1东吴证券发布兴森科技2026年三季报点评，维持“买入”评级。
2公司26Q3营收27.32亿元（同比+40%），归母净利润3.28亿元（同比+220%），业绩超预告上限。
3CSP封装基板量价齐升，光模块mSAP基板获一线客户突破，宜兴硅谷扭亏为盈。
4预计2026-2028年归母净利润分别为5.2/14.2/20.9亿元，对应PE为100/37/25倍。
5AI算力与存储需求共振驱动高阶产能释放，ABF载板加速导入打开成长空间。
东吴证券_2026年第三季度报告点评：26Q3业绩创新高，静待ABF载板放量_20261030.pdf
摘要
证券研究报告·公司点评报告·元件
兴森科技（002436）
2026 年第三季度报告点评：26Q3 业绩创新 高，静待 ABF 载板放量
买入（维持）
盈利预测与估值 [Table_EPS] 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 5,817 7,195 10,185 13,397 16,827 同比（%） 8.53 23.68 41.56 31.54 25.61 归母净利润（百万元） (198.29) 134.95 519.44 1,418.61 2,087.16 同比（%） (193.88) 168.05 284.93 173.10 47.13 EPS-最新摊薄（元/股） (0.12) 0.08 0.31 0.83 1.23 P/E（现价&最新摊薄） (262.38) 385.54 100.16 36.67 24.93
[Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点
- ◼ 事件：公司发布 2026 年第三季度报告。2026 前三季度公司实现营收 67.70 亿元，同比+26.00%；实现归母净利润 4.39 亿元，同比+233.70%； 实现扣非归母净利润 4.57 亿元，同比+207.35%。26Q3 单季公司实现营 收27.32亿元，同比+40.32%；实现归母净利润 3.28亿元，同比+219.77%； 实现扣非归母净利润 3.32 亿元，同比+225.89%。公司此前预告 26Q3 归 母 2.89-3.19 亿元、对应环比+215%-248%，实际值高于上限，环比加速 明确。2026 年前三季度公司毛利率约 24.8%，同比提升约 4.9pct。
- ◼ 期间费用管控合理，26Q3 整体费率约 16.9%。2026Q3 公司单季销售费 用约 0.67 亿元、管理费用约 2.10 亿元、研发费用约 1.33 亿元、财务费 用约 0.52 亿元，四项合计约 4.62 亿元。对应 26Q3 单季营收 27.32 亿元 ，则单季销售/管理/研发/财务费用率分别约为 2.47%/7.67%/4.89%/1.89% ，期间费用率合计约 16.9%。
- ◼ 经营现金流改善，利润与现金流匹配度待提升。26Q3 公司经营活动现 金流净额 1.10 亿元，较上年同期单季 0.47 亿元改善约 0.63 亿元；同期 购建长期资产支付现金 11.56 亿元，同比增长约 4.5 倍，投资活动净流 出 10.37 亿元，资金缺口主要由筹资活动净流入 13.11 亿元覆盖，资产 负债率相应升至 68.8%。利润与现金流的匹配度仍有提升空间：单季净 利润 2.51 亿元，经营现金流覆盖约 44%；应收账款及应收款项融资约 33.39 亿元、存货 16.1 亿元，较年初分别增长 42.1%、64.1%，营运资金 占用随收入规模扩张同步上升。
- ◼ AI 算力与存储共振驱动，高阶产能释放进入利润兑现期。分业务来看： 1）CSP 封装基板实现量价齐升，订单饱满，带动收入与利润同比大幅 提升；2）光模块 mSAP 基板业务取得行业一线客户突破，在手订单充 足，良率与交付维持较高水准，贡献了较大的收入与利润增量；3）宜兴 硅谷得益于产品结构调整及单价提升，经营业绩同比显著改善，成功实 现扭亏为盈。
- ◼ 盈利预测与投资评级：公司为国内稀缺的具备载板量产能力的供应商， 其 BT 载板已切入头部存储客户供应链，mSAP 板亦实现光模块一线客 户突破，有望持续受益于存储景气复苏及 AI 算力等高景气下游需求释 放，同时 ABF 载板加速客户导入打开中长期成长空间。我们维持公司 2026-2028 年 营 业 收 入 为 101.9/134.0/168.3 亿 元 （ 原 值 为 101.9/134.0/168.3 亿元），基本维持公司 2026-2028 年归母净利润为 5.2/14.2/20.9 亿元（原值为 5.2/14.3/20.9 亿元），对应 PE 倍数 100/37/25x， 维持“买入”评级。
- ◼ 风险提示：ABF 载板放量不及预期风险，产能爬坡不及预期风险，市场 竞争加剧风险。
2026 年 10 月 29 日 证券分析师 陈海进
执业证书：S0600525020001 chenhj@dwzq.com.cn
证券分析师 解承堯
执业证书：S0600526070002 xiechy@dwzq.com.cn
研究助理 闫春旭
执业证书：S0600126070030 yanchx@dwzq.com.cn
股价走势
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2025/10/29 2026/2/27 2026/6/28 2026/10/27
兴森科技 沪深300
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市场数据
收盘价(元) 30.61 一年最低/最高价 18.41/55.00 市净率(倍) 9.32 流通A股市值(百万元) 46,463.79 总市值(百万元) 52,027.01
基础数据
