锂电池 宁德时代（300750.SZ） 买入-A(维持)

Q3 阶段性盈利承压，明年需求可以期待

2026 年 10 月 21 日 公司研究/公司快报

公司近一年市场表现

事件描述

 10 月 20 日，公司公告 2026 年三季报，2026 年前三季度公司实现营业 收入 4421.4 亿元，同比增长 56.2%，实现归母净利润 645.3 亿元，同比增长 31.6%，扣非归母净利润 578.8 亿元，同比增长 32.7%。

 单季看 26Q1/Q2/Q3 营收同比分别为+52.4%/+56.9%/+58.6%，归母净利 润同比分别为+48.5%/+36.5%/+14.5%，逐季增收、利润增速逐季放缓。26Q3 实现营业收入 1652.2 亿元，同比+58.6%、环比+11.8%；归母净利润 212.5 亿元，同比+14.5%、环比-5.8%；扣非归母净利润 188.6 亿元，同比+14.9%、 环比-9.8%；毛利率 20.7%，同比-5.1pct、环比-2.5pct，公司业绩略低于预期。

市场数据：2026 年 10 月 21 日

收盘价（元/股）： 227.90 年内最高/最低（元/股）： 468.75/227.

事件点评

08 流通 A 股/总股本（亿股）： 42.61/46.27 流通 A 股市值（亿元）： 9,709.95 总市值（亿元）： 10,545.50

 26Q3 收入与利润增速背离的原因：Q3 营业成本 1310.4 亿元，同比 +69.5%，毛利额 341.8 亿元，环比基本持平，毛利率环比-2.5pct。主要原因 是①产品结构：国内储能等低附加值产品交付占比提升、加急交付项目较多；

②出口退税下调（9%降至 6%）自 Q3 起按发货口径全季体现，叠加电池消 费税（9 月 1 日开征），公司阶段性先行承担了税费；③Q2 原材料价格较高， 在 Q3 碳酸锂价格下行期集中耗用，碳酸锂跌价致存货减值环比增加（Q3 资 产减值损失 17.1 亿元，环比增加 11.9 亿元，其中较多为已锁定价格的发出 商品减值，后续可冲回）；④Q3 研发费用环比增加 10.8 亿元。

基础数据：2026 年 6 月 30 日

基本每股收益(元/股)： 9.51 摊薄每股收益(元/股)： 9.51 每股净资产(元/股)： 89.47 净资产收益率(%)： 11.36

 我们估算公司 26Q3 电池业务营业收入 1465 亿元，Q3 整体出货量约 260GWh，其中，动力电池占比约 75%，储能电池出货占比约 25%。估算公 司 Q3 电池销售单价约 0.56-0.57 元/Wh（不含税），和上半年比基本持平，单 位毛利约 0.1-0.11 元/Wh，环比略有下降，单位净利约 0.06-0.07 元/Wh，环 比有所下降。为满足市场需求的增长，Q3 公司继续新增产能，Q3 末固定资 产 1841 亿元，环比增长约 8.7%，在建工程 430 亿元，环比增长约 30%，预 计已实现年化产能约 1100-1200GWh，公司全球龙头地位稳固。

资料来源：常闻

分析师： 肖索 执业登记编码：S0760522030006 邮箱：xiaosuo@sxzq.com 杜羽枢 执业登记编码：S0760523110002 邮箱：duyushu@sxzq.com

 2026 年公司前三季度期间费用合计 297.6 亿元，同比+110.6 亿元；期间 费用率 6.73%，同比+0.1pct。其中研发费用率 4.2%（费用 185.2 亿元，同比 +22.9%，Q3 单季 71.4 亿元、环比+10.8 亿元，加码固态电池、钠电、换电 等前瞻布局）、销售费用率 0.8%（费用约 33.7 亿元，同比+40.0%）、管理费 用率 2.1%（费用约 93.1 亿元，同比+13.2%）、财务费用率-0.3%（费用-14.5 亿元，上年同期为-70.2 亿元，汇兑收益大幅减少）。

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明 1

投资建议

 我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 839.8 亿元、971.3 亿 元、1166.4 亿元，对应公司 10 月 21 日收盘价 227.9 元，相当于 2026 年 12.6 倍的动态市盈率，维持“买入-A”的评级。

风险提示

 行业需求增长不及预期；税费传导不及预期，产品价格下跌超预期；原 材料价格大幅波动；海外贸易政策与地缘风险。

财务数据与估值：

会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 362,013 423,702 655,818 820,011 985,511

YoY(%) -9.7 17.0 54.8 25.0 20.2 净利润(百万元) 50,745 72,201 83,982 97,135 116,641

YoY(%) 15.0 42.3 16.3 15.7 20.1 毛利率(%) 24.4 26.3 20.4 19.9 19.9 EPS(摊薄/元) 10.97 15.60 18.15 20.99 25.21 ROE(%) 19.7 20.7 21.1 20.7 20.9 P/E(倍) 20.8 14.6 12.6 10.9 9.0 P/B(倍) 4.3 3.1 2.7 2.3 1.9 净利率(%) 14.0 17.0 12.8 11.8 11.8

资料来源：常闻，山西证券研究所

财务报表预测和估值数据汇总

资产负债表(百万元) 利润表(百万元)

