2026 年 10 月 29 日，上峰材料发布 2026 年三季报，2026 年前三 季度实现营收 29.52 亿元，同比-17.97%；归母净利润 33.12 亿元， 同比+527.26%。其中，单三季度实现营收 11.13 亿元，同比-16.04%； 归母净利润 19.48 亿元，同比+592.86%，大幅增长主要来自股权 投资公允价值变动收益，占当期总净利润约 94.56%。

新经济股权投资业务步入收获期，底线分红政策继续实施。

• （1）公司三季度投资收益实现 33.3 亿元，主要系通过基金间接 投资的长鑫科技上市贡献较多投资收益；公允价值变动损益转负 主要系 26Q3 公司投资标的股价波动所致。同时，公司投资标的粤 芯半导体于 2026 年 10 月上市，公司持股 3542 万股，预计投资收 益将在四季度体现；
• （2）截至三季报披露日，公司新增股权投资 2.386 亿元，全年规 划维持约 5 亿元投资规模。同时，已投项目上市梯队清晰：上海超 硅、江苏鑫华半导体已受理问询，全芯智造、芯耀辉、新锐光已备 案辅导。
• （3）封装基板业务积极技改扩产。公司旗下“美琪电路”技改项 目启动建设、核心设备陆续到位。受目前规模较小、产能尚在爬 坡、原材料价格上涨等因素影响，美琪电路合并入公司报表后（49 月）累计实现营收 2,550.01 万元，累计亏损 1,177.37 万元。
• （4）国内水泥销量逆势提升，骨料业务维持高毛利。①水泥业务， 公司 26Q3 水泥及熟料实现销量 552 万吨，同比+5.5%,好于行业平 均；价格方面，受需求承压影响，26Q1-Q3 水泥/熟料单价同比17.3%/-16.8%；②骨料业务，公司 26Q1-Q3 累计销售砂石骨料 780.42 万吨，同比下降 11.21%，砂石骨料业务维持较高毛利水平。

考虑到公司投资标的上市节奏、以及利润贡献占比较高，我们预计 公司业绩表现具有高波动性，我们调整公司盈利预测、估计 2026– 2028 年归母净利润分别为 41.5、15.0、15.2 亿元，同比增长 551.15%、-63.8%、1.2%，当前股价对应 PE 为 3.3、9.0、8.9 倍， 维持“买入”评级。

水泥需求持续低迷风险；市场竞争加剧风险；政策执行不及预期风 险；原材料价格波动风险；股权投资业务不及预期风险。

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附录：三张报表预测摘要

损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 6,397 5,448 4,692 4,652 4,828 5,124 货币资金 4,038 2,672 1,745 3,499 2,899 3,000 增长率 -14.8% -13.9% -0.9% 3.8% 6.1% 应收款项 717 678 772 603 626 664 主营业务成本 -4,622 -4,023 -3,337 -3,333 -3,410 -3,576 存货 1,061 835 775 804 823 863 %销售收入 72.3% 73.8% 71.1% 71.6% 70.6% 69.8% 其他流动资产 1,418 2,040 1,957 2,319 2,320 2,323 毛利 1,775 1,426 1,356 1,319 1,418 1,548 流动资产 7,235 6,224 5,249 7,226 6,668 6,851 %销售收入 27.7% 26.2% 28.9% 28.4% 29.4% 30.2% %总资产 40.4% 35.4% 31.6% 40.7% 37.9% 37.8% 营业税金及附加 -75 -68 -75 -70 -72 -77 长期投资 2,167 2,365 2,793 2,793 2,793 2,793

• %销售收入 1.2% 1.2% 1.6% 1.5% 1.5% 1.5% 固定资产 5,256 4,902 4,605 4,740 4,846 4,922

销售费用 -140 -131 -124 -116 -116 -118 %总资产 29.3% 27.9% 27.7% 26.7% 27.5% 27.2%

• %销售收入 2.2% 2.4% 2.6% 2.5% 2.4% 2.3% 无形资产 2,716 2,778 2,552 2,910 3,199 3,472

管理费用 -659 -517 -471 -500 -507 -512 非流动资产 10,690 11,354 11,376 10,534 10,924 11,269 %销售收入 10.3% 9.5% 10.0% 10.7% 10.5% 10.0% %总资产 59.6% 64.6% 68.4% 59.3% 62.1% 62.2% 研发费用 -148 -126 -112 -102 -97 -102 资产总计 17,925 17,578 16,624 17,760 17,593 18,119 %销售收入 2.3% 2.3% 2.4% 2.2% 2.0% 2.0% 短期借款 1,710 2,540 2,056 1,596 1,805 1,788 息税前利润（EBIT） 754 583 574 532 626 738 应付款项 3,023 2,332 2,299 2,238 2,288 2,398 %销售收入 11.8% 10.7% 12.2% 11.4% 13.0% 14.4% 其他流动负债 523 443 403 1,556 723 743 财务费用 -19 -92 -75 -130 -271 -358 流动负债 5,257 5,315 4,758 5,390 4,816 4,929

