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国电南瑞（600406） 2026年三季报点评：电网核心业务稳步推进， 储能&SST 拓展成长空间

2026 年 10 月 29 日 证券分析师 曾朵红

买入（维持）

执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn

盈利预测与估值 [Table_EPS] 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 57,829 66,229 75,504 86,609 99,571 同比（%） 11.95 14.53 14.00 14.71 14.97 归母净利润（百万元） 7,610 8,279 8,700 9,939 11,354 同比（%） 6.06 8.79 5.09 14.24 14.23 EPS-最新摊薄（元/股） 0.95 1.03 1.08 1.24 1.41 P/E（现价&最新摊薄） 24.59 22.60 21.51 18.83 16.48

证券分析师 司鑫尧

执业证书：S0600524120002 sixy@dwzq.com.cn

研究助理 陈俞成

执业证书：S0600126080010 chenych@dwzq.com.cn

股价走势

[Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点

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2025/10/29 2026/2/27 2026/6/28 2026/10/27

国电南瑞 沪深300

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• ◼ 事件：公司前三季度实现营收 438.80 亿元，同比+13.7%，归母净利润 49.12 亿元，同比+1.2%，扣非归母净利润 47.05 亿元，同比+1.4%；毛利率 25.4%， 同比-1.0pct，归母净利率 11.2%，同比-1.4pct。其中 Q3 实现营收 161.12 亿 元，同环比+12.4%/-11.5%，归母净利润 18.39 亿元，同环比-3.4%/-21.8%， 扣非归母净利润 17.80 亿元，同环比-3.0%/-22.1%；毛利率 25.6%，同环比

-0.9/+0.2pct，归母净利率 11.4%，同环比-1.9/-1.5pct，业绩略低于市场预期。

• ◼ 特高压&区域互济项目持续落地、AI 赋能电网核心应用。公司已中标渝黔、 皖鄂柔直背靠背及陕西—河南特高压直流等项目，静待特高压放量提升报 表利润率。数智化方面，“南瑞瑞元”企业级智能体平台通过中国信通院最 高等级 5 级认证，已在国网总部及多家省级电力公司部署升级；10 月子公 司南瑞继保发布 SophicAgent 智能体框架，在主配微协同策略、二次运维、 储能电站数字值班及调度智能副驾等方向开展应用，依托实时数据、专业 模型及控制系统积累，推动 AI 向电力生产运行场景落地。
• ◼ 构网型储能扩产支撑订单交付、算电协同&SST 打开增量空间。公司构网 型储能产能利用率处于高位，正推进 PACK 中试及储能变流器产线建设， 其中储能变流器产线计划 26 年底全面投产，支撑海外及国内大基地订单交 付。海外围绕东南亚、中东、非洲、拉美等市场，推进柔性输电、储能及电 网调度等系统解决方案拓展。算力侧，公司与中国移动等运营商开展算电 协同合作，截至 9 月交流已承接陕西、西藏等十余个数据（智算）中心项 目；SST 已锁定智算中心、公共交通超充站等一批重点示范项目，有望推 动首批商业化应用落地。
• ◼ 费用率小幅下降、付款提速影响经营现金流。前三季度期间费用率 11.9%， 同比-0.1pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.6%/2.3%/5.6%/0.3%，同 比-0.3/-0.2/-0.3/+0.8pct；财务费用 1.52 亿元，同比增加 3.11 亿元。前三季 度经营活动现金净流出 29.20 亿元，同比减少 76.34 亿元，主要系缩短支付 账 期 、 加 大 中 小 企 业 付 款 力 度 。 Q3 末 应 收 账 款 / 存 货 / 合 同 负 债 303.15/170.09/79.94 亿元，同比+5.0%/+6.7%/-2.8%。
• ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到网外收入占比提升和成本端压力，我们下修 公司 26-28 年归母净利润预测至 87.0/99.4/113.5 亿元（前值 91.8/104.5/120.3 亿元），同比+5%/+14%/+14%，对应现价 PE 分别为 22/19/16 倍。公司电网 核心业务优势稳固，储能、海外及算电协同业务拓展成长空间，维持“买 入”评级。
• ◼ 风险提示：电网投资不及预期，新业务拓展不及预期，竞争加剧等。

