1开源证券发布萤石网络信息更新报告，维持“买入”评级。
22026Q3公司归母净利润2.06亿元，同比高增72.1%，扣非净利增长119.9%；
3前三季度归母净利6.16亿元，同比+45.9%。
4业绩高增源于业务与成本结构优化及供应链效率提升。
5上调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为8.01/9.73/11.75亿元，对应EPS为1.02/1.24/1.49元，当前PE为27.9/23.0/19.0倍。
6AI场景化落地、云业务高毛利及智能穿戴新品构成核心增长驱动。
开源证券_公司信息更新报告：2026Q3公司归母净利润高增，AI场景化逐步落地_20261021.pdf
摘要
公 司 研 究
公 司 信 息 更 新 报 告
开 源 证 券
证 券 研 究 报 告
计算机/计算机设备
萤石网络（688475.SH）
2026 年 10 月 21 日
2026Q3 公司归母净利润高增，AI 场景化逐步落地
——公司信息更新报告
投资评级：买入（维持）
日期 2026/10/20 当前股价(元) 28.40 一年最高最低(元) 33.22/25.45 总市值(亿元) 223.65 流通市值(亿元) 223.65 总股本(亿股) 7.88 流通股本(亿股) 7.88 近 3 个月换手率(%) 36.85
股价走势图
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数据来源：聚源
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吕明（分析师） 骆扬（分析师）
lvming@kysec.cn
luoyang@kysec.cn
证书编号：S0790520030002
证书编号：S0790525050002
⚫ 2026Q1-Q3 收入利润稳步增长，Q3 归母净利润高增，维持“买入”评级 2026 年 Q1-Q3 公司实现营业收入 46.5 亿元（同比+8.3%，下同），归母净利润 6.16 亿元（+45.9%），扣非净利润 6.05 亿元（+54.7%）。单季度看，2026Q3 公司 实现营业收入 16.4 亿元（+12.2%），归母净利润 2.06 亿元（+72.1%），扣非净利 润 2.04 亿元（+119.9%）。公告披露，业绩高增主要源于公司业务结构、成本结 构持续优化，公司凭借自由供应链的优势来敏捷调整存货结构和备货策略，有效 降低库存积压与周转成本，提升资产使用效率；同时公司结合周期化销售策略动 态调整，带动收入和毛利持续提升，从而改善公司整体盈利能力。据此我们上调 盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润为 8.01/9.73/11.75 亿元（原值为：7.74/ 9.45/11.41 亿元），对应 EPS 1.02/1.24/1.49 元，当前股价对应 PE 为 27.9/23.0/19.0 倍，公司各板块成长逻辑清晰，AI 场景化落地和全球化渠道拓展共同驱动成长， 未来业绩有望稳步增长，维持“买入”评级。
⚫ 盈利能力：毛利率提升与费用结构优化，公司盈利能力持续改善 毛利率端，2026Q1-Q3 公司毛利率 49.5%（+5.9pct），我们预计为核心原材料提 前备货对冲上游存储涨价压力、高毛利海外收入占比提升及产品结构优化共同驱 动。费用端，前三季度销售费用率 16.6%（+0.2pct，基本持平），公司持续加大 境内外市场拓展和新品投放；管理/研发/财务费用率分别为 4.0%/14.7%/1.0%， 同比分别+0.1/-0.4/+2.8pct，费用整体控制平稳。综合影响下，2026Q1-Q3 净利率 13.2%（+3.4pct）。单季度看，2026Q3 公司毛利率 48.1%（+4.4pct），期间费用率 36.3%（-0.8pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为 17.0%/4.0%/14.3%/0.9%， 同比分别-0.6/-1.0/-1.0/+1.8pct，综合影响下 2026Q3 销售净利率 12.6%（+4.4pct）。 公司第三季度在收入增长、成本管控与费用效率三方面协同发力，毛利率与费用 率呈现良性改善趋势，盈利能力显著增强。
⚫ 公司亮点：AI 端边云架构闭环完善，智能穿戴开辟第三增长曲线
（1）AI 场景化服务方面：公司 AI 宠物管家已实现商业化运营，AI 婴儿看护服 务于 10 月推出，提供遮脸、溢奶呛奶、坠床提醒等多项主动看护能力，后续将 有序拓展儿童学习监督、养老服务等垂类场景。（2）端边云布局方面：公司上半 年发布边缘侧存算控一体家庭智能主机，预计 Q4 在海外率先上市。公司云业务 收入增速持续高于整体水平，毛利率维持在 70%以上高位；B 端 PaaS 开放平台 2.0 上线，通过智能体应用降低开发者开发门槛。（3）智能穿戴新品方面：公司 发布全新智能穿戴品牌，产品线延伸至运动相机、vlog 相机等新兴领域，目前国 内已发售。（4）海外渠道方面：公司境外收入占比较 26H1 进一步提升，欧洲、 拉美、东南亚为核心大区；公司积极拓展日韩澳新、中东北非等区域。
⚫ 风险提示：行业销量不及预期，原材料价格波动，海外市场拓展不及预期。 财务摘要和估值指标
指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 5,442 5,901 6,545 7,358 8,435 YOY(%) 12.4 8.4 10.9 12.4 14.6 归母净利润(百万元) 504 567 801 973 1,175 YOY(%) -10.5 12.4 41.3 21.5 20.8 毛利率(%) 42.1 44.2 46.6 48.4 48.8 净利率(%) 9.3 9.6 12.2 13.2 13.9 ROE(%) 9.2 9.8 12.8 13.4 13.9 EPS(摊薄/元) 0.64 0.72 1.02 1.24 1.49 P/E(倍) 44.4 39.5 27.9 23.0 19.0 P/B(倍) 4.1 3.9 3.6 3.1 2.7
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 5978 6368 7205 8215 9278 营业收入 5442 5901 6545 7358 8435 现金 3958 4484 4973 5834 6409 营业成本 3152 3294 3495 3800 4316 应收票据及应收账款 1093 1036 1246 1375 1621 营业税金及附加 28 48 46 54 62 其他应收款 38 12 44 18 营业费用53 858 994 1079 1222 1397 预付账款 29 39 36 49 49 管理费用 177 230 241 276 315 存货 772 757 866 898 1105 研发费用 814 862 960 1091 1246 其他流动资产 87 41 41 41 41 财务费用 -59 -68 -34 -35 -74 非流动资产 2376 2691 2642 2684 2783 资产减值损失 -7 -15 0 0 0
