1国信证券发布中国石油三季报点评，Q3扣非归母净利润534亿元，同比增24.8%，业绩超预期。
2前三季度营收2.32万亿，归母净利1558亿。
3油气与新能源业务利润稳健，炼化转型成效显著，化工利润环比大增。
4鉴于油价高位运行，上调2026-2028年归母净利润预测至2030/2051/2078亿元，对应EPS为1.11/1.12/1.14元，当前PE约12倍，维持“优于大市”评级。
国信证券_第三季度扣非归母净利润534亿，全产业链各板块稳中向好_20261029.pdf
摘要
文本
证券研究报告 | 2026年10月29日
中国石油（601857.SH） 优于大市
第三季度扣非归母净利润 534 亿，全产业链各板块稳中向好
核心观点 公司研究·财报点评
2026 年第三季度扣非归母净利润 534 亿元，业绩超预期。2026 年前三季度 公司实现营收 2.32 万亿（同比+7.0%），归母净利润 1558 亿（同比+21.9%）， 扣非归母净利润 1589 亿（同比+23.7%）。其中第三季度公司实现营收 7936 亿（同比+10.4%，环比+0.3%），归母净利润 518 亿（同比+21.6%，环比-6.8%）， 扣非归母净利润 534 亿（同比+24.8%，环比-4.6%）。 油气生产平稳有序，前三季度油气和新能源业务经营利润 1520 亿 2026 年前 三季度公司油气与新能源业务实现经营利润 1520 亿（同比+250 亿，+19.7%）， 第三季度经营利润 516 亿元（同比+122 亿元，环比-79 亿元），第三季度油 气当量产量 456 百万桶油当量（同比+0.6%，环比+1.3%），其中原油净产量 236 百万桶（环比+4.7%），天然气产量 13233 亿立方英尺（同比+2.3%）。 2026 年第三季度 Brent 期货均价 91.4 美元/桶（环比-5.4 美元/桶），公司 实现油价 79.9 美元/桶（环比-9.0 美元/桶），与布伦特折价环比扩大 3.7 美元/桶至 11.5 美元/桶，我们认为由于公司实现油价滞后布伦特油价所致。 炼化转型升级效果显著，炼化业务利润同环比高增。2026 年前三季度公司炼 油业务经营利润 180 亿（同比+36 亿），化工业务经营利润 51 亿（同比+32 亿）；第三季度炼油业务经营利润 63 亿（环比+18 亿），化工业务经营利润 23 亿（环比+32 亿）。第三季度原油加工量 347 百万桶（环比+11.1%），生 产成品油 2902 万吨（环比+12.5%），化工产品商品量 1157 万吨（环比+9.8%）， 乙烯/合成树脂/合成纤维/合成橡胶产量分别环比+15%/+13%/-1%/+16%，新 材料产量同比+61%。
成品油市场份额稳中有增，天然气销售销售量效双升。2026 年前三季度公司 成品油销售板块实现经营利润 145 亿（同比+29 亿）；天然气销售板块实现 经营利润 333 亿（同比+20 亿）。前三季度公司成品油销售 1.15 亿吨（同比 -5.1%），汽油/柴油/煤油分别同比-9%/-6%/+8%；前三季度公司天然气销售 2313 亿方（同比+3.0%），其中国内销售 1787 亿方（同比+1.0%）。公司积 极拓展终端销售网络，终端市场规模稳定增长。
风险提示：油价大幅波动风险；需求复苏不达预期；国内气价上涨不达预期。 投资建议：由于布伦特原油均价维持高位，我们上调公司 2026-2028 年 归母净利润预测至 2030/2051/2078 亿元（原值为 1784/1799/1872 亿 元），2026-2028 年摊薄 EPS 为 1.11/1.12/1.14 元，对于当前 PE 为 12.0/11.8/11.7x，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 2,937,981 2,864,469 3,079,436 3,129,519 3,168,189 (+/-%) -2.4% -2.5% 7.5% 1.6% 1.2% 净利润(百万元) 164676 157302 202975 205070 207801 (+/-%) 2.2% -4.5% 29.0% 1.0% 1.3% 每股收益（元） 0.90 0.86 1.11 1.12 1.14 EBIT Margin 8.4% 7.7% 10.2% 9.9% 9.8% 净资产收益率（ROE） 10.9% 9.9% 12.2% 11.9% 11.7% 市盈率（PE） 14.7 15.4 12.0 11.8 11.7 EV/EBITDA 7.5 7.8 6.7 6.5 6.2 市净率（PB） 1.60 1.53 1.46 1.40 1.37 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
石油石化·炼化及贸易
证券分析师：杨林 证券分析师：薛聪 010-88005379 010-88005107 yanglin6@guosen.com.cn xuecong@guosen.com.cn S0980520120002 S0980520120001
基础数据
投资评级 优于大市(维持) 合理估值 收盘价 13.69 元 总市值/流通市值 2505557/2505557 百万元 52 周最高价/最低价 13.69/8.59 元 近 3 个月日均成交额 1587.31 百万元
市场走势
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
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2026 年第三季度扣非归母净利润 534 亿元，业绩超预期。2026 年前三季度公司实 现营收 2.32 万亿（同比+7.0%），归母净利润 1558 亿（同比+21.9%），扣非归母净利 润 1589 亿（同比+23.7%）。其中第三季度公司实现营收 7936 亿（同比+10.4%，环比 +0.3%），归母净利润 518 亿（同比+21.6%，环比-6.8%），扣非归母净利润 534 亿（同 比+24.8%，环比-4.6%）。
图1：中国石油营业收入及增速 图2：中国石油归母净利润及增速
资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理
