证券研究报告·公司点评报告·光伏设备

爱旭股份（600732） 2026 年三季报点评：ABC 组件满产满销、毛 利率环增显著，Q3 盈利转正

买入（维持）

盈利预测与估值 [Table_EPS] 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 11,155 15,614 18,790 28,559 34,162 同比（%） (58.94) 39.97 20.34 51.99 19.62 归母净利润（百万元） (5,319.43) (1,821.95) (498.33) 1,514.01 2,538.74 同比（%） (802.92) 65.75 72.65 403.81 67.68 EPS-最新摊薄（元/股） (2.52) (0.86) (0.24) 0.72 1.20 P/E（现价&最新摊薄） (4.70) (13.73) (50.21) 16.53 9.86

[Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点

• ◼ 事件：公司发布 2026 年三季报。26 年 Q1-3 营收 144.72 亿元，同比

+24.8%，归母净利润-7.09 亿元，同比-33.2%，扣非净利润-8.76 亿元， 同比-8.9%，毛利率 9.8%，同比+4.9pct，归母净利率-4.9%，同比-0.3pct； 其中 26Q3 营收 52.89 亿元，同环比+67.9%/+11.5%，归母净利润 0.45 亿 元，同环比扭亏，扣非净利润-0.25 亿元，毛利率 13.3%，同环比 +5.9/+4.9pct，归母净利率 0.8%，同环比+10.2/+7.5pct。

• ◼ ABC 满产满销、毛利率环比显著提升：我们测算 26Q3 公司 ABC 组件 出货 5GW+，保持满产满销、环比增长。公司深耕海外高价值市场，我 们预计 26Q3 海外出货占比约 55%，海外出货占比维持较高水平，产品 溢价优势延续，Q3 销售毛利率大幅改善；Q3 电池出货近 3GW，单瓦 盈利承压。26Q3 末合同负债 8.89 亿元，环比+59%，在手订单充裕。
• ◼ ABC 产能顺利推进、推动 27 年出货增长：公司 ABC 新建+技改产能顺 利推进，据公司公告，天津基地拟将现有 PERC 电池产能升级改造为 6GW ABC 电池产能，项目计划 26 年四季度启动、27 年三季度陆续投 产，27 年出货量有望实现高增长，为公司业绩增长提供支撑。行业反内 卷政策频出，BC 高功率定位受益。
• ◼ 经营现金流持续为正、存货周转加快：公司 26 年 Q1-3 期间费用 19.32 亿元，同比+55.8%，费用率 13.4%，同比+2.7pct，其中 Q3 期间费用 6.56 亿元，费用率 12.4%，同环比-3.1/-0.9pct，费用增长主因汇兑损失导致 财务费用大幅增加；26年Q1-3经营性净现金流19.47亿元，同比+10.5%， 其中 Q3 经营性净现金流 3.96 亿元，同比转正；26 年 Q1-3 资本开支 9.60 亿元，同比+24.4%；26Q3 末存货 21.95 亿元，较年初-11.6%，库存 周转速度持续加快；26Q3 末货币资金 41.70 亿元。
• ◼ 盈利预测与投资评级：考虑汇兑损失对短期业绩的拖累，下调 26 年归 母净利润预测至-5.0 亿元（前值 3.82 亿元），基于 ABC 产能释放及盈 利能力改善，上调 27-28 年归母净利润预测至 15.1/25.4 亿元（前值 9.28/16.45 亿元），同增 73%/404%/68%，对应 27/28 年 PE 为 17/10 倍， 维持“买入”评级。
• ◼ 风险提示：竞争加剧，政策不及预期等风险。

2026 年 10 月 22 日 证券分析师 曾朵红

执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn

证券分析师 郭亚男

执业证书：S0600523070003 guoyn@dwzq.com.cn

证券分析师 徐铖嵘

执业证书：S0600524080007 xucr@dwzq.com.cn

股价走势

|-35%

-30%

-25%

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

2025/10/22 2026/2/20 2026/6/21 2026/10/20

爱旭股份 沪深300

|

|---|

市场数据

收盘价(元) 11.83 一年最低/最高价 9.93/16.93 市净率(倍) 5.54 流通A股市值(百万元) 24,905.15 总市值(百万元) 25,020.05