会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 510142 638482 930673 909846 1314596 营业收入 362013 423702 655818 820011 985511 现金 303512 333513 564871 538508 921272 营业成本 273519 312383 522314 656954 789697 应收票据及应收账款 64266 77783 133771 118540 151463 营业税金及附加 2057 2832 4056 5276 6218 预付账款 5970 14282 5294 17484 7154 营业费用 3563 3735 5781 7229 8688 存货 59836 94526 104451 114534 111094 管理费用 9690 11667 13772 19680 22667 其他流动资产 76559 118377 122286 120779 123613 研发费用 18607 22147 27872 36080 42377 非流动资产 276516 336346 350263 367109 372838 财务费用 -4132 -7940 -9973 -12486 -16187 长期投资 54792 64884 88899 114088 140587 资产减值损失 -9296 -9079 -10000 -8000 -8000 固定资产 112589 146401 149618 147943 132572 公允价值变动收益 664 974 3000 2000 2000 无形资产 14420 15264 15568 15843 16090 投资净收益 3988 7971 12431 12524 12478 其他非流动资产 94716 109797 96179 89235 83589 营业利润 64052 89519 106478 122867 147608 资产总计 786658 974828 1280936 1276955 1687434 营业外收入 135 464 299 381 340 流动负债 317172 399626 656713 568402 882701 营业外支出 1005 456 730 593 662 短期借款 19696 12935 16316 14626 15471 利润总额 63182 89527 106047 122656 147286 应付票据及应付账款 198334 263606 482557 393382 659547 所得税 9175 12740 15059 17417 20915 其他流动负债 99142 123085 157840 160395 207682 税后利润 54007 76786 90988 105239 126372 非流动负债 196030 204175 193896 199616 198836 少数股东损益 3262 4585 7006 8103 9731 长期借款 93161 81678 71399 77119 76339 归属母公司净利润 50745 72201 83982 97135 116641 其他非流动负债 102869 122497 122497 122497 122497 EBITDA 86167 113137 123227 141229 163149 负债合计 513202 603801 850608 768018 1081537

少数股东权益 26526 33919 40925 49028 58759 主要财务比率 股本 4403 4564 4627 4627 4627 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 资本公积 116756 156248 156248 156248 156248 成长能力 留存收益 128796 176904 232942 292921 367196 营业收入(%) -9.7 17.0 54.8 25.0 20.2 归属母公司股东权益 246930 337108 389403 459909 547139 营业利润(%) 19.2 39.8 18.9 15.4 20.1 负债和股东权益 786658 974828 1280936 1276955 1687434 归属于母公司净利润(%) 15.0 42.3 16.3 15.7 20.1

获利能力

现金流量表(百万元) 毛利率(%) 24.4 26.3 20.4 19.9 19.9 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 净利率(%) 14.0 17.0 12.8 11.8 11.8 经营活动现金流 96990 133220 292554 8620 412548 ROE(%) 19.7 20.7 21.1 20.7 20.9

净利润 54007 76786 90988 105239 126372 ROIC(%) 12.7 15.1 16.1 16.1 16.6 折旧摊销 24699 26599 24164 27626 28444 偿债能力 财务费用 -4132 -7940 -9973 -12486 -16187 资产负债率(%) 65.2 61.9 66.4 60.1 64.1 投资损失 -3988 -7971 -12431 -12524 -12478 流动比率 1.6 1.6 1.4 1.6 1.5

营运资金变动 15235 33216 200831 -96156 287967 速动比率 1.2 1.2 1.2 1.3 1.3 其他经营现金流 11170 12529 -1026 -3078 -1571 营运能力

投资活动现金流 -48875 -94476 -24625 -28869 -20125 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.6 0.7 筹资活动现金流 -14524 -6310 -36571 -6113 -9659 应收账款周转率 5.6 6.0 6.2 6.5 7.3

应付账款周转率 1.4 1.4 1.4 1.5 1.5 每股指标（元） 估值比率

每股收益(最新摊薄) 10.97 15.60 18.15 20.99 25.21 P/E 20.8 14.6 12.6 10.9 9.0 每股经营现金流(最新摊薄) 20.96 28.79 63.22 1.86 89.16 P/B 4.3 3.1 2.7 2.3 1.9 每股净资产(最新摊薄) 53.36 72.85 84.15 99.39 118.24 EV/EBITDA 10.8 7.5 4.9 4.6 1.7

资料来源：常闻、山西证券研究所

分析师承诺：

本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报 告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有 合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐 意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信 息为自己或他人谋取私利。

投资评级的说明：

以报告发布日后的 6--12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股 以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普 500 指数为基准。

无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因， 致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）

评级体系：

——公司评级 买入： 预计涨幅领先相对基准指数 15%以上； 增持： 预计涨幅领先相对基准指数介于 5%-15%之间； 中性： 预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间； 减持： 预计涨幅落后相对基准指数介于-5%- -15%之间； 卖出： 预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。

——行业评级 领先大市： 预计涨幅超越相对基准指数 10%以上； 同步大市： 预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间； 落后大市： 预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。

——风险评级

• A： 预计波动率小于等于相对基准指数；
• B： 预计波动率大于相对基准指数。

免责声明：

山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的 已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报 告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告 中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时 期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可 能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行 或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履 行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任 何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵 犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。

依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未 经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或 转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。

依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转 发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。

依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施 细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。

山西证券研究所：

上海 深圳 上海市浦东新区滨江大道 5159 号陆家 嘴滨江中心 N5 座 3 楼

广东省深圳市南山区科苑南路 2700 号 华润金融大厦 23 楼

太原 北京 太原市府西街 69 号国贸中心 A 座 28 层 电话：0351-8686981 http://www.i618.com.cn

北京市丰台区金泽西路 2 号院 1 号楼丽 泽平安金融中心 A 座 25 层