业绩简评

10 月 28 日，公司披露 2026 年三季报，2026 年前三季度实现营收 134.7 亿元，同比+17.8%；实现归母净利润 9.9 亿元，同比+30.4%； 毛利率 22.0%，同比+1.4pct。单三季度实现营收 47.7 亿元，同比

+16.4%；实现归母净利润 4.2 亿元，同比+52.6%；毛利率 23.7%， 同比+3.2pct。

经营分析

业绩超预期，液氩涨价贡献业绩亮点。根据卓创资讯，2026 年 10 月 15 日当周液氩价格为 2342 元/吨，同比上涨 260.3%。液氩价格 自三季度以来加速上涨，预计贡献一定利润增量。

今年签约多个大型气体项目，其中海外实现大型气体项目新突破。 根据公司公告，公司在 2026 年初连续签约气体项目，其一为与华 友钴业在印尼签署的 26 万方大型空分装置群供气项目，其二为与 天润绿能在鄂尔多斯签署的 7 万方空分项目，下游分别为有色与 化工。华友钴业26万方项目为近年来海外气体项目的又一大突破。 根据公司公告，公司拟成立合肥子公司，投资建设电子大宗气项 目，一期预计投资 5 亿元。公司此外还有宁夏宁东空分气体岛的 1.4 万方项目和中溶新能源新疆 4.1 万方项目。 看好公司业绩未来的稳健增长。新投产的气体项目开始释放业绩， 此外煤化工相关大型空分设备交付稳定增长，在钢铁化工开工率 走弱的背景下，氧氮价格维持稳定，液氩价格有望维持高位。

盈利预测、估值与评级

预测 26/27/28 年公司实现归母净利润 13.7/15.3/17.7 亿元，同 比+44.0%/+11.9%/+15.9%，对应当前 PE 为 18/16/14x，维持“买 入”评级。

风险提示

宏观经济波动；原材料价格波动；项目进展不及预期。

人民币(元) 成交金额(百万元)

36.00

1,800

1,600

34.00

1,400

32.00

1,200

30.00

1,000

800

28.00

600

26.00

400

24.00

200

0

22.00

260630

260930

260430

260228

260831

260331

260531

251028

260128

260731

251228

251128

成交金额 杭氧股份 沪深300

公司基本情况（人民币）

项目 12/24 12/25 12/26E 12/27E 12/28E 营业收入(百万元) 13,716 15,083 17,079 18,174 19,565 营业收入增长率 3.06% 9.96% 13.24% 6.41% 7.65% 归母净利润(百万元) 922 949 1,366 1,528 1,771 归母净利润增长率 -24.15% 2.87% 43.97% 11.88% 15.86% 摊薄每股收益(元) 0.937 0.970 1.396 1.562 1.810 每股经营性现金流净额 2.28 2.27 2.83 3.30 3.63 ROE(归属母公司)(摊薄) 10.03% 9.60% 12.67% 12.82% 13.33% P/E 23.25 30.80 18.14 16.21 13.99 P/B 2.33 2.96 2.30 2.08 1.87

来源：公司年报、国金证券研究所

附录：三张报表预测摘要

损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 13,309 13,716 15,083 17,079 18,174 19,565 货币资金 3,346 2,121 2,241 3,425 3,827 5,014 增长率 3.1% 10.0% 13.2% 6.4% 7.7% 应收款项 2,885 2,884 2,887 3,302 3,513 3,782 主营业务成本 -10,260 -10,856 -11,915 -13,101 -13,854 -14,805 存货 2,496 2,321 2,107 2,441 2,581 2,758 %销售收入 77.1% 79.1% 79.0% 76.7% 76.2% 75.7% 其他流动资产 2,638 3,278 3,237 3,790 3,952 4,158 毛利 3,049 2,860 3,168 3,978 4,320 4,760 流动资产 11,365 10,604 10,472 12,958 13,873 15,712 %销售收入 22.9% 20.9% 21.0% 23.3% 23.8% 24.3% %总资产 50.2% 44.1% 42.5% 48.4% 48.3% 50.6% 营业税金及附加 -83 -105 -103 -137 -145 -157 长期投资 246 196 193 -17 -197 -347

• %销售收入 0.6% 0.8% 0.7% 0.8% 0.8% 0.8% 固定资产 9,704 11,595 12,250 12,080 13,283 13,875

营业费用 -188 -186 -206 -256 -273 -293 %总资产 42.9% 48.2% 49.7% 45.1% 46.2% 44.7%

• %销售收入 1.4% 1.4% 1.4% 1.5% 1.5% 1.5% 无形资产 781 706 895 914 933 951

管理费用 -797 -767 -829 -974 -1,036 -1,115 非流动资产 11,255 13,466 14,168 13,808 14,852 15,312 %销售收入 6.0% 5.6% 5.5% 5.7% 5.7% 5.7% %总资产 49.8% 55.9% 57.5% 51.6% 51.7% 49.4% 研发费用 -453 -449 -454 -444 -473 -509 资产总计 22,620 24,070 24,640 26,766 28,725 31,024 %销售收入 3.4% 3.3% 3.0% 2.6% 2.6% 2.6% 短期借款 2,473 1,681 2,068 1,833 1,833 1,833 息税前利润（EBIT） 1,528 1,353 1,575 2,168 2,393 2,686 应付款项 2,318 2,705 2,360 2,775 2,934 3,136 %销售收入 11.5% 9.9% 10.4% 12.7% 13.2% 13.7% 其他流动负债 3,671 3,819 3,406 4,048 4,297 4,618 财务费用 -103 -115 -131 -145 -147 -153 流动负债 8,462 8,204 7,835 8,657 9,065 9,588