基础数据

每股净资产(元,LF) 2.14 资产负债率(%,LF) 79.49 总股本(百万股) 2,114.97 流通 A 股(百万股) 2,105.25

相关研究

《爱旭股份(600732)： 2025 年年报 &2026 年一季报点评：25 年组件出货 高增，汇兑+减值影响 Q1 盈利 》

2026-04-30 《爱旭股份(600732)：2025 年中报点 评：ABC 出货高增，单季度盈利转正》

2025-08-11

公司点评报告

爱旭股份三大财务预测表

[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 9,475 18,836 21,853 38,993 营业总收入 15,614 18,790 28,559 34,162

货币资金及交易性金融资产 3,680 12,009 14,272 32,138 营业成本(含金融类) 15,210 17,333 24,126 27,869 经营性应收款项 2,113 584 3,526 1,652 税金及附加 63 86 211 225 存货 2,483 5,221 2,821 4,146 销售费用 489 592 857 1,025 合同资产 3 4 6 7 管理费用 670 763 1,085 1,196 其他流动资产 1,196 1,019 1,228 1,050 研发费用 352 376 571 683

非流动资产 25,535 23,498 22,039 20,258 财务费用 172 802 563 711 长期股权投资 97 97 97 97 加:其他收益 224 1,127 571 342 固定资产及使用权资产 17,080 18,680 17,387 15,407 投资净收益 (11) (41) 29 68 在建工程 4,225 812 146 13 公允价值变动 97 0 0 0 无形资产 981 1,060 1,112 1,145 减值损失 (832) (429) 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 1 (19) (29) (17) 长期待摊费用 9 12 15 18 营业利润 (1,863) (523) 1,717 2,846 其他非流动资产 3,143 2,837 3,282 3,577 营业外净收支 (30) (31) (35) (25)

资产总计 35,010 42,334 43,892 59,250 利润总额 (1,893) (554) 1,682 2,821 流动负债 20,386 23,980 20,982 30,856 减:所得税 (5) (55) 168 282

短期借款及一年内到期的非流动负债 9,179 8,022 9,146 9,991 净利润 (1,887) (498) 1,514 2,539 经营性应付款项 9,811 15,033 10,433 18,985 减:少数股东损益 (65) 0 0 0 合同负债 543 251 386 530 归属母公司净利润 (1,822) (498) 1,514 2,539 其他流动负债 853 674 1,018 1,351

非流动负债 7,603 11,421 14,463 17,408 每股收益-最新股本摊薄(元) (0.86) (0.24) 0.72 1.20 长期借款 4,302 7,847 10,347 12,726 应付债券 0 0 0 0 EBIT (1,309) 768 2,280 3,506 租赁负债 4 127 439 815 EBITDA 491 3,379 5,021 6,305 其他非流动负债 3,298 3,447 3,677 3,868

负债合计 27,989 35,400 35,445 48,264 毛利率(%) 2.59 7.75 15.52 18.42 归属母公司股东权益 5,138 5,051 6,565 9,103 归母净利率(%) (11.67) (2.65) 5.30 7.43 少数股东权益 1,883 1,883 1,883 1,883

所有者权益合计 7,021 6,933 8,447 10,986 收入增长率(%) 39.97 20.34 51.99 19.62 负债和股东权益 35,010 42,334 43,892 59,250 归母净利润增长率(%) 65.75 72.65 403.81 67.68

投资活动现金流 (2,842) (990) (1,217) (831) 最新发行在外股份（百万股） 2,115 2,115 2,115 2,115 筹资活动现金流 986 2,117 3,436 2,897 ROIC(%) (6.59) 3.18 8.00 10.03 现金净增加额 471 8,308 2,233 17,827 ROE-摊薄(%) (35.46) (9.87) 23.06 27.89 折旧和摊销 1,800 2,611 2,742 2,799 资产负债率(%) 79.95 83.62 80.75 81.46 资本开支 (941) (927) (898) (762) P/E（现价&最新股本摊薄） (13.73) (50.21) 16.53 9.86 营运资本变动 936 3,773 (4,865) 9,789 P/B（现价） 4.87 4.95 3.81 2.75 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

免责及评级说明部分

免责声明

东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会批准，已具备 证券投资咨询业务资格。

本研究报告仅供符合中国证监会《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者 使用，且接收人须为本公司认定并建立服务关系的专业机构投资者使用，本公司不会因接收 人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任 何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何 责任。本报告不面向普通投资者发布或传播。任何非专业机构投资者收到本报告后，应立即 退回并销毁，不得依据本报告内容做出任何投资决策。

在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行 的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。

市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公 司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更， 在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。

本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复 制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明 本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、 删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司 将保留向其追究法律责任的权利。

东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：

公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街 5 号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn