2026 年 10 月 25 日

有色金属行业研究

买入（维持评级）

行业周报

证券研究报告

金属材料组 分析师：吴晋恺（执业 S1130526010001 ） wujinkai＠gjzq.com.cn

分析师：王钦扬（执业 S1130523120001 ） wangqinyang ＠gjzq.com.cn

分析师：金云涛（执业 S1130525030002 ） jinyuntao＠gjzq.com.cn

联系人：黄泽浩 huangzehao ＠gjzq.com.cn

联系人：宁柯 ningke ＠gjzq.com.cn

联系人：邱铄凯 qiushuokai ＠gjzq.com.cn

有色金属周报：铜铝继续去库，关注钨价回涨

本周行情综述

铜：截至 10 月 24 日，LME 铜价周环比下降 0.43%至 14298.0 美元/吨，沪铜下降 1.02%至 10.9 万元/吨。供给端，SMM 进口铜精矿指数（周）为-241.43 美元/干吨，较上期上涨 0.08 美元/干吨。库存端，截至 10 月 22 日周四，SMM 全国 主流地区铜库存环比上周四减少 2.15 万吨至 9 万吨。消费端，本周国内主要精铜杆企业开工率环比回升 5.33 个百分 点。周内铜价回落叠加下游线缆需求回暖，周中新增订单放量，企业生产意愿增强，开工率显著回升；线缆、漆包线 终端开工同步改善，对精铜杆生产形成支撑。周内铜价回落阶段刺激下游刚需补库，带动漆包线周接单量环比增长 6.68%，行业开机率回升 3.2 个百分点。

铝：截至 10 月 24 日，LME 铝价周环比上涨 1.08 %至 3040.5 美元/吨，沪铝上涨 0.34%至 2.34 万元/吨。供给端，据 SMM 数据，截至本周四，全国冶金级氧化铝建成总产能 11962 万吨/年，运行总产能 9269 万吨/年，全国冶金级氧化铝 周度开工率较上周下降 0.35 个百分点至 77.49%。库存端，据 SMM 统计，国内主流消费地电解铝锭库存报 58.3 万吨， 较上周四下降 5.3 万吨。成本端，电解铝：铝锭去库提速创近四年同期低位，华南现货升水大幅收窄。铝土矿和氧化 铝：矿价博弈与供应加压并行氧化铝期现价格共振下行。铝棒：铝棒库存延续快速去化，加工费高位小幅松动。铝材 周度开工：铝加工整体开工持稳 61.7% 旺季尾声特征初现。需求端，国内铝供应暂无明显变化，铝下游需求旺季表现 较好，本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比持稳于 61.7%，行业生产整体延续稳健态势。生产端，前期检修产线 恢复正常负荷，多数样本企业排产维持节前水平，部分出口型企业小幅下调负荷，周内未见集中检修或大面积减产。

金：截至 10 月 24 日，COMEX 黄金 12 月合约结算价周环比下降4.22%至 4010/盎司；截至 10 月 24 日，美国 10 年期

TIPS 为 2.66 %，较 10 月 17 日有所下降，本周金价震荡下行，整体明显下跌，实际利率小幅回落，SPDR 黄金 ETF 价 格明显下降，ETF 持仓有所减少。国际事件方面，本周主要关注以下事件：（1）俄乌和谈取得进展，地缘避险情绪有 望降温。（2）美古紧张关系升级，地缘政治风险再度升温；双方对抗风险增加。

稀土：氧化镨钕本周价格环比下降 2.86%。据百川盈孚，本周镝铽询单活跃度提升，大厂入市补库。氧化镝有望受益 MLCC 拉动；海外备库叠加供改持续推进，稀土供需共振可期。

钨：本周钨价环比上涨 10.70%。本周钨价反弹，市场情绪有所好转。行业供应缩紧预期仍存；美商务部实施钨废料出 口禁令，海外战略备库升级，日本钨原料或进一步紧缺，利好国内钨材产业链及钨价；钨供需基本面有望迎来强共振。

