2026 年 10 月 29 日 证券研究报告|行业研究|军工行业深度报告

国防军工

投资评级 增持 维持评级

商业航天 2026 年四季度展望：千箭竞发，星河长明

行业走势图

报告摘要

|-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

25-10 26-01 26-03 26-05 26-08 26-10

国防军工 沪深300

|

|---|

[Table_summary]

一、商业航天板块行情回顾

2026 年 9 月，上证综指（ -3.61% ），深证成指（-8.04% ），创业板指 （-8.82% ），国防军工（申万）指数（ -1.91% ）。中航证券商业航天指数 （-7.99% ），跑 输军工（申万）行业 6.08 个百分点。

涨跌幅前三 ：*ST 航图（+10.69% ）、天奥电子（ +9.95% ）、雷科防 务（+6.82% ）；

作者

涨跌幅后三 ：国博电子（ -17.67% ）、铂力特（-16.50% ）、上海瀚讯 （-15.52% ）。

滕明滔 分析师 SAC 执业证书：S0640525080001 联系电话：010-59562521 邮箱：tengmt@avicsec.com 方晓明 分析师 SAC 执业证书：S0640522120001 联系电话：010-59562523 邮箱：fangxm@avicsec.com 张超 分析师 SAC 执业证书：S0640519070001 联系电话：010-59219568 邮箱：zhangchao@avicsec.com

二、商业航天 资本市场表现回顾

从二级市场表现看， 9 月，中航证券商业航天指数（ -7.99% ），跑 输 军工（申万）行业 6.08 个百分点 ，表现较为震荡。我们认为，这 是上市公 司基本面与 事件催化共振的结果 。其一， 从业绩看，商业航天 上市公司 中 报业绩不及预期 ，根据我们 的统计，商业航天板块上市公司上半年 营业总 收入同比增速的中位数（ -4.76%）出现回落，收入未能延续此前的增长态 势；其二，事件催化呈现“ 前高后低 ” ，7、8 月长十乙 和朱雀三号 成功回 收的事件已经落地 ，9 月虽有千帆组网、智神星一号首飞等密集发射 活动， 但均属预期之内 ，缺少“ 新型号火箭回收或复飞 ” 这类增量催化。此外， 以 SpaceX 、Rocket Lab 为代表的海外商业航天股 第三季度普跌，亦对板 块情绪形成压制。

相关研究报告

军工行业周报：韧性之下看短期 —2026 -10-29 商业航天 2026 年四季度展望：千箭竞发，星河 长明 —2026 -10-29 军工行业周报：珠海航展提振板块情绪，战略配 置窗口或将出现 —2026 -10-22

10 月 9 日，中共中央、国务院印发《关于发展新质生产力的意见》 ，

强调“在确保安全前提下，推动低空经济、商业航天健康有序发展” 。我 们判断， 随着四季度可回收火箭有望迎来复飞，叠加 顶层政策 的加持，板 块有望重新迎来 主题事件 与业绩 复苏的双重催化 。

请务必阅读正文之后的免责声明部分

1

股市有风险 入市需谨慎

联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大 厦中航证券有限公司 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-59219558 传真：010-59562637

中航证券研究所发布 证券研究报告

尽管二级市场 行情 表现 低迷 ，但商业航天一级市场融资 持续火热 。 202 6 年第三季度，垣信卫星、长光卫星、鸿擎科技、星际荣耀等企业 分别 完成 10 亿元规模及以上的融资，垣信卫星完成近 70 亿元增资 ，投后估值 约 500 亿元。IPO 方面，蓝箭航天、中科宇航、微纳星空等企业 因更新财 报需要，审核状态变更 。并购方面，近期盛洋科技宣布收购英国公司 Triax UK Limited ，康希通信完成对相控阵 T/R 芯片制造商知融科技的收购， 创远信科、高凌信息等公司持续推进各自的收购事宜。 商业航天 作为长周 期、高壁垒、高附加值、大市场空间的属性有望持续得到资金加码，并进 一步加快产业节奏，一二级市场打通则使得 更多优质企业 有望通过资本市 场实现价值传递和价值重估 ，形成产业与资本共振的良性发展格局 。

三、我国商业航天 产业第三季度回顾与展望

①年内航天发射次数达到 70 次，民商火箭发射次数与上年全年持平 。截 至 9 月 30 日，2026 年我国航天发射次数达到 70 次，较去年同期（59 次）显 著增长。其中，我国民商火箭共计完成16 次发射，发射次数和成功次数已达到

• 2025 年全年水平。第四季度通常是我国航天发射的密集期， 我们判断，2026 年全年我国航天发射次数有望 再创历史新高 。

②长十乙、朱雀三号先后完成一子级 回收 。8 月 19 日，朱雀三号遥二 运载火箭一子级按程序完成陆地回收，任务圆满成功 。本次任务是继 7 月 10 日长征十号乙运载火箭一子级海上网系成功回收后，我国首次成功实施 重复使用运载火箭一子级着陆腿方式陆地可控回收 。短短一个多月， 国家 队与民营力量先后走通两条完全不同的回收路径，标志我国可回收火箭从 单点技术验证迈入多路线并行、工程化应用阶段 。网系回收与支腿回收并 非替代关系，而是差异化场景下的工程取舍 ——前者通过箭地协同减重增 效、适配大运力海上回收，后者 借鉴猎鹰 9 号方案、适配高频次商业发射。

