证券研究报告

有色金属 报告日期：2026 年 10 月 26 日

量价齐升业绩再创新高，铜金锂接续曲线清晰

——紫金矿业（601899.SH）2026 年三季报点评报告

华龙证券研究所

投资评级：增持（维持） 最近一年走势

市场数据

2026 年 10 月 23 日

当前价格（元） 28.79 52 周价格区间（元） 24.42-44.94 总市值（百万元） 765,549.08 流通市值（百万元） 593,125.62 总股本（万股） 2,659,079.82 流通股（万股） 2,060,179.31 近一月换手（%） 13.61

分析师：景丹阳 执业证书编号：S0230523080001 邮箱：jingdy@hlzq.com

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事件：

10 月 24 日，公司披露 2026 年三季报：前三季度，公司实现营业 收入 2834.53 亿元，同比增长 11.51%；归母净利润 575.26 亿元，同 比增长 51.93%。

观点：

 量价齐升叠加控本增效，业绩再创新高。前三季度，公司核心财 务指标再创历史新高：实现营业收入 2834.53 亿元，同比增长 11.51%；利润总额 936.08 亿元，同比增长 68.22%；归母净利润 575.26 亿元，同比增长 51.93%；扣非净利润 558.42 亿元，同比 增长 63.63%；经营活动现金流量净额 842.76 亿元，同比增长 61.74%；综合毛利率由上年同期 24.93%升至 38.44%，矿山企业 毛利率达 68.38%。业绩高增得益于产量释放、吨矿付现成本有效 控制及主营金属价格大涨：金锭均价 995.77 元/克（上年同期

746.43 元/克），铜精矿均价 84,545 元/吨（上年同期 60,878 元/吨）， 银均价同比翻倍。量方面，公司实现矿产金 70 吨、同比增长 8%， 矿产铜 82 万吨（剔除卡莫阿后 73 万吨、同口径增长 6%），当量 碳酸锂 7.9 万吨、同比大幅增长。单季度看，Q3 归母净利润 183.56 亿元，同比增长 25.97%。

 赤峰并表落地、朱诺增储翻番，铜金锂接续曲线清晰。黄金板块， 赤峰黄金控制权收购已于 10 月 22 日顺利完成，公司获取一批成 矿条件好、资源禀赋优异的在产黄金矿山，黄金资源储备与产量 规模将有效增厚；阿基姆金矿、瑞果多金矿等增量项目产能持续 释放。铜板块，朱诺铜矿报告期新增备案铜金属量 275 万吨，累 计查明 569 万吨，相当于"再造一个朱诺铜矿"，项目预计 2026 年 底投产；雄村铜矿主要工程陆续开工，预计 2028 年底投产，铜板 块增量项目梯次落地、产能接续释放。锂板块，3Q 盐湖、拉果措 盐湖及湘源硬岩锂矿产能稳步爬坡，马诺诺锂矿已于 7 月完成浮 选系统投料试车，基戈马港口升级改造预计 2027 年下半年建成。 此外，公司持续推进智能化改造，全集团累计投用电动矿卡 1,468 台，钼、钨、锡、硫等副产品利润同比大幅增长。需关注的是， 卡莫阿权益产量同比下降，铜板块产量接续仍待朱诺投产兑现。

 盈利预测及投资评级：金铜价格中枢上移叠加增量项目落地，公 司成长逻辑持续强化，铜、金、锂接续曲线清晰，按计划落地。 考虑到黄金等金属价格波动，我们适当下调公司 2026-2028 年盈

利预测（原归母净利润预测值 826.46/937.79/1080.69 亿元），预计 公司 2026-2028 年分别实现归母净利润 752.29/850.89/936.13 亿 元，对应 PE 分别为 10.2/9.0/8.2 倍。维持“增持”评级。

 风险提示：主要金属价格下跌；收购资产整合存在不确定性；矿 产铜增长不及预期；主要矿产所在国政治、经济局势不稳定；数 据引用风险。

 盈利预测简表

预测指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 303,640 349,079 444,450 521,997 572,818 增长率（%） 3.49 14.96 27.32 17.45 9.74 归母净利润（百万元） 32,051 51,777 75,229 85,089 93,613 增长率（%） 51.76 61.55 45.29 13.11 10.02 ROE（%） 22.16 25.73 27.39 23.69 20.64 每股收益/EPS（摊薄/元） 1.21 1.95 2.83 3.20 3.52 市盈率（P/E） 19.0 28.6 10.2 9.0 8.2 市净率（P/B） 3.0 5.5 3.0 2.2 1.8

