业绩简评

10 月 28 日公司披露 2026 年三季度报告，前三季度归母净利润同 比-27.3%至 966 亿元。

经营分析

利润：利润受资本市场影响短期波动，但营运利润延续较高增长。

26Q1-3 归母净利润同比-27.3%，剔除非经常性损益后利润同比35.5%至 916 亿；其中 Q3 单季同比-93.7%至 41 亿，主要受权益市 场回调影响，单季度总投资收益同比减少 1824 亿至-597 亿，投资 业绩减少 942 亿至-445 亿。Q3 各板块分别：寿险及健康险亏损 82 亿、财险亏损 41 亿、银行+0.2%、资产管理盈利 103 亿（预计主要 受益于前期减值转回）、科技亏损 6.4 亿。26Q1-3 集团、寿险归母 营运利润分别同比+8.3%、+4.7%至 1259 亿、825 亿，其中 Q3 单季 同比+8.2%、+12.4%。公司归母净资产较年初、H1 分别+4.4%、+1.6%。

寿险：极高基数叠加报行合一趋严，NBV 单季承压。26Q1-3NBV 同 比-13.3%至 310 亿；其中 Q3 单季同比-54.1%至 61 亿，主要系新 单保费在高基数下同比-51.9%，Margin 同比-1.1pct 至 22.7%表现 较好。代理人规模为 32.3 万人，环比 H1、较年初-0.6%、-8.0%， 质态继续改善，大专及以上人力占比同比提升 2.1pct 至 51.3%， 前三季度新增人力中大专及以上占比 66.3%，同比提升 6.5pct。 财险：保费稳健增长，COR 表现优异。1）原保费收入同比+3.5%，

其中 Q3 单季同比+2.5%，车险、非车险分别同比持平、+7.8%。前 三季度、Q3 单季保险服务收入均增长 3.8%，整体表现稳健。2） COR：同比-1.4pct 至 95.6%，预计主要受益于报行合一推进。

资产端：市场波动下投资收益率同比下滑。非年化净投资收益率 2.5%，同比-0.3pct，综合投资收益率 2.3%，同比-3.1pct，主要 由 TPL 投资较弱导致。截至26H1OCI 股票占股票投资比重超过 60%， 形成较为稳定的权益底仓，其中银行股持仓最新市值高达 5000 亿 元，积累了较厚的浮盈，为应对权益市场波动提供了较为充足的安 全垫。前三季度 OCl 税后浮盈约 434 亿元，同比基本持平。

盈利预测、估值与评级

公司重视股东回报，已构建基于营运利润的分红机制，营运利润稳 健增长，近 10 年来每股分红稳步提升，后续随着营运利润增长提 速，DPS 稳定提升的长期确定性较强。目前公司 2026 年 A/H 股对 应 PEV 分别为 0.60X、0.48X，2026 年股息率为 5.4%、6.8%，高股 息特征突出，具备较强配置吸引力。短期来看，当前估值已较充分 反映三季报业绩压力，待市场预期企稳后，有望迎来估值修复。

风险提示

前端销售不及预期；权益市场波动；汇率波动。

人民币(元) 成交金额(百万元)

74.00

20,000

18,000

70.00

16,000

66.00

14,000

12,000

62.00

10,000

58.00

8,000

6,000

54.00

4,000

50.00

2,000

46.00

0

260429

260729

251029

260129

成交金额 中国平安 沪深300

公司基本情况（人民币）

项目 12/24 12/25 12/26E 12/27E 12/28E 营业收入(亿元) 10,289 10,505 10,087 10,856 11,552 增长率 12.6% 2.1% -4.0% 7.6% 6.4% 归母净利润(亿元) 1,266 1,348 1,098 1,412 1,617 增长率 47.8% 6.5% -18.5% 28.5% 14.6% 新业务价值（亿元） 285 369 354 390 429 增长率 28.8% 29.3% -4.0% 10.1% 10.0% 每股内含价值（元） 78.12 83.07 86.78 93.66 100.84 P/EV 0.67 0.63 0.60 0.56 0.52 每股净资产（元） 50.99 55.25 58.11 61.88 66.52 P/B 1.03 0.95 0.90 0.85 0.79

