2026年10月22日

证券研究报告| 2026年10月22日

美股核心AI公司26Q3业绩追踪系列一

Meta收入超预期，全年资本开支指引上调

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证券分析师：熊莉 证券分析师：张衡 021-61761067 021-60875160 xiongli@guosen.com.cn zhangheng2@guosen.com.cn S0980519030002 S0980517060002

Meta季度收入及同比增长率

Ø 第三季度收入646.01亿美元、同比增长26%，高于一致预期的633.51亿美元约2.0%。广告收入630.61亿美元、同比增长25.9%，FamilyofApps收入641.58亿美

元，广告展示量同比+10%、平均单价+14%，量价同步扩张构成增长的双重来源，Family日活人口36.4亿、同比+3%。

Ø 经营利润129.88亿美元、同比下降37%，经营利润率20.1%。本季确认与52州总检察长青少年心理健康和解相关的98.9亿美元费用，剔除后经营利润228.80亿

美元、利润率35.4%，摊薄每股收益7.40美元，高于一致预期的5.94美元；净利润98.60亿美元、同比+264%，主要来自去年同期87%高税率的低基数。

图：Meta季度收入及同比增长率（单位：十亿美元、%）

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收入（十亿美元） 同比增长率（%）

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24Q4 25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1 26Q2 26Q3

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资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理

其他收入同比+59%，广告97.6%的基本盘保持稳固

Ø 广告收入630.61亿美元、占总收入97.6%，同比增长25.9%，连续三个季度保持25%以上增速。FamilyofApps收入641.58亿美元、同比+26.4%，Facebook、

Instagram、WhatsApp三条产品线的变现效率同步提升；RealityLabs收入4.43亿美元、同比-5.7%，硬件出货节奏是主要变量。

Ø 其他收入10.97亿美元、同比增长59.0%，连续两个季度保持50%以上增速（二季度+72.7%），商业消息、AI订阅与验证服务构成第二增长曲线。本季公司首

次发布前沿模型Muse与MuseWonder，模型能力同时向广告推荐与订阅产品两端渗透，收入结构对单一广告周期的依赖出现边际缓解。

图：Meta各产品线同比增长率（单位：%）

资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理

展示量+10%、单价+14%，增长重心转向定价端

Ø 广告展示量同比增长10%、平均单价提升14%，复合贡献25.4%，与实际广告收入增速25.9%基本吻合。增长不完全依赖库存扩张，定价能力成为核心变量；

Family日活人口36.4亿、同比+3%，在36亿量级上保持稳定扩张，广告位供给的稀缺性支撑单价。

Ø 展示量增速由二季度的14%回落至10%，平均单价由12%升至14%，增长结构由量的扩张切换为定价提升。单价上行来自AI排序与生成式创意工具对转化率的改

善，广告主投放回报改善直接体现为预算迁移，AI投入的回报在核心业务端先行兑现，为模型与基础设施投入提供现金流基础。

图：Meta各产品线同比增长率（单位：%）

资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理

总成本费用同比+68%，和解金与算力折旧共同抬升成本基数

Ø 总成本费用516.13亿美元、同比增长68%，剔除98.9亿美元和解金后为417.23亿美元、同比+35.9%。收入成本133.69亿美元、同比+45%，研发费用200.54亿

美元、同比+32%，两项合计占收入51.7%，对应GPU集群折旧、推理成本与模型训练投入。

Ø 销售费用33.33亿美元、同比+17%，常规管理费用49.67亿美元、同比+41%；人员规模降至66,775人、同比-15%、环比减少8,697人，组织效率提升部分对冲

研发扩张。折旧摊销71.54亿美元、同比+44%，股权激励73.63亿美元、同比+33%，两项非现金支出合计145.17亿美元。

图：Meta总成本费用（单位：十亿美元、%）

资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理

剔除和解金营业利润率35.4%，同比下降4.7个百分点

Ø 报告经营利润率20.1%，剔除98.9亿美元和解金后为35.4%，较去年同期的40.1%下降4.7个百分点，成本端压力主要来自折旧与研发。毛利率79.3%、同比下

降2.7个百分点，反映算力资产转固后收入成本的刚性上行。

Ø 净利润98.60亿美元、摊薄每股收益3.83美元；有效税率24%，剔除和解金后为17%，第四季度税率指引15-17%。前三季度累计收入1,817.12亿美元、同比

+28.8%，经营利润546.35亿美元、同比-6.7%，每股收益20.44美元、同比+39.8%，税项与一次性事项是利润波动的主要来源。

图：Meta总成本费用（单位：十亿美元、%）

资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理

FoA剔除和解金经营利润率42.1%，RL亏损收窄至41亿美元

Ø FamilyofApps收入641.58亿美元、同比+26.4%，报告经营利润171.17亿美元、利润率26.7%；剔除和解金后270.07亿美元、利润率42.1%，去年同期为49.2%。

