1东吴证券首次覆盖奥比中光并给予“买入”评级。
22026年前三季度营收7.11亿元同比微降，归母净利下滑31.6%，系研发及管理费用增加所致，但毛利率提升至49.09%。
3公司优化业务结构，机器人视觉方案收入翻倍，境外收入同比翻倍。
4预计2026-2028年归母净利润分别为1.80/3.01/4.08亿元，对应PE为235/141/104倍。
5看好物理AI场景放量及全栈技术壁垒深化带来的长期增长潜力。
东吴证券_2026年三季报点评：业务结构持续优化，视觉方案收入快速提升_20261030.pdf
摘要
文本
证券研究报告·公司点评报告·光学光电子
奥比中光-W（688322） 2026 年三季报点评：业务结构持续优化，视 觉方案收入快速提升
买入（首次）
盈利预测与估值 [Table_EPS] 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 564.46 940.74 1,102.00 2,045.00 3,505.00 同比（%） 56.79 66.66 17.14 85.57 71.39 归母净利润（百万元） (62.91) 127.91 180.42 300.95 407.67 同比（%） 77.20 303.33 41.05 66.81 35.46 EPS-最新摊薄（元/股） (0.15) 0.31 0.44 0.73 0.99 P/E（现价&最新摊薄） (673.19) 331.08 234.72 140.72 103.88
[Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点
- ◼ 营收同比基本持平，管理和研发费用抬升侵蚀利润：2026 年前三季度公 司营业收入约 7.11 亿元，同比-0.43%；实现归母净利润 7386 万元，同 比-31.62%；扣非归母净利润 4583 万元，同比-33.16%；毛利率达到 49.09%，同比+6.29ppts；销售、管理和研发费用率分别为 7.49%、12.94% 和 24.57%，同比+0.55、+3.75 和+4.05ppts；2026Q3 单季度公司实现营 收 2.73 亿，同比-1.86%；实现归母净利润 3222 万元，同比-32.63%；扣 非归母净利润 2279 万元，同比-40.63%。公司利润明显下降主要源于管 理和研发费用的提升。
- ◼ 持续优化业务结构和产能配置，研发投入成效凸显，毛利率同比提升： 1）业务结构：公司调整低毛利业务占比，减少传统生物识别支付终端 场景的订单规模，优化业务结构以及产能配置，聚焦高盈利、高成长性 赛道，促进毛利率抬升；2）研发投入成效：公司研发投入推动产品矩阵 的持续扩充和客户导入数量的增长，自主芯片、算法和全栈技术能力有 助于优化公司成本结构，推动综合毛利率稳步抬升。
- ◼ 前瞻卡位机器人场景，视觉方案收入达上年同期 2 倍以上：公司面向全 球机器人市场，累计服务超千家机器人客户，视觉方案销售收入显著提 升，已达上年同期 2 倍以上，主要源于：1）产品矩阵逐渐成熟：公司 形成 Gemini 系列双目 3D 相机、Femto 系列 TOF 相机、Astra 系列单目 结构光相机以及无本体数据采集硬件平台等系列产品矩阵；2）客户生 态扩张：机器人领域和荣耀、普渡科技以及高仙机器人等开展合作，涉 及场景包括物流、清洁等场景，客户生态持续丰富。
- ◼ 积极布局海外生态市场，直接境外收入同比翻倍：公司 2026 年前三季 度直接境外收入同比翻倍，海外生态布局及重点客户深耕成效显现。在 海外市场，公司与日立集团、韩国 Twinny、美国 Quasi Robotics、新加 坡 LionsBot 等多家企业建立合作关系，覆盖工业物流、商用清洁以及护 理服务等多个场景。2026 年 5 月，公司海外制造基地越南 RVMC 工厂 建设项目启动，该基地将主要承担面向海外市场销售产品的制造任务， 随着中国+越南“双工厂”格局逐步落地，公司将在研发与制造两大维 度实现双重升级，全球交付效率将得以提升。
- ◼ 盈利预测与投资评级：物理 AI 等场景的放量增长将推动公司业绩增长， 我们预测 2026-2028 年归母净利润分别为 1.80/3.01/4.08 亿元，对应 PE 分别为 235/141/104 倍，考虑公司具备全栈技术能力，研发投入成效逐 步显现，技术壁垒将进一步深化，首次覆盖给予“买入”评级。
- ◼ 风险提示：具身智能数据采集等下游需求不及预期风险；视觉感知技术 迭代风险；宏观环境风险等。
2026 年 10 月 30 日 证券分析师 张良卫
执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn
研究助理 姜标
执业证书：S0600126100009 jiangb@dwzq.com.cn
股价走势
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2025/10/30 2026/2/28 2026/6/29 2026/10/28
奥比中光-W 沪深300
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市场数据
收盘价(元) 102.58 一年最低/最高价 69.02/153.30 市净率(倍) 10.48 流通A股市值(百万元) 32,852.66 总市值(百万元) 42,348.59
基础数据