钽：钽矿本周价格为 243.5 美元/磅，环比持平。据百川盈孚，合规矿源偏紧、海外矿商惜售，钽价或延续偏强。 钼：钼精矿本周价格为 5410 元/吨度，环比下降 1.46%。据百川盈孚，钼原料供应持续偏紧，低价货源难寻，钼铁价 格已显现企稳迹象。

锡：本周锡价环比下降 1.90%。本周锡价冲高回落，后半周受加息预期升温、半导体指数走弱影响，锡价承压回调。 锑：本周锑锭价格环比上涨 0.10%。长期看，海外大矿减产带来全球供应下滑，需求稳步上行，锑价上行趋势不改。 锂：本周 SMM 碳酸锂均价-6.9% 至 10.09 万元/吨，氢氧化锂均价-6.74% 至 9.69 万元/吨。周度碳酸锂产量环比+0.1

万吨至 2.64 万吨。 钴：本周长江金属钴价-6.7%至 22.1 万元/吨，钴中间品 CIF 价-5.4%至 13.25 美元/磅，计价系数为 83。硫酸钴价8.4%至 4.9 万元/吨，四氧化三钴价-6.9%至 20.25 万元/吨。 镍：本周 LME 镍价+2.2%至 1.59 万美元/吨，上期所镍价+2.8%至 12.06 万元/吨。LME 镍库存+0.1 万吨至 28.07 万吨。 镍矿库存+62 万吨至 1527 万吨。 风险提示：供给不及预期；新能源产业景气度不及预期；宏观经济波动。

内容目录

一、大宗及贵金属行情综述....................................................................... 5 二、大宗及贵金属基本面更新..................................................................... 5

• 2.1 铜..................................................................................... 5
• 2.2 铝..................................................................................... 6
• 2.3 贵金属................................................................................. 7

三、小金属及稀土行情综述....................................................................... 7 四、小金属及稀土基本面更新..................................................................... 8

• 4.1 稀土 ................................................................................... 8
• 4.2 钨 ..................................................................................... 9
• 4.3 钼 ..................................................................................... 9
• 4.4 锑 ..................................................................................... 9
• 4.5 锡 .................................................................................... 10
• 4.6 钽 .................................................................................... 10
• 4.7 镁 .................................................................................... 10
• 4.8 钒 .................................................................................... 11
• 4.9 锆 .................................................................................... 11
• 4.10 钛 ................................................................................... 11

五、能源金属行情综述.......................................................................... 11 六、能源金属基本面更新........................................................................ 12

• 6.1 锂.................................................................................... 12
• 6.2 钴.................................................................................... 13
• 6.3 镍.................................................................................... 14

风险提示...................................................................................... 15

图表目录

• 图表 1： 铜价走势 .............................................................................. 5
• 图表 2： 海外铜库存（LME+COMEX）（万吨） ....................................................... 5
• 图表 3： 铜 TC&硫酸价格......................................................................... 6
• 图表 4： 铜期限结构（美元/吨） ................................................................. 6
• 图表 5： 铝价走势 .............................................................................. 6
• 图表 6： 吨铝利润（元/吨） ..................................................................... 6
• 图表 7： 海外铝库存（LME+COMEX）（万吨） ....................................................... 6
• 图表 8： 铝期限结构（美元/吨） ................................................................. 6

