2026 年 10 月 21 日

买入（维持评级）

爱旭股份（600732.SH）

公司点评

证券研究报告

业绩超预期，可持续超额盈利兑 现提速

业绩简评

2026 年 10 月 21 日，公司发布 2026 年三季报。前三季度公司实现 营业收入 144.72 亿元，同比+24.79%；实现归母净利润-7.09 亿 元，同比亏损。其中 Q3 实现营业收入 52.89 亿元，同比+67.89%； 归母净利润 4456.66 万元，同环比均扭亏，业绩超预期。

经营分析

ABC 组件量价改善，Q3 盈利实现修复：Q3 公司实现毛利率 13.31%，

环比提升 4.92PCT，单季度毛利率创下自 2023 年四季度以来的周 期新高。截至 2026 年 9 月 18 日，ABC 组件在手订单约 15GW，相 关订单已排期至 2027 年上半年。高价值市场拓展、订单结构优化 及持续提效降本，有望共同支撑公司盈利修复，ABC 产品差异化竞 争优势逐步兑现。公司前三季度经营性现金流 19.5 亿元，BC 技术 造血能力显著。

行业标准趋严，高效 ABC 产品有望持续受益：10 月 16 日，《光伏 制造行业规范条件（2026 年本）》征求意见稿，拟将 xBC 电池现 有、新建及改扩建项目平均转换效率门槛分别提高至 25.60%、 26.60%，组件效率分别提高至 23.70%、24.40%，一方面表明市场 对 BC 技术高效性能的认可，另一方面随着行业低效产能加速出清， 主流产品价格回归合理盈利水平，公司 ABC 组件在相应溢价下盈 利能力有望进一步提高。 天津基地启动 ABC 技改，盈利产能持续放量：10 月 21 日，公司公 告拟投资 11.50 亿元，将天津基地现有 PERC 电池产能升级改造为 6GW ABC 电池产能，计划于 2026 年 Q4 启动、2027 年 Q3 陆续投 产。此外在 2026 年初，公司已启动义乌 5GW、滁州 6GW 基地技改， 截至 Q3 末，义乌基地改造完成，计划投入量产，滁州基地预计 Q4 投产，同时济南基地新建首期 3GW 组件及电池产能陆续投产，公 司 ABC 产能规模将持续提升。新产能释放与老旧产能升级有望为 明后年出货带来强劲增长动能，叠加规模效应及工艺降本，公司盈 利规模将进一步扩大。

盈利预测、估值与评级

根据公司 ABC 组件业务推进及产能建设进度，预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为-4.1/18.4/31.6 亿元，对应 2027-2028 年 EPS 为 0.87/1.49 元，当前股价对应 PE 分别为 14/8 倍，维持“买入” 评级。

风险提示

产业链价格波动风险；技术推进不及预期；行业竞争加剧风险；毛 利率不及预期。

新能源与电力设备组 分析师：姚遥（执业 S1130512080001） yaoy＠gjzq.com.cn

市价（人民币）：11.83 元

相关报告：

• 1.《“曙光初现”系列（二）爱旭股份： BC 时代启幕， 龙头有望迎来...》，2026.9.24
• 2.《爱旭股份 26H1 点评：高盈利 ABC 组件逐季放量，下 半年有望扭...》，2026.8.30
• 3.《爱旭股份 25&26Q1 点评：无银/低银化凸显盈利优 势，高溢价...》，2026.4.28

|0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

10.00

11.00

12.00

13.00

14.00

15.00

16.00

17.00

18.00

19.00

251021

260121

260421

260721

261021

人民币(元) 成交金额(百万元)

成交金额 爱旭股份 沪深300

|

|---|

251021

260121

260421

260721

261021

公司基本情况（人民币）

项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 11,155 15,614 19,567 26,381 28,691 营业收入增长率 -58.94% 39.97% 25.32% 34.83% 8.76% 归母净利润(百万元) -5,319 -1,822 -411 1,842 3,156 归母净利润增长率 -

-65.75% -77.47% N/A 71.34%

802.92 %

摊薄每股收益(元) -2.911 -0.861 -0.194 0.871 1.492 每股经营性现金流净额 -2.47 1.10 1.70 1.99 2.52 ROE(归属母公司)(摊薄) -

