证券研究报告 | 2026年10月23日
核心观点 公司研究·财报点评
公司 2026Q3 实现归母净利润 212.5 亿元，同比+15%。公司 2026 年前三季度 营收 4421.4 亿元，同比+56%；归母净利润 645.3 亿元，同比+32%；毛利率 为 22.72%，同比-2.59pct；净利率为 15.72%，同比-2.75pct。公司 2026Q3 营收 1652.2 亿元，同比+59%、环比+12%；归母净利润 212.5 亿元，同比+15%、 环比-6%；毛利率为 20.69%，同比-5.11pct、环比-2.46pct；净利率 13.60%， 同比-5.53pct、环比-2.84pct。
动储电池出货快速增长，单季度盈利能力表现承压。我们估计公司 2026 年 前三季度动储电池出货量约为 694GWh，同比增幅在 59%附近；估计第三季度 动储出货量合计约为 260GWh，同比增长约为 57%，环比增长约为 14%，其中 储能电池出货占比约为 25%。受到产品出货结构波动、出口退税以及消费税 恢复征收等政策影响，从财务数据来看第三季度电池单位盈利环比表现暂时 承压。展望后续，公司积极与客户协商，共同分担消费税及出口退税影响等 措施推进以及产品创新，未来主营业务的盈利能力有望趋于稳定。
动储电池市场份额稳固，海外布局顺利推进。根据动力电池联盟数据，2026 年前三季度公司在国内动力电池市占率达到 44.2%、同比增长 1.4 个百分点。 根据SNE Research数据，2026年1-8月公司海外动力电池市场份额为33.7%， 同比提升 4.7 个百分点。根据鑫椤锂电数据，2026 年上半年公司在全球储能 电池市占率稳居第一。公司海外产能建设进展顺利，匈牙利工厂一期已正式 试生产，西班牙工厂也在稳步推进中。 持续推动产品迭代，积极布局换电生态。公司深耕技术潜力升级原有产品 性能。公司在今年 4 月的超级科技日推出神行三代电池、麒麟三代电池、 麒麟凝聚态电池以及骁遥增混二代电池，并于今年 9 月推出模块化商用 车电池平台天行二代；同时攻克钠电池技术，计划年内实现规模量产。 公司积极布局换电生态，巧克力换电站累计建成超 2500 座。 风险提示：新能源车销量不及预期；储能需求不及预期；原材料价格大幅波 动的风险；贸易保护主义和贸易摩擦风险；海外产能建设进展不及预期。
投资建议：下调盈利预测，维持 “优于大市”评级。考虑到短期相关行业 消费税、出口退税等政策调整对于公司利润的消极影响，以及全球宏观经济 中期不确定性的增加，我们下调盈利预测，预计公司 2026-2028 年实现归母 净利润 871.69/1006.85/1183.67 亿元（原预测为 963.51/1200.89/1408.87 亿元），同比+21%/+16%/+18%，EPS 为 18.84/ 21.76/25.58 元，动态 PE 为 11.7/10.1/8.6 倍。
电力设备·电池
证券分析师：王蔚祺 证券分析师：李全 010-88005313 021-60375434 wangweiqi2@guosen.com.cnliquan2@guosen.com.cn S0980520080003 S0980524070002
wangzhexuan@guosen.com.cn
投资评级 优于大市(维持) 合理估值 收盘价 220.41 元 总市值/流通市值 1019892/1019892 百万元 52 周最高价/最低价 468.75/218.45 元 近 3 个月日均成交额 11419.36 百万元
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
《宁德时代（300750.SZ）-宁德时代 A 股估值分析：估值底就在 当前，极端悲观情景下的盈利推演》 ——2026-10-09 《宁德时代（300750.SZ）-业绩维持快速增长，回购彰显发展信 心》 ——2026-07-31 《宁德时代（300750.SZ）-产品全面升级，技术创新夯实龙头领 先优势》 ——2026-04-22 《宁德时代（300750.SZ）-盈利能力表现稳健，市场份额稳中有 升》 ——2026-04-17 《宁德时代（300750.SZ）-电池龙头盈利强劲，产能扩张加速推 进》 ——2026-03-13
营业收入(百万元) 362,013 423,702 617,392 741,119 852,306 (+/-%) -9.7% 17.0% 45.7% 20.0% 15.0% 净利润(百万元) 50745 72201 87169 100685 118367 (+/-%) 15.0% 42.3% 20.7% 15.5% 17.6% 每股收益（元） 11.52 15.82 18.84 21.76 25.58 EBIT Margin 15.1% 16.7% 14.1% 14.2% 14.8% 净资产收益率（ROE） 21.9% 23.8% 23.6% 23.8% 24.3% 市盈率（PE） 19.1 13.9 11.7 10.1 8.6 EV/EBITDA 19.1 16.8 13.8 11.8 10.5 市净率（PB） 3.55 2.71 2.40 2.10 1.83 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
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图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%）
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%）
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图5：公司毛利率、净利率情况 图6：公司费用率变化情况
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理；注：2024-2026 前三季度毛利率数据采用会计准则最新口径
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理；注：2024-2026 前三季度期间费用率数据采用会计准则最新口径
资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 现金及现金等价物 303512 333513 250000 250000 324799 营业收入 362013 423702 617392 741119 852306 应收款项 64266 77783 94723 109645 126095 营业成本 273519 312383 478837 574291 659141 存货净额 59836 94526 143776 172589 198482 营业税金及附加 2057 2832 8026 12599 13637 其他流动资产 61876 57874 47884 57429 65914 销售费用 3563 3735 4692 5410 5966 流动资产合计 510142 638482 622337 681068 811707 管理费用 9690 11667 12965 14452 15768 固定资产 142344 176134 256900 293832 305160 研发费用 18607 22147 25930 29274 31961 无形资产及其他 14420 15264 13083 10903 8722 财务费用 (4132) (7940) (2566) (1985) (2777) 其他长期资产 64961 80064 98783 111168 119323 投资收益 3988 7971 12500 13000 13000