• 2026 年底前后长十乙、朱雀三号能否完成一子级复飞，将 是行业能否跨过 回收验证门槛、进入成本摊薄阶段 的关键 。

③智神星一号首飞成功，民商液体火箭家族再添新成员 。9 月 1 日，星河 动力自主研发的中大型可重复使用液体运载火箭——智神星一号，在酒泉东风 商业航天创新试验区完成首飞。星河动力成为继天兵科技、蓝箭航天、中科宇

航之后，国内第 4 家具备液体运载火箭发射能力的民商航天企业 。我们认为， 智神星一号首飞成功，有望填补我国商业火箭在 5—7 吨级液体运力的缺口 。

④民商火箭首次执行低轨巨型星座组网任务，卫星互联网建设持续加速 。 9 月 15 日，蓝箭航天朱雀二号改进型遥七运载火箭采用一箭十星方式将千帆极

轨 19 组卫星送入预定轨道；9 月 16 日，东方空间引力一号遥三运载火箭将 8 颗千帆星座组网卫星及 1 颗超高速无线通信（EUHT ）技术试验卫星共 9 颗送 入预定轨道。民商火箭 24 小时内连续 执行低轨 卫星互联网星座组网任务 。 这是我国民营商业航天企业首次承担大型卫星互联网星座组网任务，标志我国 民营商业航天正式从“ 试验载荷承运方 ”迈入“ 星座组网服务商 ”的新阶段， 国家队与民商火箭协同组网格局加速落地。 随着更多民营型号成熟、可回收 技术兑现，我国卫星互联网星座组网节奏有望进一步提速 。

详细分析请见报告正文。

四、建议关注的重点领域

商业航天板块，我们建议重点关注的领域如下：

1、 运载火箭

• ① 液体可复用火箭总装

• ② 价值量较高的核心环节或分系统配套：液体火箭发动机、推进剂贮箱
• ③“军技民用”领域：增材制造、推力室材料、液体火箭燃料、传感器

• ④ 新技术：电磁弹射

2、 卫星制造

建议关注参与“国网”、“G60 ”的核心配套企业，如相控阵天线、激光通 信载荷、电源系统、网络信息安全模块等核心部件

3、 地面终端及设备

• ① 地面终端：应急通信终端、航空航海互联网终端、直连卫星(NTN) 芯片、

低功耗天线等领域技术先进或成本更低的企业

• ② 地面站：基站建设覆盖范围广、占据一定市场份额的企业

4、 卫星应用服务

• ① 航空及海洋互联网相关运营厂商、直连卫星、6G 建设

• ② “卫星互联网 + ”：低空经济、智能驾驶等领域的应用结合

• ③ 海外市场拓展：卫星导航

• ④ “太空 + ”产业：太空算力、太空交通管理等

五、建议关注 ：

卫星制造 相关公司 ：航天智装 、国博电子 、中国卫星、 电科蓝天、铖 昌科技、 航天电子、奥普光电、天银机电、上海瀚讯

火箭相关公司 ：斯瑞新材、高华科技、铂力特

地面设备 相关公司 ：航天环宇、 北斗星通 、星图测控、 信科移动

卫星应用（运营） 相关公司 ：中国卫通、中科星图

六、风险提示

• 1、商业航天下游需求 不及预期 ；

• 2、部分商业航天装备研发、定型及批产进度可能存在不确定性，进而

影响全产业链市场增速；

• 3、部分商业航天部分应用领域拓展还处于探索过程，行业需求侧与供

给侧可能出现不匹配，导致商业模式不闭环；

• 4、行业高度景气，但如若短时间内涨幅过大，可能在某段时间会出现

业绩和估值不匹配。

正文目录

商业航天板块行情表现复盘.........................................................7

一、 我国商业航天产业第三季度回顾与展望...................................8

《关于发展新质生产力的意见》发布，商业航天的战略地位持续

巩固......................................................................................8

年内航天发射次数达到 70 次，民商火箭发射次数与上年全年持

平.........................................................................................8

长十乙、朱雀三号先后完成一子级回收................................9

智神星一号首飞成功，民商液体火箭家族再添新成员............ 10

民商火箭首次执行低轨巨型星座组网任务，卫星互联网建设持续

加速.................................................................................... 11

投融资市场持续火热，多家企业获得大额融资..................... 13

商业航天板块上市公司 2026 年半年报主要财务数据分析 ...... 15

二、 海外商业航天产业与市场动态 ............................................ 16

SIA 发布最新版全球卫星产业年度报告 ............................. 16

星舰十四飞首次入轨，并释放 26 颗星链 V3 卫星 ................ 18

海外商业航天资本市场走势 ............................................ 19

三、 商业航天产业第三季度估值显著回落 ................................... 21

四、 建议关注....................................................................... 22

