1开源证券发布指南针2026年三季报点评，维持“买入”评级。
2前三季度营收16.74亿元（+19%），但归母净利润仅0.34亿元（-71%），主因费用投入增加及去年同期高基数。
3Q3单季亏损0.91亿元。
4分析师大幅下修盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为0.8/1.2/1.7亿元（调前3.10/4.39/5.30亿元），对应PE为530.9/346.2/242.4倍。
5尽管短期利润承压，但预收款同比增27%支撑未来收入，关注麦高证券协同效应及投产比效率改善。
开源证券_2026年三季报点评：前三季度收入保持增长，关注投产比效率_20261030.pdf
摘要
公 司 研 究
公 司 信 息 更 新 报 告
开 源 证 券
证 券 研 究 报 告
计算机/软件开发
指南针（300803.SZ）
2026 年 10 月 30 日
前三季度收入保持增长，关注投产比效率
——指南针 2026 年三季报点评
投资评级：买入（维持）
高超（分析师） 卢崑（分析师）
gaochao1@kysec.cn
lukun@kysec.cn
证书编号：S0790520050001
证书编号：S0790524040002
日期 2026/10/29 当前股价(元) 46.81 一年最高最低(元) 159.95/46.74 总市值(亿元) 418.47 流通市值(亿元) 415.31 总股本(亿股) 8.94 流通股本(亿股) 8.87 近 3 个月换手率(%) 126.55
⚫ 前三季度收入保持增长，关注投产比效率 前三季度公司营业总收入/归母净利润 16.74/0.34 亿元，同比+19%/-71%，主要系 2025 年同期因收购先锋基金将其纳入合并报表范围，确认非经常性投资收益 6554 万元，致使基数相比较高；剔除该主要因素后，2026 年前三季度扣非归母 净利润 0.31 亿，同比-34%。2026Q3 公司营业总收入 4.23 亿元，同比-9%、环比 -22%；归母净利润亏损 0.91 亿元，同比亏损增加 0.65 亿元。前三季度软件收入 及证券经纪收入同比增长，但品牌推广、客户拓展及股份支付等费用投入增加， 导致利润承压。考虑市场交投活跃度下降，我们下修盈利预测，预计 2026—2028 年归母净利润 0.8/1.2/1.7 亿元（调前 3.10/4.39/5.30 亿元），同比-65%/+53%/+43%， 当前股价对应 PE 为 530.9/346.2/242.4 倍。公司金融信息服务客户基础扎实，软 件体验式营销叠加较高经营杠杆，净利润弹性较大，关注麦高证券与软件业务协 同效应释放及先锋基金恢复展业带来的积极影响，维持“买入”评级。
股价走势图
⚫ 前三季度销售现金流同比+23%，预收款保持高位支撑未来收入
（1）2026Q3 营业收入（主要为金融信息服务）2.12 亿元，同比-21%；销售商 品、提供劳务收到的现金 1.91 亿元，同比-40%、环比-56%，前三季度累计 12.80 亿元，同比+23%。公司金融信息服务以“体验式”销售模式开展，不同级别版本 产品销售周期各年度不完全相同，且全年分布不均衡，受此业务特点影响，公司 可能呈现经营业绩全年分布不均衡的特点，因此公司 2026 年前三季度业绩无法 准确反映 2026 年全年业绩情况。（2）2026Q3 销售费用 3.10 亿元，同比-1%、 环比-7%，前三季度销售费用 9.64 亿元，同比+21%，公司持续扩大品牌推广及 客户拓展力度，广告宣传及网络推广费用同比增长，新增注册用户和付费用户规 模同步增加，市场交投活跃度下降，关注投产比效率变化。此外，公司 2023 年 和 2025 年股票期权激励计划正在实施中，2026 年股票期权激励计划处于等待 期，相关股份支付费用同比增长，对利润有一定影响。（3）期末预收款（预收款 项、合同负债及其他非流动负债合计）10.07 亿元，同比+27%、环比-5%，有望 为后续收入兑现提供支撑。
|-64%
-48%
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2025-10 2026-02 2026-06
指南针 沪深300
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数据来源：聚源
相关研究报告
⚫ 证券经纪与自营业务稳步展业，交易性金融资产规模环比回落 （1）2026Q3 公司手续费及佣金净收入/利息净收入分别为 1.74/0.36 亿元，同比
《扣非净利润同比+63%，软件现金流 和证券业务高增—指南针2026年中报 点评》-2026.8.27 《软件和证券业务同比增长，金融资 产规模环比高增—指南针2026年一季 报点评》-2026.4.26 《业绩符合预期，证券业务高增体现 协同效应—指南针 2025 年报点评》 -2026.2.1
+3%/+30%，环比-1%/+16%（同期市场日均股基成交额 2.8 万亿元，同比+10%、
环比-18%）；前三季度分别为 5.14/0.96 亿元，同比+40%/+35%。麦高证券经纪业 务继续稳步展业。期末代理买卖证券款 122 亿元，同比+36%、环比-8%，较年初 +21%。（2）2026Q3 公司合并口径投资收益（含公允价值变动损益）0.33 亿元，
同比-30%、环比-42%；前三季度累计 1.26 亿元，同比-36%，剔除基期因先锋基 金公允价值重估计入的 6554 万元后，同比-5%，保持平稳。期末公司交易性金 融资产规模 27 亿元，同比+55%、环比-18%，较年初+24%。
⚫ 风险提示：市场波动带来客需减少；导流成本提升导致投产比下降。 财务摘要和估值指标
指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 1528.7 2146.2 2223.7 2516.8 2835.8 YOY(%) 37.4 40.4 3.6 13.2 12.7 归母净利润(百万元) 104.2 227.9 78.8 120.9 172.6 YOY(%) 43.5 118.7 (65.4) 53.4 42.8 毛利率(%) 88.7 91.0 92.0 92.4 92.7 净利率(%) 6.8 10.6 3.5 4.8 6.1 ROE(%) 5.1 9.1 2.8 4.2 5.7 EPS(摊薄/元) 0.3 0.4 0.1 0.2 0.3 P/E(倍) 401.6 183.6 530.9 346.2 242.4 P/B(倍) 18.6 15.0 14.8 14.3 13.5