资产信用减值及公允价 值变动 (9250) (9079) (4850) (300) (2300)
长期股权投资 54792 64884 64884 64884 64884
资产总计 786658 974828 1055987 1161854 1309796 其他收入 10605 11749 12500 7000 9500 短期借款及交易性金融 负债 42578 35173 22322 6681 0 营业利润 64052 89519 109658 126778 148810 应付款项 198334 263606 183511 212750 244628 营业外净收支 (870) 8 100 0 0 其他流动负债 48426 51614 83556 99973 114754 利润总额 63182 89527 109758 126778 148810 流动负债合计 317172 399626 363476 408338 461659 所得税费用 9175 12740 15805 18383 21726 长期借款及应付债券 93161 81678 81678 81678 81678 少数股东损益 3262 4585 6784 7710 8717 其他长期负债 102869 122497 185347 185396 207634 归属于母公司净利润 50745 72201 87169 100685 118367 长期负债合计 196030 204175 267025 267075 289312 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 负债合计 513202 603801 630501 675412 750971 净利润 50745 72201 87169 100685 118367 少数股东权益 26526 33919 37310 41165 45524 资产减值准备 (8423) (8660) (4000) (3000) (2500) 股东权益 246930 337108 388176 445277 513301 折旧摊销 22908 24835 32295 38748 43353 负债和股东权益总计 786658 974828 1055987 1161854 1309796 公允价值变动损失 0 0 (3500) (1000) (1000)
财务费用 (4132) (7940) (2566) (1985) (2777) 关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 2909 37365 (87168) 2773 5162 每股收益 11.52 15.82 18.84 21.76 25.58 其它 28852 7479 62067 (3225) 18678 每股红利 5.76 7.91 9.42 10.88 12.79 经营活动现金流 96990 133220 86863 134981 182059 每股净资产 56.08 73.87 83.89 96.23 110.93 资本开支 (31180) (42345) (110880) (73500) (52500) ROIC 13% 14% 15% 16% 19% 其它投资现金流 (17695) (52131) (9719) (385) 3845 ROE 22% 24% 24% 24% 24% 投资活动现金流 (48875) (94476) (120599) (73885) (48655) 毛利率 24% 26% 22% 23% 23% 权益性融资 25863 42070 0 0 0 EBIT Margin 15% 17% 14% 14% 15% 负债净变化 (9525) (11483) 0 0 0 EBITDA Margin 21% 23% 19% 19% 20% 支付股利、利息等 (21241) (28158) (36926) (45455) (51924) 收入增长 -10% 17% 46% 20% 15% 其它融资现金流 (9622) (8739) (12851) (15642) (6681) 净利润增长率 15% 42% 21% 16% 18% 融资活动现金流 (14524) (6310) (49777) (61096) (58605) 资产负债率 65% 62% 60% 58% 57% 现金净变动 33591 32435 (83513) 0 74799 息率 2.6% 3.6% 4.3% 4.9% 5.8% 货币资金的期初余额 264307 303512 333513 250000 250000 P/E 19.1 13.9 11.7 10.1 8.6 货币资金的期末余额 303512 333513 250000 250000 324799 P/B 3.5 2.7 2.4 2.1 1.8 企业自由现金流 41288 80698 (91332) 57876 103476 EV/EBITDA 19.1 16.8 13.8 11.8 10.5 权益自由现金流 32988 75766 (101986) 43931 99167 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论， 力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告 所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。
国信证券投资评级
| 投资评级标准 | 类别 | 级别 | 说明 |
|---|---|---|---|
| 报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评 级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报 告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即报 告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数） 相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基 准。A 股市场以沪深 300 指数（000300.SH）作为基 准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准； 香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场 以标普 500 指数(SPX.GI)或纳斯达克指数 （IXIC.GI）为基准。 | 股票 投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数 10%以上 |
| 中性 | 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上 | ||
| 无评级 | 股价与市场代表性指数相比无明确观点 | ||
| 行业 投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上 | |
| 中性 | 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上 |
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