证 券

2026 年 10 月 29 日

研

究 报 告

煤铝主业推动业绩增长，子公司分拆上市推进

—神火股份（000933.SZ）公司事件点评报告

买入(维持) 事件

神火股份发布 2026 年三季报：2026 年三季度公司营业收入 为 130.45 亿元，同比+23.34%，环比+5.35%；归母净利润为 27.05 亿元，同比+70.66%，环比+8.58%；扣除非经常性损益 后的归母净利润为 26.99 亿元，同比+71.99%，环比+7.37%。

分析师：杜飞 S1050523070001

dufei2@cfsc.com.cn

基本数据 2026-10-29

当前股价（元） 25.81 总市值（亿元） 580 总股本（百万股） 2249 流通股本（百万股） 2248 52 周价格范围（元） 21.11-38.04 日均成交额（百万元） 1395.9

投资要点

▌Q3 铝价环比小幅回落，煤价同环比上涨明显

价格方面，2026 年三季度有色市场 A00 铝均价 23746 元/ 吨，同比+14.66%，环比-2.07%；2026 年三季度氧化铝均价 2725 元/吨，同比-14.44%，环比+0.08%；2026 年三季度西南 电解铝用辅料预焙阳极市场价均价 6277 元/吨，同比 +17.17%，环比+1.18%。2026 年三季度河南郑州贫瘦煤车板 价均价 764 元/吨，同比+31.27%，环比+17.09%。

市场表现

(%) 神火股份 沪深300

60

40

20

▌股权激励首次授予，神火新材分拆上市持续推进

0

公司推进股权激励与子公司分拆上市，完善长效激励机制并 助力铝加工业务发展。公司以 2026 年 9 月 29 日为首次授予 日，向 459 名激励对象首次授予 1384.95 万股限制性股票， 授予价格为 13.83 元/股，进一步完善管理层及核心员工的长 效激励机制。截至三季报披露日，公司正在办理限制性股票 登记工作。同时，神火新材分拆至境内证券交易所上市的相 关工作仍在有序推进，铝加工板块资本运作持续开展。

-20

资料来源：Wind，华鑫证券研究

相关研究

1、《神火股份（000933）：煤价承 压但氧化铝原料环比走弱，业绩仍 有支撑》2025-04-30

▌ 盈利预测

预测公司 2026-2028 年营业收入分别为 445.86、446.58、 449.08 亿元，归母净利润分别为 94.16、95.38、96.64 亿 元，当前股价对应 PE 分别为 6.2、6.1、6.0 倍。考虑到铝价 坚挺，煤炭价格环比同比走高，因此维持“买入”投资评 级。

公 司 研 究

▌ 风险提示

1）电解铝限产风险；2）煤炭与电解铝等主要产品价格下跌

风险；3）公司煤炭及电解铝生产成本大幅上升等。

预测指标 2025A 2026E 2027E 2028E 主营收入（百万元） 41,241 44,586 44,658 44,908 增长率（%） 7.5% 8.1% 0.2% 0.6% 归母净利润（百万元） 4,005 9,416 9,538 9,664

增长率（%） -7.0% 135.1% 1.3% 1.3% 摊薄每股收益（元） 1.78 4.19 4.24 4.30

ROE（%） 14.2% 26.7% 22.5% 19.4% 资料来源：Wind，华鑫证券研究

公司盈利预测（百万元）

资产负债表 2025A 2026E 2027E 2028E

流动资产: 现金及现金等价物 3,017 11,625 20,457 29,276 应收款 1,171 1,266 1,268 1,275 存货 3,935 3,482 3,489 3,519 其他流动资产 3,659 3,795 3,797 3,808 流动资产合计 11,782 20,167 29,011 37,878 非流动资产: 金融类资产 1,990 1,990 1,990 1,990 固定资产 22,393 21,269 19,999 18,724 在建工程 615 246 98 39 无形资产 5,294 5,029 4,765 4,513 长期股权投资 5,167 5,167 5,167 5,167 其他非流动资产 3,609 3,609 3,609 3,609 非流动资产合计 37,078 35,320 33,638 32,053 资产总计 48,860 55,488 62,649 69,931 流动负债:

