1开源证券维持天孚通信“买入”评级。
2公司2026Q3营收19.23亿元（+31.5%），归母净利8.79亿元（+55.3%），毛利率提升至65.05%。
3因交付节奏调整，下调2026-2027年盈利预测至32.97/59.31亿元，上调2028年至86.13亿元，对应PE为66.6/37.0/25.5倍。
4公司作为英伟达CPO光引擎核心供应商，受益于AI算力建设及CPO渗透率提升，叠加回购注销与股权激励，长期成长确定性高。
开源证券_公司信息更新报告：三季度盈利高增兑现景气，CPO助力公司长期发展_20261029.pdf
摘要
文本
公 司 研 究
公 司 信 息 更 新 报 告
开 源 证 券
证 券 研 究 报 告
通信/通信设备
天孚通信（300394.SZ）
2026 年 10 月 29 日
三季度盈利高增兑现景气，CPO 助力公司长期发展
——公司信息更新报告
投资评级：买入（维持）
蒋颖（分析师） 杨昕东（分析师）
jiangying@kysec.cn
yangxindong@kysec.cn
证书编号：S0790523120003
证书编号：S0790526030005
日期 2026/10/28 当前股价(元) 201.43 一年最高最低(元) 525.00/141.14 总市值(亿元) 2,197.25 流通市值(亿元) 2,192.34 总股本(亿股) 10.91 流通股本(亿股) 10.88 近 3 个月换手率(%) 234.77
⚫ 三季度盈利增速领先营收，公司盈利弹性持续释放
2026 年 10 月 28 日，公司披露 2026 年三季度报告，公司 2026 年前三季度实现 营业收入 47.51 亿元，同比增长 21.25%；实现归母净利润 20.83 亿元，同比增长 42.18%。单季度看，公司 2026 年第三季度实现营业收入 19.23 亿元，同比增长 31.5%，归母净利润 8.79 亿元，同比增长 55.3%；销售毛利率 65.05%，同比大
幅提升 11.37pct，环比提升 0.39pct。费用端，2026 年三季度销售费用率约 0.18%， 同比下降 0.09pct，管理费用率约 1.9%，同比下降 0.63pct，研发费用率约 5.25%， 同比增加 0.15pct，公司费用管控水平稳步提升。综合考虑短期交付节奏、产能 爬坡及费用投入等因素，我们下调原 2026-2027 年盈利预测，并上调 2028 年盈 利预测，预计公司 2026-2028 年归母净利润为 32.97 亿元、59.31 亿元、86.13 亿 元(2026-2028 年原 38.13/60.57/80.41 亿元)，当前股价对应 PE 为 66.6 倍、37.0 倍、 25.5 倍，受益于 AI 超算中心规模化建设，FAU、光引擎、CPO 相关器件的需求 量显著增加，公司业绩有望持续提升，维持“买入”评级。
股价走势图
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2025-10 2026-02 2026-06
天孚通信 沪深300
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⚫ 回购注销提振市场信心，股权激励锚定成长预期 2026 年 10 月 23 日，公司发布公告称董事会审议通过股份回购方案。本次回购 以自有资金为来源、集中竞价方式实施，回购资金总额设定于 1 亿元至 1.5 亿元 区间，价格上限为 350 元/股，所回购股份将全部予以注销并相应减少注册资本。 我们认为，本次回购信号意义大于财务影响，充分展现了公司管理层对业绩的信 心。此外，公司于 2026 年 8 月 12 日发布了 2026 年限制性股票激励计划，拟向 745 名激励对象授予 228.87 万股限制性股票，授予价格为 120 元/股。我们认为 本次股权激励安排有助于将公司中长期成长预期与核心团队个人利益深度绑定， 为公司未来发展战略与经营目标的顺利实现提供有力支撑。
数据来源：聚源
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⚫ 英伟达 CPO 交换机实现量产，天孚通信进入核心供应链 2026 年 8 月 14 日凌晨，英伟达宣布其 Spectrum-X Ethernet Photonics 以太网硅光 交换机全面进入量产阶段，该架构的交换机系统由天孚通信负责激光器模块子组 件组装环节。从需求层面来看，AI 算力集群规模的持续扩张正推动光互联由"可 选配件"升级为核心基础设施，英伟达 CPO 方案的加速落地有望带动 CPO 渗透 率进入快速提升通道。CPO 技术通过将光引擎与交换芯片直接集成，在显著降 低系统功耗的同时大幅提升传输密度，已成为下一代高速互联的明确产业趋势。 天孚通信作为 CPO 光引擎环节的核心供应商，在 1.6T 光引擎领域已占据全球领 先份额，且面向 CPO 场景的 FAU 光纤耦合阵列等前沿研发持续推进，未来在 AI 集群高速互联场景具备良好的放量前景。
⚫ 风险提示：AI 发展不及预期、技术升级风险、供应链稳定性风险。 财务摘要和估值指标
指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 3,252 5,163 7,158 13,354 19,523 YOY(%) 67.7 58.8 38.6 86.6 46.2 归母净利润(百万元) 1,344 2,017 3,297 5,932 8,613 YOY(%) 84.1 50.1 63.5 79.9 45.2 毛利率(%) 57.2 54.0 62.0 60.0 60.0 净利率(%) 41.3 39.1 46.1 44.4 44.1 ROE(%) 33.7 36.6 39.9 44.3 40.4 EPS(摊薄/元) 1.23 1.85 3.02 5.44 7.90 P/E(倍) 163.5 108.9 66.6 37.0 25.5 P/B(倍) 55.2 39.9 26.6 16.4 10.3
