[Table_StockInfo] 2026 年 10 月 28 日

买入 （维持）

证券研究报告•2026年三季报点评

当前价： 45.55 元

恒瑞医药（600276） 医药生物 目标价： ——元（6个月）

非肿瘤创新药高增，创新管线持续兑现

投资要点 西南证券研究院

[Table_Summary] 事件：恒瑞医药发布 2026 年三季度报告，2026 年前三季度公司实现营业收入 244.09 亿元，同比增长 5.26%；实现归母净利润 69.23亿元，同比增长 20.38%；

[Table_Author]分析师：杜向阳

执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn

实现扣非归母净利润 62.43亿元，同比增长 11.70%；单 Q3营收 89.53亿元， 同比增长 20.55%，归母净利润 24.58 亿元，同比增长 88.92%，单季度增速显 著提速。

联系人：张旭安

电话：021-68416017 、邮箱：zhangxuan@swsc.com.cn

 创新药结构持续优化，非肿瘤板块贡献高弹性。前三季度公司创新药收入 138.71 亿元，同比增长 17.05%，占药品销售收入比重提升至 64.59%；其中抗肿瘤创 新药收入 98.65 亿元，同比增长 3.13%，非肿瘤创新药收入 40.06 亿元，同比 增长 75.36%，代谢、自免、血液等领域新品纳入医保后放量拉动增长；仿制药 收入 76.05亿元，同比下滑 16.41%，持续受集采影响，公司资源持续向创新药 倾斜。

[Table_QuotePic]相对指数表现

恒瑞医药 沪深300

7%

-1%

 研发持续推进。至三季报，Q3合计 7项创新成果获批，包含舒地胰岛素、富马 酸立康可泮 2 款 1 类新药以及 5 项已上市品种新适应症；同期 7 项上市申请获 受理，HRS-7535（口服 GLP-1）糖尿病和减重适应症、瑞普泊肽（GLP-1/GIP） 糖尿病适应症 NDA 获受理；HER3ADC、KRASG12C 抑制剂获突破性疗法认 定。

-10%

-19%

-27%

-36%

25/10 25/12 26/2 26/4 26/6 26/8 26/10

数据来源：聚源数据

 研发投入保持高位，盈利能力稳步改善。2026 年前三季度公司实现毛利率 86.8%，同比+0.6pp。费用率方面，分别实现销售/管理/财务/研发费用率 26.5%/8.4%/-0.5%/22.2%，分别同比-2.7pp/-0.8pp/+1.0pp/+0.9pp，公司持续 加大创新研发投入，销售费用率优化，整体盈利水平稳步抬升。

基础数据

[Table_BaseData] 总股本(亿股) 66.37 流通 A 股(亿股) 63.79 52 周内股价区间(元) 42.67-67.01 总市值(亿元) 3,023.24 总资产(亿元) 707.73 每股净资产(元) 9.71

 盈利预测与投资建议：预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 90.0 亿元 /105.2亿元/123.8亿元。公司管线梯次丰富，创新动能强劲，BD出海佳绩不断， 维持“买入”评级。

相关研究

 风险提示：研发及商业化不及预期风险；行业政策风险；国际地缘政治风险等。

[Table_Report] 1. 恒瑞医药（600276）：研发能力再得验证， 创新成果加速落地 (2026-06-30)

[Table_MainProfit]指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 31629.42 33697.16 37860.33 43071.54

• 2. 恒瑞医药（600276）：创新转型成果不断， 研发实力带动出海 (2026-03-30)
• 3. 恒瑞医药（600276）：出海屡创佳绩，创 新驱动增长 (2025-10-30)

增长率 13.02% 6.54% 12.35% 13.76% 归属母公司净利润（百万元） 7711.05 9001.72 10517.85 12378.99

增长率 21.69% 16.74% 16.84% 17.70% 每股收益 EPS（元） 1.16 1.36 1.58 1.87 净资产收益率 ROE 12.49% 13.01% 13.50% 14.03% PE 39 34 29 24 PB 4.93 4.40 3.90 3.45

数据来源：Wind，西南证券

附表：财务预测与估值

[Table_ProfitDetail]利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E

数据来源：Wind，西南证券

分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均 来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承 诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。

投资评级说明

报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 个月内 的相对市场表现，即：以报告发布日后 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅 作为基准。其中：A 股市场以沪深 300 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针 对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准。

买入：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 20%以上 持有：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 10%与 20%之间 中性：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与 10%之间 回避：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间 卖出：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下

公司评级

强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数 5%以上 跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与 5%之间 弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下

行业评级

重要声明

西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默

措施的利益冲突。

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