1国信证券发布驰宏锌锗财报点评，维持“优于大市”评级。
2公司2026年前三季度归母净利润23.0亿元，同比大增73.8%，主因贵金属项目放量及银、锗价格上涨。
3预计2026-2028年归母净利润分别为27.0/31.7/38.0亿元，同比增长161%/17%/20%，对应EPS为0.54/0.63/0.75元，当前PE为14.4/12.2/10.2倍。
4尽管管理费用因老厂拆除计提上升，但金银产能释放有效增厚毛利，未来2-3年扩张路径明确。
国信证券_贵金属冶炼项目放量，26前三季度归母高增73.8%_20261028.pdf
摘要
文本
证券研究报告 | 2026年10月27日
2026年10月28日
驰宏锌锗（600497.SH） 优于大市
贵金属冶炼项目放量，26 前三季度归母高增 73.8%
核心观点 公司研究·财报点评 有色金属·工业金属
公司 2026 前三季度实现归母净利 23.0 亿元，同比增长 73.8%，实现营收 204 亿元，同比增长 18.7%，实现扣非归母 24.4 亿元，同比增长 88.1%， 经营活动产生的现金流量净额 33.7 亿元，同比增减少 1.4%。公司盈利增长 主要系本报告期市场行情同比向好，银、硫、锗价格上涨，银、硫产品增产， 增加盈利能力所致。2026Q3 单季度实现归母净利 7.1 亿元，较 Q2 的 9.3 环 比下降 23.4%，和去年同期相比增长 81.6%。公司管理费用上升较为显著， 2026 前三季度管理费用为 12.3 亿元，较 2025 年同期 8.7 亿元上涨 42%，主 要系计提者海老冶炼厂拆除、治理费用等。
证券分析师：刘孟峦 证券分析师：谷瑜 010-88005312 021-61761033 liumengluan@guosen.com.cn guyu@guosen.com.cn S0980520040001 S0980524110001
基础数据
投资评级 优于大市(维持) 合理估值 收盘价 7.69 元 总市值/流通市值 38761/38761 百万元 52 周最高价/最低价 13.50/6.09 元 近 3 个月日均成交额 1086.66 百万元
产量情况：2026 前三季度公司铅锌精矿产量 22.36 万金属吨，同比降低 0.23 万金属吨，降幅 1.02%。其中，青海鸿鑫为抢占硫精矿价格高位市 场机遇，主动优化生产组织模式，硫铁矿处理量调增 17.39 万吨，铅锌 矿处理量同步调减，铅锌精矿金属产量同比减少 0.92 万吨。前三季度 公司冶炼铅锌产品产量 54.33 万吨，同比增加 2.79 万吨，增幅 5.41%， 主要系 2025 年上半年呼伦贝尔驰宏、驰宏综合利用开展年度停产检修， 产能阶段性受限；2026 年上半年前述两条产线稳定满负荷运行，冶炼产 能充分释放。前三季度公司黄金产量 623.1 千克，同比增加 476.8 千克， 增幅 325.91%；银产品产量 329.55 吨，同比增加 187.65 吨，增幅 132.24%，主要系呼伦贝尔驰宏贵金属项目于 2025 年年底建成投产，金 银产能释放（公司对阳极泥进行深加工产出金产品、银产品，上年同期 阳极泥含金、阳极泥含银直接外销）。
市场走势
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
相关研究报告
同比 2025 年 Q1-Q3，增利因素：①2026Q1-Q3 年锗价 2009 万元/吨，同比增 475 万元/吨，前三季度锗产品含锗 44.71 吨，增厚毛利约 1.9 亿元；② 2026Q1-Q3 银价均价 18.4 元/克，同比增 9.7 元/克，同时银产量增加 187.65 吨达到 329.55 吨，增厚毛利超 5 亿元；③2026Q1-Q3 金价均价 997 元/克， 同比增 250 元/克，同时金产量增加 476.8 千克达到 623.1 千克，有效增厚 毛利。减利因素：2026 年铅锌冶炼加工费持续下降，挤压冶炼利润。2026 年前三季度公司实现毛利 48.0 亿元，较去年同期的 30.8 亿元增加 55.7%， 费用方面，管理费用增加 3.7 亿元，实现 12.3 亿元，同比增 42%，主要系计 提者海老冶炼厂拆除、治理费用等。
《驰宏锌锗（600497.SH）-资产摊销及销售费用增加，25 年净利 同比下滑 19.9%》 ——2026-03-30 《驰宏锌锗（600497.SH）-公司稳中有升，25H1 归母同比微增 3.3%》 ——2025-09-03 《驰宏锌锗（600497.SH）-核心矿山智能化建设影响产量，清查 报废资产轻装上阵，24 归母同比-14%》 ——2025-03-31 《驰宏锌锗（600497.SH）-中铝旗下铅锌龙头，优质资源静待注 入》 ——2025-01-17 《驰宏锌锗（600497.SH）-主力矿山恢复正常生产，三季度业绩 环比改善》 ——2024-10-30