• 图表 9： 金价&实际利率 ......................................................................... 7
• 图表 10： 黄金库存 ............................................................................. 7
• 图表 11： 金银比 ............................................................................... 7
• 图表 12： 黄金 ETF 持仓 ......................................................................... 7
• 图表 13： 氧化镨钕价格水平（万元/吨） .......................................................... 8
• 图表 14： 重稀土价格水平（万元/吨） ............................................................ 8
• 图表 15： 钨精矿与仲钨酸铵价格情况（万元/吨） .................................................. 9
• 图表 16： 钨精矿与仲钨酸铵库存水平（吨） ....................................................... 9
• 图表 17： 钼精矿与钼铁价格情况（元/吨） ........................................................ 9
• 图表 18： 钼精矿与钼铁库存水平（吨） ........................................................... 9
• 图表 19： 锑价水平（万元/吨） .................................................................. 9
• 图表 20： 锡锭价格水平（万元/吨） ............................................................. 10
• 图表 21： 锡锭库存情况（吨） .................................................................. 10
• 图表 22： 钽矿价格走势（美元/磅） ............................................................. 10
• 图表 23： 氧化钽和钽锭价格走势（万元/吨） ..................................................... 10
• 图表 24： 镁锭价格水平（元/吨） ............................................................... 10
• 图表 25： 硅铁价格水平（元/吨） ............................................................... 10
• 图表 26： 五氧化二钒价格平稳（万元/吨） ....................................................... 11
• 图表 27： 钒铁价格平稳（万元/吨） ............................................................. 11
• 图表 28： 海绵锆价格水平（元/公斤） ........................................................... 11
• 图表 29： 锆英砂价格水平（元/吨） ............................................................. 11
• 图表 30： 海绵钛（万元/吨）与钛精矿价格（元/吨） .............................................. 11
• 图表 31： 钛精矿周度库存水平（万吨） .......................................................... 11
• 图表 32： 锂价走势 ............................................................................ 12
• 图表 33： 国内各环节碳酸锂库存（万吨） ........................................................ 12
• 图表 34： 国内碳酸锂产量 ...................................................................... 13
• 图表 35： 国内碳酸锂开工率 .................................................................... 13
• 图表 36： 锂辉石及锂云母精矿均价 .............................................................. 13
• 图表 37： 钴价走势 ............................................................................ 13
• 图表 38： 钴中间品价格及系数 .................................................................. 13
• 图表 39： 钴盐产品均价 ........................................................................ 14
• 图表 40： 钴盐产品利润测算（元/吨） ........................................................... 14
• 图表 41： 国内外镍价 .......................................................................... 14
• 图表 42： 镍国内库存（吨） .................................................................... 14
• 图表 43： LME 镍库存（吨）..................................................................... 14

图表 44： 镍矿港口库存（万吨） ................................................................ 14

一、大宗及贵金属行情综述

铜：高景气维持，10 月进入最后一周，静待国内冶炼企业减产。 铝：高景气维持，库存去化较快，出口韧性仍强。 贵金属：高景气维持，受中东战争潜在升级影响，接近筑底。

铜：截至 10 月 24 日，LME 铜价周环比下降 0.43%至 14298.0 美元/吨，沪铜下降 1.02%至 10.9 万元/吨。供给端，SMM 进口铜精矿指数（周）为-241.43 美元/干吨，较上期上涨 0.08 美元/干吨。库存端，截至 10 月 22 日周四，SMM 全国 主流地区铜库存环比上周四减少 2.15 万吨至 9 万吨附近，总库存较去年同期的 18 万吨附近减少 9 万吨附近。消费 端，本周国内主要精铜杆企业开工率环比回升 5.33 个百分点。周内铜价回落叠加下游线缆需求回暖，周中新增订单 放量，企业生产意愿增强，开工率显著回升；线缆、漆包线终端开工同步改善，对精铜杆生产形成支撑。周内铜价回 落阶段刺激下游刚需补库，带动漆包线周接单量环比增长 6.68%，行业开机率回升 3.2 个百分点。