- 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 72 105 81 82 85 固定资产 824 2306 2185 2107 2099 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 225 219 253 293 301 投资净收益 1 -1 0 0 0 其他非流动资产 1327 166 204 283 382 资产处置收益 1 0 0 0 1 资产总计 8354 9059 9847 10899 12061 营业利润 539 626 835 1027 1255 流动负债 2559 2836 3142 3217 3198 营业外收入 1 1 1 1 1 短期借款 0 0 928 0 270 营业外支出 1 1 1 1 1 应付票据及应付账款 1674 1783 1176 2132 1830 利润总额 539 626 835 1027 1255 其他流动负债 885 1054 1039 1085 1099 所得税 35 60 34 54 80 非流动负债 301 433 430 433 439 净利润 504 567 801 973 1175 长期借款 0 0 -3 1 6 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 301 433 433 433 433 归属母公司净利润 504 567 801 973 1175 负债合计 2860 3269 3572 3650 3637 EBITDA 494 627 948 1132 1337 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.64 0.72 1.02 1.24 1.49 股本 788 788 788 788 788 资本公积 3129 3130 3130 3130 3130 主要财务比率 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 留存收益 1582 1873 2274 2737 3295 成长能力 归属母公司股东权益 5493 5790 6276 7249 8423 营业收入(%) 12.4 8.4 10.9 12.4 14.6 负债和股东权益 8354 9059 9847 10899 12061 营业利润(%) -5.7 16.1 33.3 23.0 22.2
归属于母公司净利润(%) -10.5 12.4 41.3 21.5 20.8 获利能力
毛利率(%) 42.1 44.2 46.6 48.4 48.8 净利率(%) 9.3 9.6 12.2 13.2 13.9
现金流量表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E ROE(%) 9.2 9.8 12.8 13.4 13.9 经营活动现金流 548 1120 59 2018 573 ROIC(%) 6.8 7.1 9.1 11.0 11.1 净利润 504 567 801 973 1175 偿债能力 折旧摊销 74 135 225 238 256 资产负债率(%) 34.2 36.1 36.3 33.5 30.2 财务费用 -59 -68 -34 -35 -74 净负债比率(%) -67.0 -69.9 -57.6 -74.5 -67.7 投资损失 -1 1 -0 -0 -0 流动比率 2.3 2.2 2.3 2.6 2.9 营运资金变动 -171 197 -971 849 -782 速动比率 2.0 2.0 2.0 2.2 2.5 其他经营现金流 201 290 38 -7 -1 营运能力
投资活动现金流 -611 -299 -210 -269 -348 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 资本支出 612 300 196 273 350 应收账款周转率 5.6 5.6 5.8 5.7 5.7
- 长期投资 1 -1 0 0 0 应付账款周转率 2.3 2.1 2.8 2.7 2.5 其他投资现金流 0 1 -14 5 1 每股指标（元） 筹资活动现金流 -642 -283 -288 39 81 每股收益(最新摊薄) 0.64 0.72 1.02 1.24 1.49 短期借款 0 0 928 -928 270 每股经营现金流(最新摊薄) 0.70 1.42 0.08 2.56 0.73 长期借款 -319 0 -3 3 5 每股净资产(最新摊薄) 6.98 7.35 7.97 9.20 10.70 普通股增加 225 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -218 1 0 0 0 P/E 44.4 39.5 27.9 23.0 19.0 其他筹资现金流 -330 -284 -1212 963 -194 P/B 4.1 3.9 3.6 3.1 2.7 现金净增加额 -705 543 -438 1789 306 EV/EBITDA 37.8 29.2 19.8 15.0 12.5 数据来源：聚源、开源证券研究所
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
|---|---|---|
| 证券评级 | 买入（Buy） | 预计相对强于市场表现 20%以上； |
| 增持（outperform） | 预计相对强于市场表现 5%～20%； | |
| 中性（Neutral） | 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； | |
| 减持（underperform） | 预计相对弱于市场表现 5%以下。 | |
| 行业评级<br><br> | 看好（overweight） | 预计行业超越整体市场表现； |
| 中性（Neutral） | 预计行业与整体市场表现基本持平； | |
| 看淡（underperform） | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪 深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针 对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同 的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决 定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较 完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 |
分析、估值方法的局限性说明
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