锂电化学品 恩捷股份（002812.SZ） 买入-A(维持)

盈利持续确认，隔膜价格持续上行

2026 年 10 月 27 日 公司研究/公司快报

公司近一年市场表现

事件描述

 10 月 26 日，公司公告 2026 年三季报，2026 年前三季度公司实现营业 收入 142.3 亿元，同比增长 49.1%，实现归母净利润 17.9 亿元，大幅扭亏为 盈，扣非归母净利润 18.3 亿元，同比增长 2263.8%，公司业绩在预告范围之 内，超之前的市场预期。

 单季度看，Q1/Q2/Q3 营收分别为 39.1/47.6/55.6 亿元逐季提升，归母净 利润分别为 2.6/5.6/9.7 亿元逐季加速，毛利率分别为 28.1%/31.4%/36.6%逐 季抬升。

市场数据：2026 年 10 月 26 日

收盘价（元/股）： 48.03 年内最高/最低（元/股）： 87.71/40.22 流通 A 股/总股本（亿股）： 8.20/9.81 流通 A 股市值（亿元）： 393.63 总市值（亿元）： 471.33

 26Q3 实现营业收入 55.6 亿元，同比+46.9%、环比+16.6%；归母净利润 9.7 亿元，同比+14245.3%、环比+74.0%；扣非归母净利润 9.8 亿元；毛利率 36.6%，环比+5.2pct；净利率 19.3%，环比+5.5pct；单季经营现金流净额约 8.8 亿元，三季度末存货 15.7 亿元，环比下降 3.6 亿元。

事件点评

基础数据：2026 年 9 月 30 日

基本每股收益(元/股)： 1.83 摊薄每股收益(元/股)： 1.83 每股净资产(元/股)： 28.09 净资产收益率(%)： 7.36

资料来源：常闻

分析师： 肖索 执业登记编码：S0760522030006 邮箱：xiaosuo@sxzq.com 杜羽枢 执业登记编码：S0760523110002 邮箱：duyushu@sxzq.com

 隔膜产品量价齐升，供给释放仍需时间：①量增：预计公司 Q3 湿法隔 膜出货超 45 亿平，预计 Q4 环比还有提升，全年出货有望超 170 亿平，考虑 玉溪二期 8 条线投产、自贡 50 亿平产能逐步释放以及并购爱思开（SK ie technology）的产能，预期明年公司出货有望增长 30%；②价升：隔膜价格 自 2025 年下半年触底后开始回升，估算 26Q3 公司销售均价较上半年提升约 10%，公司库存持续去化，主动优化低价订单、高毛利产品占比提升；③盈 利持续上行：估算公司 Q3 单平毛利 0.40-0.45 元，环比提升约 0.08-0.10 元， 单平净利约 0.20-0.21 元，环比提升约 0.08-0.10 元，公司盈利主要来自隔膜 供给紧张导致的产品价格上升。

 费用率控制较好，单平费用稳定：2026 年前三季度期间费用合计 18.4 亿元，同比+4.1 亿元；期间费用率 12.9%，同比下降 2.1pct。其中销售费用 率 1.0%、管理费用率 5.3%、研发费用率 4.4%（费用 6.3 亿元，同比+26.5%， 固态电解质等新品研发投入加码）、财务费用率 2.3%。费用增速低于收入增 速（+49.1%），规模效应下费用率持续摊薄。估算公司 Q3 单平费用 0.14-0.15 元，环比 Q2 基本持平。

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投资建议

 公司是国内锂电隔膜绝对龙头，隔膜产品继续呈现量价齐升趋势。我们 预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 29.3/49.0/61.5 亿元，对应公司 10 月 26 日收盘价 48.03 元，相当于 2026 年 16.1 倍的动态市盈率，维持“买入 -A”评级。

风险提示

包含但不局限于以下风险：1、供给超预期释放，产品价格下降的风险；2、 汇率波动风险；3、市场竞争格局恶化的风险；4、原材料价格上涨风险；5、 海外政策/投资风险；6、锂电技术路线变化的风险。

财务数据与估值：

会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 10,164 13,633 19,868 26,886 32,504

YoY(%) -15.6 34.1 45.7 35.3 20.9 净利润(百万元) -556 143 2,929 4,904 6,147

YoY(%) -122.0 -125.6 1955.0 67.4 25.3 毛利率(%) 11.1 18.8 34.8 38.9 40.0 EPS(摊薄/元) -0.57 0.15 2.99 5.00 6.26 ROE(%) -2.5 0.5 10.4 14.4 15.8 P/E(倍) -84.7 330.6 16.1 9.6 7.7 P/B(倍) 1.9 1.9 1.7 1.4 1.2 净利率(%) -5.5 1.0 14.7 18.2 18.9

资料来源：常闻，山西证券研究所

财务报表预测和估值数据汇总

资产负债表(百万元) 利润表(百万元)