铝：截至 10 月 24 日，LME 铝价周环比上涨 1.08 %至 3040.5 美元/吨，沪铝上涨 0.34%至 2.34 万元/吨。供给端，据 SMM 数据，截至本周四，全国冶金级氧化铝建成总产能 11962 万吨/年，运行总产能 9269 万吨/年，全国冶金级氧化铝 周度开工率较上周下降 0.35 个百分点至 77.49%。库存端，据 SMM 统计，截至 10 月 22 日，国内主流消费地电解铝锭 库存报 58.3 万吨，较上周四下降 5.3 万吨，较节前（9 月 30 日）去库 5.5 万吨。节后再度提速的去库节奏，带动当 前国内铝锭库存降至近四年的同期低位。成本端，电解铝：铝锭去库提速创近四年同期低位，华南现货升水大幅收窄 铝土矿和氧化铝：矿价博弈与供应加压并行氧化铝期现价格共振下行。铝棒：铝棒库存延续快速去化，加工费高位小 幅松动。铝材周度开工：铝加工整体开工持稳 61.7% 旺季尾声特征初现。需求端，国内铝供应暂无明显变化，铝下游 需求旺季表现较好，但随着旺季进入尾声，需求继续回暖预期减弱，据 SMM 统计显示，本周国内铝下游加工龙头企业 开工率环比持稳于 61.7%，行业生产整体延续稳健态势，但内部分化加剧，旺季向淡季切换的信号已初步显现。综合 来看，建筑型材小幅回落与工业型材偏强形成对冲，整体开工率持稳；短期铝价偏弱震荡，下游看空情绪未改、采购 以刚需为主，后续开工存在回落压力。铝箔： 本周铝箔龙头企业开工率为 71.1%，环比持稳，产销两端维持原状。本 周国内铝线缆行业开工率小幅回落至 64.4%，环比下调 0.4 个百分点。生产端，前期检修产线恢复正常负荷，多数样 本企业排产维持节前水平，部分出口型企业小幅下调负荷，周内未见集中检修或大面积减产。

金：截至 10 月 24 日，COMEX 黄金 12 月合约结算价周环比下降 4.22%至 4010/盎司；截至 10 月 24 日，美国 10 年期 TIPS 为 2.66 %，较 10 月 17 日有所下降，本周金价震荡下行，整体明显下跌，实际利率小幅回落，SPDR 黄金 ETF 价 格明显下降，ETF 持仓有所减少。国际事件方面，本周主要关注以下事件：（1）俄乌和谈取得进展，地缘避险情绪有 望降温；市场避险需求或有所减弱，短期利空黄金。（2）美古紧张关系升级，地缘政治风险再度升温；双方对抗风险 增加，市场避险情绪有望升温，短期利多黄金。（3）以军进入最高戒备，中东冲突风险持续发酵；地区冲突升级风险 增加，地缘政治不确定性仍对黄金形成支撑，短期利多黄金。

