证券研究报告

整车主线周报： 重卡9月数据公布，本周SW汽车零部件表现较好

证券分析师 ：黄细里 执业证书编号：S0600520010001

联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn

2026年10月27日

请务必阅读正文之后的免责声明部分

板块最新观点

• ◼ 乘用车观点更新：中欧此次达成阶段性共识，短期避免贸易摩擦进一步升级，混动车型限制详细方案暂未落地。 阶段性共识落地有望修复前期市场悲观情绪，且车企海外产能落地均在加速中，我们仍看好海外体系成熟、执 行能力已验证的头部车企，优选比亚迪、吉利汽车、奇瑞汽车、长城汽车，以及零跑汽车、小鹏集团、上汽集 团、长安汽车等。
• ◼ 重卡观点更新：回顾2025：25年全年批发114.4万辆，同比+26.8%，内销79.9万辆，同比+32.8%，出口34.1 万辆，同比+17.2%，全年内销及出口超市场年初预期。25年全年内销政策拉动+自然需求回升共振。展望 2026：我们预计26年重卡内销有望兑现乐观情形的80-85万辆。继续推荐中国重汽A/H+潍柴动力+福田汽车+ 一汽解放+中集车辆等重卡头部车企！
• ◼ 客车观点更新：2026年以旧换新政策落地，我们认为：1）客车政策略超我们预期，市场之前对于客车补贴力 度做了和乘用车一样会退坡的预期，实际是延续的；2）25年公交略低我们预期：25年公交车销量2.9万辆，同 比-6%（24年公交车销量3万辆，同比+44%），两年增长下来距离合理更换中枢仍有差距（公交60万台保有量， 8-10年更换周期，销量中枢6万台）；3）26年公交可以更乐观：考虑到八年以上待更新公交数量（10万台以上） 以及销量中枢，我们认为26年公交在补贴下仍保持增长，我们保守预计26年公交4万台同比+40%。推荐头部车 企，重点推荐宇通客车/金龙汽车，建议关注中通客车。
• ◼ 注：下文本周指10/19-10/23

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◆ 风险提示：贸易战升级进一步超出预期；全球经济复苏力度低于预期。

目录

本周（10/19-10/23）板块行情复盘

板块边际变化跟踪

投资建议与风险提示

一、本周（10/19-10/23）板块行情复盘

• ◼ 整车各子板块：本周SW汽车零部件指数+3.32%，相对万得全A指数+3.9pct，涨幅最大；本 周SW商用载货车指数-6.50%，相对万得全A指数-5.9pct，跌幅最大。
• ◼ 乘用车板块：本周SW乘用车指数-2.14%，相对万得全A指数-1.6pct，本周香港汽车指数3.8%，相对恒生指数+0.7pct。个股表现上，本周特斯拉+4.9%，涨幅最大，本周赛力斯8.5%，跌幅最大。

图：本周整车各子板块涨跌幅 图：本周乘用车核心个股涨跌幅

• ◼ 商用车板块：本周SW商用载货车指数-6.50%，相对万得全A指数-5.9pct，本周SW商用载客 车指数-2.09%，相对万得全A指数-1.5pct。个股表现上，本周中国重汽A+2.6%，涨幅最大， 福田汽车-6.4%，跌幅最大。
• ◼ 两轮车板块：本周SW摩托车及其他指数+2.16%，相对万得全A指数+2.7pct。个股表现上， 本周春风动力+8.4%，涨幅最大，本周雅迪控股-18.5%，跌幅最大。

图：本周商用车核心个股涨跌幅 图：本周摩托车核心个股涨跌幅

• ◼ 本周SW乘用车PE（TTM） 25.9x，SW商用载货车PE （TTM）29.9x，SW商用载客车PE （TTM） 12.3x；分别处于16年至今的61.3%/33.6%/1.6%分位数。
• ◼ 本周SW乘用车PB （TTM）1.5x，SW商用载货车PB（TTM） 1.7x，SW商用载客车PB （TTM） 3.4x；分别处于16年至今的16.0%/58.2%/71.9%分位数。
• ◼ 注：PE（TTM）、PB（TTM）数据均基于10月23日市场数据计算。

图：本周整车PE（TTM）估值 图：本周整车PB （TTM）估值

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SW乘用车PE SW商用载货车PE SW商用载客车PE

SW乘用车PB SW商用载货车PB SW商用载客车PB

二、板块边际变化跟踪

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上游价格变化梳理

◆ 本轮整车上游原材料涨价基本自25Q4开始。1）铝：本轮涨价周期自2025/9开启，截至2026/10/23涨幅为 14.0%。最新一周铝价上涨0.6%。2）碳酸锂：本轮涨价周期自2025/10开启，截至2026/10/23涨幅为 32.0%。最新一周下跌4.9%。 3）铜：本轮涨价周期自2025/8开启，截至2026/10/23涨幅为47.0%。最新 一周铜价下跌1.2%。4）存储：本轮涨价周期自2025/9开启，截止2026/10/20涨幅为331.9%。最新一周 存储价格稳定。