会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 13824 15279 20071 21591 26512 营业收入 10164 13633 19868 26886 32504 现金 2574 2909 1987 2689 3250 营业成本 9039 11074 12960 16434 19487 应收票据及应收账款 6473 8116 13960 12926 16623 营业税金及附加 96 130 189 256 309 预付账款 160 161 444 347 585 营业费用 145 147 248 336 406 存货 2963 2280 2433 4140 4521 管理费用 600 756 1172 1613 1950 其他流动资产 1654 1813 1247 1489 1533 研发费用 663 690 1013 1425 1723 非流动资产 33375 33468 33553 32662 31734 财务费用 314 320 432 487 307 长期投资 0 14 17 20 22 资产减值损失 -455 -329 100 300 500 固定资产 22929 28258 30148 28916 27684 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 1131 1129 1229 1332 1363 投资净收益 1 -9 8 4 1 其他非流动资产 9316 4067 2158 2394 2664 营业利润 -839 454 3961 6341 8123 资产总计 47200 48747 53624 54253 58246 营业外收入 5 33 10 10 12 流动负债 13644 14494 17199 14348 13502 营业外支出 12 49 22 28 33 短期借款 8137 7914 11320 7051 5943 利润总额 -845 438 3949 6323 8102 应付票据及应付账款 2525 3076 3479 4833 5023 所得税 -185 297 790 1265 1620 其他流动负债 2982 3504 2400 2464 2535 税后利润 -660 141 3159 5059 6481 非流动负债 7351 7037 6050 4894 3737 少数股东损益 -104 -2 229 154 334 长期借款 5510 4993 4006 2850 1692 归属母公司净利润 -556 143 2929 4904 6147 其他非流动负债 1841 2044 2044 2044 2044 EBITDA 1568 3193 6531 9043 10709 负债合计 20995 21531 23249 19243 17238

少数股东权益 1734 1749 1979 2133 2467 主要财务比率 股本 971 982 982 982 982 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 资本公积 14597 15092 15092 15092 15092 成长能力 留存收益 9289 9431 12087 16190 22107 营业收入(%) -15.6 34.1 45.7 35.3 20.9 归属母公司股东权益 24471 25467 28396 32878 38541 营业利润(%) -127.7 154.1 772.5 60.1 28.1 负债和股东权益 47200 48747 53624 54253 58246 归属于母公司净利润(%) -122.0 -125.6 1955.0 67.4 25.3

获利能力

现金流量表(百万元) 毛利率(%) 11.1 18.8 34.8 38.9 40.0 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 净利率(%) -5.5 1.0 14.7 18.2 18.9 经营活动现金流 1158 1144 411 8374 4990 ROE(%) -2.5 0.5 10.4 14.4 15.8

净利润 -660 141 3159 5059 6481 ROIC(%) -0.4 0.8 7.7 11.9 13.7 折旧摊销 1795 2183 2050 2233 2300 偿债能力 财务费用 314 320 432 487 307 资产负债率(%) 44.5 44.2 43.4 35.5 29.6 投资损失 -1 9 -8 -4 -1 流动比率 1.0 1.1 1.2 1.5 2.0

营运资金变动 -317 -1914 -5222 600 -4098 速动比率 0.7 0.8 0.9 1.1 1.5 其他经营现金流 28 405 0 0 0 营运能力

投资活动现金流 -2632 -1353 -2127 -1338 -1371 总资产周转率 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 筹资活动现金流 414 732 -9527 -2065 -1949 应收账款周转率 1.5 1.9 1.8 2.0 2.2

应付账款周转率 3.7 4.0 4.0 4.0 4.0 每股指标（元） 估值比率

每股收益(最新摊薄) -0.57 0.15 2.99 5.00 6.26 P/E -84.7 330.6 16.1 9.6 7.7 每股经营现金流(最新摊薄) 1.18 1.17 0.42 8.53 5.08 P/B 1.9 1.9 1.7 1.4 1.2 每股净资产(最新摊薄) 24.89 25.95 28.94 33.50 39.27 EV/EBITDA 40.6 19.8 10.0 6.6 5.3

资料来源：常闻、山西证券研究所

分析师承诺：

本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报 告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有 合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐 意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信 息为自己或他人谋取私利。

投资评级的说明：

以报告发布日后的 6--12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股 以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普 500 指数为基准。

无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因， 致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）

评级体系：

——公司评级 买入： 预计涨幅领先相对基准指数 15%以上； 增持： 预计涨幅领先相对基准指数介于 5%-15%之间； 中性： 预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间； 减持： 预计涨幅落后相对基准指数介于-5%- -15%之间； 卖出： 预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。

——行业评级 领先大市： 预计涨幅超越相对基准指数 10%以上； 同步大市： 预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间； 落后大市： 预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。

——风险评级

• A： 预计波动率小于等于相对基准指数；
• B： 预计波动率大于相对基准指数。

免责声明：

山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的 已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报 告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告 中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时 期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可 能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行 或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履 行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任 何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵 犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。

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