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湖南裕能（301358） 2026 年三季报点评：出货同环比高增长，碳 酸锂波动影响盈利

买入（维持）

盈利预测与估值 [Table_EPS] 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 22,599 34,625 77,271 75,642 87,124 同比（%） (45.36) 53.22 123.17 (2.11) 15.18 归母净利润（百万元） 593.55 1,277.18 5,516.21 5,625.91 6,242.82 同比（%） (62.45) 115.18 331.90 1.99 10.97 EPS-最新摊薄（元/股） 0.70 1.51 6.51 6.64 7.36 P/E（现价&最新摊薄） 65.24 30.32 7.02 6.88 6.20

[Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点

• ◼ 26Q3 业绩符合市场预期。公司 26Q1-3 营收 575.1 亿元，同比+148%， 归母净利 42.6 亿元，同比+560%，扣非净利 43.1 亿元，同比+580%，毛 利率 12.5%，同比+5pct；其中 26Q3 营收 226.3 亿元，同环比+155％ /+14％，归母净利 13.5 亿元，同环比+297%/-13％，扣非净利 13.6 亿元， 同环比+318%/-16％，毛利率 8.9%，同环比 0/-5pct，业绩符合市场预期。
• ◼ 公司 Q3 出货同环比高增长，26 年预计出货 155-160 万吨，同增 35%40%。公司 26Q1-3 磷酸盐正极材料销量 111.57 万吨，同比+42%，我们 预计 26Q3 出货 45 万吨左右，同环比+47%/+22%，我们预计 26 年公司 出货约 155-160 万吨，同增 35%~40%。此外 26Q3 磷酸盐正极材料出货 量中，四代以上高端产品占比我们预计提升至 60-70%，环比进一步提 升，龙头地位稳固。此前公司公告拟在贵州瓮安建设矿化一体新能源电 池材料循环产业项目，总投资约 240 亿元，规划 80 万吨磷酸铁锂、100 万吨磷酸铁及磷源、铁源、碳酸锂加工和电池回收等上游配套，支撑公 司未来销量增长。
• ◼ 单吨盈利受碳酸锂跌价影响。我们测算公司 26Q3 单价 5.7 万元/吨，环

-15%，主要系碳酸锂价格下跌；Q3 单吨毛利约 0.45 万元/吨，环比下滑 0.3 万元/吨左右，单吨净利约 0.3 万元/吨，环比下滑 30%，主要系碳酸 锂下跌影响，看 27 年，若碳酸锂价格平稳，我们预计经营性利润可维 持高位，彰显龙头竞争力。此外 26Q3 公司确认公允价值变动收益 3.1 亿元，主要系部分延迟定价采购锂源产生浮动损益。

• ◼ Q3 经营性现金流转正，存货维持高位。公司 26Q1-3 期间费用 14 亿元， 同比+76%，费用率 2%，同比-1pct，其中 Q3 期间费用 5 亿元，同环比

+83%/+10%，费用率 2%，同环比-1/0pct；26Q1-3 经营性净现金流-8.6 亿元，同比+36%，其中 Q3 经营性现金流 9 亿元，同环比+223%/+226%；

26Q1-3 资本开支 12 亿元，同比-23.7%，其中 Q3 资本开支 6.5 亿元，同 环比-2%/+164%；26Q3 末存货 77 亿元，较年初+112%，较 Q2 末进一 步提升 7.6%。

• ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到锂价波动影响，我们下调 26-28 年归母净 利润预期至 55.2/56.3/62.4 亿元（原预期 60.2/67.2/75.5 亿元），同比

+332%/+2%/+11%，对应 PE 7/7/6 倍，给予 27 年 10x PE 估值，目标价 66.4 元，考虑公司龙头地位及上游配套产能扩张支撑销量增长，维持“买 入”评级。

• ◼ 风险提示：电动车销量不及预期，行业竞争加剧。

2026 年 10 月 28 日 证券分析师 曾朵红

执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn

证券分析师 阮巧燕

执业证书：S0600517120002 ruanqy@dwzq.com.cn

证券分析师 岳斯瑶

执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn

股价走势

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2025/10/28 2026/2/26 2026/6/27 2026/10/26

