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芒果超媒（300413） 2026 年三季报点评：AI 内容商业化取得突 破，关注优质内容驱动主业修复

买入（维持）

盈利预测与估值 [Table_EPS] 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 14,080 13,813 14,118 14,687 15,524 同比（%） (3.75) (1.89) 2.21 4.02 5.70 归母净利润（百万元） 1,364.35 1,227.15 331.56 948.63 1,199.55 同比（%） (61.63) (10.06) (72.98) 186.11 26.45 EPS-最新摊薄（元/股） 0.73 0.66 0.18 0.51 0.64 P/E（现价&最新摊薄） 33.89 37.68 139.48 48.75 38.55

[Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点

• ◼ 事件：公司发布 2026 年三季度业绩。2026Q3 实现营业收入 31.58 亿元， 同比+1.87%；归母净利润 1155.19 万元，同比-95.42%；扣非归母净利润 234.33 万元，同比-98.71%。2026Q3 综合毛利率 22.26%，同比-5.33pct、 环比+5.45pct，环比有所修复，但盈利水平仍明显低于上年同期。
• ◼ 会员收入阶段性承压，成本刚性及投资公允价值变动影响利润：2026 年 前三季度利润下滑主要受三方面影响：1）部分渠道端合作模式调整及 重点影视剧排播节奏影响会员收入，叠加内容成本刚性，对毛利率形成 压力；2）投资标的公允价值变动；3）销售、研发等费用变化。单季度 来看，2026Q3 确认公允价值变动损失 7311 万元，营业利润亏损 6006 万元。整体来看，公司毛利率环比改善，但盈利能力仍有待修复。
• ◼ 优质内容储备持续丰富，关注重点剧综上线驱动会员及广告收入修复： 公司持续巩固长视频内容竞争优势，综艺方面迭代《歌手》《乘风》《披 荆斩棘》等成熟 IP，并布局《我们来了》《后会友期》《好好生活》等创 新节目；剧集方面储备近百部作品，涵盖《美顺与长生》《何不同舟渡》 《人间有味》等多元题材。我们认为，公司在综艺 IP 运营、影视内容制 作及平台分发方面具备积累，丰富的内容储备有望支撑后续会员拉新、 付费转化及广告招商，重点建议关注核心剧综上线节奏及商业化表现。
• ◼ AIGC 内容商业化实现从 0 到 1 突破，探索第二条内容供给曲线：公司 持续加大 AIGC 布局，设立 AIGC 创新内容中心和 AI 产业化中心，依 托芒果大模型及芒果灵创 AIGC 内容生产平台，推动 AI 融入内容策划、 创制及生产全流程。商业化方面， AI 长剧《后西游记》已登陆卫视黄 金档并跑通商业化链路，实现 AI 精品内容商业化的初步突破；芒果 TV 进一步推出 AIGC 内容厂牌“灵创剧场”，聚焦精品女频中长剧、国风经 典 IP 焕新及少儿动画三大赛道。我们认为，公司具备内容 IP 储备、专 业制作能力及多渠道分发优势，有望通过 AIGC 降低部分内容生产成 本、提升内容供给效率，并探索增量商业化空间。
• ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到会员收入阶段性承压、内容成本刚性及投 资公允价值变动对公司盈利的影响，我们将 2026-2028 年归母净利润预 测由 14.01/14.38/15.81 亿元下调至 3.32/9.49/12.00 亿元，对应 PE 为 139/49/39 倍。考虑公司核心内容 IP 及平台资源优势仍在，优质剧综储 备有望带动会员及广告收入逐步修复，内容电商等多元业务持续拓展商 业化空间，维持“买入”评级。
• ◼ 风险提示：影视内容上线及商业化表现不及预期风险，AI 技术应用及商 业化不及预期风险，市场竞争加剧风险。