风险提示：铅锌价格下跌风险，精矿加工费下跌风险，老旧资产减值超预期。 投资建议：维持 “优于大市”评级。参照今年年初至今各个商品的均价， 假设 2026-2028 年锌锭年均价 24000 元/吨，锌精矿加工费均为 1500 元/吨， 铅锭年均价 17000 元/吨，铅精矿加工费为 300 元/吨，锗价 20000 元/千克。 预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 27.0/31.7/38.0 亿元（前值 20.4/25.9/31.5 亿元），同比增长 161%/17%/20%，摊薄 EPS 分别为 0.54/0.63/0.75 元，当前股价对应 PE 为 14.4/12.2/10.2X。公司是国内铅 锌龙头企业，拥有全球顶级高品位铅锌矿山，配套冶炼产能布局合理，未来 2-3 年依托股东加速扩张且路径明确，维持“优于大市”评级。
证券研究报告
盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 18,803 24,059 26,509 29,820 32,856 (+/-%) -14.4% 28.0% 10.2% 12.5% 10.2% 归母净利润(百万元) 1293 1035 2699 3170 3801 (+/-%) -9.8% -19.9% 160.7% 17.5% 19.9% 每股收益（元） 0.25 0.21 0.54 0.63 0.75 EBIT Margin 8.6% 7.0% 13.8% 14.1% 15.0% 净资产收益率（ROE） 7.9% 6.4% 15.8% 17.6% 19.8% 市盈率（PE） 30.3 37.4 14.4 12.2 10.2 EV/EBITDA 15.9 14.1 9.4 8.5 7.5 市净率（PB） 2.40 2.38 2.27 2.15 2.02 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
公司 2026 前三季度实现归母净利 23.0 亿元，同比增长 73.8%，实现营收 204 亿 元，同比增长 18.7%，实现扣非归母 24.4 亿元，同比增长 88.1%，经营活动产生 的现金流量净额 33.7 亿元，同比增减少 1.4%。公司盈利增长主要系本报告期市场行 情同比向好，银、硫、锗价格上涨，银、硫产品增产，增加盈利能力所致。2026Q3 单 季度实现归母净利7.1 亿元，较Q2 的9.3 环比下降23.4%，和去年同期相比增长81.6%。 公司管理费用上升较为显著，2026 前三季度管理费用为 12.3 亿元，较 2025 年同期 8.7 亿元上涨 42%，主要系计提者海老冶炼厂拆除、治理费用等。
产量情况：2026 前三季度公司铅锌精矿产量 22.36 万金属吨，同比降低 0.23 万 金属吨，降幅 1.02%。其中，青海鸿鑫为抢占硫精矿价格高位市场机遇，主动优 化生产组织模式，硫铁矿处理量调增 17.39 万吨，铅锌矿处理量同步调减，铅锌 精矿金属产量同比减少 0.92 万吨。前三季度公司冶炼铅锌产品产量 54.33 万吨， 同比增加 2.79 万吨，增幅 5.41%，主要系 2025 年上半年呼伦贝尔驰宏、驰宏综 合利用开展年度停产检修，产能阶段性受限；2026 年上半年前述两条产线稳定满 负荷运行，冶炼产能充分释放。前三季度公司黄金产量 623.1 千克，同比增加 476.8 千克，增幅 325.91%；银产品产量 329.55 吨，同比增加 187.65 吨，增幅 132.24%， 主要系呼伦贝尔驰宏贵金属项目于 2025 年年底建成投产，金银产能释放（公司对 阳极泥进行深加工产出金产品、银产品，上年同期阳极泥含金、阳极泥含银直接 外销）。
同比 2025 年 Q1-Q3，增利因素：①2026Q1-Q3 年锗价 2009 万元/吨，同比增 475 万元/吨，前三季度锗产品含锗 44.71 吨，增厚毛利约 1.9 亿元；②2026Q1-Q3 银 价均价 18.4 元/克，同比增 9.7 元/克，同时银产量增加 187.65 吨达到 329.55 吨，增厚毛利超 5 亿元；③2026Q1-Q3 金价均价 997 元/克，同比增 250 元/克， 同时金产量增加 476.8 千克达到 623.1 千克，有效增厚毛利。减利因素：2026 年 铅锌冶炼加工费持续下降，挤压冶炼利润。2026 年前三季度公司实现毛利 48.0 亿元，较去年同期的 30.8 亿元增加 55.7%，费用方面，管理费用增加 3.7 亿元， 实现 12.3 亿元，同比增 42%，主要系计提者海老冶炼厂拆除、治理费用等。
图1：驰宏锌锗业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：驰宏锌锗单季营业收入（单位：亿元）
资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理
图3：驰宏锌锗归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：驰宏锌锗单季归母净利润（单位：亿元）
资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理
图5：驰宏锌锗矿山铅锌金属产量（万吨） 图6：驰宏锌锗铅锌冶炼产品产量（万吨）
资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理
图7：驰宏锌锗金银产品产量 图8：驰宏锌锗锗产品产量（吨）
资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理