二、大宗及贵金属基本面更新

2.1 铜 图表1：铜价走势 图表2：海外铜库存（LME+COMEX）（万吨）

LME铜（美元/吨） 沪铜（元/吨，右轴）

16,500

110,000

15,000

100,000

13,500

90,000

12,000

10,500

80,000

9,000

70,000

7,500

6,000

60,000

2025-07

2023-04

2023-07

2023-10

2024-01

2024-04

2024-07

2024-10

2025-01

2025-04

2025-10

2026-01

2026-04

2026-07

2026-10

2021 2022 2023 2024 2025 2026

100

90

80

70

60

50

40

30

20

10

0

Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec

来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所

图表3：铜TC&硫酸价格 图表4：铜期限结构（美元/吨）

500

110

2,500

中国铜粗炼费（美元/吨） 硫酸市场价（元/吨，右轴）

LME铜升贴水（0-3） LME铜升贴水（3-15）

90

400

70

2,000

300

50

200

30

1,500

100

10

0

-10

1,000

-100

-30

-200

-50

500

-300

-70

-90

0

-400

2026-01

2026-07

2022-10

2023-01

2023-04

2023-07

2023-10

2024-01

2024-04

2024-07

2024-10

2025-01

2025-04

2025-07

2025-10

2026-04

2026-10

来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所

2.2 铝 图表5：铝价走势 图表6：吨铝利润（元/吨）

LME铝（美元/吨） 沪铝（元/吨，右轴）

4,300

电解铝利润（含税）-右轴 平均价:A00铝:长江有色

26,000

10,000

26,000

3,800

24,000

8,000

24,000

22,000

22,000

6,000

3,300

20,000

20,000

4,000

2,800

18,000

18,000

2,000

2,300

16,000

16,000

0

1,800

14,000

2023-10

2026-07

2023-04

2023-07

2024-01

2024-04

2024-07

2024-10

2025-01

2025-04

2025-07

2025-10

2026-01

2026-04

2026-10

14,000

-2,000

来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所

图表7：海外铝库存（LME+COMEX）（万吨） 图表8：铝期限结构（美元/吨）

2021 2022 2023 2024 2025 2026

250

200

150

100

50

0

Nov

Jan

Nov

Nov

Dec

Dec

Dec

May

May

Jan

Jan

Jun

Jun

Jun

Feb

Feb

Jul

Mar

Mar

Mar

Oct

Oct

Jul

Jul

Aug

Aug

Sep

Sep

Sep

Apr

Apr

Apr

600

500

400

300

200

100

0

-100

-200

-300

LME铝升贴水（0-3） LME铝升贴水（3-15）

2026-07

2023-04

2023-07

2023-10

2024-01

2024-04

2024-07

2024-10

2025-01

2025-04

2025-07

2025-10

2026-01

2026-04

2026-10

来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所

2.3 贵金属 图表9：金价&实际利率 图表10：黄金库存

库存：COMEX黄金（百万金衡盎司）

COMEX黄金收盘价 十年期TIPS（%，右轴逆序）

50

45

6,000

0.0

5,500

40

0.5

5,000

35

1.0

4,500

30

1.5

4,000

25

3,500

2.0

20

3,000

2.5

15

2,500

3.0

2,000

1,500 3.5

来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所

图表11：金银比 图表12：黄金ETF持仓

COMEX银库存（百万金衡盎司） 金银比（右轴）

550

500

450

400

350

300

250

110

100

90

80

70

60

50

40

2,000

SPDR:黄金ETF:持有量(吨) iShares:黄金ETF:持有量(吨)

1,600

1,200

800

400

0

2024-10

2025-10

2026-10

2021-10

2022-01

2022-04

2022-07

2022-10

2023-01

2023-04

2023-07

2023-10

2024-01

2024-04

2024-07

2025-01

2025-04

2025-07

2026-01

2026-04

2026-07

来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所

三、小金属及稀土行情综述

稀土板块景气度：加速向上；供改与备库助力价格上涨。 钼板块景气度：加速向上。钢招景气与海外备库共振，价格上涨。 锡板块景气度：稳健向上。全社会库存水位较低，缅甸、印尼供应不及预期叠加 AI 需求景气，锡价中枢有望不断上 抬。 钨板块景气度：拐点向上。刀具企业顺价频繁，海外地缘冲突加剧，民用需与军工需求共振，价格企稳回升。 钽板块景气度：高景气维持。AI 需求拉动叠加供给扰动，钽价高位运行。 锑板块景气度：拐点向上。供给延续偏紧，进口矿大幅下降，国内锑锭产量连续 2 月回落；节后补库需求或释放，锑 价有望上行。

稀土：氧化镨钕本周价格为 72.29 万元/吨，环比下降 2.86%。氧化镝本周价格 129.0 万元/吨，环比持平；氧化铽本 周价格 634.0 万元/吨，环比持平。据百川盈孚，本周镝铽询单活跃度提升，大厂入市补库。氧化镝有望受益 MLCC 拉 动，价格底部回升趋势显著。从年初至今来看，价格中枢不断上抬，我们认为或与 2024-2025 年发布的供给侧文件相 关性较大，行业供改持续推进。2025 年出口全年同比-1%、2026 年初至今出口增加显著，表明海外仍有较大补库需求。 稀土板块将继续演化估值业绩双升，2026 年亦为重点标的同业竞争解决的关键一年。相关标的：资源标的中稀有色、 盛和资源、北方稀土、中国稀土、包钢股份；磁材环节标的金力永磁。

钼：钼精矿本周价格为 5410 元/吨度，环比下降 1.46%；钼铁本周价格 32.50 万元/吨，环比下降 2.99%。据百川盈孚， 钼原料供应持续偏紧，低价货源难寻，钼铁价格显现企稳迹象。国内钢招持续景气，能化资本开支回暖，造船、风电， 工程机械等高端制造带动钼需求增长。海外主要矿商产量指引回落、国内新增项目释放较慢，钼价中枢有望继续上行。 钼同属军工金属，库存持续低位，海外国防开支增加或进一步拉涨钼价。优质资源标的有望充分受益，推荐金钼股份， 国城矿业。