每股净资产(元,LF) 3.28 资产负债率(%,LF) 68.80 总股本(百万股) 1,699.67 流通 A 股(百万股) 1,517.93
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2024-11-05
公司点评报告
兴森科技三大财务预测表
[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 5,526 7,207 8,954 11,806 营业总收入 7,195 10,185 13,397 16,827
货币资金及交易性金融资产 1,163 1,247 1,602 2,749 营业成本(含金融类) 5,787 7,842 9,579 11,779 经营性应收款项 2,728 4,021 5,135 6,475 税金及附加 62 102 134 168 存货 982 1,223 1,491 1,842 销售费用 222 255 308 353 合同资产 0 0 0 0 管理费用 544 713 871 1,094 其他流动资产 652 716 725 740 研发费用 481 662 831 993
非流动资产 9,556 10,284 10,279 10,194 财务费用 180 111 113 111 长期股权投资 342 350 358 366 加:其他收益 23 137 181 227 固定资产及使用权资产 6,103 6,194 6,199 6,124 投资净收益 42 51 67 84 在建工程 946 926 908 891 公允价值变动 (50) 0 0 0 无形资产 288 281 274 265 减值损失 (14) (39) (35) (30) 商誉 397 397 397 397 资产处置收益 0 10 13 17 长期待摊费用 31 39 47 55 营业利润 (82) 660 1,788 2,627 其他非流动资产 1,448 2,096 2,096 2,096 营业外净收支 (5) (8) (7) (7)
资产总计 15,082 17,490 19,233 22,001 利润总额 (87) 652 1,781 2,620 流动负债 4,116 6,308 6,937 8,092 减:所得税 17 68 187 275
短期借款及一年内到期的非流动负债 1,556 1,931 2,031 2,131 净利润 (104) 584 1,594 2,345 经营性应付款项 1,965 3,043 3,475 4,281 减:少数股东损益 (239) 64 175 258 合同负债 52 74 100 123 归属母公司净利润 135 519 1,419 2,087 其他流动负债 543 1,260 1,331 1,557
非流动负债 5,222 5,340 5,395 5,450 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.08 0.31 0.83 1.23 长期借款 3,657 3,707 3,757 3,807 应付债券 0 0 0 0 EBIT 109 763 1,894 2,732 租赁负债 17 22 27 32 EBITDA 808 1,598 2,814 3,732 其他非流动负债 1,548 1,611 1,611 1,611
负债合计 9,338 11,648 12,332 13,542 毛利率(%) 19.57 23.00 28.50 30.00 归属母公司股东权益 5,348 5,383 6,266 7,566 归母净利率(%) 1.88 5.10 10.59 12.40 少数股东权益 395 459 635 893
所有者权益合计 5,744 5,842 6,901 8,459 收入增长率(%) 23.68 41.56 31.54 25.61
| 负债和股东权益 15,082 17,490 19,233 22,001<br><br> | 归母净利润增长率(%) 168.05 284.93 173.10 47.13<br><br> |
|---|---|
| 现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E<br><br> | 重要财务与估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E<br><br> |
| 经营活动现金流 (63) 1,736 1,705 2,730<br><br> | 每股净资产(元) 3.15 3.17 3.69 4.45<br><br> |
投资活动现金流 (746) (1,537) (842) (821) 最新发行在外股份（百万股） 1,700 1,700 1,700 1,700 筹资活动现金流 1,028 (79) (507) (763) ROIC(%) 1.26 6.07 14.00 18.01 现金净增加额 252 83 356 1,146 ROE-摊薄(%) 2.52 9.65 22.64 27.58 折旧和摊销 699 835 920 1,000 资产负债率(%) 61.92 66.60 64.12 61.55 资本开支 (848) (869) (866) (862) P/E（现价&最新股本摊薄） 385.54 100.16 36.67 24.93 营运资本变动 (737) 222 (897) (681) P/B（现价） 9.73 9.67 8.30 6.88 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：
公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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