五、 风险提示....................................................................... 22

图表目录

• 图 1 近一年 A 股商业航天板块行情复盘 .....................................................7

• 图 2 我国运载火箭发射次数统计（单位：枚）.............................................9

• 图 3 我国民商火箭发射次数统计（单位：枚）.............................................9

• 图 4 2026 年第三季度我国航天发射统计（按型号分类）................................9

• 图 5 2026 年第三季度我国航天发射统计（按发射单位分类） ..........................9

• 图 6 2025 年全球卫星产业总收入分布情况（单位：亿美元，%）................... 16

• 图 7 近五年全球卫星服务产业收入及构成（单位：亿美元）.......................... 17

• 图 8 近五年全球地面设备制造业收入及构成（单位：亿美元）....................... 17

• 图 9 近五年全球卫星制造产业收入及构成（单位：亿美元）.......................... 17

• 图 10 近五年全球发射服务业收入及构成（单位：亿美元）........................... 17

• 图 11 近五年全球卫星发射数量（单位：颗）............................................. 17

• 图 12 近五年全球商业发射次数（单位：次）............................................. 17

• 图 13 2026 年海外商业航天主要上市公司股价走势 ..................................... 20

• 图 14 中航证券商业航天行业指数市盈率（TTM）走势................................ 21

• 表 1 长征十号乙与朱雀三号的差异对比.................................................... 10

• 表 2 2026 年我国首飞的新型号运载火箭情况（截至9 月 30 日） ................... 11

• 表 3 2026 年我国国网星座发射情况（截至 2026 年 9 月 30 日） ................... 12

• 表 4 2026 年千帆星座卫星发射情况（截至 2026 年 9 月 30 日） ................... 12

• 表 5 2026 年第三季度我国商业航天一级市场典型融资案例........................... 13

• 表 6 商业航天企业 IPO 受理情况 ........................................................... 13

• 表 7 商业航天企业 IPO 辅导备案情况（不完全统计）................................. 13

• 表 8 近一年上市公司收购商业航天标的情况（不完全统计）.......................... 14

• 表 9 中航军工商业航天板块上市公司近三年营业收入与归母净利润增速表现..... 15

• 表 10 中航军工商业航天板块上市公司近三年毛利率与净利率表现.................. 15

• 表 11 中航军工商业航天板块上市公司近两年存货与合同负债的增速表现......... 15

• 表 12 星舰历次飞行（试验）情况........................................................... 18

• 表 13 海外商业航天典型上市公司情况..................................................... 19

商业航天板块行情表现复盘

2026 年 9 月，上证综指（ -3.61% ），深证成指（ -8.04% ），创业板指（ -8.82% ）， 国防军工（申万）指数（-1.91% ）。中航证券商业航天指数（ -7.99% ），跑输军工（申万） 行业 6.08 个百分点。

涨跌幅前三 ：*ST 航图（+10.69% ）、天奥电子（+9.95% ）、雷科防务（+6.82% ）；

涨跌幅后三 ：国博电子（ -17.67% ）、铂力特（ -16.50% ）、上海瀚讯（ -15.52% ）。

• 图1 近一年 A 股商业航天板块行情复盘

资料来源： Wind，中国航天报 微信公众号 ，中航证券研究所整理（数据截至 2026 年 9 月 30 日）

一、我国商业航天产业第三季度回顾与展望

《关于发展新质生产力的意见》发布，商业航天 的战略地 位持续巩固

2026 年 10 月 9 日，中共中央、国务院印发《关于发展新质生产力的意见》 。文件 围绕科技创新、科技创新和产业创新深度融合、发展方式创新、体制机制创新、人才工作 机制创新五个方面部署 19 项重点举措。

《意见》明确提出“ 着力打造新兴支柱产业 ” ，加快航空航天等战略性新兴产业发展， 深化产业内、产品内专业分工，促进跨行业跨区域融合，避免 “ 内卷式 ”竞争。以产业链 为主导、以企业为主体建立跨区域产业协作机制，支持东部地区带动中西部和东北地区因 地制宜发展新兴产业 ，并再次强调“ 在确保安全前提下，推动低空经济、商业航天健康有 序发展 ” 。

《意见》指出， 强化企业科技创新主体地位 。鼓励科技型中小企业加大研发投入，提 高企业研发费用加计扣除比例 ；将符合国家战略需求的企业研发项目按程序上升为国家项 目，鼓励企业牵头国家科技任务，支持有能力的民营企业牵头承担国家重大技术攻关任务 。 同时，加大金融创新产品供给 。鼓励和规范发展天使投资、风险投资、私募股权投资，更 好发挥政府投资基金引导带动作用，完善长期资本投早、投小、投长期、投硬科技的支持 政策，壮大耐心资本 ；鼓励银行开发符合新质生产力特点的贷款产品 ；支持优质科技型企 业上市融资，优化科技型企业并购重组、股权激励等制度 。在此背景下， 商业航天研发周 期长、前期投入高、商业闭环慢的融资痛点有望得到 逐步缓解，叠加此前已落地的国家航 天发展基金、商业火箭企业 科创板第五套上市标准， 商业航天“ 技术 —资本—产业 ”的良 性循环有望加速形成。

