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天赐材料（002709） 2026 年三季报点评：受六氟跌价影响单吨净 利略降，磷酸铁扭亏为盈

买入（维持）

盈利预测与估值 [Table_EPS] 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 12,518 16,650 35,079 36,656 43,371 同比（%） (18.74) 33.00 110.69 4.49 18.32 归母净利润（百万元） 483.93 1,361.92 5,065.66 5,412.49 5,797.74 同比（%） (74.40) 181.43 271.95 6.85 7.12 EPS-最新摊薄（元/股） 0.24 0.67 2.48 2.66 2.84 P/E（现价&最新摊薄） 108.89 38.69 10.40 9.74 9.09

[Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点

• ◼ 26Q3业绩基本符合市场预期。公司26Q1-3营收235.4亿元，同比+117%， 归母净利 39 亿元，同比+828%，扣非净利 38.4 亿元，同比+929%，毛 利率 29.4%，同比+11pct；其中 26Q3 营收 88.3 亿元，同环比+132％ /+10％，归母净利 10.4 亿元，同环比+582%/-14％，扣非净利 10.3 亿元， 同环比+646%/-17％，毛利率 22.6%，同环比+6/-7pct，受碳酸锂跌价影 响，业绩基本符合预期。
• ◼ 电解液受碳酸锂跌价+六氟价格波动影响，单吨净利环比略降。公司 26Q1-3 电解液出货 71 万吨+，同增 42%，其中我们预计 26Q3 出货 26.4 万吨+，同环比+40%/+10%。盈利端，我们预计 26Q3 单吨利润 0.35 万 元+，环比下降 1500 元左右，主要系六氟均价 10-11 万元/吨，环比下降 1 万元+，此外公司由于碳酸锂跌价导致资产减值亏损 0.6 亿元左右，若 加回，公司单吨净利接近 0.4 万元。此外，Q2 公司外售部分 6F 和 Lifsi， 我们预计贡献 0.5-1 亿元左右利润。展望下半年，26 年电解液出货量我 们预计 100 万吨，同增 40%，27 年公司电解液出货我们预计 160-170 万 吨，钠电电解液 5-10 万吨，同比大幅增长，当前六氟价格跌幅趋缓，我 们预计单吨净利逐步筑底。
• ◼ 正极板块 Q3 扭亏，磷酸铁紧缺涨价落地。公司 Q1-3 磷酸铁出货 15 万 吨+，其中 Q3 磷酸铁出货量我们预计 6.2 万吨，涨价落地单吨净利提升 至 0.1 万元+，26 全年出货量我们预计 22 万吨，公司现有 30 万吨产能， 且 27 年下半年 10 万吨产能技改落地，我们预计 27 年出货 30 万吨+， 满产满销。日化方面，我们预计 Q3 贡献 0.7 亿元利润，26 全年贡献 23 亿元利润。资源回收受碳酸锂影响，Q3 我们预计亏损 0.6-0.7 亿元。
• ◼ Q3 现金流亮眼，资本开支同增显著。公司 26Q1-3 期间费用 19 亿元， 同比+41%，费用率 8%，同比-4pct，其中 Q3 期间费用 6 亿元，同环比

+55%/-5%，费用率 7%，同环比-4/-1pct；26Q1-3 经营性净现金流 23.1 亿元，同比+471%，其中 Q3 经营性现金流 19.1 亿元，同环比 +33114%/+356%；26Q1-3 资本开支 7.9 亿元，同比+59.9%，其中 Q3 资 本开支 2.2 亿元，同环比+71%/-16%；26Q3 末存货 28 亿元，较年初 +73%。

• ◼ 盈利预测与投资评级：考虑碳酸锂及六氟价格下跌，我们下调 26-28 年 归母净利润预期至 50.7/54.1/58.0 亿元（原预期 62.4/75.2/91.3 亿元），同 比+272%/+7%/+7%，对应 PE 为 10/10/9 倍，考虑磷酸铁紧缺涨价落地、 六氟价格跌幅趋缓，给予 27 年 15xPE，目标价 39.9 元，维持“买入”评 级。
• ◼ 风险提示：行业竞争加剧、需求不及预期。

