业绩简评

2026 年 10 月 20 日，公司发布 2026 年三季报。前三季度实现营收 7,803 亿元，同比-1.8%，实现归母净利润 1,062 亿元，同比-7.9%。 Q3 单季度实现营收 2,423 亿元，同比-3.4%；实现归母净利润 273 亿元，同比-12.2%。

经营分析

用户规模持续扩张，传统业务收入承压。截至 2026 年 Q3 末，移 动客户 10.14 亿户、5G 网络客户 7.02 亿户、宽带联网客户 3.42 亿户，物联网卡连接数 14.97 亿户，其中移动客户和宽带联网客 户前三季度分别净增 889 万户、1,305 万户，用户基本盘保持稳 固。受新旧动能转换、增值税政策调整等影响，前三季度主营业务 收入 6577 亿元，同比-3.7%；Q3 单季主营业务收入 2051 亿元，同 比-5.1%，Q3 单季其他业务收入 372 亿元，同比+7.2%，算力、智 能相关新兴业务成为核心增量来源。

盈利短期承压，费用率结构分化。前三季度销售毛利率 29.10%， 同比-1.99pct，Q3 单季盈利压力进一步释放，主要系传统业务收 入下滑叠加算力投入增加所致。费用端整体平稳，前三季度销售/ 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 5.23%/5.12%/-0.15%/2.63% ， 同 比 +0.07/+0.03/+0.02/+0.06pct，研发投入维持高位；Q3 单季分别 为 5.14%/5.62%/-0.18%/3.52%，其中管理费用率受季节性投入抬 升。前三季度/ Q3 单季归母净利率 13.61%/11.25%，同比-0.91/1.15pct，主要受金融资产公允价值变动等非经常性损益拖累，扣 非口径盈利能力基本平稳。

深化网络创新，加速向科技服务企业转型。前三季度公司深入推 进“网络强基，全栈创新”战略，加快通信网、算力网、智能网协 同建设，拓展算力市场，持续由通信运营商向科技服务企业升级。 在经营业绩总体平稳的背景下，实现其他业务收入同比增长 9.9%， 并且公司前三季度经营活动现金流净额 1,853 亿元，同比+15.1%， 持续夯实通信服务根基以巩固核心竞争力。

盈利预测、估值与评级

我 们 预 计 2026/2027/2028 年 公 司 营 业 收 入 分 别 为 10399.18/10759.68/11142.82 亿 元 ， 归 母 净 利 润 为 1314.01/1345.52/1415.39 亿元，公司股票现价对应 PE 估值为 16.80/16.41/15.60 倍，维持“买入”评级。

风险提示

AI 发展不及预期；DICT 业务发展不及预期；行业竞争加剧风险； 电信业务发展不及预期。

人民币(元) 成交金额(百万元)

113.00

3,500

3,000

108.00

2,500

103.00

2,000

98.00

1,500

93.00

1,000

88.00

500

83.00

0

251021

260121

260421

260721

成交金额 中国移动 沪深300

公司基本情况（人民币）

项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 1,040,759 1,050,187 1,039,918 1,075,968 1,114,282 营业收入增长率 3.12% 0.91% -0.98% 3.47% 3.56% 归母净利润(百万元) 138,373 137,095 131,401 134,552 141,539 归母净利润增长率 5.01% -0.92% -4.15% 2.40% 5.19% 摊薄每股收益(元) 6.431 6.334 6.056 6.202 6.524 每股经营现金流净额 14.65 10.75 6.06 7.19 7.52 ROE(归属母公司)(摊 薄)