我们认为，此次《意见》的发布 ，体现了国家对商业航天的持续重视， 商业航天进一 步被正式纳入发展新质生产力的顶层政策框架，战略地位 持续巩固 ，产业发展的确定性与 政策支持力度 有望进一步 加强。

年内航天发射次数达到 70 次，民商火箭发射次数与上年 全年持平

截至 9 月 30 日，2026 年我国航天发射次数达到 70 次，较去年同期 （59 次）显著 增长。其中，我国民商火箭 共计完成 16 次发射，发射次数和成功次数已达到 2025 年全年 水平。

图2 我国运载火箭发射次数统计（单位：枚） 图3 我国民商火箭发射次数统计（单位：枚）

|55

64 67 68

92

59

70

0

20

40

60

80

100

2021 2022 2023 2024 2025 2025Q32026Q3

|

|---|

|3

5

13

12

16

10

16

1

3

12

10

14

9

14

0

5

10

15

20

2021 2022 2023 2024 2025 2025Q32026Q3

我国民商火箭发射数（枚） 成功发射次数（枚）

|

|---|

资料来源：中国航天报 微信公众号 ，中航证券研究所 整理（数据截至 2026 年 9 月 30 日）

单季度看， 2026 年 7 月至 9 月，我国航天发射次数达到 26 次。其中，民商火箭发射 次数共计 7 次（约占 27% ），快舟航天 （原科工火箭）完成更名后的首次发射，具体如下 图所示。第四季度通常是我国航天发射的密集期， 我们判断，2026 年全年我国航天发射次 数有望 再创历史新高。

图4 2026 年第三季度我国航天发射统计（按型号分类） 图5 2026 年第三季度我国航天发射统计（按发射单位分类）

|长征系列 力箭一号, 2 , 17

引力一号, 2

捷龙三号 , 1

快舟系列, 1

智神星一号, 1

朱雀二号改, 1

朱雀三号, 1

|

|---|

|航天科技集团 ; 18

快舟航天; 1

星河动力; 1

中科宇航; 2

蓝箭航天; 2

东方空间; 2

|

|---|

资料来源： 中国航天报公众号、垣信卫星公众号、新华日报公众号等 ，中航证券研究所整理

长十乙、朱雀三号先后完成一子级回收

8 月 19 日 7 时 35 分，朱雀三号遥二运载火箭在东风商业航天创新试验区发射升空， 7 时 41 分，火箭一子级按预定程序成功完成陆地回收。本次任务是继 7 月 10 日长征十号 乙运载火箭一子级海上网系成功回收后，我国首次成功实施重复使用运载火箭一子级着陆 腿方式陆地可控回收，标志着我国重复使用火箭技术取得重大突破 。蓝箭航天将推进回收 箭体复用，国家航天局也将继续推动该技术工程化落地，助力我国低轨星座组网建设。

短期看，此次任务成功完成一子级着陆腿方式陆地回收，进一步验证了我国在重复使 用火箭回收控制、落区保障、回收流程组织及整体工程实施上的综合能力，也显著提升了 市场对后续火箭复用、发射降本和组网提速的预期。相较此前海上回收，本次陆地回收在

复用效率、回收组织和工程化推广层面更具现实意义，为低轨星座组网、商业发射常态化 以及大规模航天运输体系建设提供了更清晰的技术路径，板块情绪 有望抬升市场对商业航 天产业链的预期，具备核心配套能力的相关企业价值重估具备更多催化。

中长期看，随着朱雀三号后续复用验证持续推进，重复使用火箭有望真正推动我国发 射成本下行、运力供给改善及组网节奏加快，市场此前对发射费用高、发射频次受限、星 座建设周期偏长等制约因素的担忧将逐步缓解。板块关注重点也将由单一事件催化，进一 步转向火箭复用落地、卫星批量发射、产业链订单释放以及 相关企业业绩兑现，商业航天 逻辑有望从主题投资逐步切换为成长赛道， 真正具备技术壁垒、客户卡位和订单承接能力 的核心配套企业，有望迎来更具持续性的价值重估 。

• 表1 长征十号乙与朱雀三号的差异对比

资料来 源：科技日报微信公众号， 中航证券研究所整理

短短一个多月， 国家队与民营力量先后走通两条完全不同的回收路径，标志我国可回 收火箭从单点技术验证迈入多路线并行、工程化应用阶段 。网系回收与支腿回收并非替代 关系，而是差异化场景下的工程取舍 ——前者通过箭地协同减重增效、适配大运力海上回 收，后者 借鉴猎鹰 9 号方案、适配高频次商业发射。 2026 年底前后长十乙、朱雀三号能 否完成一子级复飞，将 是行业能否跨过回收 验证门槛、进入成本摊薄阶段 的关键 。