图：长江有色市场铝(A00)平均价（元/吨） 图：存储价格指数变化

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2026/1/11

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2026/10/11

图：碳酸锂(电池级,99.5%,国产)平均价（万元/吨）

图： LME铜现货结算价（美元/吨）

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汇率变化梳理

图：银联汇率:100俄罗斯卢布兑人民币

• ◆ 25Q4对卢布贬值，对美/欧元升值。汇率波动主要关注季度末 截面数据，2025/9/30美元/欧元/100卢布兑人民币分别为 7.1055/8.3351/8.64； 2025/12/31美元/欧元/100卢布兑人 民币分别为7.0288/8.2355/8.86，人民币对卢布贬值2.5%， 对美元/欧元升值1.1%/1.2%。
• ◆ 26Q3相较于26/6/30人民币兑美元/卢布/欧元均升值。

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◆ 最新一周相较于26/9/30人民币兑美元/欧元升值，卢布贬值

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图：中间价:美元兑人民币 图：中间价:欧元兑人民币

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重卡9月行业数据公布

◆ 重卡9月行业数据公布。批发：9月批发销量9.9万，同比-6.5%，环比+14.7%。环比延续8月的回升态势且幅度 扩大，同比降幅较8月小幅走阔，主要受去年同期高基数影响。内销：9月内销6.6万，同比-21.1%，环比 +16.4%；细分来看，天然气销量0.73万，同比-69.0%，环比+13.0%，渗透率11.1%（7月为11.1%，8月为 11.4%），电动重卡销量3.28万，同比+39.5%，环比+23.5%，渗透率49.9%（7月为46.5%，8月为47.0%），新 能源合计渗透率50.0%。出口：9月出口4.1万，同比+29.4%，环比+7.0%，同比增速较8月收窄，环比继续回 升。

图：9月重卡行业跟踪

数据来源：中汽协，交强险，东吴证券研究所 11

重卡9月海关数据公布

◆ 根据海关数据，9月重卡出口4.5万辆，同比+37%，环比+16%，单月出口量创新高。其中非洲2.0万辆，同比

+39%，连续三个月创月度新高；亚洲1.1万辆，同比+33%，环比+31%，增速较8月明显回升；中东0.5万辆， 同比+2%；拉美0.5万辆，同比+118%，创月度新高。

图：重卡海关数据跟踪（辆）

数据来源：海关总署，东吴证券研究所 12

防范不合理创新设计和未经充分研发测试验证的汽车产品进入

市场

◆ 近日，工信部会同公安部、生态环境部、市场监管总局等部门，研究编制了《关于进一步加强汽车产品创新 设计和研发测试验证有关管理工作的通知（征求意见稿）》，以进一步提升汽车产品安全技术性能。重点包 括三方面：（1）新增相关技术参数并将其纳入工信部汽车产品准入和生产一致性管理。（2）加强汽车产品 创新设计安全评估。（3）充分开展汽车产品研发测试验证。

数据来源：工信部，东吴证券研究所 13

三、投资建议与风险提示

整车观点更新：乘用车/重卡

• ◼ 乘用车观点更新：
• ◼ 投资建议：
• ◼ 中欧此次达成阶段性共识，短期避免贸易摩擦进一步升级，混动车型限制详细方案暂未落地。 阶段性共识落地有望修复前期市场悲观情绪，且车企海外产能落地均在加速中，我们仍看好海 外体系成熟、执行能力已验证的头部车企，优选比亚迪、吉利汽车、奇瑞汽车、长城汽车，以 及零跑汽车、小鹏集团、上汽集团、长安汽车等。
• ◼ 重卡观点更新：
• ◼ 回顾2025：25年全年批发114.4万辆，同比+26.8%，内销79.9万辆，同比+32.8%，出口 34.1万辆，同比+17.2%，全年内销及出口超市场年初预期。25年全年内销政策拉动+自然需 求回升共振。展望2026：我们预计26年重卡内销有望兑现乐观情形的80-85万辆。
• ◼ 投资建议：政策落地全面利好重卡板块，继续推荐中国重汽A/H+潍柴动力+福田汽车+一汽解 放+中集车辆等重卡头部车企！

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整车观点更新：客车

• ◼ 客车观点更新：
• ◼ 2026年以旧换新政策落地，客车政策略超预期。我们认为： 1）略超预期，市场之前对于客车 补贴力度做了和乘用车一样会退坡的预期，实际是延续的；2）25年公交略低预期：25年公交 车销量2.9万辆，同比-6%（24年公交车销量3万辆，同比+44%），两年增长下来距离合理更 换中枢仍有差距（公交60万保有量，8-10年更换周期，销量中枢6万台）；3）26年公交可以 更乐观：考虑到八年以上待更新公交数量（10万台以上）以及销量中枢，我们认为26年公交在 补贴下仍保持增长，我们保守预计26年公交4万台同比+40%。
• ◼ 投资建议：推荐头部车企，重点推荐宇通客车/金龙汽车，建议关注中通客车。

风险提示

◆ 贸易战升级进一步超出预期。如果贸易战升级进一步超出预期，将会影响我国汽车产

业出海。

◆ 全球经济复苏力度低于预期。如果全球经济复苏不及预期，将影响汽车终端需求。

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免责声明

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投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指

数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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