图9：驰宏锌锗毛利率与净利率（%） 图10：驰宏锌锗 ROE 和 ROIC（%）
资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理
图11：驰宏锌锗经营性净现金流强劲（亿元） 图12：驰宏锌锗期间费用率
资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理
图13：锗价暴涨（元/千克） 图14：铅锌精矿加工费（元/吨）2026 年截至 10.27
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、SMM、国信证券经济研究所整理
盈利预测的敏感性分析：根据我们的盈利测算模型，公司 2026 年归母净利润对铅、 锌价格的敏感性分析如下：
表1：公司 2026 年归母净利润对铅锌价格的敏感性分析（亿元）
锌价（元/吨） 22000 23000 24000 25000 26000
15000 23.21 24.49 25.77 27.05 28.32 16000 23.82 25.10 26.38 27.66 28.94 17000 24.43 25.71 26.99 28.27 29.55 18000 25.05 26.33 27.60 28.88 30.16 19000 25.66 26.94 28.22 29.50 30.78
铅价 （元/吨）
资料来源：公司公告、国信证券经济研究所测算
投资建议：参照今年年初至今各个商品的均价，假设 2026-2028 年锌锭年均价 24000 元/吨，锌精矿加工费均为 1500 元/吨，铅锭年均价 17000 元/吨，铅精矿 加工费为 300 元/吨，锗价 20000 元/千克。预计公司 2026-2028 年归母净利润分 别为 27.0/31.7/38.0 亿元（前值 20.4/25.9/31.5 亿元），同比增长 161%/17%/20%， 摊薄 EPS 分别为 0.54/0.63/0.75 元，当前股价对应 PE 为 14.4/12.2/10.2X。公 司是国内铅锌龙头企业，拥有全球顶级高品位铅锌矿山，配套冶炼产能布局合理， 未来 2-3 年依托股东加速扩张且路径明确，维持“优于大市”评级。
财务预测与估值
资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 现金及现金等价物 961 1125 2979 4454 6119 营业收入 18803 24059 26509 29820 32856 应收款项 145 104 218 245 270 营业成本 15473 20252 20860 23424 25555 存货净额 2031 1904 1680 1955 2205 营业税金及附加 371 423 398 447 493 其他流动资产 364 511 157 177 195 销售费用 49 53 53 60 66 流动资产合计 3502 3644 5034 6830 8789 管理费用 1156 1481 1366 1482 1588 固定资产 10364 9962 9953 9664 9345 研发费用 130 156 186 209 230 无形资产及其他 11339 10955 10516 10078 9640 财务费用 105 83 108 93 56 投资性房地产 915 786 786 786 786 投资收益 46 72 0 1 2
资产减值及公允价值变 动 (176) (203) (50) (40) (30)
长期股权投资 249 552 702 853 1005
资产总计 26368 25899 26991 28212 29565 其他收入 47 (64) (186) (209) (230) 短期借款及交易性金融 负债 2733 1322 2000 2000 2000 营业利润 1565 1572 3488 4067 4840 应付款项 1475 1938 1508 1698 1855 营业外净收支 (231) (174) (174) (174) (174) 其他流动负债 601 798 857 965 1055 利润总额 1333 1398 3314 3892 4666 流动负债合计 4809 4058 4365 4662 4910 所得税费用 57 383 663 778 933 长期借款及应付债券 1211 1583 1583 1583 1583 少数股东损益 (16) (20) (48) (56) (68) 其他长期负债 1565 1534 1534 1534 1534 归属于母公司净利润 1293 1035 2699 3170 3801 长期负债合计 2777 3117 3117 3117 3117 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 负债合计 7585 7175 7481 7779 8026 净利润 1293 1035 2699 3170 3801 少数股东权益 2481 2461 2436 2408 2374 资产减值准备 51 27 (7) (7) (8) 股东权益 16303 16264 17073 18024 19165 折旧摊销 1311 1556 1256 1296 1337 负债和股东权益总计 26368 25899 26991 28212 29565 公允价值变动损失 176 203 50 40 30