智神星一号首飞成功 ，民商液体火箭家族再添新成员

2026 年 9 月 1 日，星河动力航天自主研发的中大型可重复使用液体运载火箭 ——智 神星一号，在酒泉东风商业航天创新试验区智神星系列专用发射工位点火升空，火箭按程 序顺利进入预定轨道。

智神星一号为两级构型（可选装上面级），全长 52 米，芯级直径 3.35 米，起飞质量 约 283 吨，起飞推力 350 吨，近地轨道运力覆盖 5—7 吨，设计重复使用次数不少于 25 次。其一子级采用 7 台自研苍穹 -50（CQ -50）针栓式液氧煤油发动机并联方案，单台发动 机出现故障时其余 6 台仍可保障飞行任务。 星河动力成为继天兵科技、蓝箭航天、中科宇 航之后，国内第 4 家具备液体运载火箭发射能力的民商航天企业 。

• 表2 2026 年我国首飞的新型号运载火箭情况（截至 9 月 30 日）

资料来 源：中国航天报微信公众号、上海卫星微信公众号， 中航证券研究所整理

我们认为， 智神星一号首飞成功， 有望填补 我国商业火箭在 5—7 吨级液体运力的缺 口，民营液体火箭谱系 进一步丰富 。

民商火箭首次执行低轨巨型星座组网任务， 卫星互联网 建设持续加速

民商火箭 24 小时内连续 执行低轨 卫星互联网星座组网任务 。9 月 15 日，蓝箭航天朱 雀二号改进型遥七运载火箭（ ZQ -2E Y7 ）在东风商业航天创新试验区点火升空，采用一箭 十星方式将千帆极轨 19 组卫星送入预定轨道； 9 月 16 日，“ 东方航天港 ” 号发射船搭载

东方空间引力一号遥三在东海海域升空，将 8 颗千帆星座组网卫星及 1 颗超高速无线通信 （EUHT ）技术试验卫星共 9 颗送入预定轨道。 这是我国民营商业航天企业首次承担大型 卫星互联网星座组网任务 ，标志我国民营商业航天正式从“ 试验载荷承运方 ” 迈入“ 星座 组网服务商 ” 的新阶段，国家队与民商火箭 协同组网格局加速落地 。随着更多民营型号成 熟、可回收技术兑现， 我国卫星互联网 星座组网节奏有望进一步提速 。

我国卫星互联网星座建设持续加速。 2026 年第三季度，国网星座成功完成 4 组低轨 卫星发射任务。 2026 年 9 月 15 日至 16 日，随着朱雀二号改进型遥七、引力一号遥三接 连发射，千帆星座两天内新增 18 颗组网卫星，在轨规模增至 256 颗。截至 9 月 30 日， 2026 年千帆星座已累计发射 148 颗组网卫星。关于全年目标， 上海垣信卫星系统总体部 总经理尚琳在 2026 浦江创新论坛上透露， 千帆星座 计划于 2026 年底完成一阶段 324 星 全球组网，正式面向全球提供服务并启动商业化运营。 按此测算，距离年底 324 颗的在轨 目标，四季度仍需部署约 68 颗卫星。此外，垣信卫星于 2026 年 8 月完成 近 70 亿元增资， 投后估值约 500 亿元。

• 表3 2026 年我国国网星座 发射情况（截至 2026 年 9 月 30 日）

资料来源：中国航天报微信公众号，中航证券研究所整理

• 表4 2026 年千帆星座 卫星发射情况（截至 2026 年 9 月 30 日）

2026.09.16 上海东部海域 引力一号 千帆极轨 26 组、EUHT 技术试验卫星等 9 颗卫星 资料来 源：垣信卫星微信公众号，中航 证券研究所整理

投融资市场持续火热，多家企业 获得大额融资

202 6 年第三季度，商业航天一级市场投融资活动持续火热 。垣信卫星、长光卫星、鸿 擎科技、星际荣耀等企业完成 10 亿元规模及以上的融资，垣信卫星完成近 70 亿元增资。

• 表5 2026 年第三季度我国商业航天 一级市场 典型融资案例

资料来 源：中国航天微信公众号，中航 证券研究所整理

IPO 方面， 进入第三季度， 蓝箭航天、中科宇航、微纳星空等 企业因更新财报需要， 审核状态变更 。

• 表6 商业航天 企业 IPO 受理情况

资料来 源：Wind，中航 证券研究所整理

• 表7 商业航天 企业 IPO 辅导备案情况（不完全统计）

资料来 源：Wind，中航 证券研究所整理

并购方面， 2026 年第三季度，盛洋科技宣布收购英国公司 Triax UK Limited ，康希 通信完成对相控阵 T/R 芯片制造商知融科技的收购，创远信科、高凌信息、邵阳液压等公 司持续推进各自的收购事宜，具体如下表所示。

表8 近一年上市公司收购 商业航天 标的情况 （不完全统计）

资料来 源：iFinD，中航 证券研究所整理

我们认为，随着 监管政策的逐步落地和耐心资本的持续支持 ，商业航天产业的投融资 活动有望持续活跃， 更多优质企业有望通过资本市场实现价值传递和价值重估 。

商业航天板块上市公司 2026 年半年报主要财务数据分 析

2026 年上市公司中报数据已披露。 2026 年上半年，商业航天板块的收入增速中位数 （-4.76% ）由正转负，但是归母净利润增速的中位数（ 10.40% ）仍维持正值，且保持同比 和环比的双重增长。

• 表9 中航军工商业航天板块上市公司近三年营业收入与归母净利润增速表现

资料来 源：iFinD ，中航 证券研究所整理

毛利率和净利率方面， 2026 年上半年，板块毛利率中位数（ 35.50% ）和净利率中位 数（3.06% ）虽较上年同期有所下降，但是环比提升显著。

• 表10 中航军工商业航天板块上市公司近三年毛利率与净利率表现

资料来 源：iFinD ，中航 证券研究所整理

从更具前瞻性的资产负债端数据来看， 2026 年上半年，板块整体的存货同比增速 （10.00% ）和合同负债同比增速（ 15.47% ）仍旧保持稳定增长。

• 表11 中航军工商业航天板块上市公司近两年存货与合同负债的增速表现

资料来 源：iFinD，中航 证券研究所整理

因此，整体来看， 我们认为， 行业收入端的短期波动不改长期成长逻辑，商业航天板块 的行情有望由估值驱动转向估值与业绩共同驱动 。

二、海外商业航天产业与市场动态

SIA 发布最新版全球卫星产业年度报告

2026 年 6 月，美国卫星产业协会（ SIA ）发布了第 29 版卫星产业状况年度报告 ，详 细披露了 2025 年全球太空经济及卫星产业的发展情况 。

SIA 数据显示， 2025 年全球 太空经济 产业总收入为 4290 亿美元，较 2024 年增加了 140 亿美元； 2025 年全球卫星产业的总收入约为 3030 亿美元，相比 2024 年增长了 100 亿美元 。具体来看， SIA 将卫星产业划分为 以下五大领域 ：

• ①卫星服务业 ，包括大众消费通信业务、卫星固定通信业务、卫星移动通信业务、 卫

星遥感（对地观测） 业务等 ；

• ②卫星制造业 ，包括卫星 整星以及部组件和分系统制造 ；
• ③发射服务业 ，包括发射服务和运载火箭制造 ；

• ④地面设备制造业 ，包括网络设备、大众消费设备和全球导航卫星系统 (GNSS) 设备；

• ⑤卫星可持续性活动产业 ，包括卫星在轨维护和升级 、碎片捕获、卫星态势感知、轨 道修正服务、离轨服务等。

2025 年全球卫星产业总收入的分布情况如下图所示，卫星服务和地面设备制造是卫 星产业总收入的主要构成，卫星制造和发射服务规模相对较小，卫星可持续性活动则仍处 于早期阶段，收入规模占比较低。

图6 2025 年全球卫星产业总收入分布情况（单位：亿美元， %）

发射服务, 124, 4% 卫星可持续性活动 , 5, 0%

卫星服务, 1050, 35%

卫星制造, 204, 7%

地面设备制造, 1652, 54%

资料来 源：SIA，中航 证券研究所整理

结合近五年历史数据看， 如下图所示，卫星服务业的收入规模呈现收缩态势，主要系

卫星通信业务，特别是消费级卫星通信业务持续收缩所致；地面设备制造业收入规模则呈 现逐年递增的态势；卫星制造和发射服务的收入规模保持快速增长，主要系以中美为代表

的空间基础设施建设持续加速所致，在此背景下，商业发射次数和卫星发射数量在过去五 年里实现显著增长。

图7 近五年全球卫星服务产业收入及构成（单位：亿美元） 图8 近五年全球地面设备制造业收入及构成（单位：亿美元）

1,500

1180 1133 1102 1083 1050

1,000

500

0

2019 2020 2021 2022 2023

消费级卫星通信 企业级卫星通信 卫星遥感

2,000

1553 1652

1420 1450 1504

1,500

1,000

500

0

2021 2022 2023 2024 2025 消费级设备 GNSS 设备 网络设备

资料来源： SIA，中航证券研究所整理

图9 近五年全球卫星制造产业收入及构成（单位：亿美元） 图10 近五年全球发射服务业收入及构成（单位：亿美元）

|137

158

172

200

204

0

100

200

300

2021 2022 2023 2024 2025

美国 美国以外

|

|---|

|57

70 72

93

124

0

50

100

150

2021 2022 2023 2024 2025

美国 美国以外

|

|---|

资料来源： SIA，中航证券研究所整理

图11 近五年全球卫星发射数量（单位：颗） 图12 近五年全球商业发射次数（单位：次）

5,000

4434

4,000

2781 2695

3,000

2325

1713

2,000

1,000

0

2021 2022 2023 2024 2025

|113

161

190

224

296

0

100

200

300

400

2021 2022 2023 2024 2025

|

|---|

资料来源： SIA，中航证券研究所整理

星舰十四飞 首次入轨，并释放 26 颗星链 V3 卫星

北京时间 7 月 25 日，SpaceX 公司的“ 星舰 ”开展第 13 次试飞 。与第12 次试飞释 放模拟卫星不同的是，本次试飞，星舰将 20 颗真实可用的 V3 版星链卫星在亚轨道释放 。 这次任务中，“ 星舰 ”完成了大部分试验目标。唯一的遗憾是，第一级返回过程中，多台 发动机未成功点火，导致第一级下落速度过快而坠海爆炸 ，未能实现回收 。第二级 平稳溅 落海面，并持续传输遥测数据。这次试飞让 “星舰” 距离首次入轨部署 V3 版星链卫星更 近一步 ，为后续轨道任务奠定基础。