锡：锡锭本周价格为 37.17 万元/吨，环比下降 1.90%；锡锭本周库存为 5088 吨，环比下降 13.79%。本周锡价冲高回 落，后半周受加息预期升温、半导体指数走弱影响，锡价承压回调。宏观流动性回补或科技行情外溢的情况下，锡价 有望走强。中长期看国内外增量项目较为稀散且仍存在较大不确定性，需求端有望受益 AI 赋能下、汽车智能化加持 的半导体复苏和光伏景气高增，锡供需格局将长期向好。相关标的：锡业股份、华锡有色、兴业银锡。

钨：钨精矿本周价格 32.31 万元/吨，环比上涨 10.70%；仲钨酸铵本周价格 48.51 万元/吨，环比上涨 7.85%。本周钨 价反弹，市场情绪有所好转。产业库存水平健康、行业供应缩紧预期仍存；美国商务部拟自 2026 年 8 月 27 日起实施 为期一年的钨废料出口禁令，海外战略备库升级，日本钨原料或进一步紧缺，利好国内钨材产业链及钨价；钨供需基 本面迎来强共振。我国发布《关于加强两用物项对日本出口管制的公告》，以及据新华社消息“美国总统特朗普表示 将 2027 财年美国军费提高至 1.5 万亿美元”，因此我们认为海外或延续高备库，进一步支撑价格上行。相关标的： 中钨高新、厦门钨业、章源钨业、佳鑫国际资源。

钽：钽矿本周价格为 243.5 美元/磅，环比持平；氧化钽本周价格为 435.0 万元/吨，环比持平；钽锭本周价格为 625.0 万元/吨，环比持平。据百川盈孚，合规矿源偏紧叠加海外矿商惜售，钽矿价格或延续偏强。钽行业有望受益于 AI 需 求拉动和供给扰动。全球钽资源供给集中度高、供给扰动频发，而 AI 服务器、先进半导体制造发展有望持续拉动钽 电容、钽靶材等领域需求增长。供给约束仍存、需求逐步放量的背景下，钽市场有望由供给驱动转向供需共振，推动 钽价中枢进一步上移。相关标的：东方钽业、国泰集团、稀美资源、新金路、江钨装备。

锑：本周锑锭价格为 9.31 万元/吨，环比上涨 0.10%；锑精矿价格为 7.34 万元/吨，环比持平。长期看，锑资源紧缺， 海外大矿减产带来全球供应显著下滑，需求稳步上行，全球锑价上行趋势不改。高成长或者具备高业绩弹性的资源标 的有望充分受益，建议关注华锡有色、湖南黄金；其余相关标的华钰矿业、倍杰特。

