2026 年 10 月 29 日

泸州老窖（000568.SZ ）

买入（维持评级）

公司点评

证券研究报告

延续渠道去化，产品定位笃定坚守

业绩简评

2026 年 10 月 29 日，公司披露 2026 年三季报：26Q1‑Q3 实现营收 146.68 亿元，同比-36.58%；归母净利 56.71 亿元，同比-47.31%； 扣非归母净利 56.21 亿元，同比-47.67%。26Q3 实现营收 41.95 亿 元，同比-37.14%；归母净利 13.32 亿元，同比-57.03%；扣非归母 净利 13.29 亿元，同比-57.01%。

经营分析

期内公司仍延续推进渠道库存去化，中秋&国庆旺季前对高度国窖 1573 落地后置补贴前置兑付+开箱返利+C 端扫码得金币等措施， 相较于 26Q2 淡季、旺季促动销&稳渠道情绪的动作相对更灵活， 26Q3 表观营收跌幅环比亦有明显收窄。同时，公司仍坚持推进守 价格、夯实国窖 1573 高端品牌地位的经营策略。

从报表结构来看：（1）26Q3 归母净利率同比-14.7pct 至 31.7%， 其中毛利率同比-7.8pct 至 79.4%、销售费用率同比+2.5pct（26Q3 销售费用额同比-25.53%），税金及附加占比同比+8.0pct（26Q1-Q3 同比+5.0pct）。（2）26Q3 末合同负债余额 23.2 亿元，环比-1.2 亿 元，26Q3 营收+△合同负债同比-41.7%；26Q3 销售收现 44.2 亿元， 同比-44.5%；回款端与营收端基本匹配。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司 26-28 年收入分别为 173.0/190.7/217.5 亿元，同 比分别-32.8%/+10.2%/+14.0%；归母净利为 60.1/69.7/83.0亿元， 同比分别-44.5%/+16.0%/+19.1%；EPS 为 4.08/4.73/5.64 元，公 司股票现价对应 PE 估值分别为 17.2/14.8/12.4 倍，维持“买入” 评级。

风险提示

宏观经济承压风险，行业政策风险，全国化外拓不及预期，食品安 全风险。

食品饮料组 分析师：刘宸倩（执业 S1130519110005 ） liuchenqian ＠gjzq.com.cn 分析师：叶韬（执业 S1130524040003 ） yetao ＠gjzq.com.cn

市价（人民币）：70.06 元

相关报告：

• 1.《泸州老窖公司点评：持续稳价去库， 26Q2 加速出 清》，2026.8.25

• 2.《泸州老窖公司点评： 25Q4 超预期出清，稳中求进做 渗透》，2026.4.29

• 3.《泸州老窖公司点评：表观持续降速，产品矩阵轮动发 力》，2025.10.31

|0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

68.00

79.00

90.00

101.00

112.00

123.00

134.00

145.00

251029

260129

260429

260729

261029

人民币(元) 成交金额(百万元)

成交金额 泸州老窖 沪深300

|

|---|

260429

261029

251029

260129

260729

公司基本情况（人民币）

项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 31,196 25,731 17,301 19,072 21,749 营业收入增长率 3.2% -17.5% -32.8% 10.2% 14.0% 归母净利润(百万元) 13,473 10,831 6,006 6,967 8,296 归母净利润增长率 1.7% -19.6% -44.5% 16.0% 19.1% 摊薄每股收益(元) 9.15 7.36 4.08 4.73 5.64 每股经营性现金流净额 13.03 4.84 2.97 5.05 5.55 ROE(归属母公司)(摊薄) 28.4% 21.8% 12.7% 14.2% 16.2% P/E 13.7 15.8 17.2 14.8 12.4 P/B 3.9 3.4 2.2 2.1 2.0