前三季度FoA经营利润674.10亿美元、利润率37.4%，仍是集团唯一的利润来源。

Ø RealityLabs收入4.43亿美元、同比-5.7%，经营亏损41.29亿美元、较去年同期收窄6.8%；前三季度累计亏损127.75亿美元、同比收窄3.0%。管理层指引

2026年RL亏损180-190亿美元、2027年降至约150亿美元，资源向AI主线集中。

图：Meta分部经营利润（单位：十亿美元、%）

资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理

Muse从智能体扩展到前沿模型，订阅与API构成变现通道

Ø Muse家族在六个月内完成从底座到前沿模型的补齐。4月MuseSpark作为MSL首个模型起步，7月补齐MuseImage与视频生成，9月8日推出运行于MuseSecureVM

的个人智能体Muse，10月12日发布前沿模型MuseWonder与WonderFull，以ActiveMemory与ActiveFocus支撑长任务执行。

Ø 模型能力由自建算力直接支撑，MuseWonder在吉瓦级Prometheus数据中心训练，对应资本开支升至1,350-1,450亿美元。变现分订阅与API两条通道：

MetaOne订阅与中小企业版接入Canva等连接器，Wonder经MetaModelAPI与MuseCode提供。本季未单独披露Muse收入，关注后续Muse商业化表现

图：Meta智能体发展历程

资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理

资本开支349亿美元超过经营现金流，自由现金流转负21亿美元

Ø 经营活动现金流327.86亿美元、同比+9.3%，资本开支（含融资租赁本金）349.06亿美元、同比+80.2%，自由现金流-21.20亿美元，去年同期为+106.25亿美

元。前三季度自由现金流110.49亿美元，较去年同期的295.08亿美元明显收窄。

Ø 单季资本开支占收入54.0%，前三季度资本开支相当于经营现金流的88.6%；厂房设备净值升至2,532.22亿美元、较年初增加43.6%。单季折旧摊销71.54亿美

元，相当于期末厂房设备净值的2.8%，资产的成本确认仍在早期阶段，折旧压力将随在建工程转固逐季体现。

图：Meta经营性现金流及资本开支（单位：十亿美元）

资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理

现金及证券825亿美元，长期债务升至809亿美元，回购暂停

Ø 现金、现金等价物及有价证券合计824.49亿美元，较年初增加8.57亿美元；长期债务809.22亿美元，较年初增加221.78亿美元，前三季度新发债249.10亿美

元。净现金约15亿美元，较2025年末的228亿美元大幅收窄，资产负债表随AI基建投入转向杠杆结构。

Ø 前三季度回购金额为零，去年同期为262.48亿美元；股息及等价支付40.60亿美元，股东权益2,723.86亿美元、总资产4,788.36亿美元。利息及其他净收入

由去年同期的11.28亿美元降至0.13亿美元，债务成本开始体现在损益表，资本配置由回购转向AI基础设施。

图：Meta资产负债表（单位：十亿美元）

资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理

Q4收入指引730-760亿美元，资本开支上沿维持1,450亿美元

Ø 管理层指引第四季度收入730-760亿美元，中值745亿美元对应同比+24.4%，区间+21.9%至+26.9%，高于一致预期的737.40亿美元；汇率形成约1个百分点逆

风，第四季度税率指引15-17%。全年费用指引1,750-1,790亿美元，含98.9亿美元和解金。

Ø 全年资本开支指引1,350-1,450亿美元，下沿上调50亿美元，隐含第四季度单季492-592亿美元。剔除和解金后全年经营利润仍将高于2025年；RealityLabs

亏损2027年降至约150亿美元。管理层未提供2027年收入指引，表示AI投资已通过广告业务产生增量收入，2027年整体收入将维持强劲增长。

图：Meta资本开支及管理层指引（单位：十亿美元）

资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理

新设ClassC无投票权股，1:1送股等同2拆1

Ø 董事会批准设立无投票权C类普通股，2027年1月19日生效，并向A、B类股东按1:1派发，派发后股价将反映2拆1效果，总股本由25.5亿股增至51亿股。C类股

不参与投票，创始人通过B类股维持控制权，历史每股收益将按2倍股本追溯调整。

Ø C类股为融资、员工激励与潜在并购提供股份工具，匹配AI基础设施的资本需求。创始人协议约定80%的C股与减持绑定、按季度2.5%解锁；若30日成交均价

达到基准价580.60美元的2、4、8倍且年化股东回报不低于10%，触发1:1追加送股，治理安排与长期回报挂钩。

图：Meta新设ClassC无投票股权，1:1送股等同2拆1

资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理

风险提示

一、资本开支回报周期风险：全年 1,350-1,450 亿美元，第四季度单季隐含 492-592 亿美元，算力利用率低于规划将 延长折旧回收期。

二、自由现金流承压风险：单季资本开支超过经营现金流，自由现金流 -21.20 亿美元，外部融资依赖度上升。 三、法律与监管风险：和解金总额约 185.9 亿美元，年内多起青少年相关庭审在美开庭，广告定向监管持续推进。 四、广告需求周期性风险：97.6% 收入来自广告，宏观波动直接传导至展示量、单价与广告主预算。

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