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蔚蓝锂芯（002245） 2026 年三季报点评：出货受提货节奏影响， 盈利水平仍表现亮眼

买入（维持）

盈利预测与估值 [Table_EPS] 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 6,756 8,113 9,871 12,369 14,524 同比（%） 29.38 20.09 21.66 25.32 17.42 归母净利润（百万元） 487.84 710.61 1,251.18 2,026.04 2,712.51 同比（%） 246.43 45.66 76.07 61.93 33.88 EPS-最新摊薄（元/股） 0.29 0.42 0.73 1.18 1.59 P/E（现价&最新摊薄） 41.37 28.40 16.13 9.96 7.44

[Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点

• ◼ 三季报基本符合市场预期。公司 26 年 Q1-3 营收 75 亿元，同增 30%，归母净利润 8.5 亿元，同增 65%，扣非净利润 7.99 亿元，同增 48%，毛利率 21.2%，同增 1.4pct， 归母净利率 11.2%，同增 2.4pct；其中 26 年 Q3 营收 27 亿元，同环比+28％/-1％， 归母净利润 3.3 亿元，同环比+86%/+6％，扣非净利润 3.0 亿元，同环比+61%/-4％， 毛利率 23.0%，同环比+4.9/+2.1pct，归母净利率 12.5%，同环比+3.9/+0.8pct。
• ◼ 我们预计 Q3 出货量环降 10%、受客户提货节奏影响。锂电池 Q3 收入 15 亿元，同 比+65%，环比略增，我们预计出货 2 亿颗，同比+10%，环比-10%，受客户提货节 奏影响，我们预计 BBU 出货 1 千万颗，单颗利润 1.2 元，环增 0.2 元，产品结构优 化，贡献利润 2.4 亿元。26 年我们预计锂电池出货 8.5 亿颗，贡献利润约 9 亿元。 LED Q3 收入 3.4 亿元，同环比均下降 25%，我们预计贡献利润约 4600 万元；金属 物流 Q3 收入 7.6 亿元，同比+17%，环比+5%，我们预计贡献利润约 5000 万元。整 体看，LED+金属物流业务稳健，26 年我们预计贡献利润约 3.5 亿元。
• ◼ BBU 电芯需求爆发、有望贡献可观利润。蔚蓝锂芯此前通过 Moli 代工，间接供货 海外 pack 厂，而近期铁锂电芯实现突破，通过联合销售进入 Google 和 AWS，此 外，Q4 直供形式有望开启放量。我们预计 26 年公司 BBU 电芯代工盈利 2 元/颗， 联合销售 4 元/颗，直供盈利 7 元/颗，公司通过持续优化商业模式，大幅提升盈利 水平。26 年全极耳我们预计出货近 1 亿颗（BBU 5 千万颗），27 年翻番以上（BBU 利润突破 1 亿美金），28 年有望突破 3 亿颗（BBU 直供突破 50%），贡献可观利润 弹性。
• ◼ Q3 费用率环比提升、存货较 Q2 末进一步增长。公司 26 年 Q1-3 期间费用 6.5 亿 元，同增 40%，费用率 8.6%，同增 0.6pct，其中 Q3 期间费用 2.6 亿元，同环比

+83%/+20%，费用率 9.8%，同环比+2.9/+1.7pct；26 年 Q1-3 经营性净现金流 7.6 亿 元，同降 28%，其中 Q3 经营性现金流 2.2 亿元，同环比-29%/-37%；26 年 Q1-3 资 本开支 5.7 亿元，同增 6%，其中 Q3 资本开支 1.8 亿元，同环比+86%/-12%；Q3 末 存货 30 亿元，较 Q2 末增长 29%。

• ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到客户提货节奏影响，我们小幅下调公司 26-28 年归母 净利润预测为 13/20/27 亿元（此前预期 14/25/36 亿元），同比+76%/+62%/+34%，对 应 PE 为 16x/10x/7x，考虑到公司产品结构持续优化，BBU 电芯持续放量，给予 27 年 20xPE，对应目标价 24 元，维持“买入”评级。
• ◼ 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧，原材料价格波动。