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 3524 4848 7327 12098 18823 营业收入 3252 5163 7158 13354 19523 现金 1978 2997 4713 6862 13072 营业成本 1391 2377 2720 5342 7809 应收票据及应收账款 780 1124 1548 3407 3835 营业税金及附加 31 57 70 135 201 其他应收款 1 2 5 6 8 营业费用 23 21 21 40 59 预付账款 11 21 12 55 46 管理费用 132 131 153 267 390 存货 350 457 669 1424 研发费用1537 232 267 465 801 1171 其他流动资产 403 248 381 344 324 财务费用 -91 -31 -114 -164 -218 非流动资产 1212 1601 1897 3181 4347 资产减值损失 -17 -32 -48 -81 -124 长期投资 9 9 10 11 12 其他收益 31 51 33 38 41 固定资产 804 1115 1446 2607 3630 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 82 90 91 95 100 投资净收益 7 10 11 9 10 其他非流动资产 318 387 350 469 605 资产处置收益 -0 1 1 0 1 资产总计 4737 6449 9224 15280 23170 营业利润 1536 2352 3809 6840 9959 流动负债 727 909 929 1854 1834 营业外收入 1 1 1 1 1 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 1 9 10 7 9 应付票据及应付账款 323 495 592 1477 1453 利润总额 1535 2344 3799 6834 9951 其他流动负债 403 414 337 377 381 所得税 192 326 502 903 1339 非流动负债 24 28 28 26 27 净利润 1343 2018 3297 5931 8613 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -1 0 -0 -1 -0 其他非流动负债 24 28 28 26 27 归属母公司净利润 1344 2017 3297 5932 8613 负债合计 751 937 956 1881 1861 EBITDA 1599 2430 3848 6928 10083 少数股东权益 6 7 6 6 6 EPS(元) 1.23 1.85 3.02 5.44 7.90 股本 554 777 1091 1091 1091 资本公积 1019 953 642 642 642 主要财务比率 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 留存收益 2398 3749 6157 10488 16777 成长能力
归属母公司股东权益 3980 5506 8262 13393 21303 营业收入(%) 67.7 58.8 38.6 86.6 46.2 负债和股东权益 4737 6449 9224 15280 23170 营业利润(%) 78.1 53.2 62.0 79.6 45.6
归属于母公司净利润(%) 84.1 50.1 63.5 79.9 45.2 获利能力
毛利率(%) 57.2 54.0 62.0 60.0 60.0 净利率(%) 41.3 39.1 46.1 44.4 44.1
现金流量表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E ROE(%) 33.7 36.6 39.9 44.3 40.4 经营活动现金流 1263 1868 2774 4280 8250 ROIC(%) 32.0 35.1 38.6 43.1 39.2 净利润 1343 2018 3297 5931 8613 偿债能力 折旧摊销 124 176 163 266 429 资产负债率(%) 15.8 14.5 10.4 12.3 8.0 财务费用 -91 -31 -114 -164 -218 净负债比率(%) -48.1 -53.9 -56.8 -51.1 -61.3 投资损失 -7 -10 -11 -9 -10 流动比率 4.9 5.3 7.9 6.5 10.3 营运资金变动 -197 -408 -649 -1790 -631 速动比率 4.3 4.8 7.1 5.7 9.4 其他经营现金流 92 122 88 46 68 营运能力
投资活动现金流 -358 -265 -627 -1494 -1555 总资产周转率 0.8 0.9 0.9 1.1 1.0 资本支出 451 418 495 1556 1578 应收账款周转率 5.4 5.4 5.4 5.4 5.4 长期投资 85 140 -1 -1 -1 应付账款周转率 6.4 7.5 6.7 6.9 7.0 其他投资现金流 9 13 -131 62 24 每股指标（元）
筹资活动现金流 -782 -673 -432 -636 -484 每股收益(最新摊薄) 1.23 1.85 3.02 5.44 7.90 短期借款 0 -0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.16 1.71 2.54 3.92 7.56 普通股增加 159 223 313 0 0 估值比率 资本公积增加 -54 -66 -311 0 0 P/E 163.5 108.9 66.6 37.0 25.5 其他筹资现金流 -887 -831 -434 -636 -484 P/B 55.2 39.9 26.6 16.4 10.3 现金净增加额 151 885 1716 2150 6210 EV/EBITDA 136.0 89.1 55.8 30.7 20.5
数据来源：聚源、开源证券研究所
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股票投资评级说明
| 评级 说明 | ||
|---|---|---|
| 证券评级<br><br> | 买入（Buy） | 预计相对强于市场表现 20%以上； |
| 增持（outperform） | 预计相对强于市场表现 5%～20%； | |
| 中性（Neutral） | 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； | |
| 减持（underperform） | 预计相对弱于市场表现 5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好（overweight） | 预计行业超越整体市场表现； |
| 中性（Neutral） | 预计行业与整体市场表现基本持平； | |
| 看淡（underperform） | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪 深 300 指数（北交所基准指数为北证 50 指数）、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对 协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在 此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比 重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。 投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 |
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