数据来源：Wind，华龙证券研究所

表：公司财务预测表

资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E

流动资产 98,939 148,204 177,193 248,715 306,381 营业收入 303,640 349,079 444,450 521,997 572,818 现金 31,691 65,577 91,788 142,497 206,459 营业成本 241,776 252,289 309,560 365,645 400,084 应收票据及应收账款 6,966 9,437 8,341 16,516 12,125 税金及附加 5,819 7,915 8,239 10,036 11,399 其他应收款 3,559 2,786 5,292 4,195 6,216 销售费用 738 850 1,086 1,294 1,401 预付账款 4,201 3,669 6,331 5,436 7,469 管理费用 7,729 11,159 11,804 14,306 15,951 存货 33,313 39,613 37,777 52,505 46,159 研发费用 1,582 1,715 2,224 2,671 2,899 其他流动资产 19,209 27,122 27,663 27,566 27,954 财务费用 2,029 2,083 2,717 4,461 4,402 非流动资产 297,672 363,802 413,101 453,987 479,310 资产和信用减值损失 -753 -427 39 -214 -142 长期股权投资 43,085 53,496 68,702 83,780 99,165 其他收益 616 563 552 568 575 固定资产 92,307 117,042 144,687 165,065 174,873 公允价值变动收益 948 2,944 905 1,195 1,498 无形资产 68,588 88,167 92,234 97,375 99,991 投资净收益 4,020 5,977 4,091 4,395 4,621 其他非流动资产 93,691 105,097 107,479 107,767 105,281 资产处置收益 27 -16 11 15 9 资产总计 396,611 512,005 590,293 702,702 785,691 营业利润 48,827 82,110 114,417 129,543 143,242 流动负债 99,784 129,480 125,223 147,813 138,725 营业外收入 141 207 144 153 161 短期借款 30,713 32,354 31,807 31,989 31,928 营业外支出 890 1,565 1,071 1,074 1,150 应付票据及应付账款 20,828 27,517 22,708 39,192 28,875 利润总额 48,078 80,753 113,489 128,623 142,254 其他流动负债 48,243 69,610 70,709 76,632 77,921 所得税 8,685 16,930 20,323 23,188 26,660 非流动负债 119,096 134,502 124,891 109,847 86,913 净利润 39,393 63,822 93,167 105,435 115,594 长期借款 100,153 105,867 96,256 81,212 58,277 少数股东损益 7,342 12,045 17,938 20,346 21,980 其他非流动负债 18,943 28,636 28,636 28,636 28,636 归属母公司净利润 32,051 51,777 75,229 85,089 93,613 负债合计 218,880 263,983 250,114 257,660 225,637 EBITDA 65,631 103,767 132,445 149,417 163,531 少数股东权益 37,945 62,481 80,418 100,764 122,744 EPS（元） 1.21 1.95 2.83 3.20 3.52 股本 2,658 2,659 2,659 2,659 2,659 资本公积 28,713 38,356 38,356 38,356 38,356 主要财务比率 留存收益 94,445 132,922 224,482 328,335 441,762 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 归属母公司股东权益 139,786 185,542 259,761 344,278 437,310 成长能力

负债和股东权益 396,611 512,005 590,293 702,702 785,691 营业收入同比增速(%) 3.49 14.96 27.32 17.45 9.74 营业利润同比增速(%) 52.89 68.17 39.35 13.22 10.57 归属于母公司净利润同比增速(%) 51.76 61.55 45.29 13.11 10.02 获利能力

毛利率(%) 20.37 27.73 30.35 29.95 30.16 现金流量表（百万元） 净利率(%) 12.97 18.28 20.96 20.20 20.18 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E ROE(%) 22.16 25.73 27.39 23.69 20.64 经营活动现金流 48,860 75,430 102,113 122,834 132,321 ROIC(%) 15.36 19.42 22.94 21.81 20.53 净利润 39,393 63,822 93,167 105,435 115,594 偿债能力 折旧摊销 10,428 16,466 15,795 19,205 22,031 资产负债率(%) 55.19 51.56 42.37 36.67 28.72 财务费用 2,029 2,083 2,717 4,461 4,402 净负债比率(%) 69.15 41.98 19.35 0.56 -14.93 投资损失 -4,020 -5,977 -4,091 -4,395 -4,621 流动比率 0.99 1.14 1.42 1.68 2.21 营运资金变动 -64 1,666 -4,520 -875 -3,719 速动比率 0.52 0.71 0.96 1.20 1.73 其他经营现金流 1,094 -2,631 -954 -996 -1,366 营运能力

投资活动现金流 -32,238 -47,393 -60,088 -54,486 -41,226 总资产周转率 0.82 0.77 0.81 0.81 0.77 资本支出 24,798 30,982 49,888 45,013 31,969 应收账款周转率 41.62 43.31 43.12 43.23 43.54 长期投资 -7,001 -3,189 -15,206 -15,078 -15,385 应付账款周转率 14.72 11.85 12.10 12.43 12.50 其他投资现金流 -440 -13,221 5,006 5,604 6,128 每股指标（元）

筹资活动现金流 -4,429 5,532 -15,814 -17,639 -27,133 每股收益(最新摊薄) 1.21 1.95 2.83 3.20 3.52 短期借款 9,724 1,640 -547 182 -61 每股经营现金流(最新摊薄) 1.84 2.84 3.84 4.62 4.98 长期借款 -2,665 5,714 -9,611 -15,044 -22,935 每股净资产(最新摊薄) 5.20 6.92 9.71 12.89 16.39 普通股增加 25 1 0 0 0 估值比率 资本公积增加 2,847 9,643 0 0 0 P/E 19.0 28.6 10.2 9.0 8.2 其他筹资现金流 -14,360 -11,467 -5,656 -2,777 -4,137 P/B 3.0 5.5 3.0 2.2 1.8 现金净增加额 11,956 31,568 26,212 50,709 63,962 EV/EBITDA 3.53 2.25 1.61 1.14 0.65

数据来源：Wind，华龙证券研究所

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