四、小金属及稀土基本面更新

4.1 稀土 图表13：氧化镨钕价格水平（万元/吨） 图表14：重稀土价格水平（万元/吨）

来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所

4.2 钨 图表15：钨精矿与仲钨酸铵价格情况（万元/吨） 图表16：钨精矿与仲钨酸铵库存水平（吨）

来源：wind，国金证券研究所 来源：百川盈孚，国金证券研究所

4.3 钼 图表17：钼精矿与钼铁价格情况（元/吨） 图表18：钼精矿与钼铁库存水平（吨）

来源：wind，国金证券研究所 来源：百川盈孚，国金证券研究所

4.4 锑 图表19：锑价水平（万元/吨）

来源：百川盈孚，国金证券研究所

4.5 锡 图表20：锡锭价格水平（万元/吨） 图表21：锡锭库存情况（吨）

来源：wind，国金证券研究所 来源：百川盈孚，国金证券研究所

4.6 钽 图表22：钽矿价格走势（美元/磅） 图表23：氧化钽和钽锭价格走势（万元/吨）

SMM: 钽矿（Ta≥30%）中国到岸价

300

250

200

150

100

50

2025/04 2025/07 2025/10 2026/01 2026/04 2026/07 2026/10

来源：SMM，国金证券研究所 来源：百川盈孚，国金证券研究所

4.7 镁 图表24：镁锭价格水平（元/吨） 图表25：硅铁价格水平（元/吨）

来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所

4.8 钒 图表26：五氧化二钒价格平稳（万元/吨） 图表27：钒铁价格平稳（万元/吨）

来源：百川盈孚，国金证券研究所 来源：百川盈孚，国金证券研究所

4.9 锆 图表28：海绵锆价格水平（元/公斤） 图表29：锆英砂价格水平（元/吨）

来源：wind，国金证券研究所 来源：百川盈孚，国金证券研究所

4.10 钛 图表30：海绵钛（万元/吨）与钛精矿价格（元/吨） 图表31：钛精矿周度库存水平（万吨）

来源：wind，百川盈孚，国金证券研究所 来源：百川盈孚，国金证券研究所

五、能源金属行情综述

钴金属景气度：略有承压。受印尼 MHP 减产消息提振，钴价略有修复。 锂金属景气度：略有承压。11 月排产走势分化，整体延续环增态势，锂价低位震荡。

镍金属景气度：拐点向上。印尼企业或联合减产，镍价企稳反弹。

锂：本周 SMM 碳酸锂均价-6.9% 至 10.09 万元/吨，氢氧化锂均价-6.74% 至 9.69 万元/吨。周度碳酸锂产量环比+0.1 万吨至 2.64 万吨。周度样本库存环比-0.41 万吨至 13.03 万吨。本周锂矿价格下跌，港口库存继续累库，锂盐厂刚需 采购、点价谨慎；非矿加工费 1.85—1.9 万元，津巴进口回升，10 月到港预计增加。锂盐端碳酸锂先扬后抑、弱势难 改，跌破 10 万元后成交放量但下游仍以刚需为主，流通偏紧、基差坚挺；库存呈上游累库、中下游去库，仓单去化 支撑有限。供给远期宽松预期发酵，成本倒挂致边际减产但托底有限。预计下周区间震荡、重心偏弱，关注津巴禁令 执行与到港、江西云母供应、智利出口及铁锂排产库存。

钴：本周长江金属钴价-6.7%至 22.1 万元/吨，钴中间品 CIF 价-5.4%至 13.25 美元/磅，计价系数为 83。硫酸钴价8.4%至 4.9 万元/吨，四氧化三钴价-6.9%至 20.25 万元/吨。本周钴原料市场偏弱，低价成交逼近矿商成本线。刚果 （金）货源集中到港叠加印尼 MHP 放量，供应宽松加深，再生钴替代挤压原生钴，冶炼厂采购意愿降至冰点、推迟补 库，MHP 钴系数跌破 55%，定价权向买方倾斜；三元前驱体减产、硫酸镍与硫酸钴双弱，询盘停滞。钴盐端硫酸钴继 续下跌，长单价下移至 4.8 万—5 万元/吨，零单出现 4.3 万元成交，买方压至 4 万元及以下；废料钴成本更低形成强 替代，成本支撑坍塌、需求无改善，冶炼厂出货困难。氯化钴无量阴跌，长单价跌破 6 万至 5.7 万—5.8 万元/吨，交 投冰点。短期钴价仍看跌，难见企稳信号。

镍：本周 LME 镍价+2.2%至 1.59 万美元/吨，上期所镍价+2.8%至 12.06 万元/吨。LME 镍库存+0.1 万吨至 28.07 万吨。 镍矿库存+62 万吨至 1527 万吨。本周沪镍先抑后扬，主力周涨 4.82%收 120580 元/吨，印尼镍企协同减产传闻与资金 情绪主导反弹。基本面仍偏弱：镍矿、镍铁价格下行，MHP 及高冰镍折扣系数下调，成本重心下移；不锈钢补库弱、 库存去化慢，新能源三元需求收缩，硫酸镍跌至 26200 元/吨。反弹缺乏需求配合，关键看减产能否落地；若落空， 库存高企和需求疲软下或重回弱势。关注美联储议息、印尼供应变动及钢厂排产。