来源：公司年报、国金证券研究所

附录：三张报表预测摘要

损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 30,233 31,196 25,731 17,301 19,072 21,749 货币资金 25,952 33,578 27,342 21,652 18,454 19,559 增长率 20.3% 3.2% -17.5% -32.8% 10.2% 14.0% 应收款项 5,978 1,826 1,490 1,372 1,513 1,725 主营业务成本 -3,537 -3,888 -3,442 -2,917 -3,039 -3,313 存货 11,622 13,393 15,396 15,822 16,236 17,518 %销售收入 11.7% 12.5% 13.4% 16.9% 15.9% 15.2% 其他流动资产 1,806 2,059 2,161 2,393 2,393 2,400 毛利 26,696 27,308 22,289 14,384 16,033 18,436 流动资产 45,358 50,856 46,388 41,240 38,596 41,203 %销售收入 88.3% 87.5% 86.6% 83.1% 84.1% 84.8% %总资产 71.7% 74.4% 71.6% 68.6% 67.0% 68.3% 营业税金及附加 -4,133 -4,754 -3,928 -3,460 -3,529 -3,706 长期投资 3,149 3,259 3,454 3,419 3,419 3,419 %销售收入 13.7% 15.2% 15.3% 20.0% 18.5% 17.0% 固定资产 10,332 9,939 10,589 10,705 10,816 10,918 销售费用 -3,974 -3,538 -3,237 -2,682 -2,789 -3,068 %总资产 16.3% 14.5% 16.3% 17.8% 18.8% 18.1% %销售收入 13.1% 11.3% 12.6% 15.5% 14.6% 14.1% 无形资产 3,399 3,420 3,415 3,433 3,451 3,468 管理费用 -1,139 -1,101 -962 -813 -846 -913 非流动资产 17,936 17,478 18,407 18,854 18,981 19,099 %销售收入 3.8% 3.5% 3.7% 4.7% 4.4% 4.2% %总资产 28.3% 25.6% 28.4% 31.4% 33.0% 31.7% 研发费用 -226 -261 -216 -173 -191 -217 资产总计 63,294 68,335 64,795 60,094 57,578 60,302 %销售收入 0.7% 0.8% 0.8% 1.0% 1.0% 1.0% 短期借款 79 3,277 4,074 4,595 0 0 息税前利润（EBIT） 17,223 17,654 13,946 7,256 8,679 10,532 应付款项 3,508 2,718 2,029 1,999 1,965 2,053 %销售收入 57.0% 56.6% 54.2% 41.9% 45.5% 48.4% 其他流动负债 6,484 8,282 5,901 4,002 4,337 4,861 财务费用 371 489 512 455 370 362 流动负债 10,071 14,277 12,004 10,596 6,302 6,914

%销售收入 -1.2% -1.6% -2.0% -2.6% -1.9% -1.7% 长期贷款 10,000 6,280 2,627 1,831 1,831 1,831 资产减值损失 1 2 40 0 0 0 其他长期负债 1,692 270 269 227 223 221 公允价值变动收益 63 28 8 0 0 0 负债 21,763 20,827 14,901 12,654 8,356 8,967 投资收益 85 -10 126 186 167 167 普通股股东权益 41,391 47,389 49,780 47,286 49,027 51,101

%税前利润 0.5% n.a 0.9% 2.3% 1.8% 1.5% 其中：股本 1,472 1,472 1,472 1,472 1,472 1,472 营业利润 17,842 18,207 14,685 7,950 9,269 11,114 未分配利润 33,816 39,340 41,413 38,918 40,660 42,734

营业利润率 59.0% 58.4% 57.1% 46.0% 48.6% 51.1% 少数股东权益 140 120 114 154 194 234 营业外收支 -36 -2 -31 5 0 0 负债股东权益合计 63,294 68,335 64,795 60,094 57,578 60,302 税前利润 17,806 18,205 14,654 7,955 9,269 11,114

利润率 58.9% 58.4% 57.0% 46.0% 48.6% 51.1% 比率分析 所得税 -4,517 -4,708 -3,794 -1,909 -2,262 -2,779 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 所得税率 25.4% 25.9% 25.9% 24.0% 24.4% 25.0% 每股指标