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 8619 12882 16021 18073 21146 营业收入 1529 2146 2224 2517 2836 现金 6559 9251 11783 13363 14843 营业成本 173 193 178 192 207 应收票据及应收账款 136 202 202 30 1153 营业税金及附加 14 11 15 17 18 其他应收款 57 14 14 28 15 营业费用 804 1111 1220 1296 1402 预付账款 9 13 13 47 46 管理费用 452 650 770 881 1001 存货 0 0 0 0 0 研发费用 163 164 174 187 201 其他流动资产 1858 3401 4008 4605 5090 财务费用 19 28 26 25 37 非流动资产 2255 2415 2425 2385 2389 资产减值损失 1 (1) 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 其他收益 52 2 40 40 40 固定资产 379 384 394 397 392 公允价值变动收益 (1) (8) 0 0 0 无形资产 68 100 100 94 97 投资净收益 149 229 189 158 172 其他非流动资产 1808 1931 1931 1894 1900 资产处置收益 (0) (0) (0) (0) (0) 资产总计 10874 15297 18446 20458 23534 营业利润 103 211 70 119 181 流动负债 4647 6286 7781 9282 11435 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 403 525 500 500 1200 营业外支出 2 6 2 2 2 应付票据及应付账款 113 130 150 152 104 利润总额 103 211 70 119 181 其他流动负债 4130 5630 7130 8630 10130 所得税 (3) (20) (8) (2) 9 非流动负债 4001 6244 7846 8252 9003 净利润 104 226 76 119 170 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 (0) (2) (2) (2) (2) 其他非流动负债 835 927 1019 1094 1193 归属母公司净利润 104 228 79 121 173 负债合计 8648 12529 15627 17534 20437 EBITDA 135 243 102 151 213 少数股东权益 (20) (22) 0 0 0 EPS(元) 0 0 0 0 0 股本 413 610 610 610 616 资本公积 701 829 829 843 1167 主要财务比率 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 留存收益 1132 1360 126 130 135 成长能力
归属母公司股东权益 2246 2789 2819 2925 3097 营业收入(%) 37.4 40.4 3.6 13.2 12.7 负债和股东权益 10874 15297 18446 20458 23534 营业利润(%) 62.8 105.3 (67.0) 70.0 52.6
归属于母公司净利润(%) 43.5 118.7 (65.4) 53.4 42.8 获利能力
毛利率(%) 88.7 91.0 92.0 92.4 92.7 净利率(%) 6.8 10.6 3.5 4.8 6.1
现金流量表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E ROE(%) 5.1 9.1 2.8 4.2 5.7 经营活动现金流 2613 2735 2786 3028 3279 ROIC(%) 4.0 6.9 2.3 3.5 4.0 净利润 104 226 76 119 170 偿债能力 折旧摊销 32 32 32 32 32 资产负债率(%) 79.5 81.9 84.7 85.7 86.8 财务费用 10 10 10 10 10 净负债比率(%) 17.9 18.8 17.7 17.1 38.7 投资损失 (8) (8) (8) (8) (8) 流动比率 1.9 2.0 2.1 1.9 1.8 营运资金变动 1475 1675 1875 2075 2275 速动比率 1.9 2.0 2.1 1.9 1.8 其他经营现金流 1000 800 800 800 800 营运能力
投资活动现金流 (73) (75) (77) (79) (82) 总资产周转率 18.8 16.4 13.2 12.9 12.9 资本支出 67 69 71 74 76 应收账款周转率 1257.0 1269.3 1101.3 2172.9 479.5 长期投资 2150 2214 2281 2349 2420 应付账款周转率 199.3 158.7 126.8 127.3 161.7 其他投资现金流 0 142 142 422 191 每股指标（元）
筹资活动现金流 84 87 89 92 95 每股收益(最新摊薄) 0.3 0.4 0.1 0.2 0.3 短期借款 561 578 595 613 632 每股经营现金流(最新摊薄) 6.3 4.5 4.6 5.0 5.3 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.4 4.6 4.6 4.8 5.0 普通股增加 6 201 201 201 207 估值比率 资本公积增加 67 69 71 73 75 P/E 401.6 183.6 530.9 346.2 242.4 其他筹资现金流 1 1 1 1 1 P/B 18.6 15.0 14.8 14.3 13.5 现金净增加额 3990 2692 2532 2009 3176 EV/EBITDA 57.9 48.8 146.5 111.5 94.4
数据来源：聚源、开源证券研究所
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
|---|---|---|
| 证券评级<br><br> | 买入（Buy） | 预计相对强于市场表现 20%以上； |
| 增持（outperform） | 预计相对强于市场表现 5%～20%； | |
| 中性（Neutral） | 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； | |
| 减持（underperform） | 预计相对弱于市场表现 5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好（overweight） | 预计行业超越整体市场表现； |
| 中性（Neutral） | 预计行业与整体市场表现基本持平； | |
| 看淡（underperform） | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪 深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针 对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同 的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决 定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较 完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 |
分析、估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型 均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
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