油气生产平稳有序，前三季度油气和新能源业务经营利润 1520 亿。2026 年前三季度 公司油气与新能源业务实现经营利润 1520 亿（同比+250 亿，+19.7%），第三季度经 营利润 516 亿元（同比+122 亿元，环比-79 亿元），第三季度油气当量产量 456 百万 桶油当量（同比+0.6%，环比+1.3%），其中原油净产量 236 百万桶（环比+4.7%），天 然气产量 13233 亿立方英尺（同比+2.3%）。2026 年第三季度 Brent 期货均价 91.4 美 元/桶（环比-5.4 美元/桶），公司实现油价 79.9 美元/桶（环比-9.0 美元/桶），与 布伦特折价环比扩大 3.7 美元/桶至 11.5 美元/桶，我们认为由于公司实现油价滞后布 伦特油价所致。
图3：中国石油原油产量及增速 图4：中国石油天然气产量及增速
资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理
炼化转型升级效果显著，炼化业务利润同环比高增。2026 年前三季度公司炼油业务经 营利润 180 亿（同比+36 亿），化工业务经营利润 51 亿（同比+32 亿）；第三季度炼 油业务经营利润 63 亿（环比+18 亿），化工业务经营利润 23 亿（环比+32 亿）。第三 季度原油加工量 347 百万桶（环比+11.1%），生产成品油 2902 万吨（环比+12.5%）， 化工产品商品量 1157 万吨（环比+9.8%），乙烯/合成树脂/合成纤维/合成橡胶产量分 别环比+15%/+13%/-1%/+16%，新材料产量同比+61%。
图5：中国石油原油加工量（百万桶） 图6：中国石油成品油销量（百万吨）
资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理
成品油市场份额稳中有增，天然气销售销售量效双升。2026 年前三季度公司成品油销 售板块实现经营利润 145 亿（同比+29 亿）；天然气销售板块实现经营利润 333 亿（同 比+20 亿）。前三季度公司成品油销售 1.15 亿吨（同比-5.1%），汽油/柴油/煤油分 别同比-9%/-6%/+8%；前三季度公司天然气销售 2313 亿方（同比+3.0%），其中国内销 售 1787 亿方（同比+1.0%）。公司积极拓展终端销售网络，终端市场规模稳定增长。
图7：中国石油天然气销量及增速
资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理
风险提示：油价大幅波动风险；需求复苏不达预期；国内气价上涨不达预期。
投资建议：由于布伦特原油均价维持高位，我们上调公司 2026-2028 年归母净利 润预测至 2030/2051/2078 亿元（原值为 1784/1799/1872 亿元），2026-2028 年 摊薄 EPS 为 1.11/1.12/1.14 元，对于当前 PE 为 12.0/11.8/11.7x，维持“优于 大市”评级。
表1：可比公司估值表
EPS PE PB
公司 代码
收盘价 （元）
公司 名称
投资 评级
2025 2026E 2027E 2025 2026E 2027E 2026E 601857.SH 中国石油 优于大市 13.26 0.86 1.11 1.12 12.1 12.0 11.8 1.5 600938.SH 中国海油 优于大市 34.85 2.57 3.46 3.40 11.8 10.3 10.4 2.0
数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理（注：数据截至 2026 年 10 月 28 日，各可比公司数据均来自 Wind 一致预期）
财务预测与估值
资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 现金及现金等价物 216246 238908 251691 254921 252836 营业收入 2937981 2864469 3079436 3129519 3168189 应收款项 104032 103882 101242 102888 104160 营业成本 2275223 2246121 2315794 2370059 2411745 存货净额 168338 150553 132503 134487 135534 营业税金及附加 266012 244276 292546 291045 285137 其他流动资产 99412 95779 92383 93886 95046 销售费用 63190 60291 67748 68849 69700 流动资产合计 590844 595297 583994 592357 593751 管理费用 65026 69122 65315 66316 67090 固定资产 695374 744705 791095 825254 843243 研发费用 23014 23552 23096 23471 23761 无形资产及其他 92790 93149 94423 95697 96971 财务费用 12552 12053 6618 4399 2890 投资性房地产 1083922 1091291 1091291 1091291 1091291 投资收益 11934 20466 20000 12000 12000
资产减值及公允价值变 动 (9605) (15176) (12000) (8000) (8000)
长期股权投资 290077 303575 306575 309575 312575