-35.46% -8.68% 28.04% 33.54%

149.66 %

P/E -3.79 -15.57 -60.94 13.58 7.93 P/B 5.67 5.52 5.29 3.81 2.66

来源：公司年报、国金证券研究所

附录：三张报表预测摘要

损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 27,170 11,155 15,614 19,567 26,381 28,691 货币资金 4,617 1,914 3,679 8,030 11,131 15,337 增长率 -58.9% 40.0% 25.3% 34.8% 8.8% 应收款项 1,170 1,279 1,904 3,352 3,727 4,211 主营业务成本 -22,690 -12,264 -15,210 -17,680 -21,725 -22,953 存货 3,135 2,550 2,483 1,938 1,620 1,585 %销售收入 83.5% 109.9% 97.4% 90.4% 82.3% 80.0% 其他流动资产 1,286 1,755 1,409 1,086 1,111 1,145 毛利 4,480 -1,109 404 1,887 4,656 5,739 流动资产 10,208 7,498 9,475 14,406 17,590 22,277 %销售收入 16.5% n.a 2.6% 9.6% 17.7% 20.0% %总资产 30.0% 21.7% 27.1% 36.7% 42.2% 48.9% 营业税金及附加 -112 -63 -63 -98 -132 -143 长期投资 919 695 1,125 1,125 1,125 1,125 %销售收入 0.4% 0.6% 0.4% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 19,648 22,846 21,293 20,606 19,830 18,923 销售费用 -255 -470 -489 -548 -739 -803 %总资产 57.8% 66.2% 60.8% 52.6% 47.6% 41.6% %销售收入 0.9% 4.2% 3.1% 2.8% 2.8% 2.8% 无形资产 989 1,024 990 1,044 1,098 1,151 管理费用 -1,016 -959 -670 -685 -923 -1,004 非流动资产 23,789 27,025 25,535 24,806 24,087 23,237

• %销售收入 3.7% 8.6% 4.3% 3.5% 3.5% 3.5% %总资产 70.0% 78.3% 72.9% 63.3% 57.8% 51.1%

研发费用 -1,224 -694 -352 -391 -528 -574 资产总计 33,996 34,523 35,010 39,212 41,677 45,515

• %销售收入 4.5% 6.2% 2.3% 2.0% 2.0% 2.0% 短期借款 2,095 7,135 9,179 9,535 9,948 10,626

息税前利润（EBIT） 1,872 -3,295 -1,169 165 2,335 3,214 应付款项 12,706 9,269 10,395 11,939 12,348 12,594 %销售收入 6.9% n.a n.a 0.8% 8.9% 11.2% 其他流动负债 650 1,641 811 1,689 1,559 1,715 财务费用 -283 -563 -172 -263 -237 -186 流动负债 15,452 18,045 20,386 23,163 23,856 24,935

%销售收入 1.0% 5.0% 1.1% 1.3% 0.9% 0.6% 长期贷款 7,545 7,027 4,302 4,904 4,904 4,904 资产减值损失 -1,419 -2,997 -832 -484 -574 -187 其他长期负债 2,319 4,498 3,302 4,614 4,645 4,662 公允价值变动收益 119 -209 97 0 0 0 负债 25,316 29,570 27,989 32,681 33,404 34,501 投资收益 -59 -58 -11 15 15 15 普通股股东权益 8,680 3,554 5,138 4,728 6,570 9,411

%税前利润 n.a n.a n.a -5.5% 0.8% 0.5% 其中：股本 1,828 1,828 2,117 2,115 2,115 2,115 营业利润 711 -6,097 -1,863 -268 1,839 3,156 未分配利润 3,699 -1,621 -3,443 -3,853 -2,011 830

营业利润率 2.6% n.a n.a n.a 7.0% 11.0% 少数股东权益 0 1,399 1,883 1,803 1,703 1,603 营业外收支 -11 -344 -30 -5 -5 -5 负债股东权益合计 33,996 34,523 35,010 39,212 41,677 45,515 税前利润 699 -6,441 -1,893 -273 1,834 3,151