北京时间 9 月 28 日，“ 星舰 ”开展第 14 次试飞 ，首次将卫星送入轨道 。起飞 2 分 20 秒后，一级助推器的发动机关机。就在一级分离前数秒，二级的 6 台猛禽发动机点火执 行级间“热分离” 。“星舰” 继续向太空爬升，与此同时，一级助推器翻转并再次点火进 行折返，飞向得克萨斯墨西哥湾沿岸 ，回推点火工作阶段，又一台发动机提前关机，但一 级仍正常进行垂直溅落。“星舰”第二级的 飞船上升阶段一台猛禽发动机提前关机，但其 余发动机完成推力补偿；经在轨健康检查后，飞行控制团队决定继续执行任务， 飞船于起 飞约 25 分钟后以单台发动机完成入轨点火， 首次进入高度约 275 公里的稳定地球轨道，

并将 26 颗 StarlinkV3 卫星部署完成 。由于发动机故障，原计划绕地球约 6 圈、近 10 小 时的飞行缩短至约 3 小时，飞船随后受控离轨并溅落于太平洋海域。 这是星舰自 2023 年 4 月首飞以来首次真正进入绕地球运行的轨道 。

V3 版星链卫星质量约 2 吨，太阳翼展开后约 257 平方米，外形堪比波音 737 飞机。 按设计，每颗 V3 版星链卫星的下行容量 1 太比特 /秒，是现役 V2 版星链卫星的 10 倍， 上行容量 160 吉比特 /秒，一举提升 22 倍。未来，“星舰” 一次发射将部署 60 颗 V3 版 星链卫星，大幅提升星座组网效率 。此外，据 马斯克 透露，这款卫星不仅要缓解带宽紧 张，助力推广手机直连卫星通信业务，更搭载了激光通信模块，具备可扩展的计算能力， 将是未来 SpaceX 公司人工智能算力卫星的 “雏形” 。

我们认为， 星舰第 14 次试飞首次真正入轨并完成 26 颗 V3 卫星的在轨部署，标志其 从亚轨道试验平台迈向轨道运输工具， SpaceX“ 星舰降本 —星链扩网 —反哺研发 ”的业务 闭环开始运转 。尽管本次因发动机故障缩短飞行、未进行回收，单次试飞亦不构成规模化 能力，但是，重型可复用运力正从 “ 能不能 ”走向“ 稳不稳 ”。后续试飞 若能实现飞船塔 架捕获与复飞，将是星舰进入快速复用阶段、并对其估值形成实质催化的关键节点 。

• 表12 星舰历次 飞行（试验） 情况

资料来 源：澎湃新闻、观察者网、中国航天报 微信公众号 、中国航天微信公众号等， 中航证券研究所整理

海外商业航天资本市场走势

海外商业航天上市公司中，我们选取了几家典型企业，包括 SpaceX （航天发射及卫 星互联网）、 ROCKET LAB （航天发射）、 PLANET LABS （卫星制造及 遥感应用）、 Iridium Communications （卫星通信）、 TRIMBLE （卫星导航）、 EUTELSAT COMMUNICATIONS （卫星互联网） 。具体情况如下图表所示。

• 表13 海外商业航天 典型上市公司情况

资料来源： WIND，中航证券研究所整理（注：总市值和 PE_TTM 数据选自 2026 年 9 月 30 日，每股收益选自 2025 年年报 数据）

如上表所示，整体来看， 2026 年第三季度，海外商业航天上市公司股价出现普跌。 我 们认为，这主要系 第三季度 美联储重启加息、 10 年期美债收益率破 5% ，压制高久期 、未 盈利的成长股估值 ，叠加 SpaceX 上市后进入 解禁期，分流板块资金 所致。

图13 2026 年海外商业航天 主要上市公司 股价走势

300%

200%

100%

0%

-100%

SPCX.O RKLB.O PL.N IRDM.O TRMB.O ETL.PA

资源来 源：Wind，中航证券研究所（数据截至 2026 年 9 月 30 日）

三、商业航天产业第三季度估值显著回落

我们对中航证券 商业航天行业 指数标的进行 PE （TTM ）统计，截至 2026 年 9 月 30 日，指数市盈率为 83.20 倍，较6 月 30 日下降 38.78，处于 2018 年以来的 80.69% 分位， 估值水平 显著回落 。