2026 年 10 月 30 日 证券分析师 曾朵红

执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn

证券分析师 阮巧燕

执业证书：S0600517120002 ruanqy@dwzq.com.cn

证券分析师 岳斯瑶

执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn

股价走势

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2025/10/30 2026/2/28 2026/6/29 2026/10/28

天赐材料 沪深300

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市场数据

收盘价(元) 25.85 一年最低/最高价 25.20/64.98 市净率(倍) 2.51 流通A股市值(百万元) 39,007.93 总市值(百万元) 52,696.82

基础数据

每股净资产(元,LF) 10.32 资产负债率(%,LF) 38.22 总股本(百万股) 2,038.56 流通 A 股(百万股) 1,509.01

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2026-07-10

公司点评报告

天赐材料三大财务预测表

[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 13,057 25,474 27,296 32,700 营业总收入 16,650 35,079 36,656 43,371

货币资金及交易性金融资产 2,403 4,742 5,724 7,173 营业成本(含金融类) 12,947 25,547 26,596 32,325 经营性应收款项 8,195 16,075 16,754 19,850 税金及附加 91 175 183 217 存货 1,619 3,500 3,643 4,428 销售费用 72 105 128 152 合同资产 0 0 0 0 管理费用 859 1,193 1,283 1,518 其他流动资产 840 1,158 1,175 1,249 研发费用 847 1,473 1,540 1,822

非流动资产 13,870 13,435 13,099 12,688 财务费用 182 155 157 50 长期股权投资 374 364 364 364 加:其他收益 150 105 110 130 固定资产及使用权资产 7,535 7,087 6,729 6,296 投资净收益 8 35 37 43 在建工程 2,400 2,400 2,400 2,400 公允价值变动 15 10 10 10 无形资产 1,227 1,250 1,273 1,296 减值损失 (234) (410) (85) (75) 商誉 200 200 200 200 资产处置收益 9 4 4 4 长期待摊费用 11 11 10 9 营业利润 1,600 6,174 6,844 7,400 其他非流动资产 2,122 2,122 2,122 2,122 营业外净收支 (62) (12) (10) (5)

资产总计 26,927 38,909 40,395 45,387 利润总额 1,539 6,162 6,834 7,395 流动负债 7,493 15,766 13,246 13,888 减:所得税 194 1,121 1,367 1,479

短期借款及一年内到期的非流动负债 1,903 4,849 1,880 100 净利润 1,344 5,040 5,467 5,916 经营性应付款项 4,554 8,986 9,355 11,370 减:少数股东损益 (18) (25) 55 118 合同负债 77 102 106 129 归属母公司净利润 1,362 5,066 5,412 5,798 其他流动负债 959 1,829 1,905 2,289

非流动负债 1,397 1,397 1,397 1,397 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.67 2.48 2.66 2.84 长期借款 987 987 987 987 应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,750 6,585 6,926 7,338 租赁负债 30 30 30 30 EBITDA 2,807 7,742 8,192 8,689 其他非流动负债 380 380 380 380

负债合计 8,891 17,163 14,643 15,285 毛利率(%) 22.24 27.17 27.44 25.47 归属母公司股东权益 17,852 21,587 25,538 29,770 归母净利率(%) 8.18 14.44 14.77 13.37 少数股东权益 185 159 214 332

所有者权益合计 18,036 21,746 25,752 30,103 收入增长率(%) 33.00 110.69 4.49 18.32

投资活动现金流 (332) (725) (920) (907) 最新发行在外股份（百万股） 2,039 2,039 2,039 2,039 筹资活动现金流 (557) 1,440 (4,621) (3,440) ROIC(%) 7.51 22.18 19.70 19.61 现金净增加额 287 2,329 971 1,439 ROE-摊薄(%) 7.63 23.47 21.19 19.47 折旧和摊销 1,057 1,157 1,266 1,351 资产负债率(%) 33.02 44.11 36.25 33.68 资本开支 (659) (758) (956) (951) P/E（现价&最新股本摊薄） 38.69 10.40 9.74 9.09 营运资本变动 (1,617) (5,132) (456) (1,598) P/B（现价） 2.95 2.89 2.45 2.10 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：

公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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