利润率 2.6% n.a n.a n.a 7.0% 11.0% 比率分析 所得税 57 1,047 5 -218 -92 -95 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 所得税率 -8.2% n.a n.a n.a 5.0% 3.0% 每股指标

净利润 757 -5,394 -1,887 -491 1,742 3,056 每股收益 0.414 -2.911 -0.861 -0.194 0.871 1.492 少数股东损益 0 -74 -65 -80 -100 -100 每股净资产 4.748 1.945 2.427 2.235 3.106 4.450 归属于母公司的净利润 757 -5,319 -1,822 -411 1,842 3,156 每股经营现金净流 0.868 -2.473 1.099 1.697 1.990 2.524

净利率 2.8% n.a n.a n.a 7.0% 11.0% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.149

回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 8.72% -149.66% -35.46% -8.68% 28.04% 33.54%

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 2.23% -15.41% -5.20% -1.05% 4.42% 6.93% 净利润 757 -5,394 -1,887 -491 1,742 3,056 投入资本收益率 10.94% -14.42% -5.67% 1.41% 9.57% 11.72% 少数股东损益 0 -74 -65 -80 -100 -100 增长率 非现金支出 2,797 4,820 2,632 2,260 2,450 2,165 主营业务收入增长率 -22.54% -58.94% 39.97% 25.32% 34.83% 8.76% 非经营收益 -236 -216 646 426 366 368 EBIT 增长率 -33.42% -275.98% -64.51% -114.11% 1315.18% 37.65% 营运资金变动 -1,731 -3,730 936 1,394 -349 -252 净利润增长率 -67.50% -802.92% -65.75% -77.47% N/A 71.34% 经营活动现金净流 1,586 -4,520 2,327 3,590 4,210 5,337 总资产增长率 37.69% 1.55% 1.41% 12.00% 6.29% 9.21% 资本开支 -6,300 -1,927 -941 -1,111 -1,158 -1,128 资产管理能力 投资 -558 -41 -1,896 0 0 0 应收账款周转天数 3.8 19.6 28.6 52.0 43.0 45.0 其他 19 8 -5 15 15 15 存货周转天数 37.5 84.6 60.4 50.0 45.0 45.0 投资活动现金净流 -6,839 -1,960 -2,842 -1,096 -1,143 -1,113 应付账款周转天数 45.4 147.5 146.2 160.0 135.0 130.0 股权募资 108 1,720 3,988 0 0 0 固定资产周转天数 196.8 582.1 399.0 304.3 213.8 184.4 债权募资 5,490 4,320 -2,286 2,207 413 678 偿债能力 其他 -1,549 -578 -716 -348 -376 -693 净负债/股东权益 57.87% 247.28% 139.58% 98.11% 44.96% 1.74% 筹资活动现金净流 4,049 5,462 986 1,859 37 -15 EBIT 利息保障倍数 6.6 -5.9 -6.8 0.6 9.8 17.3 现金净流量 -1,209 -1,064 471 4,353 3,104 4,209 资产负债率 74.47% 85.65% 79.95% 83.35% 80.15% 75.80%

来源：公司年报、国金证券研究所

市场中相关报告评级比率分析

日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 3 5 13 16 28 增持 0 0 3 3 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 1.00 1.00 1.19 1.16 1.00

来源：聚源数据

市场中相关报告评级比率分析说明：

市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照：

1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持

投资评级的说明： 买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上； 增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%； 中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。

特别声明：

国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。

形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限 公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。

本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告 反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材 料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情 况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意 见不同或者相反。

本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能 不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。

客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资 者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要） 咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任 何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。

在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客

户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风 险评级高于 C3 级(含 C3 级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融 工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证 券不承担相关法律责任。

若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供 投资建议，国金证券不为此承担任何责任。

此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。

上海 北京 深圳 电话：021-80234211 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路 1088 号

电话：010-85950438 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮编：100005 地址：北京市东城区建内大街 26 号

电话：0755-86695353 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：518000 地址：深圳市福田区金田路 2028 号皇岗商务中心

紫竹国际大厦 5 楼

新闻大厦 8 层南侧

18 楼 1806

【小程序】 国金证券研究服务

【公众号】 国金证券研究