每股净资产(元,LF) 9.79 资产负债率(%,LF) 12.08 总股本(百万股) 412.83 流通 A 股(百万股) 320.26
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奥比中光-W 三大财务预测表
[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 1,459 2,848 3,183 3,603 营业总收入 941 1,102 2,045 3,505
货币资金及交易性金融资产 940 1,181 1,257 1,343 营业成本(含金融类) 529 568 1,031 1,766 经营性应收款项 241 444 480 538 税金及附加 7 8 15 28 存货 186 441 630 883 销售费用 69 66 121 205 合同资产 0 0 0 0 管理费用 92 107 195 333 其他流动资产 92 781 816 839 研发费用 203 226 450 841
非流动资产 1,954 1,922 2,118 2,378 财务费用 (5) 1 (1) (1) 长期股权投资 18 17 17 17 加:其他收益 56 36 41 42 固定资产及使用权资产 472 528 620 742 投资净收益 36 31 33 39 在建工程 0 18 25 28 公允价值变动 3 0 0 0 无形资产 105 147 181 204 减值损失 (20) (16) (11) (11) 商誉 3 3 3 3 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 10 7 5 3 营业利润 120 178 297 402 其他非流动资产 1,345 1,202 1,267 1,382 营业外净收支 (1) 0 0 0
资产总计 3,413 4,770 5,301 5,981 利润总额 119 178 297 403 流动负债 377 600 813 1,070 减:所得税 (9) (2) (4) (5)
短期借款及一年内到期的非流动负债 128 120 140 182 净利润 128 180 301 407 经营性应付款项 150 326 447 566 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 18 55 92 140 归属母公司净利润 128 180 301 408 其他流动负债 81 100 134 181
非流动负债 42 39 46 51 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.31 0.44 0.73 0.99 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 76 179 296 402 租赁负债 0 1 1 1 EBITDA 126 251 388 518 其他非流动负债 41 38 45 50
负债合计 419 640 859 1,121 毛利率(%) 43.76 48.50 49.61 49.63 归属母公司股东权益 2,977 4,113 4,425 4,843 归母净利率(%) 13.60 16.37 14.72 11.63 少数股东权益 17 17 17 17
所有者权益合计 2,994 4,130 4,442 4,860 收入增长率(%) 66.66 17.14 85.57 71.39
| 负债和股东权益 3,413 4,770 5,301 5,981<br><br> | 归母净利润增长率(%) 303.33 41.05 66.81 35.46<br><br> |
|---|---|
| 现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E<br><br> | 重要财务与估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E<br><br> |
| 经营活动现金流 83 (53) 298 371<br><br> | 每股净资产(元) 7.42 9.96 10.72 11.73<br><br> |
投资活动现金流 15 (511) (245) (327) 最新发行在外股份（百万股） 413 413 413 413 筹资活动现金流 (78) 929 23 42 ROIC(%) 2.66 4.91 6.78 8.45 现金净增加额 18 362 76 86 ROE-摊薄(%) 4.30 4.39 6.80 8.42 折旧和摊销 50 72 91 116 资产负债率(%) 12.27 13.41 16.21 18.74 资本开支 (63) (180) (215) (251) P/E（现价&最新股本摊薄） 331.08 234.72 140.72 103.88 营运资本变动 (63) (285) (67) (119) P/B（现价） 13.82 10.30 9.57 8.74 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：
公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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