业绩简评

2026 年 10 月 26 日，中兴通讯发布 2026 年三季度业绩：前三季度 实现营收 1168.38 亿元，同比+16.23%；归母净利润 40.60 亿元， 同比-23.71%；扣非归母净利润 28.14 亿元，同比-27.46%。其中， 单三季度实现营收 388.13 亿元，同比+33.99%；归母净利润 13.07 亿元，同比+394.46%；扣非归母净利润 5.93 亿元，同比+363.65%。

经营分析

单 Q3：收入放量与费用摊薄共振，利润弹性开始释放。 单三季度 归母净利率 3.37%，同比提升 2.46pp。三季度利润改善主要系： 1）收入高增带来显著规模摊薄效应，单季研发费用率 15.49%（同 比-2.29pp）、销售费用率 5.49%（同比-0.96pp），两项合计释放约 3.2pp 的费用空间；2）单季信用减值损失转回 1.47 亿元、资产减 值损失转回 1.18 亿元，与上半年计提方向相反，合计增厚利润约 2.7 亿元；3）非经常性损益 7.15 亿元，其中金融资产公允价值变 动及处置收益贡献 6.91 亿元。

结构切换：算力接棒运营商，成为收入增长主引擎。 前三季度算 力业务收入同比增长超 70%，占营收比重升至 38%，较上半年约 55% 的增速进一步提速，其中数据中心收入同比增长约 130%，服务器 及存储增速超过 70%；运营商网络业务受国内电信资本开支收缩影 响收入承压，但基数压力逐季减轻。按区域来看，国内和国际市场 营收均实现同比增长，其中国际市场把握 5G 建设、光纤化升级与 AI 算力需求机遇，深化与中资企业协同出海，营收同比增长超30%。

毛利率结构性承压，自研芯片有望构成中期利润率修复期权。单 三季度综合毛利率约 24.56%，同比回落约 1.29pp，主要系低毛利 算力硬件占比提升。公司卡位国内超节点建设浪潮，中兴 OEX 超 节点采用正交无背板互联架构，单机柜可部署 128 个 GPU，集群 可支持十万卡级弹性扩展；多款自研芯片实现规模商用，我们认为 有望成为中期利润率中枢回升的核心变量。

盈利预测、估值与评级

我 们 预 计 2026/2027/2028 年 公 司 营 业 收 入 分 别 为 1505.21/1705.89/1952.42 亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为 52.60/67.79/76.25 亿 元 ， 公 司 股 票 现 价 对 应 PE 估 值 为 25.49/19.78/17.58 倍，维持“买入”评级。

风险提示

AI 发展不及预期风险；运营商网络投资承压收入下降风险；宏观 贸易环境潜在风险 。

人民币(元) 成交金额(百万元)

25,000

56.00

51.00

20,000

46.00

15,000

41.00

10,000

36.00

5,000

31.00

0

26.00

260427

260727

251027

260127

成交金额 中兴通讯 沪深300

公司基本情况（人民币）

项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 121,299 133,895 150,521 170,589 195,242 营业收入增长率 -2.38% 10.38% 12.42% 13.33% 14.45% 归母净利润(百万元) 8,425 5,618 5,260 6,779 7,625 归母净利润增长率 -9.66% -33.32% -6.36% 28.87% 12.48% 摊薄每股收益(元) 1.761 1.174 1.100 1.417 1.594 每股经营性现金流净额 2.59 0.57 1.44 2.68 2.56 ROE(归属母公司)(摊薄) 11.57% 7.45% 6.65% 8.08% 8.51% P/E 22.94 32.22 25.49 19.78 17.58 P/B 2.65 2.40 1.70 1.60 1.50

来源：公司年报、国金证券研究所

附录：三张报表预测摘要

损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 124,251 121,299 133,895 150,521 170,589 195,242 货币资金 78,543 43,885 33,751 104,539 121,940 145,071 增长率 10.4% -2.4% 12.4% 13.3% 14.5% 应收款项 26,042 28,129 27,103 31,415 36,293 35,489 主营业务成本 -72,650 -75,311 -93,391 -108,651 -122,416 -140,576 存货 41,131 41,258 47,017 58,344 58,558 62,855 %销售收入 58.5% 62.1% 69.7% 72.2% 71.8% 72.0% 其他流动资产 12,788 28,515 36,063 34,281 36,446 38,248 毛利 51,601 45,988 40,504 41,870 48,173 54,666 流动资产 158,505 141,787 143,934 228,580 253,237 281,663 %销售收入 41.5% 37.9% 30.3% 27.8% 28.2% 28.0% %总资产 78.9% 68.4% 66.1% 84.6% 85.5% 86.4% 营业税金及附加 -1,336 -1,176 -1,090 -1,054 -1,194 -1,367 长期投资 6,477 29,051 36,745 6,915 7,078 7,754 %销售收入 1.1% 1.0% 0.8% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 14,371 14,872 14,224 14,397 14,738 15,094 销售费用 -10,172 -8,901 -9,223 -9,332 -11,088 -12,495 %总资产 7.2% 7.2% 6.5% 5.3% 5.0% 4.6% %销售收入 8.2% 7.3% 6.9% 6.2% 6.5% 6.4% 无形资产 8,999 8,768 8,129 6,976 7,511 7,892 管理费用 -5,632 -4,477 -4,220 -4,516 -5,118 -5,857 非流动资产 42,454 65,536 73,806 41,585 42,814 44,427 %销售收入 4.5% 3.7% 3.2% 3.0% 3.0% 3.0% %总资产 21.1% 31.6% 33.9% 15.4% 14.5% 13.6% 研发费用 -25,289 -24,031 -22,755 -23,331 -26,100 -29,286 资产总计 200,958 207,323 217,739 270,165 296,051 326,089 %销售收入 20.4% 19.8% 17.0% 15.5% 15.3% 15.0% 短期借款 10,562 12,620 11,529 41,413 51,625 67,935 息税前利润（EBIT） 9,172 7,403 3,215 3,638 4,673 5,661 应付款项 32,219 36,568 36,866 46,480 51,904 60,684 %销售收入 7.4% 6.1% 2.4% 2.4% 2.7% 2.9% 其他流动负债 40,250 33,448 33,586 41,902 47,358 46,427 财务费用 1,101 265 227 452 512 586 流动负债 83,030 82,635 81,981 129,795 150,887 175,046