来源：公司年报、wind，国金证券研究所

附录：三张报表预测摘要

损益表（人民币亿元） 主要财务指标

2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 每股指标（元） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 保险服务收入 5,512 5,595 5,750 5,977 6,222 每股收益 6.95 7.44 6.07 7.80 8.93 银行业务利息收入 939 887 881 896 941 每股净资产 50.99 55.25 58.11 61.88 66.52 非银行业务利息收入 1,236 1,358 1,073 1,041 1,010 每股内含价值 78.12 83.07 86.78 93.66 100.84 投资收益 836 1,529 1,087 1,560 1,903 每股新业务价值 1.57 2.04 1.96 2.15 2.37 公允价值变动损益 665 -104 其他收益 1,101 1,241 1,296 1,382 1,476 价值评估（倍）

营业收入 10,289 10,505 10,087 10,856 11,552 P/E 7.52 7.03 8.62 6.71 5.86 保险服务费用 -4,491 -4,533 -4,665 -4,854 -5,045 P/B 1.03 0.95 0.90 0.85 0.79 其他支出 -4,082 -4,095 -3,865 -4,002 -4,216 P/EV 0.67 0.63 0.60 0.56 0.52 营业支出 -8,573 -8,628 -8,531 -8,856 -9,261 营业利润 1,716 1,877 1,556 2,000 2,291 盈利能力指标

税前利润 1,705 1,856 1,556 2,000 2,291 净投资收益率 3.8% 3.7% 3.6% 3.5% 3.4% 所得税 -238 -273 -226 -290 -332 总投资收益率 3.9% 3.8% 3.2% 3.5% 3.5% 归属于母公司股东的净利润 1,266 1,348 1,098 1,412 1,617 净资产收益率 13.9% 14.0% 10.7% 13.0% 13.9% 少数股东损益 201 235 232 298 342 总资产收益率 1.0% 1.0% 0.8% 0.9% 1.0%

资产负债表（人民币亿元） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 盈利增长 现金及存款投资 4,106 6,069 5,818 6,516 7,298 净利润增长率 47.8% 6.5% -18.5% 28.5% 14.6% 债权投资 42,273 41,039 44,345 49,478 55,028 集团内含价值增长率 2.3% 6.3% 4.5% 7.9% 7.7% 股权投资 7,411 14,022 16,134 18,706 21,690 新业务价值增长率 28.8% 29.3% -4.0% 10.1% 10.0% 其他投资 3,525 3,769 3,795 3,803 3,908 总投资资产 57,314 64,900 70,092 78,503 87,923 综合偿付能力充足率 分保资产 261 255 47 47 47 集团偿付能力充足率 204.1% 193.3% 185.0% 170.0% 170.0% 其他资产 72,003 73,830 78,625 79,364 78,769 寿险偿付能力充足率 189.2% 175.7% 170.0% 165.0% 170.0% 资产总计 129,578 138,985 148,763 157,913 166,739 财险偿付能力充足率 205.3% 217.1% 200.0% 190.0% 190.0% 保险合同负债 49,848 53,609 58,877 65,500 71,599 其他负债 66,683 71,216 74,987 76,528 78,066 内含价值（人民币亿元） 负债总计 116,531 124,825 133,864 142,029 149,666 调整后净资产 10,230 11,048 11,932 12,887 13,918 实收资本 182 181 181 181 181 有效业务价值 3,996 3,994 3,782 4,075 4,346 归属于母公司股东权益 9,286 10,004 10,523 11,206 12,048 内含价值 14,226 15,043 15,715 16,961 18,263 少数股东权益 3,761 4,156 4,392 4,694 5,040 一年新业务价值 285 369 354 390 429 负债和所有者权益合计 129,578 138,985 148,763 157,913 166,739 内含价值回报率 8.4% 9.0% 9.6% 9.7% 9.4%

来源：公司年报、wind，国金证券研究所 注：NBV 规模为当年披露值，增速为同比口径；2024-2027 年投资收益率测算口径与 2023 年不一致

投资评级的说明： 买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上； 增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%； 中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。

特别声明：

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