%销售收入 0.3% 1.7% 1.6% 2.8% 5.6% 7.0% 长期贷款 2,358 1,936 1,351 1,351 1,351 1,351 资产减值损失 -67 -24 -17 -16 0 -1 其他长期负债 723 671 751 65 65 67 公允价值变动收益 159 146 283 1,000 1,000 1,000 负债 8,337 7,923 6,860 6,806 6,232 6,348 投资收益 18 48 -41 4,000 500 500 普通股股东权益 8,840 8,949 9,066 10,255 10,662 11,073

%税前利润 1.9% 6.3% n.a 72.3% 24.9% 24.6% 其中：股本 969 969 969 969 969 969 营业利润 943 766 869 5,535 2,005 2,029 未分配利润 8,549 8,794 8,831 9,953 10,360 10,771

营业利润率 14.7% 14.1% 18.5% 119.0% 41.5% 39.6% 少数股东权益 748 706 698 698 698 698 营业外收支 -11 -9 -11 0 0 0 负债股东权益合计 17,925 17,578 16,624 17,760 17,593 18,119 税前利润 932 756 858 5,535 2,005 2,029

利润率 14.6% 13.9% 18.3% 119.0% 41.5% 39.6% 比率分析 所得税 -231 -164 -217 -1,384 -501 -507 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 所得税率 24.8% 21.7% 25.2% 25.0% 25.0% 25.0% 每股指标

净利润 701 592 642 4,151 1,503 1,522 每股收益 0.768 0.647 0.658 4.282 1.551 1.570 少数股东损益 -43 -35 4 0 0 0 每股净资产 9.119 9.231 9.352 10.579 10.998 11.423 归属于母公司的净利润 744 627 638 4,151 1,503 1,522 每股经营现金净流 1.152 1.072 1.037 0.811 -0.175 0.798

净利率 11.6% 11.5% 13.6% 89.2% 31.1% 29.7% 每股股利 0.400 0.630 0.480 3.125 1.132 1.146

回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 8.42% 7.01% 7.03% 40.48% 14.10% 13.75%

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 4.15% 3.57% 3.84% 23.38% 8.55% 8.40% 净利润 701 592 642 4,151 1,503 1,522 投入资本收益率 4.10% 3.19% 3.21% 2.87% 3.24% 3.71% 少数股东损益 -43 -35 4 0 0 0 增长率 非现金支出 704 698 630 569 602 649 主营业务收入增长率 -10.34% -14.83% -13.87% -0.85% 3.78% 6.12% 非经营收益 -64 -99 -134 -4,898 -1,451 -1,449 EBIT 增长率 -45.75% -22.63% -1.59% -7.34% 17.75% 17.86% 营运资金变动 -225 -151 -133 963 -824 52 净利润增长率 -21.56% -15.70% 1.62% 551.06% -63.78% 1.24% 经营活动现金净流 1,117 1,039 1,005 786 -170 774 总资产增长率 10.40% -1.94% -5.42% 6.83% -0.94% 2.99% 资本开支 -915 -245 -101 156 -942 -942 资产管理能力 投资 -418 -733 -879 800 1,000 1,000 应收账款周转天数 13.6 14.7 14.6 14.3 14.3 14.3 其他 526 -497 770 4,000 500 500 存货周转天数 95.5 86.0 88.0 89.9 89.9 89.9 投资活动现金净流 -807 -1,475 -211 4,956 558 558 应付账款周转天数 78.6 85.9 88.6 84.4 84.4 84.4 股权募资 23 1 70 149 0 0 固定资产周转天数 294.7 320.3 348.6 338.7 311.7 277.7 债权募资 1,499 721 -1,033 -933 210 -17 偿债能力 其他 -1,620 -1,173 -186 -3,200 -1,196 -1,212 净负债/股东权益 -11.21% 5.89% -0.28% -20.46% -12.60% -13.17% 筹资活动现金净流 -98 -451 -1,149 -3,985 -986 -1,229 EBIT 利息保障倍数 38.8 6.4 7.6 4.1 2.3 2.1 现金净流量 212 -886 -355 1,757 -598 103 资产负债率 46.51% 45.07% 41.26% 38.32% 35.43% 35.03%

来源：公司年报、国金证券研究所

市场中相关报告评级比率分析

日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 0 1 2 5 18 增持 0 0 1 3 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 0.00 1.00 1.33 1.38 1.00

来源：聚源数据

市场中相关报告评级比率分析说明：

市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照：

1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持

投资评级的说明： 买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上； 增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%； 中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。

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