市场数据

收盘价(元) 23.30 一年最低/最高价 21.26/32.06 市净率(倍) 3.56 流通A股市值(百万元) 186,590.50 总市值(百万元) 187,139.92

基础数据

每股净资产(元,LF) 6.55 资产负债率(%,LF) 39.03 总股本(百万股) 8,031.76 流通 A 股(百万股) 8,008.18

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2026-04-30

公司点评报告

国电南瑞三大财务预测表

[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 81,930 94,699 105,352 118,346 营业总收入 66,229 75,504 86,609 99,571

货币资金及交易性金融资产 24,494 28,132 29,927 33,218 营业成本(含金融类) 49,117 56,362 64,692 74,559 经营性应收款项 37,001 44,244 50,547 57,359 税金及附加 437 529 610 685 存货 13,058 14,781 16,983 19,471 销售费用 2,426 2,643 2,988 3,385 合同资产 1,495 1,704 1,955 2,247 管理费用 1,569 1,661 1,775 1,892 其他流动资产 5,883 5,838 5,941 6,051 研发费用 3,604 4,077 4,677 5,377

非流动资产 16,656 17,615 18,533 19,476 财务费用 (169) 203 217 196 长期股权投资 49 55 62 70 加:其他收益 643 868 909 996 固定资产及使用权资产 8,313 8,211 8,270 8,467 投资净收益 189 38 43 50 在建工程 484 1,358 1,990 2,463 公允价值变动 162 0 0 0 无形资产 1,818 2,048 2,313 2,618 减值损失 (427) (500) (680) (900) 商誉 1 1 1 1 资产处置收益 (2) (1) (1) (2) 长期待摊费用 68 69 71 75 营业利润 9,809 10,435 11,920 13,620 其他非流动资产 5,923 5,873 5,825 5,781 营业外净收支 10 13 13 14

资产总计 98,586 112,314 123,885 137,821 利润总额 9,819 10,447 11,934 13,634 流动负债 41,345 50,789 57,016 64,622 减:所得税 961 1,128 1,289 1,472

短期借款及一年内到期的非流动负债 557 112 124 145 净利润 8,858 9,319 10,645 12,161 经营性应付款项 29,741 37,528 42,206 47,812 减:少数股东损益 579 619 706 808 合同负债 7,807 8,959 10,282 11,851 归属母公司净利润 8,279 8,700 9,939 11,354 其他流动负债 3,239 4,191 4,403 4,814

非流动负债 782 565 565 565 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.03 1.08 1.24 1.41 长期借款 21 21 21 21 应付债券 0 0 0 0 EBIT 9,271 10,232 11,866 13,672 租赁负债 9 9 9 9 EBITDA 10,492 11,614 13,367 15,313 其他非流动负债 751 535 535 535

负债合计 42,126 51,354 57,582 65,187 毛利率(%) 25.84 25.35 25.31 25.12 归属母公司股东权益 52,646 56,528 61,166 66,689 归母净利率(%) 12.50 11.52 11.48 11.40 少数股东权益 3,813 4,432 5,138 5,945

所有者权益合计 56,459 60,959 66,303 72,634 收入增长率(%) 14.53 14.00 14.71 14.97

投资活动现金流 (7,427) (2,281) (2,369) (2,529) 最新发行在外股份（百万股） 8,032 8,032 8,032 8,032 筹资活动现金流 (5,587) (5,496) (5,295) (5,817) ROIC(%) 15.13 15.45 16.60 17.51 现金净增加额 (260) 3,639 1,795 3,291 ROE-摊薄(%) 15.73 15.39 16.25 17.03 折旧和摊销 1,221 1,381 1,501 1,641 资产负债率(%) 42.73 45.72 46.48 47.30 资本开支 (2,108) (2,372) (2,445) (2,603) P/E（现价&最新股本摊薄） 22.60 21.51 18.83 16.48 营运资本变动 2,664 249 (3,318) (3,010) P/B（现价） 3.55 3.31 3.06 2.81 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：

公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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