证券研究报告·公司点评报告·家电零部件Ⅱ

三花智控（002050） 2026 年三季报点评：机器人零部件加速产业 化，液冷有望持续高增

买入（维持）

盈利预测与估值 [Table_EPS] 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 27,947 31,012 33,721 39,479 50,210 同比（%） 13.80 10.97 8.73 17.08 27.18 归母净利润（百万元） 3,099 4,063 4,094 5,114 6,586 同比（%） 6.10 31.10 0.77 24.90 28.79 EPS-最新摊薄（元/股） 0.74 0.97 0.97 1.22 1.57 P/E（现价&最新摊薄） 46.84 35.73 35.46 28.39 22.04

[Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点

• ◼ 事件：业绩符合预期。公司 26Q1-3 营收 253 亿元，同比+5%，归母 31 亿 元，同比-5%，扣非 32 亿元，同比+3%；毛利率 28.3%，同比+0.3pct，归母 净利率 12.1%，同比-1.4pct。Q3 营收 84 亿元，同环比+8%/-8%，归母 10 亿 元，同环比-10%/-8%，扣非 10 亿元，同环比-5%/-12%；毛利率 28.9%，同 环比+0.9/+0.6pct，归母净利率 12.2%，同环比-2.4pct/基本持平。26Q1-3 汇 兑损失 3.8 亿元（去年同期仅 0.7 亿元），投资浮亏 2.2 亿元，两项合计同增 5.3 亿元，若加回归母同比+8%。
• ◼ 制冷：家电海外需求对冲国内压力、液冷维持高增。26Q1-3 制冷收入 153.3 亿元，同比+2%，净利润 16.9 亿元，同比-11%，毛利率 28.6%，同比+0.5pct； 其中 26Q3 收入 48.8 亿元，同环比+7%/-16%，净利润 5.5 亿元，同环比10%/-19%。国内家电需求承压，但海外增长形成一定对冲，同时液冷贡献 增量，我们预计全年收入同比+50%-100%，27 年收入仍将有 50%+增长。
• ◼ 汽零：集成化与优质客户支撑增长、精耕细作提升盈利。26Q1-3 汽车热管 理板块收入 99.5 亿元，同比+10%，净利润 13.8 亿元，同比+2%，毛利率 28.6%，同比+0.5pct；其中 26Q3 收入 34.9 亿元，同环比+10%/+5%，净利 润 4.8 亿元，同环比-10%/+8%。国内本土电动车销量承压，但出口、欧洲 销量强劲，同时公司聚焦高收益项目，我们预计公司集成化产品 26Q1-3 收 入占比超50%，并推进全价值链降本，预计全年汽零板块收入可以保持10%15%增长。
• ◼ 机器人高价值硬件布局完善、执行器爬坡&新品批量推进。公司布局机电执 行器等产品，并已进入工程化爬坡，配合北美大客户推进；同时公司持续加 大布局其他高价值量部件，后续有望逐步批量落地。26 年贡献小规模收入， 27 年有望随核心客户及新品批量落地进一步放量。
• ◼ 费用投入增加、经营现金流保持增长。26Q1-3 期间费用率 13.0%，同比

+1.0pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.8%/5.3%/4.8%/1.1%，同比 +0.0/-0.3/+0.2/+1.1pct。其中 Q3 期间费用率 13.8%，同比+1.8pct。26Q1-3 经 营活动现金净流入 37.5 亿元，同比+22.6%；Q3 末应收账款/存货/合同负债 80.4/61.9/0.9 亿元，同比-0.7%/+25.0%/+16.5%。

• ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到制冷行业需求承压、汇兑损失及投资浮亏拖 累利润表现，我们下修公司 26-28 年归母净利润预测至 40.9/51.1/65.9 亿元 （前值 45.1/57.7/73.0 亿元），同比+1%/+25%/+29%，对应现价 PE 分别为 35/28/22 倍。公司热管理主业优势稳固，机器人执行器及数据中心液冷打开 成长空间，维持“买入”评级。
• ◼ 风险提示：机器人业务进展不及预期，竞争加剧等。