资产总计 2753007 2828017 2867377 2914174 2937831 其他收入 (3021) (3317) (23096) (23471) (23761) 短期借款及交易性金融 负债 147712 73971 50000 50000 50000 营业利润 255286 234579 316320 309379 311865 应付款项 287680 269540 265006 268975 271068 营业外净收支 (13784) (8430) (20000) (10000) (8500) 其他流动负债 201925 195289 203801 206867 208525 利润总额 241502 226149 296320 299379 303365 流动负债合计 637317 538800 518808 525841 529593 所得税费用 57755 54144 74080 74845 75841 长期借款及应付债券 98072 163462 133462 103462 73462 少数股东损益 19071 14703 19265 19464 19723 其他长期负债 307755 326207 326707 327207 327707 归属于母公司净利润 164676 157302 202975 205070 207801 长期负债合计 405827 489669 460169 430669 401169 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 负债合计 1043144 1028469 978977 956510 930762 净利润 164676 157302 202975 205070 207801 少数股东权益 194492 213487 221150 228892 236737 资产减值准备 (14678) 3413 1452 1131 625 股东权益 1515371 1586061 1667251 1728772 1770332 折旧摊销 215967 220996 193884 210436 227112 负债和股东权益总计 2753007 2828017 2867377 2914174 2937831 公允价值变动损失 9605 15176 12000 8000 8000
财务费用 12552 12053 6618 4399 2890 关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 (59012) 11288 30017 3531 1399 每股收益 0.90 0.86 1.11 1.12 1.14 其它 21443 896 6211 6611 7220 每股红利 0.58 0.61 0.67 0.78 0.91 经营活动现金流 338001 409071 446539 434780 452156 每股净资产 8.28 8.67 9.11 9.45 9.67 资本开支 0 (253386) (255000) (255000) (255000) ROIC 11% 10% 14% 14% 14% 其它投资现金流 4588 (3359) 0 0 0 ROE 11% 10% 12.2% 11.9% 11.7% 投资活动现金流 (4517) (270243) (258000) (258000) (258000) 毛利率 23% 22% 24.80% 24.27% 23.88% 权益性融资 3167 17291 0 0 0 EBIT Margin 8% 8% 10% 10% 10% 负债净变化 (52093) 74390 (30000) (30000) (30000) EBITDA Margin 16% 15% 17% 17% 17% 支付股利、利息 (106259) (111199) (121785) (143549) (166240) 收入增长 -2% -3% 8% 2% 1% 其它融资现金流 (73574) (59839) (23971) 0 0 净利润增长率 2% -4% 29% 1% 1% 融资活动现金流 (387111) (116166) (175756) (173549) (196240) 资产负债率 45% 44% 42% 41% 40% 现金净变动 (53627) 22662 12783 3230 (2085) 股息率 4.4% 4.6% 5.0% 5.9% 6.9% 货币资金的期初余额 269873 216246 238908 251691 254921 P/E 14.7 15.4 12.0 11.8 11.7 货币资金的期末余额 216246 238908 251691 254921 252836 P/B 1.6 1.5 1.5 1.4 1.4 企业自由现金流 0 147068 205104 191301 206576 EV/EBITDA 7.5 7.8 6.7 6.5 6.2 权益自由现金流 0 161619 146170 158002 174409 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
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国信证券投资评级
| 投资评级标准 | 类别 | 级别 | 说明 |
|---|---|---|---|
| 报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评 级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报 告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即报 告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数） 相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基 准。A 股市场以沪深 300 指数（000300.SH）作为基 准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准； 香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场 以标普 500 指数(SPX.GI)或纳斯达克指数 （IXIC.GI）为基准。 | 股票 投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数 10%以上 |
| 中性 | 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上 | ||
| 无评级 | 股价与市场代表性指数相比无明确观点 | ||
| 行业 投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上 | |
| 中性 | 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上 |
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