短期借款 4,562 4,562 4,562 4,562 应付账款、票据 4,085 3,615 3,622 3,654 其他流动负债 7,041 7,041 7,041 7,041 流动负债合计 16,129 15,695 15,703 15,737

非流动负债:

长期借款 2,723 2,723 2,723 2,723 其他非流动负债 1,761 1,761 1,761 1,761 非流动负债合计 4,484 4,484 4,484 4,484 负债合计 20,613 20,179 20,187 20,221

所有者权益 股本 2,249 2,249 2,249 2,249 股东权益 28,247 35,309 42,462 49,710 负债和所有者权益 48,860 55,488 62,649 69,931

现金流量表 2025A 2026E 2027E 2028E 净利润 4563 11770 11923 12080 少数股东权益 558 2354 2385 2416 折旧摊销 1702 1758 1669 1571 公允价值变动 0 0 0 0 营运资金变动 1920 -212 -4 -13

经营活动现金净流量 8743 15669 15973 16054 投资活动现金净流量 -1293 1493 1418 1333 筹资活动现金净流量 1157 -4708 -4769 -4832 现金流量净额 8,607 12,454 12,621 12,555

资料来源：Wind、华鑫证券研究

利润表 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 41,241 44,586 44,658 44,908 营业成本 31,608 27,340 27,396 27,635 营业税金及附加 636 629 630 633 销售费用 167 392 393 395 管理费用 915 985 987 992 财务费用 92 14 -206 -427 研发费用 323 349 350 352 费用合计 1,497 1,742 1,524 1,313 资产减值损失 -4 0 0 0 公允价值变动 0 0 0 0 投资收益 338 200 190 180 营业利润 6,787 15,115 15,319 15,527

加:营业外收入 23 141 146 152 减:营业外支出 261 358 373 388 利润总额 6,549 14,898 15,092 15,291

所得税费用 1,985 3,129 3,169 3,211 净利润 4,563 11,770 11,923 12,080

少数股东损益 558 2,354 2,385 2,416 归母净利润 4,005 9,416 9,538 9,664

主要财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 成长性

营业收入增长率 7.5% 8.1% 0.2% 0.6% 归母净利润增长率 -7.0% 135.1% 1.3% 1.3% 盈利能力

毛利率 23.4% 38.7% 38.7% 38.5% 四项费用/营收 3.6% 3.9% 3.4% 2.9% 净利率 11.1% 26.4% 26.7% 26.9% ROE 14.2% 26.7% 22.5% 19.4% 偿债能力 资产负债率 42.2% 36.4% 32.2% 28.9% 营运能力 总资产周转率 0.8 0.8 0.7 0.6 应收账款周转率 35.2 35.2 35.2 35.2 存货周转率 8.0 8.0 8.0 8.0 每股数据(元/股) EPS 1.78 4.19 4.24 4.30 P/E 14.5 6.2 6.1 6.0 P/S 1.4 1.3 1.3 1.3 P/B 2.4 2.0 1.7 1.5

▌ 有色组介绍

杜飞：碳中和组成员，中山大学理学学士，香港中文大学理学硕士，负责有色 及新材料研究工作。曾就职于江铜集团金瑞期货，具备 3 年有色金属期货研究 经验。

▌ 证券分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为 证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确 地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推 荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

▌ 证券投资评级说明

股票投资评级说明：

投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅

• 1 买入 > 20%

• 2 增持 10% — 20%

• 3 中性 -10% — 10%

• 4 卖出 < -10%

行业投资评级说明：

投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅

• 1 推荐 > 10%

• 2 中性 -10% — 10%

• 3 回避 < -10%

以报告日后的 12 个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数 的涨跌幅为标准。

相关证券市场代表性指数说明：A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场 以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。

▌ 免责条款

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本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准

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报告编号：HX-261029161504