 26Q3 实现收入加速、毛利率微升，加之 提前去化渠道库存为 27 年新款放量奠定基础。未来展望看，26 年全 地形车 U/Z 销量已大超全年目标、26Q4 存 12 月 RUV/ATV 新款接力 及油摩外销高增，扰动则来自外销汇损及内销电车监管影响盈利，但 我们预计极核同比仍维持减亏趋势。公司四轮高端/油摩/电摩皆存新兴 市场拓展与盈利释放潜力。

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告

盈利预测：考虑到公司新品投入节奏与汇率扰动影响，我们更新盈利 预测，预计 2026-2028 年实现营收总收入 277.5/338.7/395.4 亿元 （ 26-28 年 原 值 为 262.6/321.1/381.6 亿 元 ） ， 同 比 增 长 40.5%/22.1%/16.7%；实现归母净利润 25.9/30.6/39.7 亿元（26-28 年 原值为 27.0/30.2/37.5 亿元），同比增长 54.7%/17.9%/29.8%；当前 股价对应 PE 分别为 17/15/11 倍，维持“买入”评级。

 风险提示：

新品/海外推广不及预期、竞争加剧风险、关税汇兑地缘风险

 重要财务指标 单位:百万元

主要财务指标 2025 2026E 2027E 2028E

营业收入 19746 27751 33873 39544 收入同比（%） 31.3% 40.5% 22.1% 16.7% 归属母公司净利润 1675 2592 3057 3967 净利润同比（%） 13.8% 54.7% 17.9% 29.8% 毛利率（%） 26.9% 29.1% 27.4% 27.7% ROE（%） 22.3% 26.4% 23.7% 23.5% 每股收益（元） 10.99 16.89 19.92 25.85 P/E 25.36 17.16 14.55 11.21 P/B 5.67 4.53 3.45 2.64 EV/EBITDA 16.71 8.83 6.77 4.43 资料来源： wind，华安证券研究所 注：数据截至 2026 年 10 月 29 日

敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告

财务报表与盈利预测

资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元

会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 15334 20763 27002 33459 营业收入 19746 27751 33873 39544 现金 9577 13145 17702 22864 营业成本 14427 19674 24584 28577 应收账款 1859 2592 3206 3720 营业税金及附加 372 513 627 732 其他应收款 173 223 270 327 销售费用 1286 1665 1931 2175 预付账款 133 235 289 313 管理费用 786 971 1118 1265 存货 2873 3825 4712 5398 财务费用 -153 150 -38 -221 其他流动资产 719 743 824 836 资产减值损失 -70 0 0 0 非流动资产 3936 4512 4894 5297 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 231 297 317 346 投资净收益 1 -1 -2 0 固定资产 1872 2067 2221 2288 营业利润 1866 3139 3703 4805 无形资产 267 311 360 415 营业外收入 24 11 11 11 其他非流动资产 1566 1836 1997 2248 营业外支出 11 11 11 11 资产总计 19270 25275 31896 38755 利润总额 1879 3139 3703 4805 流动负债 11196 14748 18185 20912 所得税 145 440 518 673 短期借款 0 0 0 0 净利润 1734 2700 3184 4132 应付账款 4321 5738 7102 8176 少数股东损益 58 108 127 165 其他流动负债 6875 9010 11083 12736 归属母公司净利润 1675 2592 3057 3967 非流动负债 337 356 356 356 EBITDA 1986 3577 3990 4938 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 10.99 16.89 19.92 25.85 其他非流动负债 337 356 356 356

负债合计 11533 15105 18542 21268 主要财务比率 少数股东权益 235 343 470 636 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E 股本 153 153 153 153 成长能力 资本公积 2940 3070 3070 3070 营业收入 31.3% 40.5% 22.1% 16.7% 留存收益 4410 6604 9661 13628 营业利润 14.4% 68.2% 17.9% 29.8% 归属母公司股东权益 7502 9827 12884 16851 归属于母公司净利润 13.8% 54.7% 17.9% 29.8% 负债和股东权益 19270 25275 31896 38755 获利能力

毛利率（%） 26.9% 29.1% 27.4% 27.7% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 8.5% 9.3% 9.0% 10.0% 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E ROE（%） 22.3% 26.4% 23.7% 23.5% 经营活动现金流 3966 4610 5289 5941 ROIC（%） 19.9% 27.1% 23.1% 22.2% 净利润 1734 2700 3184 4132 偿债能力 折旧摊销 267 287 326 353 资产负债率（%） 59.8% 59.8% 58.1% 54.9% 财务费用 57 22 22 22 净负债比率（%） 149.1% 148.5% 138.8% 121.6% 投资损失 -1 1 2 0 流动比率 1.37 1.41 1.48 1.60 营运资金变动 2025 1680 1755 1433 速动比率 1.05 1.09 1.18 1.30 其他经营现金流 -408 941 1430 2699 营运能力

投资活动现金流 -773 -787 -710 -756 总资产周转率 1.16 1.25 1.18 1.12 资本支出 -752 -683 -688 -727 应收账款周转率 11.94 12.47 11.69 11.42 长期投资 -21 -66 -20 -29 应付账款周转率 3.77 3.91 3.83 3.74 其他投资现金流 0 -38 -2 0 每股指标（元）

筹资活动现金流 -502 157 -22 -22 每股收益 10.99 16.89 19.92 25.85 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流(摊薄) 25.84 30.04 34.46 38.71 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 49.17 64.03 83.95 109.79 普通股增加 1 1 0 0 估值比率 资本公积增加 241 131 0 0 P/E 25.36 17.16 14.55 11.21 其他筹资现金流 -744 25 -22 -22 P/B 5.67 4.53 3.45 2.64 现金净增加额 2607 3569 4557 5163 EV/EBITDA 16.71 8.83 6.77 4.43 资料来源：公司公告，华安证券研究所

分析师与研究助理简介

分析师：邓欣，华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师。经济学硕士，双专 业学士，10 余年证券从业经验，历任中泰证券、中信建投、安信证券、海通证券，曾任家电、医美、泛科技消费 首席分析师等，专注于成长消费领域，从产业链变革视角前瞻挖掘投资机会。 分析师：张志邦，华安证券电新&汽车行业首席分析师，所长助理，香港中文大学金融学硕士，8 年卖方行业研究 经验，专注于储能/ 新能源车/电力设备工控行业研究。 分析师：刘千琳，华安证券汽车行业联席首席分析师，凯斯西储大学金融学硕士，10 年行业研究经验。 联系人：郑少轩，上海财经大学博士，曾任职广银理财。

重要声明

分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法， 使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信 息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参 考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿， 分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有 限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所 力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见 均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投 资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其 据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中 提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式 的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载 本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的 引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承 担。本公司并保留追究其法律责任的权利。

投资评级说明

以本报告发布之日起 6 个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股 以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为 基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普 500 指数为基准。定义如下：

行业评级体系 增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上; 中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%; 减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;

公司评级体系 买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上； 增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%； 中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%； 减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%； 卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法 给出明确的投资评级。