财务费用 105 83 108 93 56 关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 (1093) 806 87 (31) (54) 每股收益 0.25 0.21 0.54 0.63 0.75 其它 (57) (30) (17) (21) (26) 每股红利 0.16 0.17 0.37 0.44 0.53 经营活动现金流 1681 3597 4068 4447 5080 每股净资产 3.20 3.23 3.39 3.58 3.80 资本开支 (309) (353) (852) (602) (602) ROIC 7.81% 7.46% 15% 18% 22% 其它投资现金流 0 0 0 0 0 ROE 7.93% 6.37% 16% 18% 20% 投资活动现金流 (457) (656) (1002) (753) (754) 毛利率 18% 16% 21% 21% 22% 权益性融资 0 0 0 0 0 EBIT Margin 9% 7% 14% 14% 15% 负债净变化 (1158) 372 0 0 0 EBITDA Margin 16% 14% 18% 18% 19% 支付股利、利息 (803) (864) (1889) (2219) (2660) 收入增长 -14% 28% 10% 12% 10% 其它融资现金流 2193 (1793) 678 0 0 净利润增长率 -10% -20% 161% 17% 20% 融资活动现金流 (1728) (2777) (1212) (2219) (2660) 资产负债率 38% 37% 37% 36% 35% 现金净变动 (503) 164 1854 1475 1665 股息率 2.1% 2.2% 4.9% 5.7% 6.9% 货币资金的期初余额 1464 961 1125 2979 4454 P/E 30.3 37.4 14.4 12.2 10.2 货币资金的期末余额 961 1125 2979 4454 6119 P/B 2.4 2.4 2.3 2.2 2.0 企业自由现金流 1463 3240 3408 4022 4620 EV/EBITDA 15.9 14.1 9.4 8.5 7.5 权益自由现金流 2431 1779 3998 3948 4576 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
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作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论， 力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告 所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。
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| 投资评级标准 | 类别 | 级别 | 说明 |
|---|---|---|---|
| 报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评 级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报 告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即报 告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数） 相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基 准。A 股市场以沪深 300 指数（000300.SH）作为基 准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准； 香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场 以标普 500 指数(SPX.GI)或纳斯达克指数 （IXIC.GI）为基准。 | 股票 投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数 10%以上 |
| 中性 | 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上 | ||
| 无评级 | 股价与市场代表性指数相比无明确观点 | ||
| 行业 投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上 | |
| 中性 | 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上 |
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