2026 年 10 月 27 日 证券分析师 曾朵红

执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn

证券分析师 阮巧燕

执业证书：S0600517120002 ruanqy@dwzq.com.cn

证券分析师 朱家佟

执业证书：S0600524080002 zhujt@dwzq.com.cn

股价走势

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2025/10/27 2026/2/25 2026/6/26 2026/10/25

蔚蓝锂芯 沪深300

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市场数据

收盘价(元) 11.48 一年最低/最高价 10.59/28.50 市净率(倍) 2.35 流通A股市值(百万元) 18,472.45 总市值(百万元) 19,632.77

基础数据

每股净资产(元,LF) 4.88 资产负债率(%,LF) 42.47 总股本(百万股) 1,710.17 流通 A 股(百万股) 1,609.10

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2026-07-14

公司点评报告

蔚蓝锂芯三大财务预测表

[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 6,403 6,878 9,319 12,596 营业总收入 8,113 9,871 12,369 14,524

货币资金及交易性金融资产 724 771 2,014 4,265 营业成本(含金融类) 6,503 7,736 9,254 10,556 经营性应收款项 2,853 3,053 3,811 4,464 税金及附加 51 49 65 77 存货 1,935 2,200 2,633 3,003 销售费用 73 89 105 116 合同资产 6 4 7 7 管理费用 123 109 124 145 其他流动资产 885 849 854 858 研发费用 468 494 557 581

非流动资产 6,260 6,656 7,022 7,179 财务费用 20 (18) (6) (17) 长期股权投资 25 25 25 25 加:其他收益 81 99 124 145 固定资产及使用权资产 4,781 4,919 5,073 5,164 投资净收益 11 49 62 73 在建工程 392 655 873 944 公允价值变动 (29) 0 0 0 无形资产 228 223 218 212 减值损失 (24) (67) (37) (42) 商誉 597 597 597 597 资产处置收益 (14) (4) (5) (6) 长期待摊费用 0 0 0 0 营业利润 901 1,489 2,415 3,235 其他非流动资产 236 236 236 236 营业外净收支 (7) 6 6 6

资产总计 12,663 13,533 16,341 19,775 利润总额 893 1,495 2,421 3,241 流动负债 4,183 3,673 4,382 4,989 减:所得税 103 149 242 324

短期借款及一年内到期的非流动负债 98 1 1 1 净利润 790 1,345 2,179 2,917 经营性应付款项 3,755 3,285 3,930 4,483 减:少数股东损益 80 94 152 204 合同负债 24 62 74 84 归属母公司净利润 711 1,251 2,026 2,713 其他流动负债 306 325 377 422

非流动负债 480 480 480 480 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.42 0.73 1.18 1.59 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 954 1,394 2,265 3,048 租赁负债 3 3 3 3 EBITDA 1,416 1,898 2,829 3,672 其他非流动负债 477 477 477 477

负债合计 4,663 4,153 4,862 5,469 毛利率(%) 19.85 21.63 25.18 27.32 归属母公司股东权益 7,643 8,929 10,875 13,497 归母净利率(%) 8.76 12.68 16.38 18.68 少数股东权益 358 452 604 808

所有者权益合计 8,000 9,381 11,479 14,306 收入增长率(%) 20.09 21.66 25.32 17.42

投资活动现金流 (520) (849) (867) (708) 最新发行在外股份（百万股） 1,710 1,710 1,710 1,710 筹资活动现金流 (1,304) (99) (80) (90) ROIC(%) 10.15 14.35 19.54 21.27 现金净增加额 (238) 47 1,243 2,251 ROE-摊薄(%) 9.30 14.01 18.63 20.10 折旧和摊销 462 504 564 623 资产负债率(%) 36.82 30.68 29.75 27.66 资本开支 (961) (898) (929) (780) P/E（现价&最新股本摊薄） 28.40 16.13 9.96 7.44 营运资本变动 234 (872) (526) (461) P/B（现价） 1.78 1.52 1.25 1.01 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：

公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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