%销售收入 0.8% 0.8% 0.9% 0.9% 0.8% 0.8% 长期贷款 2,713 4,089 4,114 4,414 4,714 5,014 资产减值损失 32 -121 -127 -210 -180 -150 其他长期负债 1,363 1,389 1,431 1,415 1,409 1,404 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 12,539 13,682 13,380 14,486 15,188 16,007 投资收益 31 30 15 15 15 15 普通股股东权益 8,897 9,193 9,885 10,785 11,922 13,282

%税前利润 1.9% 2.4% 1.1% 0.8% 0.7% 0.6% 其中：股本 984 984 978 978 978 978 营业利润 1,639 1,250 1,405 1,943 2,155 2,472 未分配利润 4,872 5,007 5,563 6,567 7,704 9,064

营业利润率 12.3% 9.1% 9.3% 11.4% 11.9% 12.6% 少数股东权益 1,184 1,195 1,375 1,495 1,615 1,735 营业外收支 4 4 -6 0 0 0 负债股东权益合计 22,620 24,070 24,640 26,766 28,725 31,024 税前利润 1,644 1,255 1,399 1,943 2,155 2,472

利润率 12.4% 9.1% 9.3% 11.4% 11.9% 12.6% 比率分析 所得税 -369 -263 -334 -457 -506 -581 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 所得税率 22.4% 21.0% 23.9% 23.5% 23.5% 23.5% 每股指标

净利润 1,275 991 1,065 1,486 1,648 1,891 每股收益 1.235 0.937 0.970 1.396 1.562 1.810 少数股东损益 59 69 116 120 120 120 每股净资产 9.039 9.344 10.104 11.024 12.186 13.576 归属于母公司的净利润 1,216 922 949 1,366 1,528 1,771 每股经营现金净流 2.503 2.283 2.269 2.831 3.302 3.631

净利率 9.1% 6.7% 6.3% 8.0% 8.4% 9.1% 每股股利 0.800 1.000 0.300 0.370 0.400 0.420

回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 13.67% 10.03% 9.60% 12.67% 12.82% 13.33%

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 5.38% 3.83% 3.85% 5.10% 5.32% 5.71% 净利润 1,275 991 1,065 1,486 1,648 1,891 投入资本收益率 7.25% 6.19% 6.45% 8.43% 8.62% 8.93% 少数股东损益 59 69 116 120 120 120 增长率 非现金支出 864 1,075 1,231 1,412 1,510 1,593 主营业务收入增长率 3.95% 3.06% 9.96% 13.24% 6.41% 7.65% 非经营收益 101 85 75 124 179 196 EBIT 增长率 -15.61% -11.45% 16.40% 37.61% 10.39% 12.23% 营运资金变动 224 94 -150 -252 -106 -128 净利润增长率 0.48% -24.15% 2.87% 43.97% 11.88% 15.86% 经营活动现金净流 2,463 2,246 2,220 2,770 3,231 3,552 总资产增长率 17.58% 6.41% 2.37% 8.63% 7.32% 8.00% 资本开支 -2,873 -2,928 -1,662 -1,005 -2,546 -2,046 资产管理能力 投资 -41 54 -134 0 0 0 应收账款周转天数 43.7 45.3 41.3 42.0 42.0 42.0 其他 -285 145 32 15 15 15 存货周转天数 81.3 81.0 67.8 68.0 68.0 68.0 投资活动现金净流 -3,198 -2,730 -1,764 -990 -2,531 -2,031 应付账款周转天数 56.8 63.1 60.4 60.0 60.0 60.0 股权募资 113 12 67 -104 0 0 固定资产周转天数 182.6 210.1 282.9 246.2 255.5 248.4 债权募资 1,574 596 413 65 300 300 偿债能力 其他 -1,153 -437 -694 -546 -589 -626 净负债/股东权益 28.94% 45.84% 45.16% 32.30% 28.55% 19.83% 筹资活动现金净流 534 171 -215 -289-584 -326 EBIT 利息保障倍数 14.9 11.8 12.1 14.9 16.2 17.5 现金净流量 -195 -316 249 1,195 411 1,195 资产负债率 55.43% 56.84% 54.30% 54.12% 52.87% 51.59%

来源：公司年报、国金证券研究所

市场中相关报告评级比率分析

日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 0 0 7 7 11 增持 0 0 1 1 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 0.00 0.00 1.13 1.13 1.00

来源：聚源数据

市场中相关报告评级比率分析说明：

市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照：

1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持

投资评级的说明： 买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上； 增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%； 中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。

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