湖南裕能 沪深300

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市场数据

收盘价(元) 45.68 一年最低/最高价 42.85/110.00 市净率(倍) 1.79 流通A股市值(百万元) 38,636.86 总市值(百万元) 38,724.38

基础数据

每股净资产(元,LF) 25.55 资产负债率(%,LF) 59.60 总股本(百万股) 847.73 流通 A 股(百万股) 845.82

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2026-04-28

公司点评报告

湖南裕能三大财务预测表

[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 20,857 52,466 55,724 65,224 营业总收入 34,625 77,271 75,642 87,124

货币资金及交易性金融资产 2,337 15,518 19,171 23,291 营业成本(含金融类) 31,455 67,777 66,184 76,570 经营性应收款项 13,273 28,537 28,265 32,556 税金及附加 147 325 318 366 存货 3,629 6,499 6,346 7,342 销售费用 50 62 76 87 合同资产 0 0 0 0 管理费用 495 695 756 871 其他流动资产 1,619 1,912 1,941 2,035 研发费用 381 927 983 1,220

非流动资产 18,235 18,823 18,443 16,873 财务费用 202 377 445 397 长期股权投资 32 32 32 32 加:其他收益 27 93 38 44 固定资产及使用权资产 14,932 14,910 14,020 12,240 投资净收益 (48) (39) (38) (44) 在建工程 1,457 1,907 2,357 2,507 公允价值变动 (160) 0 10 10 无形资产 1,170 1,330 1,390 1,450 减值损失 (231) (350) (200) (200) 商誉 180 180 180 180 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 3 3 3 3 营业利润 1,482 6,812 6,690 7,423 其他非流动资产 461 461 461 461 营业外净收支 (10) (99) (4) (4)

资产总计 39,092 71,289 74,167 82,097 利润总额 1,472 6,713 6,686 7,419 流动负债 20,418 45,473 43,025 45,111 减:所得税 205 1,141 1,003 1,113

短期借款及一年内到期的非流动负债 6,606 13,925 13,186 10,886 净利润 1,267 5,572 5,683 6,306 经营性应付款项 11,578 27,854 26,244 30,322 减:少数股东损益 (10) 56 57 63 合同负债 19 813 794 919 归属母公司净利润 1,277 5,516 5,626 6,243 其他流动负债 2,215 2,882 2,801 2,985

非流动负债 5,731 7,731 7,881 7,981 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.51 6.51 6.64 7.36 长期借款 5,339 7,339 7,489 7,589 应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,979 7,485 7,325 8,010 租赁负债 3 3 3 3 EBITDA 4,122 10,097 10,304 11,180 其他非流动负债 388 388 388 388

负债合计 26,149 53,204 50,905 53,092 毛利率(%) 9.15 12.29 12.50 12.11 归属母公司股东权益 12,883 17,969 23,088 28,769 归母净利率(%) 3.69 7.14 7.44 7.17 少数股东权益 61 116 173 236

所有者权益合计 12,943 18,085 23,261 29,005 收入增长率(%) 53.22 123.17 (2.11) 15.18

投资活动现金流 (2,196) (3,338) (2,642) (1,648) 最新发行在外股份（百万股） 848 848 848 848 筹资活动现金流 4,236 8,449 (1,661) (3,302) ROIC(%) 7.72 19.34 14.95 14.89 现金净增加额 496 13,181 3,643 4,109 ROE-摊薄(%) 9.91 30.70 24.37 21.70 折旧和摊销 2,143 2,612 2,980 3,170 资产负债率(%) 66.89 74.63 68.64 64.67 资本开支 (2,226) (3,299) (2,604) (1,604) P/E（现价&最新股本摊薄） 30.32 7.02 6.88 6.20 营运资本变动 (5,306) (1,041) (1,514) (1,195) P/B（现价） 2.70 1.93 1.51 1.21 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：

公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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