2026 年 10 月 29 日 证券分析师 曾朵红

执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn

证券分析师 许钧赫

执业证书：S0600525090005 xujunhe@dwzq.com.cn

研究助理 陈俞成

执业证书：S0600126080010 chenych@dwzq.com.cn

股价走势

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2025-10-29 2026-2-27 2026-6-28 2026-10-27

三花智控 沪深300

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市场数据

收盘价(元) 34.50 一年最低/最高价 30.12/60.77 市净率(倍) 4.43 流通A股市值(百万元) 127,341.05 总市值(百万元) 145,176.48

基础数据

每股净资产(元,LF) 7.79 资产负债率(%,LF) 35.29 总股本(百万股) 4,208.01 流通 A 股(百万股) 3,691.04

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2026-05-02

公司点评报告

三花智控三大财务预测表

[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 33,723 34,008 49,659 60,778 营业总收入 31,012 33,721 39,479 50,210

货币资金及交易性金融资产 15,420 18,048 31,526 38,235 营业成本(含金融类) 22,087 24,280 28,302 36,185 经营性应收款项 11,077 8,275 9,533 12,065 税金及附加 175 192 225 286 存货 5,640 6,000 6,850 8,613 销售费用 752 809 908 1,130 合同资产 0 0 0 0 管理费用 1,909 2,023 2,290 2,862 其他流动资产 1,586 1,685 1,751 1,865 研发费用 1,374 1,484 1,658 2,109

非流动资产 15,684 17,310 18,723 19,970 财务费用 101 (178) (27) (57) 长期股权投资 45 50 56 63 加:其他收益 342 270 316 402 固定资产及使用权资产 11,991 13,320 14,435 15,403 投资净收益 (8) (27) (32) (40) 在建工程 1,742 1,857 2,039 2,229 公允价值变动 12 (240) (50) 0 无形资产 1,258 1,333 1,389 1,410 减值损失 (99) (242) (279) (245) 商誉 0 1 2 3 资产处置收益 (1) 3 4 5 长期待摊费用 213 261 315 374 营业利润 4,859 4,874 6,082 7,818 其他非流动资产 435 487 487 487 营业外净收支 (16) 1 1 1

资产总计 49,406 51,318 68,382 80,748 利润总额 4,844 4,875 6,083 7,819 流动负债 15,365 14,480 16,992 21,511 减:所得税 737 731 913 1,173

短期借款及一年内到期的非流动负债 2,983 999 999 999 净利润 4,107 4,144 5,171 6,646 经营性应付款项 10,189 11,356 13,080 16,522 减:少数股东损益 44 50 57 60 合同负债 76 73 85 109 归属母公司净利润 4,063 4,094 5,114 6,586 其他流动负债 2,117 2,052 2,828 3,882

非流动负债 2,001 1,986 11,986 13,986 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.97 0.97 1.22 1.57 长期借款 863 863 863 863 应付债券 0 0 10,000 12,000 EBIT 5,033 4,697 6,057 7,762 租赁负债 206 206 206 206 EBITDA 6,290 5,927 7,494 9,411 其他非流动负债 932 918 918 918

负债合计 17,366 16,466 28,979 35,498 毛利率(%) 28.78 28.00 28.31 27.93 归属母公司股东权益 31,749 34,511 39,006 44,792 归母净利率(%) 13.10 12.14 12.95 13.12 少数股东权益 291 341 398 458

所有者权益合计 32,040 34,852 39,404 45,250 收入增长率(%) 10.97 8.73 17.08 27.18

投资活动现金流 (3,793) (2,908) (2,889) (2,930) 最新发行在外股份（百万股） 4,208 4,208 4,208 4,208 筹资活动现金流 7,802 (3,243) 9,137 835 ROIC(%) 14.22 10.94 11.65 11.91 现金净增加额 9,044 2,868 13,528 6,709 ROE-摊薄(%) 12.80 11.86 13.11 14.70 折旧和摊销 1,257 1,230 1,438 1,649 资产负债率(%) 35.15 32.09 42.38 43.96 资本开支 (3,112) (2,756) (2,797) (2,823) P/E（现价&最新股本摊薄） 35.73 35.46 28.39 22.04 营运资本变动 (539) 3,221 81 (125) P/B（现价） 4.57 4.21 3.72 3.24 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：

公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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