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中熔电气（301031） 2026 年三季报点评：收入利润延续高增，费 用率下降对冲原材料压力

买入（维持）

盈利预测与估值 [Table_EPS] 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 1,421 2,172 2,978 3,831 4,868 同比（%） 34.11 52.89 37.07 28.67 27.06 归母净利润（百万元） 186.94 405.08 600.30 805.51 1,033.30 同比（%） 59.80 116.69 48.19 34.18 28.28 EPS-最新摊薄（元/股） 1.28 2.77 4.11 5.51 7.07 P/E（现价&最新摊薄） 65.31 30.14 20.34 15.16 11.82

[Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点

• ◼ 26Q3 收入利润延续高增、业绩符合我们预期。公司 26Q1-3 营收 22.16 亿 元，同比+55%，归母净利润 4.19 亿元，同比+73%，扣非净利润 4.03 亿元， 同比+69%，毛利率 36.4%，同比-4.1pct，归母净利率 18.9%，同比+2.0pct； 其中 26Q3 营收 8.51 亿元，同环比+43%/+16%，归母净利润 1.68 亿元，同 环比+61%/+23%，扣非归母净利润 1.65 亿元，同环比+58%/+26%，毛利率 36.4%，同环比-4.8/-0.7pct，主要受铜、银等原材料涨价影响，归母净利率 19.8%，同环比+2.2/+1.1pct。
• ◼ 新能源汽车需求稳健、出口高增，激励熔断器持续放量。 26Q3 我国新能 源汽车销量 502.7 万辆，同环比+18%/+12%；1-9 月新能源汽车出口约 400 万辆，同比+132%。受益于 800V 高压平台车型渗透率持续提升、重卡等非 乘用车放量及国内车企出口增长，激励熔断器需求持续增长， 26 年公司激 励熔断器收入我们预计有望保持 50%+增长、新能源汽车业务我们预计维持 40-50%增长；27 年海外定点项目逐步放量，新能源汽车业务我们预计继续 维持 20-30%增长。同时，公司积极推进继电器、BDU 产品送样测试，我们 预计 28 年起形成销售，支撑后续增长。
• ◼ 储能行业持续高景气、公司有望继续跑赢行业。 26 年 1-9 月全球储能电池 出货约 837GWh，同比+105%，我们预计 26 年全球储能电池需求约 1100GWh，同增约 70%，我们预计 27 年同比增长约 40%至约 1500GWh。 公司在头部储能客户中份额较高，同时受益于户储产品迭代、大型项目放 量及系统高压化进一步扩大熔断器应用，我们预计 27 年公司储能、风光收 入可实现 30-40%左右增长。
• ◼ 工控需求复苏、数据中心持续贡献新增量。 26 年工控需求延续复苏，同时 AIDC 建设加速带动数据中心熔断器需求快速增长，公司当前数据中心增量 主要来自传统交流 UPS 及 240V、336V HVDC 系统，并持续布局更高压供 电架构，数据中心有望持续贡献新增量。
• ◼ 费用率明显下降、规模效应进一步体现。 26Q3 单季公司销售/管理/研发/ 财务费用分别为 0.24/0.35/0.50/0.04 亿元，期间费用率 13.3%，同比下降约 9.5pct，规模效应明显，部分对冲原材料涨价导致的毛利率压力；Q3 单季经 营活动现金流净额 1.52 亿元，环比转正。26Q3 末存货 5.75 亿元，较年初

+100%，主要系铜、银等原材料涨价增加原材料备货。

• ◼ 盈利预测与投资评级：我们维持原有盈利预测，预计公司 26-28 年归母净 利润 6.0/8.1/10.3 亿元，同比+48%/+34%/+28%，对应 PE 20/15/12 倍。考虑 公司新能源汽车、储能业务持续高增，海外及数据中心业务有望贡献新增 量，给予 27 年 25 倍 PE，对应目标价 138 元，维持“买入”评级。
• ◼ 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧，原材料价格波动。