净利润 13,289 13,498 10,860 6,046 7,007 8,336 每股收益 9.00 9.15 7.36 4.08 4.73 5.64 少数股东损益 42 25 29 40 40 40 每股净资产 28.12 32.19 33.82 32.13 33.31 34.72 归属于母公司的净利润 13,246 13,473 10,831 6,006 6,967 8,296 每股经营现金净流 7.23 13.03 4.84 2.97 5.05 5.55

净利率 43.8% 43.2% 42.1% 34.7% 36.5% 38.1% 每股股利 5.40 7.31 5.78 5.78 3.55 4.23

回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 32.0% 28.4% 21.8% 12.7% 14.2% 16.2%

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 20.9% 19.7% 16.7% 10.0% 12.1% 13.8% 净利润 13,289 13,498 10,860 6,046 7,007 8,336 投入资本收益率 24.1% 22.9% 18.2% 10.2% 12.8% 14.8% 少数股东损益 42 25 29 40 40 40 增长率 非现金支出 677 782 753 736 792 852 主营业务收入增长率 20.3% 3.2% -17.5% -32.8% 10.2% 14.0% 非经营收益 528 404 111 -165 -116 -130 EBIT 增长率 28.4% 2.5% -21.0% -48.0% 19.6% 21.4% 营运资金变动 -3,844 4,498 -4,601 -2,242 -254 -889 净利润增长率 27.8% 1.7% -19.6% -44.5% 16.0% 19.1% 经营活动现金净流 10,648 19,182 7,123 4,376 7,430 8,169 总资产增长率 23.2% 8.0% -5.2% -7.3% -4.2% 4.7% 资本开支 -1,432 -1,177 -1,931 -1,218 -920 -970 资产管理能力 投资 107 -281 120 -193 0 0 应收账款周转天数 0 0 0 0 0 0 其他 57 75 75 186 167 167 存货周转天数 1,107 1,174 1,527 1,980 1,950 1,930 投资活动现金净流 -1,268 -1,383 -1,736 -1,226 -753 -803 应付账款周转天数 241 197 173 176 170 160 股权募资 10 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 104 107 121 180 164 144 债权募资 5,325 -2,025 -2,812 -275 -4,595 0 偿债能力 其他 -6,554 -8,304 -9,008 -8,560 -5,277 -6,259 净负债/股东权益 -38.0% -54.1% -44.5% -35.9% -37.5% -38.1% 筹资活动现金净流 -1,218 -10,329 -11,820 -8,835 -9,871 -6,259 EBIT 利息保障倍数 -46.4 -36.1 -27.2 -15.9 -23.5 -29.1 现金净流量 8,164 7,475 -6,443 -5,685 -3,194 1,107 资产负债率 34.4% 30.5% 23.0% 21.1% 14.5% 14.9%

来源：公司年报、国金证券研究所

市场中相关报告评级比率分析

日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 1 10 31 46 94 增持 0 1 2 6 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 1.00 1.09 1.06 1.12 1.00

来源：聚源数据

市场中相关报告评级比率分析说明：

市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照：

1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持

投资评级的说明： 买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上； 增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%； 中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。

特别声明：

国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何

形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限 公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。

本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告 反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材 料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情 况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意 见不同或者相反。

本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能 不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。

客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资 者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要） 咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任 何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。

在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客

户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风 险评级高于 C3 级(含 C3 级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融 工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证 券不承担相关法律责任。

若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供 投资建议，国金证券不为此承担任何责任。

此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。

上海 北京 深圳 电话：021-80234211 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路 1088 号

电话：010-85950438 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮编：100005 地址：北京市东城区建内大街 26 号

电话：0755-86695353 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：518000 地址：深圳市福田区金田路 2028 号皇岗商务中心

紫竹国际大厦 5 楼

新闻大厦 8 层南侧

18 楼 1806

【小程序】 国金证券研究服务

【公众号】 国金证券研究