2026 年 10 月 29 日 证券分析师 张良卫

执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn

证券分析师 周良玖

执业证书：S0600517110002 021-60199793 zhoulj@dwzq.com.cn

股价走势

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3%

2025/10/29 2026/2/27 2026/6/28 2026/10/27

芒果超媒 沪深300

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市场数据

收盘价(元) 24.72 一年最低/最高价 13.81/30.62 市净率(倍) 2.00 流通A股市值(百万元) 25,256.42 总市值(百万元) 46,244.22

基础数据

每股净资产(元,LF) 12.36 资产负债率(%,LF) 29.20 总股本(百万股) 1,870.72 流通 A 股(百万股) 1,021.70

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2025-10-29

公司点评报告

芒果超媒三大财务预测表

[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 14,328 17,408 18,269 19,314 营业总收入 13,813 14,118 14,687 15,524

货币资金及交易性金融资产 2,694 4,643 5,601 6,619 营业成本(含金融类) 10,624 11,142 11,447 11,947 经营性应收款项 5,743 5,687 5,606 5,608 税金及附加 87 89 93 98 存货 1,320 1,385 1,368 1,373 销售费用 2,048 1,790 1,348 1,343 合同资产 1,051 995 998 1,017 管理费用 478 449 451 460 其他流动资产 3,520 4,699 4,696 4,696 研发费用 284 288 297 307

非流动资产 18,844 16,317 16,119 16,048 财务费用 (8) (17) (8) (18) 长期股权投资 28 84 87 92 加:其他收益 55 56 58 62 固定资产及使用权资产 276 257 223 226 投资净收益 251 251 256 264 在建工程 0 0 0 0 公允价值变动 410 (126) 11 11 无形资产 8,755 8,366 7,995 7,606 减值损失 (130) (132) (138) (146) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 4 4 4 5 长期待摊费用 84 74 64 53 营业利润 892 431 1,250 1,583 其他非流动资产 9,701 7,536 7,749 8,070 营业外净收支 9 9 9 10

资产总计 33,172 33,726 34,388 35,361 利润总额 901 440 1,260 1,593 流动负债 9,620 9,966 10,059 10,312 减:所得税 (321) 110 315 398

短期借款及一年内到期的非流动负债 100 110 112 116 净利润 1,222 330 945 1,195 经营性应付款项 7,081 7,453 7,480 7,623 减:少数股东损益 (5) (1) (4) (5) 合同负债 1,509 1,449 1,495 1,566 归属母公司净利润 1,227 332 949 1,200 其他流动负债 929 955 972 1,007

非流动负债 132 124 106 88 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.66 0.18 0.51 0.64 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 242 423 1,252 1,575 租赁负债 70 52 34 15 EBITDA 6,321 6,640 7,732 8,382 其他非流动负债 63 72 72 72

负债合计 9,753 10,090 10,165 10,400 毛利率(%) 23.09 21.08 22.06 23.04 归属母公司股东权益 23,369 23,586 24,177 24,921 归母净利率(%) 8.88 2.35 6.46 7.73 少数股东权益 51 49 45 41

所有者权益合计 23,419 23,636 24,223 24,962 收入增长率(%) (1.89) 2.21 4.02 5.70

投资活动现金流 (2,812) 1,120 (187) (315) 最新发行在外股份（百万股） 1,871 1,871 1,871 1,871 筹资活动现金流 (397) (136) (397) (495) ROIC(%) 1.42 1.34 3.90 4.78 现金净增加额 (2,026) 1,930 914 957 ROE-摊薄(%) 5.25 1.41 3.92 4.81 折旧和摊销 6,078 6,218 6,480 6,807 资产负债率(%) 29.40 29.92 29.56 29.41 资本开支 (135) (144) (147) (156) P/E（现价&最新股本摊薄） 37.68 139.48 48.75 38.55 营运资本变动 (5,261) (5,363) (5,789) (6,094) P/B（现价） 1.98 1.96 1.91 1.86 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：

公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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