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电子行业点评报告 海外算力周跟踪：定价锚转向回报验证， PCB 产业链有望持续受益

增持（维持）

[Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点

• ◼ Meta 发布 26Q3 业绩，AI 基建投入创新高。Meta 26Q3 营收 646 亿美 元（YoY+26%），广告收入 631 亿美元（YoY+26%），表观经营利润 130 亿美元（YoY-37%）受 99 亿美元一次性法律和解费用拖累，剔除后经 营利润 229 亿美元（YoY+11%）。26Q3Meta 资本开支单季 349 亿美元创 历史新高，全年指引下限上修至 1350-1450 亿美元，FCF 首次转负至-21 亿美元，显示出 AI 基建投入对现金流的挤压是当前核心矛盾。
• ◼ PCB：服务器 CPU 用量提升，主板 PCB 有望深度受益。根据 TrendForce 数据，随着各 AI 服务厂商积极推出 AI Agent 相关应用，服务器 CPU 需 求自 2025 年下半年起稳步成长，预估 2026 年出货年增幅达 31%；2027 年由于 AI 推理需求持续成长、Agentic AI 服务渗透率提升，服务器 CPU 出货量有望再年增逾 40%。同时，AI Agent 服务兴起使云端数据中心服 务器 AI 推理工作负载占比日益增加，并逐渐改变服务器内部 CPU 与 GPU/ASIC 配比，以厂商规划服务器机柜方案及成长态势看，该配比将 从过往 1:8 向 1:2、甚至 1:1 方向发展。我们认为，服务器 CPU 正从 AI 服务器的配套变量转为结构性增长变量，需求拉动不仅体现在服务器总 量，更体现在单机柜 CPU 配置强度提升，服务器主板 PCB 作为 CPU 承 载与互连环节有望深度受益。
• ◼ ABF 载板：AI 芯片交付的刚性瓶颈，扩产难解短期紧缺。供给端， TrendForce 数据显示，ABF 载板交期已拉长至 48 至 56 周，约为供需平 衡状态下 12 周基准的 4 至 4.7 倍，新订单最长需约 13 个月。高阶载板 扩产涉及厂房建设、设备采购、制程调试及良率提升，关键设备零组件 交期最长 40 个月，沉积设备零件由约 4 个月延至约 10 个月，封装设备 部分零组件转韩国本土供应后交期仍延长约 50%，新增产能短期难以释 放。需求端，AI 芯片向更大封装尺寸、更高密度线路和更复杂互连升 级，推升高阶 ABF 载板需求。根据《经济日报》报道，英特尔、英伟达 与 AMD 已支付总额超新台币千亿元订金预订高阶 IC 载板产能，台湾 欣兴、景硕与南电今年建厂投资合计达新台币 1612 亿元。我们看好具 备稳定产能与按期交付能力、已获客户长期锁量，且能匹配 AI 芯片更 大尺寸、更高密度线路和更严格可靠性要求的 ABF 载板厂，其扩产能 够穿越设备零组件交期拉长与良率爬坡约束，把资本开支真正转化为有 效供给。我们也看好能把载板制造与 MLCC、硅电容等被动元件技术结 合，提升供电稳定性与信号完整性，并更早参与客户技术规划的厂商， 这类厂商在高阶 AI 载板中的订单确定性与议价权更强。
• ◼ 建议关注：本周算力硬件板块回调，表面看是 Meta 资本开支指引、 CoreWeave 信用风险、通胀超预期等事件触发，本质是市场定价锚从“订 单叙事”转向“回报验证”，市场关注点转向巨额资本开支能否形成有 效算力并实现回收。我们认为，回报约束强化未必导致 AI 算力投入收 缩，反而会推动资本开支向能够提高资本利用效率的环节倾斜。PCB 通 过层数提升、高阶 HDI 升级和材料革新，改善整机信号传输与供电承载 能力，正是其中代表。由此，我们认为 PCB 产业链有望在 AI 算力长期 发展中持续受益。 PCB：沪电股份、景旺电子、广合科技、深南电路、兴森科技等； 上游材料：芯碁微装、宏和科技、国际复材、宏昌电子等。
• ◼ 风险提示：数据中心建设不及预期风险，行业竞争加剧风险，相关厂商 产能释放不及预期风险，上游原材料涨价风险。

2026 年 10 月 25 日 证券分析师 陈海进

执业证书：S0600525020001 chenhj@dwzq.com.cn

证券分析师 解承堯

执业证书：S0600526070002 xiechy@dwzq.com.cn

研究助理 闫春旭

执业证书：S0600126070030 yanchx@dwzq.com.cn

行业走势

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电子 沪深300

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投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：

公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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