10.20% 9.84% 9.27% 9.35% 9.71%

P/E 18.37 15.95 16.80 16.41 15.60 P/B 1.87 1.57 1.56 1.53 1.51

来源：公司年报、国金证券研究所

附录：三张报表预测摘要

损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 1,009,309 1,040,759 1,050,187 1,039,918 1,075,968 1,114,282 货币资金 178,772 242,275 171,094 213,452 219,125 224,888 增长率 3.1% 0.9% -1.0% 3.5% 3.6% 应收款项 100,448 104,661 116,826 88,742 88,627 89,036 主营业务成本 -724,358 -738,772 -747,016 -739,693 -763,937 -784,455 存货 12,026 11,229 16,613 12,159 12,558 12,895 %销售收入 71.8% 71.0% 71.1% 71.1% 71.0% 70.4% 其他流动资产 206,858 210,394 193,113 208,585 233,629 263,335 毛利 284,951 301,987 303,171 300,224 312,031 329,827 流动资产 498,104 568,559 497,646 522,938 553,939 590,153 %销售收入 28.2% 29.0% 28.9% 28.9% 29.0% 29.6% %总资产 25.4% 27.4% 23.8% 23.7% 23.7% 23.8% 营业税金及附加 -3,071 -3,759 -4,001 -3,952 -3,873 -3,900 长期投资 376,482 432,003 510,615 523,575 543,575 563,575 %销售收入 0.3% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 789,159 788,765 768,961 853,961 938,961 1,028,961 销售费用 -52,477 -54,564 -56,184 -56,156 -55,897 -57,943 %总资产 40.3% 38.1% 36.7% 38.7% 40.2% 41.5% %销售收入 5.2% 5.2% 5.3% 5.4% 5.2% 5.2% 无形资产 54,984 58,397 73,002 71,482 73,582 75,682 管理费用 -56,025 -56,937 -55,821 -57,757 -59,178 -60,171 非流动资产 1,459,253 1,504,268 1,595,236 1,684,549 1,784,613 1,889,642 %销售收入 5.6% 5.5% 5.3% 5.6% 5.5% 5.4% %总资产 74.6% 72.6% 76.2% 76.3% 76.3% 76.2% 研发费用 -28,711 -28,163 -29,253 -31,198 -29,589 -28,971 资产总计 1,957,357 2,072,827 2,092,882 2,207,487 2,338,552 2,479,795 %销售收入 2.8% 2.7% 2.8% 3.0% 2.8% 2.6% 短期借款 35,175 32,512 42,507 197,722 304,286 421,834 息税前利润（EBIT） 144,667 158,564 157,912 151,162 163,493 178,842 应付款项 350,649 436,513 412,914 341,285 352,288 361,699 %销售收入 14.3% 15.2% 15.0% 14.5% 15.2% 16.1% 其他流动负债 172,741 163,993 158,139 182,266 184,005 186,257 财务费用 3,457 2,495 1,535 1,308 -5,288 -11,349 流动负债 558,565 633,018 613,560 721,273 840,580 969,790

%销售收入 -0.3% -0.2% -0.1% -0.1% 0.5% 1.0% 长期贷款 0 0 9,748 9,748 9,748 9,748 资产减值损失 -9,795 0 -8,849 -4,564 -2,742 -2,936 其他长期负债 88,107 78,570 72,023 52,706 42,561 35,452 公允价值变动收益 12,874 13,170 9,936 3,000 4,000 4,000 负债 646,672 711,588 695,331 783,727 892,888 1,014,989 投资收益 9,886 14,657 15,531 17,347 12,000 12,000 普通股股东权益 1,306,432 1,356,732 1,393,175 1,417,224 1,438,958 1,457,914

%税前利润 5.8% 8.2% 8.8% 10.2% 6.9% 6.5% 其中：股本 455,001 461,838 468,445 468,445 468,445 468,445 营业利润 168,117 176,284 178,444 169,658 173,463 182,557 未分配利润 1,147,798 1,188,577 1,222,270 1,249,530 1,271,264 1,290,220