图14 中航证券商业航天行业指数市盈率（ TTM）走势

200

PE（TTM）

150

100

50

0

2018-01

2018-07

2019-01

2019-07

2020-01

2020-07

2021-01

2021-07

2022-01

2022-07

2023-01

2023-07

2024-01

2024-07

2025-01

2025-07

2026-01

2026-07

资源来 源：Wind ，中航证券研究所（计算时剔除亏损企业）

四、建议关注

卫星制造 相关公司 ：航天智装 、国博电子 、中国卫星、 电科蓝天、 铖昌科技、 航天电 子、奥普光电、天银机电、上海瀚讯

火箭相关公司 ：斯瑞新材、高华科技、铂力特

地面设备 相关公司 ：航天环宇、 北斗星通 、星图测控、 信科移动

卫星应用（运营） 相关公司 ：中国卫通、中科星图

五、风险提示

• 1、商业航天下游需求 不及预期 ；

• 2、部分商业航天装备研发、定型及批产进度可能存在不确定性，进而影响全产业链

市场增速；

• 3、部分商业航天部分应用领域拓展还处于探索过程，行业需求侧与供给侧可能出现

不匹配，导致商业模式不闭环；

• 4、行业高度景气，但如若短时间内涨幅过大，可能在某段时间会出现业绩和估值不

匹配。

本报告内容精选自同名研报《 商业航天 2026 年四季度 展望：千箭竞发，星河长明 》 （2026 年 10 月 29 日发布），如您需要报告全文，可联系研究所销售团队：

陈艺丹 18611188969 ，chenyd@avicsec.com

李裕淇 18674857775 ，liyuq@avicsec.com

李友琳 18665808487 ，liyoul@avicsec.com

李若熙 17611619787 ，lirx@avicsec.com

公司的投资评级如下 ： 买入:未来六个月的投资收益相对沪深 300指数涨幅 10%以上。 增持:未来六个月的投资收益相对沪深 300指数涨幅 5%~10%之间。 持有:未来六个月的投资收益相对沪深 300指数涨幅-10%~+5%之间。 卖出:未来六个月的投资收益相对沪深 300指数跌幅 10%以上。

行业的投资评级如下：

增持：未来六个月行业增长水平高于同期沪深300 指数。 中性：未来六个月行业增长水平与同期沪深300 指数相若。 减持：未来六个月行业增长水平低于同期沪深300 指数。

研究团队介绍汇总：

中航证券军工团队：资本市场大型军工行业研究团队，依托于中国航空工业集团强大的军工央企股东优势，以军工品质从事军工研究，以军工研究服务军工 行业，力争前瞻、深度、系统、全面，覆盖军工行业各个领域，服务一二级资本市场，同军工行业的监管机构、产业方、资本方等皆形成良好互动和深度合 作。

销售团队：

陈艺丹，18611188969 ，chenyd@avicsec.com ，S0640125020003 李裕淇，18674857775 ，liyuq@avicsec.com ，S0640119010012 李友琳，18665808487 ，liyoul@avicsec.com ，S0640521050001 李若熙，17611619787 ，lirx@avicsec.com ，S0640123060013

分析师承诺：

负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，再次申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现 在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示：投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。

免责声明：

本报告由中航证券有限公司（已具备中国证券监督管理委员会批准的证券投资咨询业务资格）制作。本报告并非针对意图送发或为任何就送发、发布、 可得到或使用本报告而使中航证券有限公司及其关联公司违反当地的法律或法规或可致使中航证券受制于法律或法规的任何地区、国家或其它管辖区域的公 民或居民。除非另有显示，否则此报告中的材料的版权属于中航证券。本报告仅供中航证券客户使用，未经中航证券事先书面授权，不得更改或以任何方式 发送、复印本报告的材料、内容或其复印本给予任何其他人或其他渠道。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任并有权追究转载方的法律责任，包 括但不限于立即停止未经授权的转载行为，通过公开声明或其他方式消除因侵权行为造成的不良影响、要求承担赔偿责任等。

本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其他金融票据的邀请或向他人作出邀请。中航证 券未有采取行动以确保于本报告中所指的证券适合个别的投资者。本报告的内容并不构成对任何人的投资建议，而中航证券不会因接受本报告而视他们为客 户。

本报告所载资料的来源及观点的出处皆被中航证券认为可靠，但中航证券并不能担保其准确性或完整性。中航证券不对因使用本报告的材料而引致的损 失负任何责任，除非该等损失因明确的法律或法规而引致。投资者不能仅依靠本报告以取代行使独立判断。在不同时期，中航证券可发出其它与本报告所载 资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告仅反映报告撰写日分析师个人的不同设想、见解及分析方法。为免生疑，本报告所载的观点并不代表中 航证券及关联公司的立场。

中航证券在法律许可的情况下可参与或投资本报告所提及的发行人的金融交易，向该等发行人提供服务或向他们要求给予生意，及或持有其证券或进行 证券交易。中航证券于法律容许下可于发送材料前使用此报告中所载资料或意见或他们所依据的研究或分析。

联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2 号楼中航产融大厦中航证券有限公司 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-59219558 传 真：010-59562637