2026 年 10 月 27 日 证券分析师 曾朵红

执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn

证券分析师 阮巧燕

执业证书：S0600517120002 ruanqy@dwzq.com.cn

股价走势

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2025/10/27 2026/2/25 2026/6/26 2026/10/25

中熔电气 沪深300

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市场数据

收盘价(元) 83.96 一年最低/最高价 72.03/186.96 市净率(倍) 6.26 流通A股市值(百万元) 9,646.90 总市值(百万元) 12,271.12

基础数据

每股净资产(元,LF) 13.41 资产负债率(%,LF) 55.40 总股本(百万股) 146.15 流通 A 股(百万股) 114.90

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2026-04-26

公司点评报告

中熔电气三大财务预测表

[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 2,308 3,213 4,275 5,653 营业总收入 2,172 2,978 3,831 4,868

货币资金及交易性金融资产 426 543 1,124 1,650 营业成本(含金融类) 1,291 1,779 2,291 2,913 经营性应收款项 1,587 2,267 2,633 3,346 税金及附加 17 23 30 38 存货 288 390 502 638 销售费用 96 119 146 175 合同资产 0 0 0 0 管理费用 110 140 172 209 其他流动资产 8 14 16 19 研发费用 182 229 287 355

非流动资产 819 988 1,146 1,289 财务费用 10 14 14 15 长期股权投资 0 0 10 20 加:其他收益 14 15 15 15 固定资产及使用权资产 496 631 744 843 投资净收益 1 1 0 0 在建工程 148 168 188 208 公允价值变动 1 0 10 10 无形资产 65 79 94 108 减值损失 (41) (7) (8) (9) 商誉 12 12 12 12 资产处置收益 (1) 0 0 0 长期待摊费用 18 18 18 18 营业利润 439 681 908 1,178 其他非流动资产 79 79 79 79 营业外净收支 (1) 0 2 2

资产总计 3,127 4,201 5,421 6,942 利润总额 438 681 910 1,180 流动负债 1,254 1,757 2,216 2,790 减:所得税 36 82 109 142

短期借款及一年内到期的非流动负债 62 113 100 100 净利润 402 599 801 1,038 经营性应付款项 1,071 1,476 1,901 2,416 减:少数股东损益 (3) (1) (5) 5 合同负债 3 4 5 6 归属母公司净利润 405 600 806 1,033 其他流动负债 118 164 211 268

非流动负债 284 284 314 314 每股收益-最新股本摊薄(元) 2.77 4.11 5.51 7.07 长期借款 280 280 310 310 应付债券 0 0 0 0 EBIT 456 687 905 1,177 租赁负债 2 2 2 2 EBITDA 522 744 982 1,269 其他非流动负债 3 3 3 3

负债合计 1,538 2,041 2,530 3,104 毛利率(%) 40.58 40.24 40.21 40.17 归属母公司股东权益 1,580 2,152 2,887 3,829 归母净利率(%) 18.65 20.16 21.02 21.23 少数股东权益 9 8 3 9

所有者权益合计 1,589 2,160 2,891 3,838 收入增长率(%) 52.89 37.07 28.67 27.06

投资活动现金流 (415) (226) (233) (233) 最新发行在外股份（百万股） 146 146 146 146 筹资活动现金流 (60) 3 (73) (112) ROIC(%) 24.25 26.93 27.20 27.44 现金净增加额 (42) 117 571 517 ROE-摊薄(%) 25.65 27.89 27.90 26.98 折旧和摊销 66 58 77 92 资产负债率(%) 49.18 48.58 46.68 44.71 资本开支 (208) (225) (223) (223) P/E（现价&最新股本摊薄） 30.14 20.34 15.16 11.82 营运资本变动 (65) (341) (15) (285) P/B（现价） 5.20 3.82 2.85 2.14 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：

公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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