营业利润率 16.7% 16.9% 17.0% 16.3% 16.1% 16.4% 少数股东权益 4,253 4,507 4,376 4,536 4,706 4,891 营业外收支 2,414 2,105 -2,836 1,200 1,500 1,500 负债股东权益合计 1,957,357 2,072,827 2,092,882 2,205,487 2,336,552 2,477,795 税前利润 170,531 178,389 175,608 170,858 174,963 184,057

利润率 16.9% 17.1% 16.7% 16.4% 16.3% 16.5% 比率分析 所得税 -38,596 -39,863 -38,344 -39,297 -40,242 -42,333 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 所得税率 22.6% 22.3% 21.8% 23.0% 23.0% 23.0% 每股指标

净利润 131,935 138,526 137,264 131,561 134,722 141,724 每股收益 6.160 6.431 6.334 6.056 6.202 6.524 少数股东损益 169 153 169 160 170 185 每股净资产 61.074 63.053 64.366 65.322 66.324 67.198 归属于母公司的净利润 131,766 138,373 137,095 131,401 134,552 141,539 每股经营现金净流 14.168 14.651 10.752 6.062 7.185 7.515

净利率 13.1% 13.3% 13.1% 12.6% 12.5% 12.7% 每股股利 2.090 3.870 4.410 4.800 5.200 5.650

回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 10.09% 10.20% 9.84% 9.27% 9.35% 9.71%

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 6.73% 6.68% 6.55% 5.96% 5.76% 5.71% 净利润 131,935 138,526 137,264 131,561 134,722 141,724 投入资本收益率 8.30% 8.81% 8.49% 7.14% 7.15% 7.26% 少数股东损益 169 153 169 160 170 185 增长率 非现金支出 216,927 206,819 198,848 13,896 10,978 10,208 主营业务收入增长率 7.69% 3.12% 0.91% -0.98% 3.47% 3.56% 非经营收益 -29,517 -33,721 -27,834 -12,186 -3,479 3,839 EBIT 增长率 6.94% 9.61% -0.41% -4.27% 8.16% 9.39% 营运资金变动 -16,282 3,628 -75,559 -1,757 13,673 7,274 净利润增长率 5.03% 5.01% -0.92% -4.15% 2.40% 5.19% 经营活动现金净流 303,063 315,252 232,719 131,513 155,893 163,045 总资产增长率 3.01% 5.90% 0.97% 5.48% 5.94% 6.04% 资本开支 -180,510 -155,016 -156,191 -89,381 -85,600 -90,600 资产管理能力 投资 -35,826 -26,194 -47,480 -41,847 -45,000 -45,000 应收账款周转天数 17.7 22.9 30.5 18.0 18.0 18.0 其他 10,637 -3,984 13,268 17,347 12,000 12,000 存货周转天数 6.0 5.7 6.8 6.0 6.0 6.0 投资活动现金净流 -205,699 -185,194 -190,403 -113,881 -118,600 -123,600 应付账款周转天数 143.3 161.0 168.2 144.0 144.0 144.0 股权募资 1,395 6,196 6,801 0 0 0 固定资产周转天数 258.4 250.6 245.8 265.7 273.8 280.8 债权募资 0 0 -403 154,102 106,564 117,547 偿债能力 其他 -125,238 -111,363 -118,541 -114,696 -127,840 -143,921 净负债/股东权益 -22.86% -26.66% -18.13% -12.14% -6.97% -1.22% 筹资活动现金净流 -123,843 -105,167 -112,143 39,406 -21,275 -26,374 EBIT 利息保障倍数 -41.8 -63.6 -102.9 -115.6 30.9 15.8 现金净流量 -26,264 25,261 -70,242 57,038 16,018 13,072 资产负债率 33.04% 34.33% 33.22% 35.54% 38.21% 40.96%

来源：公司年报、国金证券研究所

市场中相关报告评级比率分析

日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 1 2 5 16 30 增持 0 0 0 0 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00

来源：聚源数据

市场中相关报告评级比率分析说明：

市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照：

1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持

投资评级的说明： 买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上； 增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%； 中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。

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