%销售收入 -0.9% -0.2% -0.2% -0.3% -0.3% -0.3% 长期贷款 42,576 44,059 45,713 45,713 45,713 45,713 资产减值损失 -934 -841 -526 -1,191 -620 -808 其他长期负债 7,020 7,519 14,405 15,464 15,424 15,708 公允价值变动收益 -702 -625 102 -159 0 0 负债 132,627 134,213 142,098 190,971 212,024 236,467 投资收益 -483 -229 110 500 127 246 普通股股东权益 68,008 72,808 75,426 79,047 83,945 89,601

%税前利润 n.a n.a 1.7% 8.6% 1.7% 2.9% 其中：股本 4,783 4,784 4,784 4,784 4,784 4,784 营业利润 10,258 9,342 6,362 5,781 7,478 8,423 未分配利润 34,715 39,873 42,539 45,833 50,647 56,306

营业利润率 8.3% 7.7% 4.8% 3.8% 4.4% 4.3% 少数股东权益 323 302 216 147 83 21 营业外收支 -55 -113 -59 0 0 0 负债股东权益合计 200,958 207,323 217,739 270,165 296,051 326,089 税前利润 10,203 9,230 6,303 5,781 7,478 8,423

利润率 8.2% 7.6% 4.7% 3.8% 4.4% 4.3% 比率分析 所得税 -962 -874 -738 -590 -763 -859 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 所得税率 9.4% 9.5% 11.7% 10.2% 10.2% 10.2% 每股指标

净利润 9,241 8,356 5,565 5,191 6,716 7,564 每股收益 1.950 1.761 1.174 1.100 1.417 1.594 少数股东损益 -85 -69 -53 -69 -64 -62 每股净资产 14.218 15.221 15.768 16.525 17.549 18.731 归属于母公司的净利润 9,326 8,425 5,618 5,260 6,779 7,625 每股经营现金净流 3.686 2.588 0.574 1.438 2.676 2.561

净利率 7.5% 6.9% 4.2% 3.5% 4.0% 3.9% 每股股利 0.683 0.617 0.411 0.411 0.411 0.411

回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 13.71% 11.57% 7.45% 6.65% 8.08% 8.51%

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 4.64% 4.06% 2.58% 1.95% 2.29% 2.34% 净利润 9,241 8,356 5,565 5,191 6,716 7,564 投入资本收益率 6.83% 5.12% 2.02% 1.87% 2.22% 2.41% 少数股东损益 -85 -69 -53 -69 -64 -62 增长率 非现金支出 5,860 5,809 5,284 3,549 2,588 2,914 主营业务收入增长率 1.05% -2.38% 10.38% 12.42% 13.33% 14.45% 非经营收益 2,854 721 -1,086 240 -263 -348 EBIT 增长率 5.82% -19.29% -56.56% 13.13% 28.46% 21.13% 营运资金变动 -324 -2,505 -7,017 -2,100 3,761 2,120 净利润增长率 15.41% -9.66% -33.32% -6.36% 28.87% 12.48% 经营活动现金净流 17,631 12,381 2,747 6,879 12,801 12,250 总资产增长率 11.06% 3.17% 5.02% 24.08% 9.58% 10.15% 资本开支 -3,900 -3,479 -3,816 -224 -2,949 -3,013 资产管理能力 投资 -18,288 -27,286 -5,056 28,970 -663 -976 应收账款周转天数 56.7 63.4 58.6 59.5 60.5 51.0 其他 1,287 2,093 1,996 500 127 246 存货周转天数 217.0 199.7 172.5 200.0 180.0 170.0 投资活动现金净流 -20,901 -28,672 -6,876 29,247 -3,485 -3,744 应付账款周转天数 95.5 100.1 80.4 92.0 90.8 94.0 股权募资 1,676 374 0 448 85 -3 固定资产周转天数 39.3 42.7 36.6 33.1 30.1 27.0 债权募资 11,164 -253 5,473 36,479 10,112 16,710 偿债能力 其他 -5,469 -5,940 -4,943 -2,087 -1,966 -1,966 净负债/股东权益 -37.53% -0.20% 18.07% -35.27% -42.40% -47.69% 筹资活动现金净流 7,372 -5,818 530 34,840 8,231 14,741 EBIT 利息保障倍数 -8.3 -28.0 -14.2 -8.1 -9.1 -9.7 现金净流量 4,167 -22,086 -3,716 70,966 17,546 23,248 资产负债率 66.00% 64.74% 65.26% 70.69% 71.62% 72.52%

来源：公司年报、国金证券研究所

市场中相关报告评级比率分析

日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 0 0 7 12 24 增持 0 0 2 2 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 0.00 0.00 1.22 1.14 1.00

来源：聚源数据

市场中相关报告评级比率分析说明：

市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照：

1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持

投资评级的说明： 买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上； 增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%； 中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。

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