六、能源金属基本面更新

6.1 锂 图表32：锂价走势 图表33：国内各环节碳酸锂库存（万吨）

|0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

14.0

16.0

18.0

20.0

电碳均价（万元/吨，左） 电氢均价（万元/吨，左）

|

|---|

|0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

160,000

180,000

2026-09 2026-10

上游 正极厂 贸易商 电芯厂及其他

|

|---|

来源：SMM，国金证券研究所 来源：SMM，国金证券研究所

图表34：国内碳酸锂产量 图表35：国内碳酸锂开工率

|0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

2025-10 2026-01 2026-04 2026-07

盐湖产碳酸锂开工率 碳酸锂冶炼周度开工率 锂云母产碳酸锂开工率 锂辉石产碳酸锂开工率 碳酸锂总周度开工率

|

|---|

|0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

2025-10 2026-01 2026-04 2026-07

中国碳酸锂周度产量 锂云母产碳酸锂

|

|---|

来源：SMM，国金证券研究所 来源：SMM，国金证券研究所

图表36：锂辉石及锂云母精矿均价

|0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

6%锂辉石精矿CIF均价（美元/吨） 2%-2.5%锂云母精矿均价（元/吨）

|

|---|

来源：SMM，国金证券研究所

6.2 钴 图表37：钴价走势 图表38：钴中间品价格及系数

来源：SMM，国金证券研究所 来源：SMM，国金证券研究所

图表39：钴盐产品均价 图表40：钴盐产品利润测算（元/吨）

|-10000

-5000

0

5000

10000

15000

20000

四氧化三钴月度利润 硫酸钴月度利润

|

|---|

|0

5

10

15

20

25

30

35

40

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

硫酸钴均价（元/吨，左） 氯化钴均价（元/吨，左） 四氧化三钴均价（万元/吨，右）

|

|---|

来源：SMM，国金证券研究所 来源：SMM，国金证券研究所

6.3 镍 图表41：国内外镍价 图表42：镍国内库存（吨）

|0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

160,000

2021-01

2021-04

2021-07

2021-10

2022-01

2022-04

2022-07

2022-10

2023-01

2023-04

2023-07

2023-10

2024-01

2024-04

2024-07

2024-10

2025-01

2025-04

2025-07

2025-10

2026-01

2026-04

2026-07

2026-10

国内社会库存|

|---|

上期所镍收盘价（万元/吨，左）

LME镍收盘价（美元/吨，右）

30

60,000

25

50,000

20

40,000

15

30,000

10

20,000

5

10,000

0

0

2020-01

2020-07

2021-01

2021-07

2022-01

2022-07

2023-01

2023-07

2024-01

2024-07

2025-01

2025-07

2026-01

2026-07

来源：iFinD，国金证券研究所 来源：SMM，国金证券研究所

图表43：LME镍库存（吨） 图表44：镍矿港口库存（万吨）

|0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

|

|---|

|0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

350,000

400,000

450,000

500,000

|

|---|

来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所

风险提示

供给超预期。若各品种的矿山开发、或者再生资源供应超预期，将造成供过于求的局面，导致金属价格下跌。 新能源产业景气度不及预期。新能源车作为多有色品种的重要下游，光伏作为锑和锡等品种的重要下游，新能源产业 景气度决定着众多品种的能源金属和小金属的需求增长空间。若新能源产业进展不及预期，将显著拖累整体需求。 宏观经济波动。有色求随宏观经济较大；若宏观经济波动超预期，将显著影响相关品种价格。

行业投资评级的说明： 买入：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15%以上； 增持：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%－15%； 中性：预期未来 3－6 个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%； 减持：预期未来 3－6 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。

特别声明：

国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任

何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有 限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。

本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告 反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材 料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情 况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意 见不同或者相反。

本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能 不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。

客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资 者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要） 咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任 何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。

在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客

户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风 险评级高于 C3 级(含 C3 级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融 工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证 券不承担相关法律责任。

若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供 投资建议，国金证券不为此承担任何责任。

此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。

上海 北京 深圳 电话：021-80234211 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路 1088 号

电话：010-85950438 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮编：100005 地址：北京市东城区建内大街 26 号

电话：0755-86695353 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：518000 地址：深圳市福田区金田路 2028 号皇岗商务中心

紫竹国际大厦 5 楼

新闻大厦 8 层南侧

18 楼 1806

【小程序】 国金证券研究服务

【公众号】 国金证券研究